審計師地理距離對客戶公司股價信息含量的影響

羅進(jìn)輝，李　雪，林芷如

(廈門大學(xué) 管理學(xué)院，福建 廈門　361005)

一、 引言

資本市場的資源配置功能取決于上市公司的股價反映其真實投資價值信息的水平，而信息是決定資本市場資源配置效率的最主要因素，信息質(zhì)量的高低最終會影響資本市場的定價效率[1-2]。外部審計作為資本市場中保障上市公司信息透明度的重要機制之一，可以改善公司的信息披露質(zhì)量[3-4]，進(jìn)而有助于提高上市公司股價的信息含量，而公司的會計信息質(zhì)量很大程度上取決于外部審計質(zhì)量。因此，如何提高上市公司的審計質(zhì)量是資本市場長期關(guān)注的重要命題。雖然資本市場的監(jiān)管和制度建設(shè)日臻完善，但是上市公司的財務(wù)舞弊丑聞和審計師的瀆職行為卻時有發(fā)生。這些現(xiàn)象不禁引發(fā)資本市場各參與方的疑問：為什么獨立于公司股東和管理層之外的審計師會頻頻陷入財務(wù)丑聞不能自拔？為此，學(xué)界也開始探索一些還未被發(fā)掘的可能影響審計質(zhì)量特別是審計師獨立性的重要因素。

近年來，地理經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)地理區(qū)位特征是影響經(jīng)濟(jì)主體行為及其結(jié)果的重要因素。例如，有研究發(fā)現(xiàn)公司的地理位置特征會影響公司的融資成本、代理成本、投資回報等[5-8]。在審計領(lǐng)域，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)地理距離因素也會影響審計質(zhì)量。Choi等、劉文軍以及Jensen等關(guān)于審計師與客戶地理位置鄰近(geographic proximity)和審計質(zhì)量間關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)，本地所相比異地所更具有信息優(yōu)勢，審計師的專業(yè)勝任能力更強，能夠提供更高質(zhì)量的審計服務(wù)[9-11]。但是，Wang等和羅進(jìn)輝等的研究卻發(fā)現(xiàn)，由于客戶與鄰近審計師之間更容易存在“合謀”動機，故鄰近審計師的獨立性更差，審計質(zhì)量更低[4，12]。因此，現(xiàn)有關(guān)于地理區(qū)位因素影響審計質(zhì)量的研究并未取得一致結(jié)論，而是存在兩種相反的觀點[13]，即審計師與客戶的地理鄰近性一方面有利于提高審計師的專業(yè)勝任能力，另一方面卻會降低審計師的獨立性。鑒于此，本文利用股價信息含量作為衡量資本市場資源配置效率的尺度，著重探討審計師-客戶公司間的地理距離將會如何影響審計質(zhì)量進(jìn)而影響資本市場的定價效率。

具體地，本文基于2004—2013年中國滬深兩市A股上市公司11740個年度觀察數(shù)據(jù)的實證分析發(fā)現(xiàn)：(1)審計師與客戶間的地理距離越小，客戶公司的股價信息含量越低。也即地理上的鄰近雖然會增強鄰近審計師的信息優(yōu)勢，提高審計師的專業(yè)勝任能力，但是在中國 “關(guān)系型”社會以及法制環(huán)境不夠完善的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，地理上的鄰近會導(dǎo)致審計獨立性大打折扣，最終導(dǎo)致低質(zhì)量的審計服務(wù)，進(jìn)而降低了客戶公司的會計信息質(zhì)量和股價信息含量。(2)證券分析師對客戶公司的關(guān)注程度越高，審計師與客戶間的地理距離對股價信息含量的正向影響就越弱，這表明證券分析師與外部審計兩種中介組織之間存在一定程度的替代關(guān)系。由于證券分析師對公司信息的深度挖掘，面對高強度的證券分析師關(guān)注，鄰近審計師與客戶間的“合謀”關(guān)系很可能被發(fā)現(xiàn)，從而加大審計師的審計風(fēng)險。在證券分析師的外部監(jiān)督下，鄰近審計師將會減少甚至避免與客戶公司的合謀，進(jìn)而提供高質(zhì)量的審計服務(wù)，改善客戶公司的會計信息質(zhì)量，從而提高客戶公司的股價信息含量。為了增強研究結(jié)論的可靠性，本文從內(nèi)生性問題、主要變量度量方法和樣本篩選等多個方面進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗，得到的分析結(jié)果同樣支持了本文的理論假設(shè)和研究結(jié)論。

本文的可能貢獻(xiàn)在于：第一，豐富了會計審計領(lǐng)域從地理經(jīng)濟(jì)學(xué)視角研究經(jīng)濟(jì)主體行為的相關(guān)文獻(xiàn)。第二，為現(xiàn)有關(guān)于審計師地理區(qū)位特征與審計質(zhì)量間關(guān)系相互矛盾的研究結(jié)論提供了一種情景化的理論解釋和進(jìn)一步的經(jīng)驗證據(jù)。不同于劉文軍等的觀點[9]，本文認(rèn)為在中國當(dāng)前的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，地理鄰近對審計師獨立性的負(fù)面影響要強于其對審計師專業(yè)勝任能力的積極影響[4]，因而審計師與客戶間的地理鄰近會導(dǎo)致審計質(zhì)量的下降，進(jìn)而降低上市公司的股價信息含量。第三，本文考察了外部審計與證券分析師兩種中介組織之間的交互影響效應(yīng)，研究結(jié)論為相關(guān)監(jiān)管部門提供了一些有價值的政策啟示。在加強審計監(jiān)督、規(guī)范審計行為的同時，也要充分發(fā)揮證券分析師對資本市場的監(jiān)督作用，引導(dǎo)其規(guī)范發(fā)展。

