關(guān)于公司治理對(duì)上市公司對(duì)外擔(dān)保影響路徑研究的文獻(xiàn)綜述

金 陽(yáng)

一、公司治理

狹義的公司治理指通過組織安排、制度設(shè)計(jì)來(lái)合理確定所有者、經(jīng)營(yíng)者的權(quán)利和義務(wù)，其運(yùn)行機(jī)制主要是通過股東會(huì)（股東大會(huì)）、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及管理層所組成的公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部治理。狹義的公司治理涉及的內(nèi)容也主要為公司的內(nèi)部治理。吳敬璉(1994)認(rèn)為公司治理是存在于公司內(nèi)部的組織架構(gòu)，這種組織架構(gòu)用于處理股東、董事會(huì)、管理人員之間的關(guān)系。關(guān)于公司治理的研究主要是從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、管理層激勵(lì)這三個(gè)角度展開的。

二、對(duì)外擔(dān)保

對(duì)外擔(dān)保是指公司以自己的資產(chǎn)或信用為其他單位提供債務(wù)擔(dān)保，若債務(wù)到期后被擔(dān)保方仍未償還債務(wù)，則公司要代為償還被擔(dān)保方債務(wù)。曾大鵬（2013）、趙亮（2017）等學(xué)者認(rèn)為上市公司為其他單位提供擔(dān)保，公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)很大。杜妍晶（2017）等學(xué)者認(rèn)為這種損失會(huì)給公司帶來(lái)巨大的負(fù)面影響，會(huì)惡化財(cái)務(wù)狀況，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)斐善飘a(chǎn)。

三、公司治理與對(duì)外擔(dān)保關(guān)系研究

學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為公司治理情況會(huì)影響上市公司對(duì)外擔(dān)保的行為，良好的公司治理能有效優(yōu)化公司的擔(dān)保決策，控制公司的對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)于公司治理對(duì)上市公司對(duì)外擔(dān)保的影響學(xué)術(shù)界已經(jīng)從多個(gè)角度進(jìn)行了系統(tǒng)分析。結(jié)合現(xiàn)有的文獻(xiàn)，本部分總結(jié)了股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征兩個(gè)方面對(duì)上市公司對(duì)外擔(dān)保行為影響的學(xué)術(shù)成果。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與對(duì)外擔(dān)保

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司各股26東的性質(zhì)及其所持有股票的數(shù)量在公司全部股票中的比例，表現(xiàn)為以所有權(quán)為基礎(chǔ)的各股東間對(duì)公司控制力的對(duì)比，具體包括控股股東類別、股東持股比例等。

在控股股東類別方面，高雷、宋順林（2007）等學(xué)者認(rèn)為控股股東性質(zhì)會(huì)影響公司的對(duì)外擔(dān)保行為。閆緒姻（2008）發(fā)現(xiàn)上市公司的實(shí)際控制股東類別會(huì)對(duì)其對(duì)外擔(dān)保行為產(chǎn)生影響，具體表現(xiàn)為國(guó)有控股上市公司對(duì)外擔(dān)保規(guī)模平均值低于民營(yíng)控股上市公司的規(guī)模，對(duì)此的解釋是，較之國(guó)有控股的實(shí)際控制人，民營(yíng)控股的實(shí)際控制人對(duì)于采用關(guān)聯(lián)擔(dān)保等手段來(lái)竊取公司利益有著更加充足的動(dòng)機(jī)與能力。龔凱頌（2009）發(fā)現(xiàn)較之民營(yíng)控股的上市公司，國(guó)有控股的上市公司過度擔(dān)保的概率更小，主要原因與閆緒姻、閆緒奇的解釋類似。

在股東持股比例方面，Grossman指出公司中控股股東為了獲得控制權(quán)私有收益，常常會(huì)以關(guān)聯(lián)交易的形式轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn)，對(duì)外擔(dān)保便是其中一種方式。國(guó)內(nèi)的學(xué)者展開了研究，并取得了相應(yīng)的成果。余明桂（2004）利用單因素方差分析法分組對(duì)比有控股股東與無(wú)控股股東的上市公司，發(fā)現(xiàn)前者發(fā)生的關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模顯著多于后者，證明控股股東與上市公司對(duì)外擔(dān)保規(guī)模存在著相關(guān)性。唐清泉（2005）在其研究中以第一大股東持股比例為依據(jù)為依據(jù)進(jìn)行分組實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)持股比例超過50%時(shí)，持股比例與擔(dān)保金額呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)比例低于50%時(shí)，兩者不具有顯著性。隨后王琨（2007）指出隨著上市公司控股股東持股比例的增加，持股比例與上市公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為的關(guān)系呈現(xiàn)出顯著到不顯著的變化趨勢(shì)。

