互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險剖析

王 威

一、案例背景

樂視網(wǎng)2004年11月成立于北京，并于2010年8月12日在中國創(chuàng)業(yè)板上市，成為全球第一家IPO上市的網(wǎng)絡(luò)視頻公司。但在快速擴(kuò)張與發(fā)展的背后，樂視集團(tuán)資金運(yùn)作卻出現(xiàn)了問題。從2013年起，樂視集團(tuán)控股人就通過減持股份從市場套現(xiàn)，并以股權(quán)質(zhì)押為公司提供大量資金。在此情況下，樂視仍對房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)瘋狂投資，未對其業(yè)務(wù)戰(zhàn)線過長有所警覺。自2016年11月，樂視的資金運(yùn)作就出現(xiàn)了問題，除了樂視手機(jī)資金運(yùn)作緊缺，其對汽車業(yè)務(wù)超額投資也導(dǎo)致樂視各業(yè)務(wù)線資金運(yùn)作的崩潰，并在2016年12月6日宣布緊急停牌。2017年上半年財(cái)報顯示，樂視網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入55.79億元，同比減少44.56%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤為-6.37億元，而去年同期公司盈利達(dá)2.84億。

2017年三季報顯示，樂視網(wǎng)的虧損在繼續(xù)擴(kuò)大，前三季度凈利潤為-16.52億。這一數(shù)字相當(dāng)于樂視網(wǎng)上市7年盈利的77%?？紤]到目前樂視網(wǎng)的形勢，全年虧損很有可能超過20億，換言之，公司2017年一年就幾乎虧掉了上市7年的盈利。2017年11月1日，據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報道，因樂視網(wǎng)IPO涉嫌財(cái)務(wù)造假，參與其IPO的多名發(fā)審委委員被采取強(qiáng)制措施。至此，樂視公司徹底進(jìn)入低谷。

二、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財(cái)務(wù)特征分析

第一，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不同于傳統(tǒng)制造企業(yè)，其主要提供網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，更看重?zé)o形資產(chǎn)的作用，其資產(chǎn)特征通常是無形資產(chǎn)占比遠(yuǎn)高于固定資產(chǎn)、應(yīng)收賬款占比大等。這就意味著如果互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠度過初期資金鏈緊缺，解決流動性風(fēng)險，那么其就能夠在市場上穩(wěn)步發(fā)展，否則將會面臨破產(chǎn)危機(jī)。

第二，基于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資產(chǎn)特征，樂視網(wǎng)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)是存貨比率低、負(fù)債比率高等。這就使互聯(lián)網(wǎng)公司很難向銀行獲得較多融資，以致其通常采用風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資引入投資者。很明顯，股權(quán)融資成本遠(yuǎn)高于債務(wù)融資成本，這會使企業(yè)成本風(fēng)險進(jìn)一步提高。

第三，就業(yè)務(wù)特點(diǎn)來說，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的產(chǎn)品更新?lián)Q代快、技術(shù)發(fā)展迅猛。這就要求企業(yè)必須著力于創(chuàng)新技術(shù)，領(lǐng)先于同行業(yè)，進(jìn)而并購其他小規(guī)模企業(yè)。同行業(yè)的阿里巴巴、騰訊、百度無一不是進(jìn)行行業(yè)并購與創(chuàng)新技術(shù)，才達(dá)到目前的規(guī)模。

三、樂視網(wǎng)當(dāng)下的財(cái)務(wù)風(fēng)險

1.流動性風(fēng)險。企業(yè)對現(xiàn)金流的控制和應(yīng)用類似于人類自身的“造血”系統(tǒng)，樂視網(wǎng)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張有一定成效，其盈利能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力卻并不樂觀，這也是企業(yè)對現(xiàn)金流控制的敗筆之一。從樂視年度報表中可得，2015年到2017年，樂視經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同期增長速度分別為135.57%、-32.89%和-617.94%，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增長速度為93.66%、243.86%、73.57%，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增長速度為990.01%、77.67%和-44.16%。樂視網(wǎng)自2015年以來，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量一直處于下跌狀況，投資和籌資卻在上升，可以發(fā)現(xiàn)公司存在非常嚴(yán)重的現(xiàn)金流短缺財(cái)務(wù)風(fēng)險。

2.籌資風(fēng)險?；跇芬暰W(wǎng)的現(xiàn)金流短缺風(fēng)險，其融資能力就顯得相當(dāng)重要。上市以來，樂視就通過IPO、發(fā)債直接融資92.89億元，截止2016年，樂視網(wǎng)募集額超28億元，間接融資達(dá)52.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)67.48%。早在2014年樂視網(wǎng)發(fā)布了一份45億元的發(fā)行股票融資方案，但未獲得證監(jiān)會同意，其后公司在2015年連續(xù)兩次發(fā)行累計(jì)19.3億元的公司債。與此同時，樂視實(shí)際控制人賈躍亭通過減持股票，套現(xiàn)57億元并借給樂視網(wǎng)，從中可得樂視網(wǎng)籌資風(fēng)險相當(dāng)嚴(yán)重。