本文余下部分的安排如下：第二部分是文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出；第三部分是實證研究設(shè)計；第四部分是實證分析結(jié)果與討論；最后是研究結(jié)論與政策啟示。

二、 文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

(一) 相關(guān)文獻(xiàn)回顧

近年來，隨著地理區(qū)位特征對經(jīng)濟(jì)主體行為影響的研究不斷深入，地理位置因素的影響逐漸受到越來越多的關(guān)注。相關(guān)理論和經(jīng)驗研究主要集中在銀行貸款安排、投資者行為、證券分析師行為以及公司治理等方面。相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)主體之間的地理鄰近性會影響貸款企業(yè)的貸款價格和權(quán)益資本的融資成本以及信用評級[5，15-16]，幫助投資者獲得更多的信息優(yōu)勢和更低的交易監(jiān)督成本并獲得更高的投資回報[8，17]，獲得更多的分析師關(guān)注以及提高分析師盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性[18-19]，影響公司的代理成本進(jìn)而對公司的會計信息質(zhì)量、股利分配等方面產(chǎn)生影響[4，6-7]。

關(guān)于審計師這一重要的資本市場參與者，審計師地理區(qū)位特征的相關(guān)影響也引起了學(xué)者們的廣泛關(guān)注。Choi等、劉文軍和Jensen等通過對審計師和客戶的樣本數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，本地審計師能更好地約束管理層有偏的盈余報告，提供更高質(zhì)量的審計服務(wù)[9-11]。Kedia和Rajgopal通過研究錯報概率和地理位置間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)距離美國證券交易委員會(SEC)越近，公司發(fā)生財務(wù)錯報的概率就越低[20]。審計師與客戶公司間地理上的接近有助于信息的流動和監(jiān)督，能夠降低雙方間的信息不對稱程度，提高審計質(zhì)量[9，11]。針對中國資本市場，劉文軍以可操縱應(yīng)計利潤作為審計質(zhì)量的代理變量，發(fā)現(xiàn)審計師與客戶越鄰近，審計質(zhì)量越高[10]。然而，李奇鳳和宋琰紋以及龔啟輝等從政府干預(yù)的角度出發(fā)，分析認(rèn)為異地所相比本地所可以避免當(dāng)?shù)卣挠绊?，同時由于外地事務(wù)所無法充分了解異地客戶的審計風(fēng)險，會更加謹(jǐn)慎執(zhí)業(yè)，審計獨立性更高，帶來更高質(zhì)量的審計服務(wù)，并通過實證分析證實了異地所的審計質(zhì)量要高于本地事務(wù)所[21-22]。類似地，Wang等發(fā)現(xiàn)相比異地所，本地所出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的可能性顯著更低，認(rèn)為公司聘請本地審計師是出于機會主義動機，而且本地審計師更加容易受到來自政府的政治壓力，與公司發(fā)展成“合謀”關(guān)系，導(dǎo)致審計質(zhì)量低下[12]。羅進(jìn)輝等通過對審計師-客戶公司間地理距離與客戶公司會計穩(wěn)健性之間的研究，發(fā)現(xiàn)地理鄰近性會嚴(yán)重影響審計師的獨立性，導(dǎo)致客戶公司的會計穩(wěn)健性降低[4]。

由此可見，地理距離對資本市場中審計師這一重要參與方行為的影響已經(jīng)受到越來越多的關(guān)注，一方面，地理上的鄰近有助于審計師以更低的成本獲得更多更有效的信息以及進(jìn)行更有效的監(jiān)督；另一方面，地理鄰近性所帶來的更多更方便的人際交往也可能會造成審計師獨立性的喪失，影響客戶公司披露的信息質(zhì)量。而客戶公司信息披露質(zhì)量的高低會直接影響資本市場資源配置效率的高低。綜觀現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)，關(guān)于審計師地理區(qū)位特征經(jīng)濟(jì)影響的研究主要集中在審計師或客戶層面，討論地理區(qū)位因素對公司信息披露質(zhì)量的影響，鮮有研究從資本市場運行效率這一重要視角出發(fā)，深入探究審計師-客戶地理鄰近性的經(jīng)濟(jì)影響。鑒于此，本文在考慮地理鄰近可能帶來的信息優(yōu)勢以及獨立性劣勢這兩面性的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國關(guān)系型社會和法制不健全的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景，綜合考察審計師的地理鄰近對公司股票價格信息含量的影響關(guān)系，考察審計師的地理區(qū)位特征如何影響公司披露信息的質(zhì)量，進(jìn)而影響市場定價的效率，這也將能夠在一定程度上彌補現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)的不足。

