再論民營(yíng)企業(yè)的融資問(wèn)題

歐陽(yáng)菊妮

【摘 要】資金是企業(yè)發(fā)展的血液，民營(yíng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中需要有資金的支撐，但是目前的融資環(huán)境、方式本文正是基于以上思考，通過(guò)閱讀大量相關(guān)資料，進(jìn)行案例分析，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)融資主體風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與融資方式進(jìn)行研究，分析、比較并選擇合適的融資戰(zhàn)略，為民營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)久健康發(fā)展提供初步設(shè)想，有效解決民營(yíng)企業(yè)融資難的困境。其中，為民營(yíng)企業(yè)提供強(qiáng)大的資金后盾以促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的迅猛高速發(fā)展是研究亟需解決的問(wèn)題。本文緊緊圍繞民營(yíng)企業(yè)融資主體風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和融資方式選擇而展開?；卮鹆嗣駹I(yíng)企業(yè)融資“是什么”，并進(jìn)一步提出了“怎么做”的對(duì)策和建議。

【關(guān)鍵詞】民營(yíng)企業(yè)；融資；融資方式案例

民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的概念分廣義和狹義之說(shuō)，廣義地來(lái)講，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)指的是除國(guó)有經(jīng)濟(jì)之外的所有非國(guó)有經(jīng)濟(jì)，狹義地說(shuō)，指的是私營(yíng)經(jīng)濟(jì)和個(gè)體經(jīng)濟(jì)。廣義地來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)包括集體、私營(yíng)、三資企業(yè)和轉(zhuǎn)讓給私人承包的國(guó)有企業(yè)，是一種非國(guó)有非外資的企業(yè)。而從狹義的角度看，“民營(yíng)企業(yè)”僅指私營(yíng)企業(yè)和以私營(yíng)企業(yè)為主體的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。

民營(yíng)企業(yè)融資是以民營(yíng)企業(yè)為資金融入者來(lái)進(jìn)行的一項(xiàng)融資活動(dòng)。民營(yíng)企業(yè)通過(guò)一定的方式或者渠道，根據(jù)自己的發(fā)展前景制定融資策略，利用內(nèi)部積累或者向企業(yè)投資者和債權(quán)人籌集經(jīng)營(yíng)資金，這樣的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)稱之為民營(yíng)企業(yè)融資。本文所談及的民營(yíng)企業(yè)融資僅包括資金的融入，即狹義的民營(yíng)企業(yè)融資。

一、研究的理論基礎(chǔ)

（一）經(jīng)典融資理論

1、凈收益理論（Net Income Theory）：認(rèn)為利用負(fù)債融資提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比率可降低總資本成本率，會(huì)提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，所以采用負(fù)債融資總是有利的。

2、凈營(yíng)業(yè)收益理論（Net Operating Income Theory）：認(rèn)為無(wú)論企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用如何變化，加權(quán)平均資本成本率是固定的，對(duì)企業(yè)的總價(jià)值沒(méi)有影響。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值不受債務(wù)在整個(gè)企業(yè)資本中所占比率增減的影響。

3、傳統(tǒng)理論（T raditional T heory）：介于凈收益理論和凈營(yíng)業(yè)收益理論兩種理論之間的折中理論。認(rèn)為債務(wù)成本率、權(quán)益資本率和總資本成本率都不是固定不變，都可能隨著資本的變化而變化。

（二）現(xiàn)代融資理論——MM理論

1、企業(yè)總價(jià)值模型（Total- value Model）：用一個(gè)適用于總企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的固定比率把企業(yè)的息稅前利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為資本，再根據(jù)其確定企業(yè)的價(jià)值。

2、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償模型（R iskCompensation Model）：將企業(yè)所得稅引入模型，因?yàn)槔⒂械侄愋?yīng)，可以增加投資者的可分配收入。由于負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)，通過(guò)提高負(fù)債比率，可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，提高企業(yè)價(jià)值。

3、米勒模型（Miller Model）：保留了MM理論的所有假設(shè)，認(rèn)為有企業(yè)稅的MM理論過(guò)高地估計(jì)了負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)公司價(jià)值的作用，而個(gè)人所得稅在某種程度上抵消了負(fù)債利息的減稅利益，降低了負(fù)債企業(yè)的價(jià)值。

