銀行：金融機(jī)構(gòu)負(fù)債格局漸變

申萬(wàn)宏源

1、基本面向好。

2、行業(yè)估值偏低。

對(duì)銀行而言，下半年普通存款的三大競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品貨幣基金、銀行理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款預(yù)計(jì)量?jī)r(jià)進(jìn)一步步入下行通道，普通存款增長(zhǎng)壓力有望迎來(lái)緩解。2017年以來(lái)各家銀行的一般性存款增長(zhǎng)乏力，甚至制約了貸款的投放。①金融去杠桿帶來(lái)的銀行非標(biāo)投資壓縮，總規(guī)模增速放緩，存款派生總量減少。②資管產(chǎn)品不會(huì)讓廣義存款消失，但會(huì)讓一部分一般性存款轉(zhuǎn)化為非銀同業(yè)存款。銀行報(bào)表上的所說(shuō)的存款口徑主要是指一般性存款，不包括非銀金融機(jī)構(gòu)存款。2017年三季度開(kāi)始，一般性存款增速比M2增速更慢，這意味著不僅M2派生總量在下降，其結(jié)構(gòu)亦在惡化，即一般性存款向非銀金融機(jī)構(gòu)存款轉(zhuǎn)移，使得銀行的一般性存款增長(zhǎng)更加困難。普通存款的其中兩大競(jìng)爭(zhēng)性資管產(chǎn)品銀行理財(cái)和貨幣基金規(guī)模的增長(zhǎng)基本不影響M2總量，但會(huì)使得一般性存款往非銀金融機(jī)構(gòu)存款轉(zhuǎn)移。2018年下半年貨幣基金、銀行理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款量?jī)r(jià)下行將改善銀行普通存款的增長(zhǎng)環(huán)境。

基本面向好仍是銀行股的核心推薦邏輯，二季度營(yíng)收增速、資產(chǎn)質(zhì)量均在改善通道，這點(diǎn)在已經(jīng)披露的上海銀行、招商銀行、寧波銀行業(yè)績(jī)快報(bào)里得到了印證。隨著未來(lái)存款的增長(zhǎng)壓力有所緩解，前期市場(chǎng)所擔(dān)心的銀行負(fù)債成本大幅上行問(wèn)題亦不復(fù)存在。當(dāng)前板塊估值對(duì)應(yīng)18年0.86倍PB，處在歷史較低位置。

重點(diǎn)推薦：上海銀行、中信銀行和招商銀行。