(二) 研究假設(shè)提出

眾所周知，股價信息含量是指股價中所包含的公司層面特質(zhì)信息的多少，股價信息含量的高低取決于股價反映公司真實信息的能力[2，23]，也即股價信息含量的高低取決于信息的透明度。如果公司披露的信息不透明，外部投資者對公司基本面信息就會有更少的了解，導(dǎo)致外部投資者對于市場風(fēng)險承擔(dān)較多而對公司層面風(fēng)險承擔(dān)較少，進(jìn)而降低公司的股價信息含量[24-25]。但是，如果公司對外披露信息的透明度增加，外部投資者就會承擔(dān)更多的公司層面的風(fēng)險，進(jìn)而提高股價信息含量[25]。審計作為重要的外部治理機制，扮演著重要的信號顯示和保險的角色，對上市公司發(fā)布的財務(wù)報告質(zhì)量起著重要的保障作用。高質(zhì)量的審計可以有效減少大股東以及管理層的機會主義行為，降低投資者與公司之間存在的信息不對稱問題，更好地保護(hù)中小股東和其他利益相關(guān)者的利益，此時，外部投資者也會有更強的意愿和動力去搜集和加工公司層面的相關(guān)信息，并促使這些信息更好地反映在股票價格上。此外，高質(zhì)量審計可以通過提升被審計公司披露信息的透明度，使外部投資者能夠更容易地獲得關(guān)于公司基本面特質(zhì)的可靠信息，使得股票市場知情交易的概率提高，進(jìn)而提高公司的股價信息含量。因此，外部審計質(zhì)量會對公司的股價信息含量產(chǎn)生顯著影響。

通過對文獻(xiàn)的回顧我們可以發(fā)現(xiàn)，審計師與客戶公司間的地理鄰近性理論上會對審計質(zhì)量產(chǎn)生正負(fù)兩方面的影響，進(jìn)而可能提高也可能降低公司的股價信息含量。一方面，地理位置的鄰近性有利于增強審計師的信息優(yōu)勢，獲得“本土知識”優(yōu)勢，進(jìn)而提高其專業(yè)勝任能力，提高審計質(zhì)量。地理上的鄰近有助于審計師以更加靈活便捷的方式與客戶進(jìn)行溝通交流，從而以更低的成本獲取與客戶公司相關(guān)的更多信息，降低審計師與客戶間的信息不對稱程度[4，9，11]。因而地理鄰近的審計師具有更多的信息優(yōu)勢，能更好地評估客戶的審計風(fēng)險以制定和實施審計計劃，提供高質(zhì)量審計服務(wù)，提高客戶公司披露的會計信息透明度和會計信息質(zhì)量，進(jìn)而提高股價信息含量[4，11，25]。然而，另一方面，審計師與客戶間的地理鄰近性也可能削弱審計師的獨立性，導(dǎo)致審計質(zhì)量降低。審計師與客戶公司地理上的鄰近會方便雙方之間建立緊密的私人關(guān)系，此時審計師更容易受到自利威脅、自查威脅、傾向威脅、熟悉或信任威脅以及脅迫威脅的影響，進(jìn)而提高審計師與客戶間相互勾結(jié)的可能性，而且隨著審計師對客戶信任的加深，對客戶的依賴程度也越強，會導(dǎo)致審計師缺乏挑戰(zhàn)精神，并不再保持合理的職業(yè)謹(jǐn)慎態(tài)度[4，26]，從而損害審計獨立性并降低審計質(zhì)量。此外，在中國的審計市場競爭結(jié)構(gòu)中，除政府主導(dǎo)上市公司外，事務(wù)所亦多由國企改制而來，審計市場具有明顯的政府干預(yù)色彩，地理鄰近的審計師迫于政府壓力，很可能與客戶公司“合謀”，損害審計師的獨立性[12，22]。因此，地理鄰近性會削弱審計師的審計獨立性進(jìn)而降低審計質(zhì)量，從而降低客戶公司的信息質(zhì)量和股價信息含量。

DeAngelo將審計質(zhì)量定義為審計師發(fā)現(xiàn)并報告被審計單位違規(guī)行為的聯(lián)合概率[27]，即外部審計發(fā)揮作用的前提是審計師的專業(yè)勝任能力與審計獨立性，而地理因素對審計質(zhì)量的影響主要體現(xiàn)在對審計師專業(yè)勝任能力與審計獨立性的綜合影響[4，13]。相比于專業(yè)勝任能力，審計師的獨立性可能更為重要[14]。作為典型“關(guān)系型”社會的中國，非正式制度對于經(jīng)濟(jì)主體活動有著深刻影響，相互熟悉的雙方出于顧全關(guān)系的考慮，更容易發(fā)生合謀行為[13]，導(dǎo)致審計師喪失獨立性。與此同時，在中國的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，正式制度不夠健全，資本市場上審計師面臨的法律風(fēng)險一直偏低，法律對審計師違規(guī)的行政處罰力度也不足，導(dǎo)致會計師事務(wù)所和審計師的違規(guī)成本過低[14]。這意味著在中國，由于不完善的法制環(huán)境，即使發(fā)生審計失敗，審計師也無須承擔(dān)過高成本。因此，根據(jù)上述理論分析，本文認(rèn)為，雖然理論上與客戶公司的地理鄰近會給審計師的審計質(zhì)量帶來兩種完全相反的影響效應(yīng)，但是在中國特殊的經(jīng)濟(jì)社會背景下，地理鄰近對審計師獨立性的負(fù)面影響很可能要強于其對審計師專業(yè)勝任能力的正向影響，兩種效應(yīng)的凈影響將是消極的，最終會降低審計師的審計質(zhì)量，進(jìn)而影響公司披露信息的質(zhì)量和可信度，降低公司的股價信息含量。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)H1。

