我國大豆期貨與現(xiàn)貨市場價格關(guān)系的實證分析

摘 要：期貨市場與現(xiàn)貨市場相輔相成，本文擬采用ADF檢驗、E-G兩步法協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗等計量經(jīng)濟學方法探討我國的農(nóng)產(chǎn)品大豆的期貨價格和現(xiàn)貨市場價格的相互影響和因果關(guān)系。結(jié)果表明，大豆現(xiàn)貨市場價格與期貨市場價格短期波動明顯，長期趨向均衡；大豆期貨市場對大豆現(xiàn)貨市場價格有明顯的引導(dǎo)作用，而大豆現(xiàn)貨市場價格對期貨市場價格影響不大。

關(guān)鍵詞：大豆價格；現(xiàn)貨和期貨

一、引言

在歷史滾動的浪潮中，商品經(jīng)濟發(fā)展的飛快，隨著工業(yè)革命在西方的如火如荼，世界經(jīng)濟被推動著向前發(fā)展，各種生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置，極大提高了社會勞動生產(chǎn)力的效率。交通運輸工具的發(fā)展升級，使得分散在世界各地國家間能夠更加方便的溝通交流，加大了國際貿(mào)易的數(shù)量和金額。在各種社會大潮流發(fā)展的情況下，期貨交易順勢而生，20世紀80年代末，我國的期貨市場開始發(fā)展，在建立初期發(fā)展的非常迅速，全國范圍內(nèi)的期貨交易所數(shù)量直線攀升，期貨經(jīng)紀機構(gòu)的數(shù)量飛速發(fā)展到近千家，在這種欣欣向榮、一派繁華的景象下，透露出我國期貨市場盲目發(fā)展的跡象。期貨市場有著高風險性、高對抗性的特點，再加上剛剛啟動期貨市場，期貨市場的規(guī)范制度尚且沒有充實完善，未能跟上資本市場內(nèi)期貨市場發(fā)展的步伐，長此以往導(dǎo)致了現(xiàn)階段的混亂局面，大量不公平的交易行為充斥著整個市場，自利為中心，不利于期貨市場的良性發(fā)展，甚至會扭曲整個資本市場的良性發(fā)展。政府及相關(guān)監(jiān)管部門及時察覺到了這種情況并立即著手對期貨市場進行規(guī)范整頓，限制商品交易規(guī)模，審查期貨交易所和期貨經(jīng)紀機構(gòu)的資質(zhì)，經(jīng)過一段時間的整頓，期貨市場最終歸于規(guī)范和諧的發(fā)展軌道。目前，全國有3家期貨交易所和200家期貨公司，期貨市場已進入規(guī)范發(fā)展新階段。我國一直以來以農(nóng)業(yè)大國著稱，豐厚優(yōu)越的地理條件，各種農(nóng)產(chǎn)品種類齊全、質(zhì)量上乘，是外國爭相進口的佳品。但我國農(nóng)產(chǎn)品每年的播種培育數(shù)量主要依據(jù)農(nóng)產(chǎn)品在現(xiàn)貨市場的交易價格進行調(diào)整，因此農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者、經(jīng)營者等需要規(guī)避產(chǎn)品價格大幅度波動造成損失的風險，在這種情況下農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價格可以最大程度的發(fā)揮其自身的優(yōu)勢功能，為生產(chǎn)經(jīng)營者提供公平穩(wěn)定的環(huán)境，為政府的政策調(diào)控提供基礎(chǔ)。

二、文獻綜述

孫翔和康海杰（2008）分析了我國特色農(nóng)作物棉花的期貨市場是否具備某些功能，利用單位根檢驗、協(xié)整檢驗得出結(jié)果，表明中國棉花期貨市場基本具有價格發(fā)現(xiàn)功能。但是隨著期貨市場的發(fā)展，除了棉花出現(xiàn)在期貨市場進行交易之外，我國的農(nóng)產(chǎn)品比如小麥、大豆、玉米等，還有其他如石油等也相繼在期貨市場開始交易。陳力，段金東（2010）合理運用單位根檢驗、協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗等檢驗方法研究對比我國小麥期貨市場、大豆期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。結(jié)果表明，中國大豆期貨市場可以發(fā)揮良好的價格發(fā)現(xiàn)作用，而小麥期貨市場不具備這一功能。另外有學者從整個糧食期貨市場的角度出發(fā)，從宏觀層次分析了糧食期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值的功能。楊慧珍、韋敬楠、張立中（2017）研究分析我國糧食期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，因為玉米和小麥是我國上市年份較久且市場成交規(guī)模量較大的，因此，選擇兩者作為研究樣本，將2006年至2016年的月度相關(guān)數(shù)據(jù)納入模型，并采用協(xié)整檢驗和VAR模型進行實證分析，研究數(shù)據(jù)結(jié)果表明，不同類型期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能存在較大差異。綜上所述，中國期貨市場起步較晚，經(jīng)歷了盲目發(fā)展時期，但是，棉花、玉米、大豆的期貨市場等基本上具有價格發(fā)現(xiàn)能力。

