比爾.蓋茨的理財之道

吳偎立 歐陽輝

根據(jù)《福布斯》實時富豪榜顯示，截至2018年6月末，比爾.蓋茨以922億美元的財富，位于全球富豪榜第二位，僅次于杰夫.貝索斯。關于蓋茨的財富來源，有這樣一種說法：

“比爾.蓋茨身家900億美金，創(chuàng)了歷史新高……話說1994年，蓋茨聘請了投資高手拉爾森來管理資產(chǎn)，當時他身家只有50億美元，現(xiàn)在900億身家大都是這些年投資高手拉爾森通過投資賺來的。

那拉爾森是如何投資的呢？他減持了蓋茨的微軟股份，將其轉變?yōu)槎嘣顿Y組合，使蓋茨持有微軟的股份由45%直降為3%，然后通過投資賺取了數(shù)百億美金！如果當年蓋茨不請投資高手做投資現(xiàn)在會是什么結果呢？45%的微軟股票市值約為2900億美元?！?/p>

這段評論旨在嘲諷專業(yè)投資經(jīng)理們所謂的資產(chǎn)配置理論，試圖證明，為世界級富豪管理財富的專業(yè)人士也不過如此，找專業(yè)人士管理財富，還不如自己管理。事實真的是這樣嗎？

11%年回報的真相

中國有一句俗話——千金難買早知道。所謂投資，就是今天投入資金，未來得到回報。投資是面向未來的，未來卻是不確定的，預測非常難。正如過去20年中，中國普通人接觸到的暴富機會是盡可能多地買房，但是這么多年，真正靠買房發(fā)財有幾人？未來是不確定的，絕大多數(shù)人都是事后諸葛亮。

1994年，即使比爾.蓋茨本人，也未必知道微軟前途如何。上世紀90年代的美國是高科技公司發(fā)展的黃金時代，眾多納斯達克上市的高科技公司股價和市值飛速上升，微軟前景也一片大好。但是，2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2008年全球金融危機，令許多世界級大公司在兩場災難中一蹶不振，要么股價低迷，要么退市，甚至倒閉。比爾.蓋茨又怎能確認20年后自己創(chuàng)立的微軟會成巨無霸，還是會煙消云散？

此外，專業(yè)的資產(chǎn)管理，首先考慮的是投資者對資產(chǎn)流動性、投資期限的要求，以及投資者對風險的承受能力，在這些約束下，盡量實現(xiàn)收益最大化。高收益通常會伴隨高風險，不考慮投資風險，只追求投資收益的思維，是不全面的。投資過程重要的一部分是風險控制，風控成功時，損失不會發(fā)生，導致人們很難注意到它的正向作用。

比爾.蓋茨通過家族辦公室——瀑布投資來管理其家族財富，負責管理這一家族信托的人是邁克爾.拉爾森。人們在評價拉爾森的投資業(yè)績時，只提及其管理的資產(chǎn)達到每年11%復合增長率，卻沒有談及他在多大的風險敞口下獲得這樣的業(yè)績。其實，拉爾森一直以保守的價值投資者形象出現(xiàn)，在2008年金融危機期間，其管理資產(chǎn)的損失幅度低于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的跌幅。

由于蓋茨個人資產(chǎn)中相當大比例投資于微軟公司的股票，為避免蓋茨的財富過度集中于微軟，拉爾森將財富分散投資于科技行業(yè)以外的資產(chǎn)，每季度減持微軟股票所獲得的現(xiàn)金，大部分被轉移到瀑布投資，避免對家族主業(yè)（科技行業(yè)）過高的風險敞口。

瀑布投資的投資組合包括美國短期國債、通貨膨脹保值債券（TIPS）、美國常規(guī)公司債券、少部分的垃圾債券、外國國債以及住房抵押貸款支持證券（MBS）、新興國家債券、PE基金、與科技股反周期的股票組成（能源、食品等）、實物資產(chǎn)組成（石油、房地產(chǎn)等）。此外，拉爾森還將資金分配給多家外部基金。