H1：同等條件下，審計師與客戶間的地理距離越近，公司股價信息含量越低。

證券分析師作為資本市場中重要的外部中介組織，與審計師有著類似的外部治理作用，是影響公司信息質(zhì)量的重要因素。證券分析師在資本市場中擔(dān)任著信息提供者和信息解讀者雙重角色，證券分析師通過信息搜集和加工，能夠更多地挖掘公司的基本面信息，幫助投資者更好地理解公司特質(zhì)信息，使得公司層面的信息更多地包含在股票價格之中，提高股價的信息含量[2]。此外，Jensen和Meckling認(rèn)為，證券分析師除了可以提高資本市場的效率之外，還有著監(jiān)督作用[28]。一方面，證券分析師在對公司信息進(jìn)行搜尋與加工的過程中，通過運用自身的專業(yè)優(yōu)勢，可以發(fā)現(xiàn)公司信息披露中存在的重大問題，不僅可以起到抑制管理層盈余管理行為的作用[29-31]，還會使審計師與客戶間的“合謀”關(guān)系更容易被發(fā)現(xiàn)，提高了審計師面臨的審計風(fēng)險；另一方面，證券分析師通過對公司信息的深度挖掘和透徹解讀，并且通過媒體等多種渠道對其所加工的信息進(jìn)行廣泛傳播，有利于引發(fā)廣大投資者和相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)注，給審計師帶來更大的外部壓力，審計師出于規(guī)避風(fēng)險的考慮，會降低與客戶公司“合謀”的可能性，傾向于提供高質(zhì)量的審計服務(wù)。綜合而言，在證券分析師的外部監(jiān)督下，審計師出于風(fēng)險的考慮會傾向于保持較好的審計獨立性，進(jìn)而提高審計質(zhì)量。因此，本文分析認(rèn)為，證券分析師對客戶公司的關(guān)注程度越高，地理鄰近對審計師獨立性的損害就越小，審計師與客戶公司合謀的可能性也就越低，因而越傾向于提供更高質(zhì)量的審計服務(wù)，進(jìn)而提高客戶公司的會計信息質(zhì)量及其在股價中的反映程度。據(jù)此，本文提出第二個假設(shè)H2。

H2：同等條件下，證券分析師對客戶公司的關(guān)注度越高，審計師與客戶間的地理距離對股價信息含量的正向影響越弱。

三、 實證研究設(shè)計

(一) 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2004—2013年間中國滬深兩市A股上市公司17162個年度觀察數(shù)據(jù)作為初始研究樣本。本文對初始樣本進(jìn)行了如下的篩選過程：(1)剔除當(dāng)年IPO的公司樣本205個；(2)剔除金融業(yè)的公司樣本330個；(3)剔除資不抵債的公司樣本441個；(4)剔除發(fā)行B股或H股的交叉上市公司樣本1301個；(5)剔除ST、*ST的公司樣本1152個；(6)剔除年交易周數(shù)少于30周的公司樣本56個；(7)剔除數(shù)據(jù)缺失的公司樣本1937個。最終，本文得到的有效年度觀察樣本共計11740個。

本文審計師與客戶間地理距離數(shù)據(jù)是筆者根據(jù)公司年報中披露的公司注冊地址和聘請的會計師事務(wù)所的辦公地址，通過百度地圖的拾取坐標(biāo)系統(tǒng)手工搜集公司注冊地與事務(wù)所辦公地的經(jīng)緯度數(shù)據(jù)，并根據(jù)公式計算得到。本文所使用的個股收益率和行業(yè)收益率數(shù)據(jù)來自銳思(RESSET)數(shù)據(jù)庫，其余的財務(wù)報表和公司治理數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(二) 變量定義

1. 股價信息含量

借鑒Morck等、朱紅軍等以及羅進(jìn)輝和蔡地的做法[2，32-33]，本文采用回歸模型(1)的擬合優(yōu)度R2構(gòu)建上市公司的股價信息含量變量(Information)。

Ri,t=αi+βiRm,t+εi,t

(1)

其中，Ri,t為第i個公司第t期考慮現(xiàn)金紅利再投資的股票周收益率，Rm,t為經(jīng)等權(quán)平均計算的第t期市場周收益率，滬市、深市交易的個股所對應(yīng)的市場周收益率分別為各自所在市場的綜合周收益率。模型(1)的擬合優(yōu)度R2代表了公司股價波動中被市場解釋的部分，1-R2則代表公司股價波動中包含的公司特質(zhì)信息，1-R2的值越大，公司的股價信息含量就越高，反之則越低。由于R2的取值范圍為0—1，不滿足正態(tài)分布的要求，因此本文對R2進(jìn)行如式(2)的對數(shù)轉(zhuǎn)換使之呈現(xiàn)正態(tài)分布，進(jìn)而得到本文所使用的股價信息含量變量(Information)。