（三）現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展

諸多學(xué)者通過(guò)修改假設(shè)以完善MM理論，發(fā)展出了權(quán)衡理論、激勵(lì)理論、信號(hào)理論和融資順位理論。

二、文獻(xiàn)回顧

賈麗瑩（2013）認(rèn)為可以通過(guò)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制來(lái)解決融資難問(wèn)題，激發(fā)員工的積極性和主動(dòng)性。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定程度，形成利潤(rùn)規(guī)模后，可吸收周邊的自然資本。金虹（2013）提出了創(chuàng)新的方法，通過(guò)組織政策咨詢宣講、管理升級(jí)競(jìng)賽、民營(yíng)企業(yè)信息化等活動(dòng)，動(dòng)員全社會(huì)力量來(lái)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，保持民營(yíng)企業(yè)融資的可持續(xù)性。

當(dāng)前的研究成果提出了民營(yíng)企業(yè)融資的三大缺陷：渠道窄、成本高、信貸支持少。大致從國(guó)家宏觀政策、金融體系、企業(yè)自身三方面入手，得出我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的社會(huì)金融體系完善度、信用擔(dān)保成熟度、自身體制、信用等級(jí)等都是影響其融資方式選擇的主要因素。同時(shí)，國(guó)外經(jīng)驗(yàn)顯示良好的政黨關(guān)系有利于促進(jìn)融資。但是現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外研究成果缺少適合我國(guó)國(guó)情的實(shí)際案例來(lái)證實(shí)理論的真實(shí)性。尚未提出提高民營(yíng)企業(yè)總體素質(zhì)，健全經(jīng)營(yíng)機(jī)制和融資體系，改善民營(yíng)企業(yè)融資的宏觀政策環(huán)境的切實(shí)可行的實(shí)施方案。

三、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展回顧

在改革開放如和煦春風(fēng)沐浴神州大地的今天，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，已成為支撐和推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展壯大的重要力量，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。民營(yíng)企業(yè)以其迅猛發(fā)展的勢(shì)頭，以其獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)方式和產(chǎn)業(yè)特征，席卷了各行各業(yè)。早在2012年，飛躍式發(fā)展的民營(yíng)企業(yè)占我國(guó)企業(yè)總數(shù)的份額已高達(dá)80%，登記注冊(cè)的民營(yíng)企業(yè)已超過(guò)1000萬(wàn)家。從表1可以看出2012年中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，其中，民營(yíng)企業(yè)全年出口總額高達(dá)7699億美元，增長(zhǎng)了21.1%，增長(zhǎng)勢(shì)頭很猛。到2016年，增長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)了2012年的20%。

就目前的形勢(shì)看，民營(yíng)企業(yè)以其迅猛的發(fā)展速度和大量的資金規(guī)模，成為了中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生力軍，但是隨之產(chǎn)生的“融資難”問(wèn)題也牽制束縛著民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程和前景。

在規(guī)模上，民營(yíng)企業(yè)普遍屬于中小企業(yè)，無(wú)論從總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)來(lái)看，都體現(xiàn)實(shí)力較弱，規(guī)模相對(duì)較小的特點(diǎn)。從所有制來(lái)看，主要以個(gè)體私營(yíng)為主，這樣的一種所有制形式也限制了其融資渠道的拓展。在其資金來(lái)源中，無(wú)論是直接融資還是間接融資，都未能獲得良好的融資支持，直接融資渠道十分狹窄。同時(shí)，由于其規(guī)模較小，自我積累的能力相對(duì)較差，所以其抗風(fēng)性能力較弱。技術(shù)的落后和設(shè)備的陳舊又導(dǎo)致了其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的薄弱。很多民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)制度和財(cái)務(wù)管理存在不完善之處，不規(guī)范的資金管理造成了內(nèi)部資金的巨大漏洞。還有很多企業(yè)只追求資金的數(shù)量而忽視了資金的質(zhì)量。出于逃避稅收等目的造成的不真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的反映也影響了其會(huì)計(jì)信息的透明度。民營(yíng)企業(yè)時(shí)有發(fā)生的逃避債務(wù)的現(xiàn)象造成的民營(yíng)企業(yè)信譽(yù)低、資信差、擔(dān)保能力低的企業(yè)形象也嚴(yán)重影響銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)其的貸款額度。

