金發(fā)拉比：熱衷高送轉(zhuǎn)業(yè)績陷困局

本刊記者 林然

成立于1996年，國內(nèi)最早從事母嬰消費品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)之一，金發(fā)拉比涉足母嬰行業(yè)已經(jīng)超過30年的光陰。旗下?lián)碛杏小袄龋↙ABI BABY）”、“下一代（I LOVE BABY）”及“貝比拉比（BABY LABI）”三大自主品牌，以及超過1400家的終端形象店面，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國境內(nèi)市場。

如此悠久的行業(yè)經(jīng)驗和看似強大的市場表現(xiàn)，一直拖延到2015年6月才上市對金發(fā)拉比來說顯然有點“不公”。2018年年報顯示，金發(fā)拉比凈每10股派發(fā)1.5元，并轉(zhuǎn)增7.5股。這已經(jīng)是金發(fā)拉比四個年報中的第三個“高送轉(zhuǎn)”了。但股市動態(tài)分析周刊記者細讀年報發(fā)現(xiàn)，熱衷高送轉(zhuǎn)的金發(fā)拉比，近年來的業(yè)績含金量似乎并不高，而募投項目幾年來進展緩慢，大比例投資保本理財產(chǎn)品，金發(fā)拉比未來似乎是在朝“專業(yè)投資公司”轉(zhuǎn)型。

上市后遺癥：業(yè)績5年原地踏步

根據(jù)金發(fā)拉比上市3年及IPO招股書公布的數(shù)據(jù)，公司5年來營業(yè)收入分別為：3.8億元、4.07億元、3.64億元、3.85億元和4.3億元。凈利潤分別為：0.87億元、0.94億元、0.69億元、0.73億元和0.92億元。營收相比5年前的2013年僅增長13.16%，相比2014年則僅微增5.65%。凈利潤2017年相比2013年僅微增5.75%，同比2014年甚至下滑了2.13%?？傮w來看5年時間，不管是營收還是凈利，都在原地踏步。

金發(fā)拉比在2017年報中表示，嬰幼兒消費品由2010年的4403億元增長至2015年的9740億元，年均復合增長率達到17%，2015年至2020年嬰童產(chǎn)品復合增長率仍達到12%，嬰童產(chǎn)品市場規(guī)模達到1.7萬億元。嬰童易耗品（含洗護用品、紙尿褲等）2015年市場規(guī)模為1,168.8億元，是2010年的近三倍，未來五年嬰幼兒消費品預計年均復合增長率達到13%，仍處于較快速增長的時期。

由此可見，金發(fā)拉比近5年來的經(jīng)營狀況是嚴重跑輸行業(yè)平均水平的。對此，股市動態(tài)分析周刊記者郵件金發(fā)拉比業(yè)績原地踏步的原因，截止發(fā)稿公司也未回復。按理說，2015年上市后，募投項目雖然幾經(jīng)修改，但按照正常時間節(jié)點2017年已經(jīng)進入“收獲期”但為何表現(xiàn)依舊萎靡？

募投項目極度緩慢

根據(jù)2015年金發(fā)拉比上市招股說明書數(shù)據(jù)，其共募集資金3.97億元。其中2.25億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，0.21億元用于信息化系統(tǒng)建設(shè)，1.5億元用于補充流動資金。募集資金最核心的2.25億元營銷網(wǎng)絡(luò)項目周期為2年，其中第一年投入18,258.9萬元，第二年投入4,252.6萬元。用于購買建設(shè)4家旗艦店，購買建設(shè)13家直營形象品牌店，租賃建設(shè)129家直營形象品牌店，其中直營店39家，加盟店90家。