Information=ln((1-R2)/R2)

(2)

2. 審計師與客戶間的地理距離

根據(jù)上市公司年報中披露的公司注冊地址和聘請的會計師事務(wù)所的辦公地址，筆者利用百度地圖的拾取坐標(biāo)系統(tǒng)(http://api.map.baidu.com/lbsapi/getpoint/index.html)查出公司注冊地址的經(jīng)緯度(loni，lati)，以及聘請的會計師事務(wù)所辦公地址的經(jīng)緯度(lonj，latj)，借鑒劉文軍以及羅進(jìn)輝等的做法[4，10]，以公式(3)計算審計師與客戶間的地理距離。

distance=R×arccos[sin(lati)sin(latj)+cos(lati)cos(loni)cos(latj)cos(lonj)+cos(lati) sin(loni)cos(latj)sin(lonj)]×π/180

(3)

其中，R為赤道半徑，取值為6371.004公里；distance為審計師與客戶間的實際地理距離，distance加1后取自然對數(shù)得到的Distance作為本文的自變量。

3. 證券分析師關(guān)注

借鑒朱紅軍等的度量方法[2]，本文使用的證券分析師關(guān)注(Analyst)等于每年對每家上市公司進(jìn)行跟蹤的分析師人數(shù)加1后的自然對數(shù)值。

4. 控制變量

參考現(xiàn)有關(guān)于股價信息含量的研究文獻(xiàn)[2，23]，本文控制了公司規(guī)模(SIZE)、負(fù)債水平(LEV)、市值賬面比(MTB)、總資產(chǎn)收益率(ROA)、第一大股東持股比例(TOP1)、股票換手率(TURNOVER)、公司上市年限(AGE)、國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(STATE)、國際四大審計(BIG4)等因素可能對上市公司股價信息含量的系統(tǒng)影響。此外，本文還引入年度啞變量和行業(yè)啞變量以控制年度固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)的相關(guān)影響。所有變量的符號與具體定義如表1所示。

(三) 計量回歸模型

為了檢驗本文提出的研究假設(shè)，本文分別設(shè)計了如下兩個計量回歸模型。考慮到本文的樣本數(shù)據(jù)是一個面板結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，可能發(fā)生公司間的截面相關(guān)和時間序列的自相關(guān)問題，故我們同時從公司層面和年度層面對回歸分析得到的標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行雙重聚類調(diào)整，檢驗審計師與客戶間的地理距離對公司股價信息含量的經(jīng)驗影響以及證券分析師的相關(guān)調(diào)節(jié)作用。

Informationt=β0+β1Distancet-1+β2SIZEt-1+β3LEVt-1+β4MTBt-1+β5ROAt-1+β6TOP1t-1+β7TURNOVERt-1+β8AGEt-1+β9STATEt-1+β10BIG4t-1+∑Industry+∑Year+εt

(4)

Informationt=β0+β1Distancet-1+β2Distance×Analystt-1+β3Analystt-1+β4SIZEt-1+β5LEVt-1+β6MTBt-1+β7ROAt-1+β8TOP1t-1+β9TURNOVERt-1+β10AGEt-1+β11STATEt-1+β12BIG4t-1+∑Industry+∑Year+εt

(5)

其中，Information代表上市公司的股價信息含量變量，Distance代表審計師與客戶間的地理距離，Analyst代表證券分析師關(guān)注。在模型(4)中，若回歸系數(shù)β1顯著為正，則H1得到支持；在模型(5)中，Distance×Analyst為Distance與Analyst的交互項，若交互項的系數(shù)β2顯著為負(fù)，則H2得到支持。特別地，為了緩解因變量與自變量之間互為因果的內(nèi)生性問題，本文把所有自變量的取值都進(jìn)行了滯后一期處理。同時，本文對所有連續(xù)型變量都進(jìn)行了上下1%的Winsorize縮尾處理。

表1　變量定義與度量

四、 實證分析結(jié)果與討論

(一) 描述性統(tǒng)計分析

表2　樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果

表2列示了本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表2可知：(1)Information的均值為0.332，中位數(shù)為0.245，可以計算得到1-R2的均值和中位數(shù)分別為58.22%和55.11%，這表明我國資本市場中上市公司股價包含的公司特質(zhì)信息平均超過了50%。Information的標(biāo)準(zhǔn)差為0.888，接近均值的2倍還多，意味著不同公司間的股價信息含量存在明顯差異。(2)Distance的均值為4.953，中位數(shù)為5.474，說明超過一半的樣本公司聘請的審計師都在其注冊所在地300公里距離之內(nèi)(e5.474-1=237.412)，中國上市公司偏好聘請當(dāng)?shù)貢嫀熓聞?wù)所為其提供審計服務(wù)，該情況與劉文軍報告的結(jié)果類似[10]。(3)Analyst的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為2.469(e1.244-1=2.469)和2.604(e1.282-1=2.604)，說明平均而言每年每家上市公司至少有兩名證券分析師跟蹤關(guān)注且不同公司的證券分析師關(guān)注程度存在較大差異。