四、案例片段分析

（一）內(nèi)源融資案例分析

案例回顧：華為是中國(guó)當(dāng)之無(wú)愧的標(biāo)志性民營(yíng)企業(yè)，剛成立時(shí)資金緊張，外部融資又不太現(xiàn)實(shí)，于是華為面對(duì)企業(yè)發(fā)展資金短缺的困境，制定出了良策：鼓勵(lì)員工持股為華為內(nèi)部融資，形成一種獎(jiǎng)勵(lì)分配制度。2008年，華為啟動(dòng)新一輪的員工配股，融資總額一共70億元。配股的股票價(jià)格高達(dá)4.04元/股，年利率超過(guò)6%，涉及的范圍很廣泛，包括所有在華為工作時(shí)間超過(guò)1年的員工。

案例分析：華為由于剛成立資金緊缺，規(guī)模較小、穩(wěn)定性差、償債能力有限、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、財(cái)務(wù)制度不健全等原因，融資風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度較為保守，為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型。其單次的資金需求量少但是頻率高，若采取激進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度融資則會(huì)產(chǎn)生無(wú)法還債的風(fēng)險(xiǎn)，所以不得不采取穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，將償債風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

華為成立初期，在沒(méi)有足夠的銷售渠道，無(wú)法獲得銷售收入的情況下，獲得外源融資十分困難，此時(shí)內(nèi)源融資則成為其首選。故華為選擇充分利用來(lái)源于公司內(nèi)部的資金，通過(guò)向內(nèi)部員工配股的方式，將企業(yè)利益與員工的個(gè)人利益捆綁在一起，在獲得足夠的運(yùn)營(yíng)資金的同時(shí)，激勵(lì)員工的工作積極性，帶動(dòng)企業(yè)的發(fā)展壯大，大大降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于不需要實(shí)際支付利息或股息，不發(fā)生融資費(fèi)用，內(nèi)部融資的成本降低，給企業(yè)創(chuàng)造了更多的利潤(rùn)，開拓了更好的發(fā)展前景，形成良性循環(huán)，內(nèi)部融資經(jīng)驗(yàn)值得合理借鑒。

（二）間接融資案例分析

案例回顧：華誼兄弟影視有限公司在中國(guó)影視行業(yè)取得了很好的商業(yè)成績(jī)。在三年多的時(shí)間內(nèi)成為了中國(guó)最大的民營(yíng)電影生產(chǎn)企業(yè)。華誼兄弟通過(guò)持續(xù)融資支持企業(yè)擴(kuò)張，采用多種融資手段減少自有資金的投入，加快資金周轉(zhuǎn)率，同時(shí)對(duì)已籌得的資金加強(qiáng)管理，提升資金的使用效率。它引進(jìn)了其他影視公司合作拍攝影片，降低其投資比例；引入風(fēng)險(xiǎn)投資或私募股權(quán)投資，運(yùn)用電影基金創(chuàng)造最大效益；用版權(quán)從銀行獲得貸款。在《集結(jié)號(hào)》的資金籌集中，與招商銀行形成良好合作，通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)的抵押獲得間接融資。

案例分析：由于電影是資金密集型產(chǎn)業(yè)，在電影《集結(jié)號(hào)》開拍前亟需在短時(shí)間內(nèi)籌得資金，在資金籌集上壓力一直很大，很多融資渠道成本高，風(fēng)險(xiǎn)大，需要第三方擔(dān)保。大額資金的需求加大了企業(yè)的還貸風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)抗風(fēng)性能力和抵押能力不高，屬于風(fēng)險(xiǎn)中型企業(yè)。保守的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度導(dǎo)致其需要選擇最合適的融資方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

考慮到銀行是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，利息低，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制最在乎，所以華誼兄弟放棄了以往電影分賬的方式，采用與銀行合作貸款的間接融資方式，這樣做提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，提高運(yùn)行能力。銀行嚴(yán)格的管理制度提高了間接融資的信譽(yù)程度，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小，保持了較強(qiáng)的融資穩(wěn)定性。華誼兄弟對(duì)于自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好有了清醒認(rèn)識(shí)后，選擇了符合自己融資需求的銀行間接融資途徑。就中國(guó)目前的電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模來(lái)看，銀行貸款應(yīng)該是最有效并且最有利潤(rùn)空間的融資方式，今后的電影業(yè)融資還需要重視銀行資金的扶持作用。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析