3.信用風(fēng)險。樂視網(wǎng)為了較早在行業(yè)內(nèi)增大市場份額，拓展業(yè)務(wù)水平，實(shí)施較為寬松的信用政策，這也是樂視網(wǎng)應(yīng)收賬款逐步增加的原因。從年報中可得，樂視網(wǎng)在2015-2016年應(yīng)收賬款增長速度為82.49%和58.96%，超過了同期資產(chǎn)的增長速度。應(yīng)收賬款分別占總資產(chǎn)的21.55%，17.53%，僅次于其無形資產(chǎn)，成為占比樂視網(wǎng)第二的資產(chǎn)，這在同行業(yè)間占比較高。雖然2017年財(cái)務(wù)危機(jī)后應(yīng)收賬款比率有所下降，但是基數(shù)依然很大。同時樂視網(wǎng)近三年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為263.05%，331.44%，62.57%，這相比同行業(yè)指標(biāo)優(yōu)勢仍不明顯。綜合分析，在2017年樂視停牌前，公司的應(yīng)收賬款就持續(xù)增加，這無疑提前暴露了其寬松信用政策帶來的高信用風(fēng)險。

4.成本風(fēng)險。通常來講，營業(yè)收入的快速增長能帶來企業(yè)的收益增長，然而樂視的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析結(jié)果并非如此。2015-2016年年報顯示，樂視網(wǎng)的營業(yè)收入增長率為76.50%，100.28%，營業(yè)成本增長率卻高達(dá)80.58%，93.27%，這就導(dǎo)致了樂視網(wǎng)的凈利潤由2015年的106.25%下降到2016年的-7.9%，樂視網(wǎng)凈利潤出現(xiàn)嚴(yán)重的負(fù)增長。樂視在年報中解釋道：報告期內(nèi)控股子公司虧損較大，主要原因是其超級電視銷量大幅增長導(dǎo)致，為搶占市場規(guī)模和用戶數(shù)量，2015年樂視主營業(yè)務(wù)成本中超過七成為終端成本，這也是樂視凈利潤下降的最主要原因。綜上，樂視為拓展視頻業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，通過進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、家電行業(yè)和通訊行業(yè)，開展以電視、樂視盒子、手機(jī)為主的終端業(yè)務(wù)，這就導(dǎo)致樂視網(wǎng)在前期成本投入過大，公司成本風(fēng)險顯著增加。

5.收購風(fēng)險。自樂視上市以來，其先后收購或并購重組花兒影視、樂視新媒體、樂視致新、北京益動和TCL多媒體等多家企業(yè)。其中，通過支付現(xiàn)金對價27000萬元和股份對價63000萬元向花兒影視控股人購買了100%的股權(quán)；以發(fā)行股份方式向樂視控股和紅土創(chuàng)投購買了樂視新媒體99.5%的股權(quán)，支付了股份對價超過29000萬元；2015年更是出資188295萬元購買了TCL多媒體超3.48億的新股。多次并購交易無疑增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險和整合風(fēng)險，外界認(rèn)為：樂視網(wǎng)通過多次并購和重組，一方面可以收購套利，另一方面又能增加配套融資的金額，緩解其現(xiàn)金流壓力。此外，由于國家對版權(quán)保護(hù)越來越重視，這就導(dǎo)致影視行業(yè)成本不斷提升，樂視通過現(xiàn)金購買影視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，加大了其營業(yè)成本，對其資產(chǎn)流動性的考驗(yàn)越來越大。

四、樂視財(cái)務(wù)風(fēng)險成因剖析

1.盲目擴(kuò)張，忽視對資金鏈的管理?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的特點(diǎn)是前期迅速增長，樂視網(wǎng)在以電視銷售為主的業(yè)務(wù)中取得了較大的收益，使其不斷在其他領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，但隨之帶來的影響是，公司主營業(yè)務(wù)成本增速過快，營業(yè)利潤率下降趨勢明顯。在新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，企業(yè)運(yùn)營狀況及業(yè)務(wù)發(fā)展良好，但由于盲目擴(kuò)張導(dǎo)致的資金鏈斷裂，進(jìn)而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)使企業(yè)破產(chǎn)的現(xiàn)象很常見。