（二）董事會(huì)特征與對(duì)外擔(dān)保

董事會(huì)是公司重要的決策機(jī)構(gòu)，在公司治理中主要發(fā)揮決策與監(jiān)督的作用。Fama（1983）認(rèn)為董事會(huì)的存在能有效緩解公司內(nèi)部的信息不對(duì)稱問題與代理問題，并構(gòu)建模型，從董事會(huì)構(gòu)成等維度來(lái)評(píng)價(jià)其特征與作用。隨后，評(píng)價(jià)董事會(huì)特征的維度進(jìn)一步擴(kuò)大。董事會(huì)特征應(yīng)該包括董事會(huì)規(guī)模、董事長(zhǎng)兩職合一情況、獨(dú)立董事占比等。

在董事會(huì)規(guī)模方面，龔凱頌（2009）在認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模與上市公司過度擔(dān)保行為可能性存在著U型關(guān)系，當(dāng)董事會(huì)人數(shù)小于9人時(shí)，董事會(huì)人數(shù)與上市公司過度擔(dān)保行為的概率顯著負(fù)相關(guān)；當(dāng)大于9人時(shí)，兩者呈顯著正相關(guān)。當(dāng)董事會(huì)規(guī)模過大或者過小時(shí)規(guī)模會(huì)限制其決策監(jiān)督職能的發(fā)揮，這就削弱了對(duì)擔(dān)保行為的抑制作用。

在獨(dú)立董事占比方面，Peasnell（2000）指出，獨(dú)立董事作為公司的獨(dú)立第三方，在公司治理決策過程中能充分發(fā)揮監(jiān)督管理的作用，能有效抑制公司各種違規(guī)行為。閆緒姻認(rèn)為我國(guó)的獨(dú)立董事由于自身的局限性，不能及時(shí)有效地發(fā)現(xiàn)并制止公司的違規(guī)行為，這就給上市公司違規(guī)對(duì)外擔(dān)保提供了機(jī)會(huì)。石柯（2008）指出主要原因是各種利益關(guān)系的束縛使得我國(guó)的獨(dú)立董事實(shí)際上是不獨(dú)立的，不能發(fā)揮其真正的作用。但部分國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)此持反對(duì)意見，封思賢（2005）等認(rèn)為獨(dú)立董事能對(duì)上市公司的關(guān)聯(lián)擔(dān)保行為起到很好的抑制作用，隨著上市公司獨(dú)立董事比例上升，上市公司關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模不斷縮小。

在董事長(zhǎng)兩職合一方面，石柯等學(xué)者發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的公司與董事長(zhǎng)不兼任總經(jīng)理的公司相比，前者外擔(dān)保的規(guī)模往往比后者的規(guī)模要大。他們認(rèn)為兩職合一使上市公司的董事長(zhǎng)權(quán)力缺乏制衡，其決策的過程缺乏監(jiān)督，更容易發(fā)生違規(guī)擔(dān)保等行為。

四、綜述

結(jié)合上文分析，可以得出以下幾個(gè)結(jié)論：股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、高管激勵(lì)等構(gòu)成了公司治理研究的主要切入點(diǎn)；對(duì)外擔(dān)保行為會(huì)給公司帶來(lái)不必要的風(fēng)險(xiǎn)與損失，往往成為轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn)的主要方式；現(xiàn)有的學(xué)術(shù)研究主要從股東因素、董事會(huì)特征等角度直接分析公司治理對(duì)上市公司對(duì)外擔(dān)保的影響，已取得了豐富的成果；在公司治理對(duì)上市公司對(duì)外擔(dān)保影響路徑研究方面，學(xué)者們沒有進(jìn)行系統(tǒng)地研究分析，具有極高的研究意義。