財(cái)政貨幣如何更好協(xié)同發(fā)力

央行和財(cái)政部之間的爭(zhēng)論，折射出諸多問(wèn)題：目前去杠桿和化解防范金融風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)奏及功效不甚理想，化解防范風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)之間的拿捏不甚從容，以及貨幣政策和財(cái)政政策之間的協(xié)調(diào)不甚有力。換言之，誰(shuí)主要負(fù)責(zé)去杠桿，誰(shuí)主要負(fù)責(zé)保增長(zhǎng)，分工不甚明確，責(zé)任亦不甚明確。

至于是什么原因?qū)е铝四壳暗臓顟B(tài)，則見(jiàn)仁見(jiàn)智。從央行人士的角度出發(fā)，自身又要在金融穩(wěn)定委員會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下將資金從表外逼回表內(nèi)，又要兼顧市場(chǎng)流動(dòng)性不能變緊，而在關(guān)注總量問(wèn)題之余，還要通過(guò)定向降準(zhǔn)以及PSL（抵押補(bǔ)充貸款）等進(jìn)行“定向放水”兼顧結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。換言之，央行認(rèn)為自身既擔(dān)負(fù)防范風(fēng)險(xiǎn)的使命，又肩負(fù)保增長(zhǎng)的任務(wù)，此外還要保匯率，確實(shí)有吃力之感。

也因此，央行人士認(rèn)為財(cái)政可以更積極，一方面可以對(duì)沖去杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以分擔(dān)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力，至少不要因?yàn)樨?cái)政政策的偏保守而形成緊信用疊加緊財(cái)政的合力。

而從財(cái)政的視角出發(fā)，自身化解金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力也很大，各種顯性和隱性地方債如何穩(wěn)妥處置化解至今尚無(wú)一抓就靈的妙方，一些地方財(cái)政呈現(xiàn)難以為繼的跡象，隱性地方負(fù)債誰(shuí)來(lái)背，中央財(cái)政是否埋單等等尚在未定之天。而國(guó)外稅改帶來(lái)的減稅壓力日甚一日，人民群眾對(duì)美好生活向往所需要的福利加持預(yù)期也呈水漲船高之勢(shì)。凡此種種，都不得不未雨綢繆早為之計(jì)，因此財(cái)政不能“任性”積極也在情理之中。

雙方的說(shuō)法都有道理。其實(shí)說(shuō)到底，貨幣政策部門(mén)和財(cái)政部門(mén)之間的捍格和齟齬表明此前相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期的貨幣政策和財(cái)政政策運(yùn)行和組合方式，以及發(fā)力空間都到了一個(gè)節(jié)點(diǎn)，呈現(xiàn)某種程度的難以為繼之態(tài)，需要人們對(duì)既有的宏觀政策運(yùn)行模式進(jìn)行反思，并探求更有效的財(cái)政貨幣政策協(xié)同發(fā)力之道。

曾幾何時(shí)，貨幣政策和財(cái)政政策很容易形成“合力”，尤其是積極的財(cái)政政策和積極的貨幣政策。遙想四萬(wàn)億當(dāng)年，地方政府通過(guò)銀證合作從銀行體系內(nèi)融到了十?dāng)?shù)萬(wàn)億元資金。而為了在給地方政府融資的同時(shí)滿足各種資本充足率要求，銀行體系也“發(fā)明”了種種表外工具。而作為投融資主體的地方政府，也“發(fā)明”了各種投融資平臺(tái)和工具，在這一過(guò)程中金融部門(mén)也貢獻(xiàn)了不少“才智”。雙方一時(shí)間你儂我儂狠過(guò)了一段情投意合的日子。

日后隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀調(diào)控力度的起起伏伏，貨幣政策和財(cái)政政策也經(jīng)歷了幾番不同的組合，總體而言大都相安無(wú)事，至少?zèng)]有公開(kāi)相互“商榷”的情形出現(xiàn)。然而當(dāng)面臨去杠桿和化解防范金融風(fēng)險(xiǎn)的共同任務(wù)時(shí)，實(shí)質(zhì)上偏緊的貨幣政策和實(shí)質(zhì)上偏緊的財(cái)政政策，則有形無(wú)形中形成了緊縮的合力：一方面社會(huì)融資總額持續(xù)下滑，一方面對(duì)地方PPP項(xiàng)目的清理和投融資平臺(tái)的整肅令地方投資難以發(fā)力，長(zhǎng)此以往，不僅保增長(zhǎng)乏力，不利于在增長(zhǎng)中化解風(fēng)險(xiǎn)，反而可能會(huì)因?yàn)榫o縮力度過(guò)大引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。這也是貨幣和財(cái)政部門(mén)彼此“抱怨”的根源所在。

正視問(wèn)題是解決問(wèn)題的前提。當(dāng)前宏觀調(diào)控面臨轉(zhuǎn)換模式的緊迫任務(wù)，貨幣政策和財(cái)政政策如何再分工、再協(xié)調(diào)也是當(dāng)務(wù)之急。從當(dāng)前面臨的約束條件和可能的操作空間來(lái)看，在堅(jiān)持有條不紊去杠桿的前提下，在貨幣部門(mén)保持市場(chǎng)一定的流動(dòng)性和定向信貸投放力度的同時(shí)，中央一級(jí)財(cái)政部門(mén)加大投入應(yīng)該是大概率事件。

一個(gè)可能的貨幣和財(cái)政政策組合是：貨幣政策回歸本位，更多負(fù)責(zé)總量問(wèn)題，更多以防止金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和出現(xiàn)通縮為己任，換言之更多以防風(fēng)險(xiǎn)為己任，并兼顧保增長(zhǎng)；財(cái)政政策更多負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，在化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和精準(zhǔn)定向投資方面更多發(fā)力，換言之更多以穩(wěn)增長(zhǎng)為己任，并兼顧地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)化解。

在此一過(guò)程中，偏積極的中央一級(jí)財(cái)政投放應(yīng)力避此前大水漫灌的方式，更多投向更具有未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的地區(qū)、領(lǐng)域和部門(mén)，以期更好發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)，提高資金投放的效率和回報(bào)率。對(duì)于債務(wù)的化解，也應(yīng)秉持此一原則，對(duì)那些有著較高更有增長(zhǎng)潛力的地區(qū)、領(lǐng)域和部門(mén)的債務(wù)，應(yīng)積極以市場(chǎng)化手段輔之以財(cái)政加持的方式加以處置，以期盡快輕裝上陣，并以增量化解存量。至于那些發(fā)展前景不彰的地區(qū)、領(lǐng)域和部門(mén)的債務(wù)，則應(yīng)拿出真金白銀以快刀斬亂麻的方式盡快處理干凈，以免貽害無(wú)窮。

當(dāng)然，為長(zhǎng)久計(jì)，更為理想的財(cái)政貨幣政策組合，只能建立在貨幣政策獨(dú)立性更強(qiáng)和財(cái)政預(yù)算約束更硬的基礎(chǔ)上，政府則應(yīng)盡快擺脫投融資主體的功能，回歸中性的公共產(chǎn)品提供者和福利社會(huì)構(gòu)造者角色。