案例回顧：金蝶軟件科技有限公司是中國(guó)財(cái)務(wù)軟件的開創(chuàng)者，最早研制出制造業(yè)管理系統(tǒng)，而其成功，與風(fēng)險(xiǎn)投資密不可分。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，僅靠自身資金積累不能滿足其可持續(xù)增長(zhǎng)，所以金蝶決定引入美國(guó)IDG風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)投資。IDG投資基金對(duì)其進(jìn)行投資，折價(jià)入股，成為股東之一。風(fēng)險(xiǎn)投資資金進(jìn)入金蝶后，使金蝶產(chǎn)生深刻變化，加速金蝶的發(fā)展，激發(fā)了員工的能動(dòng)性，增強(qiáng)了金蝶的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和資源。資本的擴(kuò)充使得金蝶長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，改變了其股權(quán)結(jié)構(gòu)，也使其頗具實(shí)力。

案例分析：金蝶公司以5000元起家，資金不足無(wú)法發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，企業(yè)規(guī)模小也無(wú)法形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)高科技企業(yè)效益、投入和風(fēng)險(xiǎn)都很高，需要大量初創(chuàng)資金投入到商品化過(guò)程中。但是由于金蝶在財(cái)務(wù)軟件領(lǐng)域突破傳統(tǒng)觀念，與國(guó)際接軌，產(chǎn)品得到快速開發(fā)和發(fā)展，各大軟件的突破性進(jìn)展使其銷售總額高速增長(zhǎng)，突破1億元，具備了良好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。金蝶的企業(yè)治理機(jī)制的不斷完善，財(cái)務(wù)記錄也逐漸健全，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有足夠能力化解，經(jīng)營(yíng)決策可以適當(dāng)激進(jìn)些。

由于其思想觀念開放，機(jī)制靈活，倡導(dǎo)“激情管理”，采取風(fēng)險(xiǎn)偏好型的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，所以金蝶最終選擇了吸納風(fēng)險(xiǎn)投資增強(qiáng)其實(shí)力。金蝶拿出部分產(chǎn)權(quán)在市場(chǎng)上進(jìn)行交換，獲得充足資金，助其實(shí)現(xiàn)騰飛，但同時(shí)也付出了股權(quán)變動(dòng)的調(diào)整代價(jià)。具有潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以選擇風(fēng)險(xiǎn)投資方式，高收益和高風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合增大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)很大的成功回報(bào)率。風(fēng)險(xiǎn)投資一般也選擇科技型的中小企業(yè)，它們存在極高的潛在商業(yè)價(jià)值，會(huì)獲得高額的回報(bào)，但與此相對(duì)應(yīng)的是不確定性大和失敗可能性大。可見(jiàn)，企業(yè)吸收風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)需要慎重考慮，權(quán)衡充裕資金和股權(quán)變動(dòng)兩方面，做出合理的取舍，幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

五、結(jié)論與建議

以上案例告訴我們，盡管目前民企融資方式的選擇呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢(shì)，但是民企要想改善經(jīng)營(yíng)狀況，以最低的融資成本、最高的融資效率獲得足夠的融資，則需要根據(jù)自身的情況來(lái)合理選擇融資戰(zhàn)略。

多種融資方式各有利弊，需要的條件和前提也不盡相同。內(nèi)部融資方式要求足夠的初始資金和留存收益，完備的固定資產(chǎn)，良好的企業(yè)發(fā)展前景等來(lái)增強(qiáng)員工的信任；間接融資要求銀行嚴(yán)格對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)估，簡(jiǎn)化貸款流程，不斷推進(jìn)金融創(chuàng)新；風(fēng)險(xiǎn)投資一般對(duì)于高科技型的企業(yè)更加青睞，高風(fēng)險(xiǎn)往往能夠獲得高收益，促進(jìn)科技高速創(chuàng)新發(fā)展；信用擔(dān)保融資針對(duì)的對(duì)象一般技術(shù)含量較高有良好的市場(chǎng)和發(fā)展前景，這種金融服務(wù)不僅為民企信用增級(jí)，也為銀行分散了風(fēng)險(xiǎn)。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)理性看待，樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，合理選擇融資方式。

（杭州贊化科技有限公司，浙江 杭州310011）

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