2.風(fēng)險管理機(jī)制的不健全。基于公司成本考慮，大多數(shù)公司僅遵從《公司法》所規(guī)定的公司結(jié)構(gòu)及相關(guān)機(jī)制，忽視披露“風(fēng)險管理報告”，的確，這很大程度上減少了公司對人力和物力的投入。但在缺少風(fēng)險管理部門和機(jī)制的前提下，僅依靠公司內(nèi)部風(fēng)險控制制度很難在風(fēng)險產(chǎn)生初期識別和判斷相關(guān)風(fēng)險，這往往會導(dǎo)致風(fēng)險管理活動延期甚至失效。樂視案例中，在對控制活動的監(jiān)督過程和公司財(cái)務(wù)預(yù)警體系上存在較大漏洞，一方面缺失財(cái)務(wù)風(fēng)險管理人員，另一方面也未進(jìn)行實(shí)質(zhì)上的管理。

3.對經(jīng)營活動上的現(xiàn)金流控制弱。據(jù)樂視網(wǎng)年報顯示，2016年前三季度營業(yè)收入達(dá)167.74億元，比2015年同比增長100.54%，報告期營業(yè)利潤卻只有0.24億，與2015年前三季度下降約55.56%。樂視財(cái)務(wù)危機(jī)后，2017年前三季度營業(yè)利潤為-2.86億，這直接導(dǎo)致樂視崩盤。單從2016年前的數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)：其營業(yè)收入快速增長，盈利能力卻在顯著下降。樂視官方給出的解釋是由于其終端成本占主營業(yè)務(wù)收入的近70%，這就導(dǎo)致樂視電視銷量越大，虧損越嚴(yán)重?，F(xiàn)金流量表顯示，2015年來，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量一直處于下跌狀況，但投資和籌資活動現(xiàn)金流量卻在不斷擴(kuò)張。從中我們得出:樂視一直靠外部融資彌補(bǔ)現(xiàn)金缺口，而自身資金運(yùn)作和抵御風(fēng)險能力差，這也是2016年樂視財(cái)務(wù)危機(jī)和2017年停牌的最基礎(chǔ)原因。

4.對子公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險缺少管理和控制。樂視網(wǎng)旗下有樂視網(wǎng)信息技術(shù)（香港）有限公司等十三家子公司，但樂視網(wǎng)對子公司的控制主要在戰(zhàn)略管理上，并未將子公司納入統(tǒng)一的風(fēng)險管理范疇，僅指派負(fù)責(zé)人監(jiān)管，具體事項(xiàng)仍由其自行管理。從公司總體上看，樂視網(wǎng)資深員工及職業(yè)經(jīng)理人分管不同子公司，樂視網(wǎng)很難對子公司進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)管和治理，而子公司自身管理手段單一，對自身財(cái)務(wù)風(fēng)險管理意識不足，這就導(dǎo)致了樂視網(wǎng)子公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險不可控。

五、財(cái)務(wù)風(fēng)險的控制與危機(jī)對策

1.進(jìn)行外部融資，彌補(bǔ)資金缺口。樂視的當(dāng)務(wù)之急是提高其外部融資能力，補(bǔ)充現(xiàn)金流缺口，同時要加大與各投資機(jī)構(gòu)的合作，重振投資人信心。

2.降低資產(chǎn)負(fù)債率，加大對財(cái)務(wù)風(fēng)險控制。債務(wù)性融資帶來的往往是高財(cái)務(wù)風(fēng)險，若企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，銀行對其發(fā)展能力評估會降低，這就會導(dǎo)致企業(yè)在未來融資存在較大風(fēng)險，極易使其資金鏈斷裂。

3.縮減業(yè)務(wù)拓展，提升現(xiàn)金流規(guī)模。樂視通過采取“燒錢”模式來提升用戶規(guī)模的營銷策略很明顯不適用當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況，這也是當(dāng)下需要改進(jìn)的地方。要加大對成本的管控力度，精簡開支，立足現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈，提升相應(yīng)業(yè)務(wù)價格，進(jìn)而增進(jìn)其業(yè)務(wù)活動的“造血能力”。

4.實(shí)施穩(wěn)健發(fā)展的總體戰(zhàn)略。樂視公司的激進(jìn)戰(zhàn)略，雖然富有前景，但其忽視了最基本的因素：現(xiàn)金流。樂視自上市以來，各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展仍處于基礎(chǔ)階段，產(chǎn)業(yè)鏈并不完善，更不能產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流。

5.完善企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險管理制度和機(jī)制。新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，通常強(qiáng)調(diào)擴(kuò)張而忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險，缺少對子公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險管理，更缺乏自身的風(fēng)險管理體制。一個良好的企業(yè)需要健全的管理部門，這也是企業(yè)向長遠(yuǎn)發(fā)展的必由之路。

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