那么，拉爾森管理蓋茨資產(chǎn)的風險控制效果如何呢？

對比蓋茨的凈值曲線和微軟公司市值曲線，不難發(fā)現(xiàn)，在2000 年和2008 年遭遇兩場災難重創(chuàng)時，拉爾森管理的蓋茨個人財富受到的沖擊，比微軟市值受到的沖擊小，微軟的市值一度跌去頂峰2/3，而蓋茨的回撤只在1/2 多。特別是，由于拉爾森逐步出售蓋茨持有的微軟股票，后者凈資產(chǎn)與微軟市值的相關性逐步降低，正是“資產(chǎn)多元化投資”的理念，幫助蓋茨大大降低了資產(chǎn)波動。

孤注一擲的風險

的確，如果蓋茨孤注一擲，將全部身家壓在微軟股票上，現(xiàn)有財富將遠遠超過900億。但是，還有一種未真實發(fā)生的可能——微軟股價表現(xiàn)不佳，甚至倒閉，那么富豪榜上再不會出現(xiàn)蓋茨這個人。

事實上，將個人財富全部集中，投資于一類資產(chǎn)導致傾家蕩產(chǎn)的案例并不鮮見。20世紀初，許多曾經(jīng)紅極一時的互聯(lián)網(wǎng)公司都曾吸引數(shù)以千萬計的風險投資，如億唐、尚陽科技、PPG等，最終都因經(jīng)營不善而破產(chǎn)，導致投資人血本無歸?？梢姡L險永遠與收益成正比，多元化的投資才是財富穩(wěn)健增長的必選項。孤注一擲的投資方式，可能一夜暴富，但也可能傾家蕩產(chǎn)。

心理學研究發(fā)現(xiàn)，失去財富所帶來的痛苦比獲得財富帶來的快樂程度要大得多。如果蓋茨的財富從900億上漲到1800億，依然不過如此，若是其財富從900億下降到0，會是什么結果？他會很快被遺忘。

華爾街有句俗語，叫“窮人炒股，富人持債”。人擁有的財富越多，越害怕失去財富，理財理念越保守，他們知道創(chuàng)業(yè)的艱辛，獲取財富很難，好不容易獲得了財富，一定要守住，不會為獲得高收益而去冒險。相反，手中財富不多的人更喜歡冒險，因為即使將僅有的財富虧掉，絕對值也不大，所謂“光腳的不怕穿鞋的”。

此外，富人對金融市場的了解往往更深，組合管理和風險控制的意識更強，知道“不能把所有雞蛋放在一個籃子里”，其資產(chǎn)往往委托專業(yè)投資者管理。通常來講，專業(yè)投資者并不一定取得比大盤更好的收益，但往往能避免低級錯誤和災難性的損失。

一直以來，個人投資者都是中國股市的主要參與者，中小投資者在股市占比超七成，個人投資者一般資金不多，持股較集中（調查顯示，超半數(shù)投資者持有股票低于3只），而專業(yè)投資者匯集大量個人投資者的資產(chǎn)，可充分進行多元化配置。即使不考慮專業(yè)投資者是否有更高的投資能力，將資金交由他們管理，至少可低成本獲得多元化投資降低風險的好處，更不用說個人投資者通常處于信息劣勢地位。

值得一提的是，基于多元化的投資策略，蓋茨財富數(shù)額一直相對穩(wěn)定，蟬聯(lián)了20余年的全球首富，將其趕超的貝索斯采用的恰是集中策略，公開資料顯示，其1400億美金的財富中，超過90%來自于亞馬遜公司的股票。假如貝索斯不調整其資產(chǎn)組合，蓋茨和他兩人未來的財富消長和位次變化，將是對比兩種投資策略最生動的案例。（吳偎立是中央財經(jīng)大學金融學院助理教授;歐陽輝是長江商學院金融學杰出院長講席教授）