(二) Pearson相關(guān)系數(shù)分析

表3為本文主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果。從表3中可以看出：(1)股價信息含量(Information)和審計師與客戶間的地理距離(Distance)的相關(guān)系數(shù)為0.043，且在1%的水平上顯著，該結(jié)果意味著公司股價信息含量和審計師與客戶間地理距離正相關(guān)，初步驗證了H1。(2)審計師與客戶間的地理距離(Distance)和證券分析師關(guān)注度(Analyst)在1%的水平上顯著正相關(guān)，這可能是因為證券分析師關(guān)注較多的公司在證券分析師的監(jiān)督下機會主義動機降低，提供高質(zhì)量會計信息的壓力增大，因而也就更不傾向于聘請可能有失獨立性的距離較近的本地會計師事務(wù)所為其提供審計服務(wù)。(3)第一大股東持股比例(TOP1)、公司上市年限(AGE)、國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(STATE)等公司特征變量都與地理距離變量顯著負(fù)相關(guān)，表明第一大股東持股比例越低、上市時間越短、非國有企業(yè)越傾向于聘請距離較遠(yuǎn)的外地審計師為其提供審計服務(wù)。

表3　主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果

注：*、**、***分別代表在10%、5%、1%的統(tǒng)計水平上顯著(雙尾檢測)。

(三) 多元回歸分析

表4列示了審計師與客戶間地理距離影響上市公司股價信息含量的雙重聚類多元回歸分析結(jié)果。其中，模型1是僅引入控制變量的基礎(chǔ)回歸模型，模型2是在模型1的基礎(chǔ)上引入審計師與客戶間的地理距離變量(Distance)以檢驗H1，模型3和模型4分別引入證券分析師關(guān)注(Analyst)和地理距離與證券分析師關(guān)注的交互項(Distance×Analyst)以檢驗H2。所有回歸模型的F值都在1%的水平上顯著，表明本文的模型總體上是有效的。所有回歸模型的方差膨脹因子(VIF)在7.50—7.76之間，低于臨界值10，說明模型的多重共線性問題不大，不會對本文的統(tǒng)計結(jié)果產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

從表4中可以看到：(1)審計師與客戶間地理距離(Distance)的回歸系數(shù)顯著為正(模型2：β=0.008，p<0.05)，意味著審計師與客戶間的地理距離越近，客戶公司的股價信息含量越低，從而驗證了H1。根據(jù)前文的理論分析，該結(jié)果說明在我國的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，審計師與客戶公司地理上的接近對審計獨立性帶來的損害要大于地理上的接近對審計師專業(yè)勝任能力的提高，因而會降低審計質(zhì)量，最終導(dǎo)致公司的基本面特質(zhì)信息無法及時地反映在公司股價中，從而降低客戶公司的股價信息含量。(2)與H2的理論預(yù)期相一致，證券分析師關(guān)注和審計師與客戶間地理距離的交互項(Distance×Analyst)得到了顯著為負(fù)的回歸系數(shù)(模型4：β=-0.005，p<0.10)，這表明證券分析師關(guān)注會調(diào)減審計師與客戶間的地理距離和股價信息含量間的正相關(guān)關(guān)系，這可能主要是因為證券分析師對客戶公司的關(guān)注度越高，其對公司特質(zhì)信息的深度挖掘越頻繁，審計師與客戶公司間的合謀關(guān)系越容易被發(fā)現(xiàn)，因而地理距離較近的本地審計師出于對審計風(fēng)險的考慮將會提高審計質(zhì)量，從而幫助客戶公司改善信息質(zhì)量，提高客戶公司的股價信息含量。這一結(jié)果反映了證券分析師與會計師事務(wù)所兩種中介組織在提高上市公司股價信息含量過程中主要表現(xiàn)為一種相互替代關(guān)系。

表4　多元回歸分析結(jié)果

注：(1)*、**、***分別代表在10%、5%、1%的統(tǒng)計水平上顯著；(2)t值為經(jīng)過公司層面和年度層面雙重聚類調(diào)整后的數(shù)值。