三、我國大豆現(xiàn)貨與期貨市場價格關(guān)系的實證分析

（一）樣本數(shù)據(jù)和來源

本文選取的數(shù)據(jù)為中國大豆周均價和中國大豆期貨平均周價格。數(shù)據(jù)來源為：我國大豆現(xiàn)貨周平均價格來源于中華糧網(wǎng)，選取方法是每周周四結(jié)算前一周期的全國平均大豆收購價格；期貨周平均價格選取自大連商品交易所，選取方法是每周周四結(jié)算上一周周五至這一周周四一周時間的大連商品交易所大豆一號期貨的周結(jié)算價，選取的合約是當日存在的未交割的合約的周結(jié)算價的平均值，單位是元/噸，樣本期間自2014年1月1日至2016年12月31日三年時間。因為期貨市場交易在法定節(jié)假日比如春節(jié)、五一、十一黃金周等各大市場、大連商品交易所也會因為法定節(jié)假日的原因而休市，在這種期間因為休市無法進行交易，所以市場上沒有交易的價格、規(guī)模等數(shù)據(jù)，但是這段時間因為期間短，如果有數(shù)據(jù)產(chǎn)生數(shù)據(jù)的規(guī)模和數(shù)量在我們所有的樣本中所占比例小，丟失的數(shù)據(jù)很少不影響整體實驗結(jié)果，因此選取的數(shù)據(jù)樣本是連貫有效的，可以進行實證研究，本文最后一共有151個大豆的現(xiàn)貨周均價和期貨周均價的樣本。

（二）實證分析

1、兩者的相關(guān)性分析

我們首先把樣本數(shù)據(jù)錄入表格，利用折線圖可以清楚的看到兩者的價格走勢，進而能夠得出兩者的相關(guān)性，我們發(fā)現(xiàn)大豆現(xiàn)貨價格線和期貨價格線在長期看來，保持一樣的走勢，即兩者有相同的上升則兩者都上升、下降則兩者都下降，另外仔細分析可以看出，期貨價格的變化總是比現(xiàn)貨價格快一步，期貨價格先出現(xiàn)下降的趨勢，現(xiàn)貨價格線跟著下降，期貨價格上升后現(xiàn)貨價格緊隨其后上升，所以可以得到初步推斷，期貨價格總是要先于現(xiàn)貨價格上升和下跌，并引導(dǎo)著現(xiàn)貨價格的下降和上升，所以我們認為兩者的相關(guān)性較強且大豆的期貨價格會影響現(xiàn)貨價格的變化。利用折線圖簡單分析后我們采用 SPSS20.0對數(shù)據(jù)進行相關(guān)性檢驗，總共獲得151個樣本數(shù)據(jù)，利用雙尾檢驗結(jié)果，兩者的相關(guān)系數(shù)達到0.813，并且在1%的水平上顯著相關(guān)，很強的相關(guān)性表明大豆期貨價格在很大程度上可以反映大豆的現(xiàn)貨價格，并且能起到套期保值的作用。

2、平穩(wěn)性檢驗

首先對大豆期貨價格序列{QH}和大豆現(xiàn)貨價格序列{XH}這兩個時間序列數(shù)據(jù)單獨進行平穩(wěn)性檢驗。ADF測試使用Eviews5.0軟件進行，檢驗結(jié)果如表1，從檢驗結(jié)果我們可以看出在不同置信水平下兩者ADF檢驗值的t絕對值均小于臨界值，需要接受零假設(shè)，大豆期貨價格序列{QH}和大豆現(xiàn)貨價格序列{XH}都不是平穩(wěn)的。

由于價格時間序列數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，因此需要對數(shù)據(jù)做差獲得一階差分并執(zhí)行ADF檢查。對大豆期貨價格序列{QH}與大豆現(xiàn)貨價格序列{XH}做一階差異，得到兩組時間序列數(shù)據(jù){△QH}、{△XH}，然后 ADF檢驗。首先，分析大豆現(xiàn)貨價格、期貨價格做一階差分后的時間序列數(shù)據(jù)的趨勢情況，短期來看雖然存在幾個大的波動，但長期來看是平穩(wěn)的。接下來，進行ADF測試以獲得表2的ADF測試結(jié)果?？梢钥闯觯谥眯潘?%，5%和10%下，ADF測試值的t絕對值均比臨界值大，這表明零假設(shè)可以被拒絕，即大豆期貨價格序列{QH}和大豆現(xiàn)貨價格序列{XH}之間的一階差異是穩(wěn)定的。而且，這兩個序列在一階中都是單調(diào)的，它們在同一階段都是穩(wěn)定的。

