企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

張 晶

（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)，甘肅 蘭州 730000）

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因

企業(yè)并購,即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償?shù)幕A(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式。

（一）獲得成本優(yōu)勢

通過優(yōu)化資源配置實(shí)現(xiàn)的總成本的領(lǐng)先是企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢的基本戰(zhàn)略之一。企業(yè)并購后主要通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的提高，或者通過協(xié)同效益等達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。具體來說，按照被并購對(duì)象所在行業(yè)，并購可以分為橫向、縱向、混合并購。

（二）降低融資成本

通過銀行貸款，在資本市場發(fā)行股票或債券都是企業(yè)融資的主要形式。公司需要滿足特定條件才有資格發(fā)行股票或者是債券，并且還需要支付相關(guān)的融資費(fèi)用。一般情況下，信用程度高，公司規(guī)模大的國有、跨國企業(yè)等都比較容易獲得銀行貸款，都能比較容易發(fā)行股票或者債券同時(shí)也能獲得比較低的單位融資成本。因此，通過并購擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高信用等級(jí)，降低融資成本也是企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因之一。

（三）自由現(xiàn)金流量的充分利用

企業(yè)發(fā)展分為萌芽期、發(fā)展期、成熟期、衰退期。處于成熟期的大企業(yè)，營業(yè)現(xiàn)金流量比較充足，然而發(fā)展速度較為遲緩，如果不能找到新的投資機(jī)會(huì)尋求進(jìn)一步的轉(zhuǎn)型契機(jī)，遲早面臨衰退的風(fēng)險(xiǎn)，這樣的企業(yè)就是所謂的“現(xiàn)金牛企業(yè)”；與此同時(shí)，也有一些企業(yè)處在投資收益率很高的萌芽期或者發(fā)展期前段，資金的匱乏必然成為阻止這些企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的障礙。這樣的兩種企業(yè)通過并購整合可以將企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮到極致，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了市場資源的優(yōu)化配置。而入手高投資回報(bào)率的“現(xiàn)金牛企業(yè)”也讓本企業(yè)的自由現(xiàn)金量實(shí)現(xiàn)了充分利用，從而創(chuàng)造了更多的企業(yè)價(jià)值。

（四）購買市場價(jià)值被低估的企業(yè)

信息不對(duì)稱理論告訴我們：市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的。企業(yè)的市場價(jià)值與企業(yè)資產(chǎn)的重置成本間也存在這種差距。信息的不完全性決定了市場并非完全有效，因此也就出現(xiàn)了企業(yè)對(duì)于目標(biāo)公司估值的偏差。企業(yè)通常選擇并購競爭能力稍弱但不至于對(duì)主并方造成過重負(fù)擔(dān)的企業(yè)，采用較好的管理方式加以整合，制定適合整合后企業(yè)的相關(guān)企業(yè)戰(zhàn)略的方式來提高其盈利能力等企業(yè)預(yù)期達(dá)成的收購目標(biāo)。

（五）獲得稅收優(yōu)惠

現(xiàn)行很多企業(yè)都在做企業(yè)的稅務(wù)規(guī)劃，納稅義務(wù)不同的企業(yè)就可以通過并購來獲得稅收的減免，間接提升企業(yè)的盈利能力。例如有較高盈利水平的企業(yè)可以選擇一家具有大量凈虧損同時(shí)具有先進(jìn)行業(yè)技術(shù)或者其他高價(jià)值資產(chǎn)的企業(yè)作為其并購目標(biāo)，通過盈利與虧損的相互抵消達(dá)到減少企業(yè)所得稅實(shí)現(xiàn)合理避稅從而提高企業(yè)盈利的目的。

（六）獲得專門資產(chǎn)或技術(shù)

企業(yè)的并購?fù)ǔＪ菫榱双@得實(shí)物資產(chǎn)、相關(guān)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)或者人力資源等。近年來，以獲取相關(guān)技術(shù)，管理經(jīng)驗(yàn)為其并購原因的企業(yè)占比頗高。

二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析存在的問題

（一）未能規(guī)避準(zhǔn)備階段的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在準(zhǔn)備階段的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指包括并購?fù)顿Y戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、策劃不足風(fēng)險(xiǎn)和信息風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的存在于并購?fù)顿Y戰(zhàn)略的制定和目標(biāo)企業(yè)挑選過程之中的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營者需要慎重決策并購?fù)顿Y戰(zhàn)略的制定，應(yīng)該選擇那些符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略而且并不會(huì)帶來很大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的企業(yè)。

（二）未能規(guī)避談判交易階段的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

談判交易階段的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在交易執(zhí)行階段企業(yè)由于要決定并購的支付方式和融資策略而出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。雖然分階段支付作為現(xiàn)在并購企業(yè)的首選方式，但是其仍然存在著信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等。融資策略的正確選擇更是決定企業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。不同融資方式帶來不同的風(fēng)險(xiǎn)，包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、再融資風(fēng)險(xiǎn)等。

（三）未能規(guī)避整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

整合階段的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指存在于并購交易完成后主并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)重組整合過程中所面臨的包括財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)并購理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)是指由于相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置不當(dāng)，財(cái)務(wù)職能、職責(zé)劃分不清楚，財(cái)務(wù)制度不健全而致使財(cái)務(wù)收益與預(yù)期發(fā)生背離的可能性。并購企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整合期間，財(cái)務(wù)運(yùn)作缺陷和財(cái)務(wù)行為不當(dāng)。財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)則是由于惡意的財(cái)務(wù)行為和善意的財(cái)務(wù)失誤而造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、關(guān)于防范企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的思考

在企業(yè)的并購過程中，財(cái)務(wù)活動(dòng)貫穿于始末。財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購活動(dòng)中必須進(jìn)行充分考慮的方面，對(duì)企業(yè)并購能否取得成功具有重要的影響。我們應(yīng)該正確識(shí)別各個(gè)階段企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并且做到以下防范：

（一）利用中介機(jī)構(gòu)明確目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

基于對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的歸因，信息不對(duì)稱性是主要原因。因此，并購企業(yè)應(yīng)聘請中介機(jī)構(gòu)，在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，對(duì)信息加以證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。正確地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，為并購雙方提供一個(gè)協(xié)商作價(jià)的基礎(chǔ)。

（二）加強(qiáng)營運(yùn)能力

企業(yè)可以通過建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，在流動(dòng)資產(chǎn)中合理搭配現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨，使資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)也可以在并購合約中加入對(duì)賭協(xié)議，通過對(duì)賭條款的制定最大限度地消除信息不對(duì)稱對(duì)并購方的經(jīng)濟(jì)損害。

（三）增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性

在企業(yè)并購中，應(yīng)重視目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。尤其是杠桿并購中，在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)，應(yīng)更加重視降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，并購后如何整合目標(biāo)企業(yè)，并進(jìn)一步保持最佳資本結(jié)構(gòu)也很重要。只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大給企業(yè)帶來的不利影響。比如，通過制定含有未來現(xiàn)金流相關(guān)指標(biāo)的業(yè)績承諾就可以達(dá)到穩(wěn)定目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流的目的。

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)并購財(cái)務(wù)分析必須考慮的方面，應(yīng)該予以高度重視，從企業(yè)并購的各個(gè)階段，謹(jǐn)慎識(shí)別從而做到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為成功實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購提供保證，以期達(dá)到實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化的目標(biāo)。