(四) 穩(wěn)健性測試

1. 內(nèi)生性問題檢驗

本研究的主要目的在于考察審計師與客戶公司間的地理距離對客戶公司股價信息含量的影響，但上述回歸分析結(jié)果可能存在著互為因果的內(nèi)生性問題。一方面，可能是因為審計師與客戶公司間的地理鄰近性降低了客戶公司的股價信息含量；另一方面，也可能是由于那些有著較低股價信息含量的公司出于機會主義動機，更傾向于選擇獨立性容易受到影響的鄰近審計師進(jìn)行審計。因此，為了有效控制互為因果的內(nèi)生性問題進(jìn)而得到更為穩(wěn)健的分析結(jié)果，本文使用兩階段最小二乘估計法(2SLS)。本文分析認(rèn)為，除了審計師與公司層面的因素外，上市公司所在地區(qū)的中介組織服務(wù)條件是影響公司選擇本地審計師還是外地審計師的一個重要因素。此外，同行業(yè)的上市公司之間存在學(xué)習(xí)效應(yīng)，同行業(yè)中其他公司的行為也會對目標(biāo)公司帶來重要影響。更為重要的是，因變量——公司的股價信息含量與地區(qū)中介組織服務(wù)條件和行業(yè)中上市公司選擇審計師的行為之間在理論上不存在直接的相關(guān)關(guān)系。因此，本文選取律師、會計等市場中介組織服務(wù)條件(Service)和各年各行業(yè)中上市公司與審計師間地理距離的均值(Distance_mean)作為審計師與客戶間地理距離(Distance)的工具變量，據(jù)此分析得到的回歸結(jié)果如表5所示。從表5可知，在模型3的第二階段，工具變量化的距離變量(InstrumentedDistance)得到了顯著為正的回歸系數(shù)，審計師與客戶間的地理距離變量和證券分析師關(guān)注的交互項Distance×Analyst的回歸系數(shù)則在10%的統(tǒng)計水平上顯著為負(fù)。與H1的預(yù)期一致，模型1和模型2的第二階段中審計師與客戶間的地理距離變量也得到了邊際顯著為正的回歸系數(shù)。與此同時，模型1—模型3的第一階段中，兩個工具變量都得到了1%統(tǒng)計顯著的回歸系數(shù)，表明這兩個工具變量與本文的自變量是顯著相關(guān)的，符合我們的工具變量選取要求。綜上，表5的結(jié)果與表4保持基本一致，本文的相關(guān)研究結(jié)論仍然穩(wěn)健成立。

表5　工具變量的2SLS回歸分析結(jié)果

注：(1)Service為上市公司注冊地的律師、會計等市場中介組織服務(wù)條件水平，相關(guān)數(shù)據(jù)來自樊綱等編制的中國各地區(qū)市場化指數(shù)數(shù)據(jù)[34]，Distance_mean為各年各行業(yè)中上市公司與審計師間地理距離的均值；(2)*、**、***分別代表在10%、5%、1%的統(tǒng)計水平；(3)括號內(nèi)數(shù)字為經(jīng)過公司層面cluster效應(yīng)調(diào)整后的t值。

2. 主要變量度量方法的穩(wěn)健性測試

針對股價信息含量變量，本文還嘗試了其他兩種度量方法：(1)區(qū)別于前文根據(jù)等權(quán)平均市場周收益率的計算方法，本文還使用流通市值加權(quán)的市場周收益率計算股價信息含量；(2)借鑒Durnev等、羅進(jìn)輝和蔡地的做法[1，33]，本文把股票收益分解為來自市場層面的共同收益、來自行業(yè)層面的共同收益和來自公司層面的特有收益，進(jìn)而采用同時引入市場和行業(yè)周收益率指標(biāo)計算的股價信息含量作為Information的替代指標(biāo)。兩種股價信息含量替代指標(biāo)的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果如表6中的模型1和模型2所示。同樣地，針對審計師與客戶間的地理距離變量，考慮到距離變量對股價信息含量的非線性影響，本文借鑒劉文軍的做法，構(gòu)建了一個地理距離啞變量[10]，當(dāng)審計師與客戶間的地理距離大于300公里時取值1，否則取值0，據(jù)此得到的回歸分析結(jié)果如表6中的模型3所示。關(guān)于證券分析師關(guān)注變量，本文還采用了分析師對公司出具的分析報告數(shù)量作為分析師關(guān)注度的度量指標(biāo)，具體取值為分析師出具報告數(shù)量加1后的對數(shù)值，得到的回歸分析結(jié)果如表6的模型4所示。從表6中可以看到，相關(guān)回歸分析結(jié)果仍然很好支持了本文的H1和H2，沒有因為主要變量度量方法的變化而發(fā)生改變，本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健成立的。

表6　變量度量方法的穩(wěn)健性測試

注：(1)*、**、***分別代表在10%、5%、1%的統(tǒng)計水平上顯著；(2)t值為經(jīng)過公司層面和年度層面雙重聚類調(diào)整后的數(shù)值；(3)模型1和模型2是對股價信息含量變量度量方法穩(wěn)健性測試的結(jié)果，其中模型1中的Information根據(jù)流通市值加權(quán)的市場周收益率計算所得，模型2中的Information根據(jù)等權(quán)平均的市場和行業(yè)周收益計算所得。模型3是對審計師與客戶間地理距離變量度量方法穩(wěn)健性測試的結(jié)果，采用距離啞變量，若審計師與客戶間的地理距離大于300公里取值1，否則取值0。模型4是對關(guān)于證券分析師關(guān)注衡量指標(biāo)的穩(wěn)健性測試結(jié)果，具體取值為分析師出具報告數(shù)量加1后的對數(shù)值。

3. 非北上廣深樣本的穩(wěn)健性檢驗

表7　非北上廣深樣本的多元回歸分析

注：(1)*、**、***分別代表在10%、5%、1%的統(tǒng)計水平上顯著；(2)t值為經(jīng)過公司層面和年度層面雙重聚類調(diào)整后的數(shù)值。