3、E-G兩步法協(xié)整檢驗

大豆期貨價格{QH}和大豆現(xiàn)貨價格{XH}是不平穩(wěn)的，存在單位根，但是其各自的一階差分序列都是平穩(wěn)的，并且沒有單位根，這也表明，兩個序列之間可能存在某種線性組合是平穩(wěn)的，所以，第一，以QH為被解釋變量，XH為解釋變量，第二，以XH為被解釋變量，QH為解釋變量，進行線性回歸，利用最小二乘法進行回歸方程的估計，檢驗各自回歸方程中殘差的平穩(wěn)性，并據(jù)此判斷兩者時間序列間是否存在協(xié)整關(guān)系。第一，QH是因變量，XH是自變量，得到表3的回歸結(jié)果。第二，XH是因變量，QH是自變量，得到表4的回歸結(jié)果。以上得到殘差序列{resid01}、{resid02}，進行ADF單位根檢驗得到結(jié)果見表5，從表5來看，殘差序列{resid01}的ADF單位根的檢驗值t值為-3.111282、{resid02}的t檢驗值為-3.4107，兩個值的絕對值都比1%、5%、10%置信水平下的各個臨界值都要大，所以可以拒絕零假設(shè)，這兩個序列平穩(wěn)。

根據(jù)協(xié)整理論，無論{QH}和{XH}作為被解釋變量還是解釋變量，2個的殘差序列都是平穩(wěn)序列，{QH}、{XH}兩個序列之間存在協(xié)整關(guān)系，兩者之間存在長期均衡關(guān)系。

4、Granger 因果檢驗

檢驗大豆在期貨市場、現(xiàn)貨市場上價格的因果關(guān)系，這里運用格蘭杰因果關(guān)系檢驗的計量經(jīng)濟學方法。

從表6可以看出，當顯著性水平為5%，滯后期為1時，現(xiàn)貨價格變化不是期貨價格變動的原因的概率為0.14564，期貨價格變化的概率不是現(xiàn)貨價格變化的原因是0.01563，前者的概率更大，所以大豆現(xiàn)貨市場價格對期貨市場價格影響不大。

（三）實證結(jié)論

1、大豆期貨價格與大豆現(xiàn)貨價格，通過折線圖就可以看出兩者具有很強的的相關(guān)性，然后利用相關(guān)性檢驗試驗得出兩者的相關(guān)系數(shù)達到了0.813，兩者之前的強相關(guān)性得到了驗證，大豆期貨價格、大豆現(xiàn)貨價格的波動存在著相互影響、相互引導(dǎo)的關(guān)系，但兩者誰對另一方的影響更大需要進一步的驗證。

2、通過ADF單位根檢驗和E-G兩步法協(xié)整檢驗，得出我國大豆期貨價格與大豆現(xiàn)貨價格之間存在長期均衡關(guān)系。

3、通過Granger因果檢驗，得出我國大豆期貨價格對大豆現(xiàn)貨價格具有引導(dǎo)作用，但只存在單向因果關(guān)系即大豆期貨價格是大豆現(xiàn)貨市場價格變化的原因；大豆期貨市場在價格發(fā)現(xiàn)功能中處于絕對的主導(dǎo)地位，對大豆現(xiàn)貨市場價格具有引導(dǎo)作用，而大豆現(xiàn)貨市場對期貨市場價格的影響不大。

四、我國大豆期貨市場與現(xiàn)貨市場存在的問題及建議

（一）存在的問題

1、大豆期貨市場價格單向影響現(xiàn)貨市場價格

盡管大豆的期貨價格和現(xiàn)貨價格在短期內(nèi)互相影響，但長期看來，只有大豆期貨市場單向影響大豆現(xiàn)貨市場，目前的資本市場發(fā)展的程度下，現(xiàn)貨市場還沒有足夠的能力可以推動期貨市場的變化，雖然這可以說明期貨市場具備價格發(fā)現(xiàn)功能，但是只在單方面作用機制下的價格發(fā)現(xiàn)和引導(dǎo)作用下，一方面作用與另一者，這樣產(chǎn)生的價格是不具有說服力的，不完善的價格作用機制很有可能使得現(xiàn)貨市場受到人為的操控，這樣在人力操控下形成的價格無法正確預(yù)測未來市場上正確的價格范圍，無法給投資者正確的價格指導(dǎo)和決策基礎(chǔ)，只有期貨和現(xiàn)貨市場共同作用，共同影響產(chǎn)生出來的一個價格，才是對未來價格的預(yù)期，才能有充分依據(jù)代表未來市場的價格，這樣的情況才是充分有效的。