然而，截止到17年年報期，募集資金期限已經(jīng)過去2年半，但募投項目進展極為緩慢。累積投入金額2,456.49萬元，僅占計劃金額的10.91%（同期信息化系統(tǒng)建設(shè)項目投入僅535.33萬元，占計劃金額的24.92%，補充流動資金項目100%完成）。同時，金發(fā)拉比表示因為區(qū)間內(nèi)全國商業(yè)房地產(chǎn)產(chǎn)品價格猛漲，導致公司對募投項目進行調(diào)整：新建網(wǎng)點包括旗艦店1家，品牌形象店145家，另外對原有旗艦店升級改造1家，項目急劇縮水。

但是，對比招股書截止日和2017年12月31日公司店面情況看，頗為有趣。（見表）

可見，在不到2500萬元資金投入的情況下，雖然自營/柜不及預期，金發(fā)拉比也未透露購買建設(shè)和租賃建設(shè)的具體比例，但期間店鋪數(shù)量自然增長總數(shù)量已經(jīng)超過了原募投規(guī)劃目標。

由此，不得不讓人產(chǎn)生疑問：

2015年上市時，金發(fā)拉比所列營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，是否存在夸大資金需求的嫌疑？很顯然，公司店鋪自然增長率與公司期間投入的金額比看，募投資金能夠建設(shè)的店面數(shù)量明顯更高。雖然這其中涉及到購買與加盟的問題，但依舊無法排除資金需求被夸大的嫌疑。

由此，金發(fā)拉比IPO招股書中的募投項目的可行性報告其合理性或許已經(jīng)證偽。而金發(fā)拉比期間多次在不更改項目投資資金的情況下，下調(diào)了募投項目的具體方案，實則是根本無意在募投項目有所表現(xiàn)。

在此期間，金發(fā)拉比對自身“最大”的投入，或許應該是廣州新辦公樓的建設(shè)，上市后管理層是否陷入“享樂”狀態(tài)？此外，在年報區(qū)間，金發(fā)拉比通過董事會審議，用募投資金置換了2015年8月之前公司自籌資金進行的募投項目建設(shè)共15,39.31萬元，或許意味著區(qū)間內(nèi)公司對營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目的實際投入僅為917.18萬元。

多元化戰(zhàn)略勝算幾何？

2016年、2017年，金發(fā)拉比進行了多項對外投資。

2016年全資子公司拉比母嬰（香港）與J3 CHILD GEN I LP/亞太國際婦嬰童產(chǎn)業(yè)基金（以下簡稱“投資基金”）簽署《認購協(xié)議》，拉比香港作為有限合伙人，以人民幣2.25億元認購基金份額。

2017年，以5000萬元增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得蜜兒樂兒乳業(yè)（上海）有限公司20%的股份，進而間接擁有丹麥奶粉工廠16%的股份，進入食品行業(yè)。

2017年6月5日，以自有資金人民幣3,230萬元與廣州市金琳康股權(quán)投資有限公司等合伙人共同發(fā)起設(shè)立廣東加康醫(yī)療投資中心(有限合伙)。公司稱，這是對母嬰健康產(chǎn)業(yè)進行的初步探索，此舉將進一步拓寬公司投資平臺。

2017年年5月26日以自有資金400萬元與自然人黃淦、鄭曉瑜三人共同發(fā)起設(shè)立汕頭市拉比文化教育咨詢有限公司，進軍文化產(chǎn)業(yè)。

可見，在原募投項目停滯的情況下，金發(fā)拉比多元化投資之路風生水起，從部分項目的表述看，金發(fā)拉比似乎有意向“投資公司”轉(zhuǎn)變，而上市募集的資金成為重要公司轉(zhuǎn)變的重要支撐。躺在賬上的現(xiàn)金，在多次購買理財產(chǎn)品后，最終開始了金發(fā)拉比的多元化布局，不過對于多元化的戰(zhàn)略目標，金發(fā)拉比似乎并沒有一條主線，股市動態(tài)分析周刊記者就此詢問金發(fā)拉比，一直未得到公司回復。在母嬰行業(yè)奮戰(zhàn)30多年，突然轉(zhuǎn)入乳業(yè)、文化、投資基金等多領(lǐng)域的布局，不知道市場將如何看待金發(fā)拉比的“投資平臺”。