在北京、上海、廣州和深圳等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，上市公司與會計師事務(wù)所數(shù)量眾多，而且集中分布在這些城市少數(shù)幾個繁華的商務(wù)中心。這意味著相對其他地區(qū)而言，這些地區(qū)的上市公司更可能也更容易聘請本地的會計師事務(wù)所，審計師與客戶公司間的地理距離不存在顯著差異，因而難以刻畫和估計地理距離對公司會計信息質(zhì)量的經(jīng)驗影響關(guān)系。因此，為了更有效地估計審計師與客戶間的地理距離對股價信息含量的影響，本文進(jìn)一步選取公司注冊地為非北上廣深地區(qū)的樣本數(shù)據(jù)，重新進(jìn)行相關(guān)多元回歸分析，結(jié)果如表7所示。從表中可以看到，在非北上廣深樣本中，本文的相關(guān)研究結(jié)論仍然穩(wěn)健成立，審計師與客戶間的地理距離變量(Distance)得到了在10%統(tǒng)計水平上顯著的正回歸系數(shù)，距離變量與證券分析師關(guān)注的交互項(Distance×Analyst)得到了為負(fù)且邊際顯著的回歸系數(shù)，相關(guān)回歸結(jié)果與前文的研究結(jié)論相一致。

綜合上述的穩(wěn)健性分析結(jié)果表明，本文的實證結(jié)果沒有因內(nèi)生性問題、主要變量的度量指標(biāo)選擇問題、計量估計方法和樣本問題而發(fā)生實質(zhì)性的變化，相關(guān)的研究結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性和可靠性。

五、 研究結(jié)論與實踐啟示

審計監(jiān)督在改善公司的信息披露質(zhì)量、提高資本市場信息透明度、提高資本市場中股價的資源配置效率方面發(fā)揮著非常重要的作用。本文通過手工搜集上市公司注冊所在地和會計師事務(wù)所辦公地址的經(jīng)緯度信息，計算得到審計師與客戶公司間的地理距離，進(jìn)而基于2004—2013年滬深兩市A股上市公司11740個年度觀察數(shù)據(jù)實證分析了審計師與客戶間的地理距離、證券分析師關(guān)注與客戶公司的股價信息含量之間的影響關(guān)系。結(jié)果表明：(1)審計師與客戶間的地理距離越小，客戶公司的股價信息含量越低，這意味著在中國的關(guān)系型社會和法制尚不健全的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，審計師與客戶公司地理上的鄰近對其審計獨立性的負(fù)面影響要大于地理鄰近對其審計專業(yè)勝任能力的正面影響，因而會降低地理鄰近審計師對客戶公司的審計質(zhì)量，進(jìn)而降低客戶公司的會計信息質(zhì)量和股價信息含量。(2)證券分析師對客戶公司的關(guān)注程度越高，審計師與客戶間的地理距離對客戶公司股價信息含量的負(fù)面影響就越弱，意味著證券分析師與外部審計兩種外部中介組織之間主要呈現(xiàn)出一種相互替代的關(guān)系。因此，本文研究發(fā)現(xiàn)，地理鄰近性會嚴(yán)重影響審計師的獨立性，致使其提供了更低的審計質(zhì)量。與此同時，較多的證券分析師關(guān)注有利于緩解審計師地理鄰近性的上述相關(guān)影響。

本文的研究結(jié)論主要有兩點實踐啟示。第一，既然審計師與客戶地理上的鄰近會影響審計師的獨立性并損害審計質(zhì)量，那么一方面相關(guān)證券監(jiān)管機構(gòu)可以有針對性地加強對聘請本地會計師事務(wù)所的上市公司信息披露行為的監(jiān)督，以提高監(jiān)督效率；另一方面，審計師在為地理鄰近的本地上市公司提供審計服務(wù)時，應(yīng)該采取必要措施保持審計獨立性，更多地應(yīng)用職業(yè)懷疑態(tài)度和挑戰(zhàn)精神，降低對客戶的依賴程度，盡可能避免被上市公司管理層俘獲，進(jìn)而發(fā)揮更有效的審計監(jiān)督作用。第二，作為資本市場的重要組成部分，證券分析師不僅有助于投資者對公司基本面信息和特質(zhì)信息的理解，促進(jìn)資本市場的運行效率，而且能夠發(fā)揮與審計監(jiān)督相似的治理作用。本文的研究結(jié)論表明證券分析師對外部審計起到了一定程度的替代作用，因此，資本市場相關(guān)監(jiān)管部門在加強審計監(jiān)督和規(guī)范審計行為的同時，也要充分發(fā)揮證券分析師的監(jiān)督作用，引導(dǎo)其規(guī)范發(fā)展，有效地彌補其他監(jiān)督機制存在的不足。

當(dāng)然，本文也存在一定的不足：本文僅從最終后果的角度考察了審計師的地理鄰近性對客戶公司股價信息含量的影響，但至于地理鄰近性會如何影響審計師的審計行為以及審計師與其客戶公司間的互動關(guān)系，本文沒能進(jìn)行實際的檢驗，未來在數(shù)據(jù)可獲得的情況下應(yīng)該進(jìn)行更進(jìn)一步的探索。