2、大豆期貨市場和現(xiàn)貨市場不完善

首先，期貨市場以其業(yè)務(wù)復(fù)雜，管理難度大的特點，決定了期貨市場尚未完善，配套的法律制度需要進一步完善來規(guī)范期貨市場的交易行為，倡導(dǎo)公平交易、合理買賣。而現(xiàn)貨市場，雖然各種交易制度、法律制度相對完善，但是現(xiàn)貨市場的主體大都是個體經(jīng)營戶或者小企業(yè)，他們對資本市場的價格信號、風險信息的接收和反應(yīng)不敏感，存在時間上的滯后，因此，大豆現(xiàn)貨價格在短期內(nèi)出現(xiàn)波動，不利于資本市場的穩(wěn)定；另外，大豆現(xiàn)貨市場的主體的特點是規(guī)模較小、數(shù)量較多，所以這些小生產(chǎn)者、小的個體經(jīng)營戶很難理解利用期貨市場定價、規(guī)避風險的道理，因此他們很少使用期貨市場進行套期保值，所以期貨市場交易大多是大型公司，并不足以引導(dǎo)期貨市場價格的形成。

（二）建議

1、完善大豆現(xiàn)貨市場、期貨市場

本文在進行了相關(guān)性檢驗、協(xié)整檢驗等一系列研究后，我們可以得到的結(jié)論是在我國現(xiàn)在國情下，大豆的期貨市場價格具備良好的價格發(fā)現(xiàn)功能，并能在當前的資本市場上表現(xiàn)出來，作用于現(xiàn)貨市場價，引導(dǎo)現(xiàn)貨市場的價格波動和發(fā)展方向，但現(xiàn)貨市場卻無法撼動期貨市場價的走勢和波動，這種不對稱的現(xiàn)象，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場價格的預(yù)期不具有說服力，也會因為現(xiàn)貨市場各種信息、各種價格形成機制的落后而阻礙了期貨市場的發(fā)展，期貨市場一直保持原來的規(guī)模無法繼續(xù)發(fā)展壯大，所以應(yīng)該盡快完善現(xiàn)貨市場的各種制度，包括法律制度、管理制度、價格機制等，加強對現(xiàn)貨市場的監(jiān)督和管理，在發(fā)展現(xiàn)貨市場時，促進期貨市場的同期穩(wěn)步發(fā)展。此外，期貨市場以特殊的性質(zhì)存在于我國的資本市場，為經(jīng)濟的增長帶來了相對積極促進作用，但正是這種特殊性也決定了期貨市場的交易可能存在的不公平現(xiàn)象，期貨市場的交易量通常較大，且交易的主要目的是為了套期保值，為了規(guī)避因為市場波動、政策變化帶來的價格的波動而造成的損失，但是目前期貨市場仍然泛濫著不少的投機、詐騙行為，或者是不履行合同造成賣方或買方的損失的行為，所以政府和相關(guān)部門更應(yīng)該加強對期貨市場的重視和加大監(jiān)管力度，另外政府和銀行也可以適當給在期貨市場的交易相應(yīng)的稅收優(yōu)惠來鼓勵市場通過期貨合約等進行交易，規(guī)避市場風險，避免因為損失過大打擊市場主體從而造成的社會不安定的情況。

2、加強對種植大豆的供應(yīng)商的期貨知識培訓

我國是一個農(nóng)業(yè)大國，種植大豆、玉米、小麥的主體還是農(nóng)民，在市場上進行交易的大豆也都是農(nóng)民親自種植提供給市場的，所以需要加強對農(nóng)民的知識普及培訓，幫助他們學習期貨市場知識、合理幫助引導(dǎo)農(nóng)民通過期貨市場進行套期保值，規(guī)避風險，保證農(nóng)民的利益最大化，促進大豆產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，充分利用大豆的培育資源優(yōu)勢，發(fā)展我國農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)濟。

參考文獻

[1]孫翔，康海潔.我國棉花期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究[J].金融發(fā)展研究，2008（9）：53-55.

[2]陳力，段進東.我國小麥和大豆期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證分析[J].中國證券期貨，2010（11）：30-32.

[3]楊惠珍，韋敬楠，張立中.我國糧食期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證分析——以玉米和小麥市場為例[J].價格月刊，2017（05）：19-23.

作者簡介

鄭瀟瀟（1995-），女，河南信陽人，中央民族大學管理學院會計學專業(yè)2016級碩士研究生，研究方向：審計理論與內(nèi)部控制。

（作者單位：中央民族大學）