基于ROE和EVA的上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)

◇胡夢琳

一、本文依托的經(jīng)營業(yè)績評價(jià)理論

本文以ROE和EVA兩項(xiàng)重要的經(jīng)營業(yè)績評價(jià)指標(biāo)為基點(diǎn)，構(gòu)建了由反映獲利狀況、資金流動性、資產(chǎn)使用效率、現(xiàn)金創(chuàng)造和價(jià)值創(chuàng)造五大方面組成的財(cái)務(wù)績效分析體系，對英唐智控的經(jīng)營成果做出判斷。

（一）ROE業(yè)績評價(jià)體系

其基本思想與杜邦分析完全一致，從ROE出發(fā)，通過對ROE指標(biāo)進(jìn)行層層分解形成資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)兩個(gè)研究方向，重點(diǎn)突出集團(tuán)的獲利能力和資本構(gòu)成與ROE之間的關(guān)聯(lián)，這是從一個(gè)綜合到細(xì)節(jié)，再回歸綜合的過程。

（二）EVA經(jīng)營業(yè)績評價(jià)體系

EVA是指扣除所有者合理成本后的剩余所得，實(shí)質(zhì)上就是經(jīng)濟(jì)利潤，它以定量、定性的方式度量公司的價(jià)值創(chuàng)造或毀滅。計(jì)算公式如下:

這里，EVA取決于以下三個(gè)變量:第一個(gè)變量NOPAT（息稅前凈利潤）、第二個(gè)變量TC（總資產(chǎn)）和第三個(gè)變量WACC（加權(quán)平均資本）。只有當(dāng)總括了權(quán)益和債務(wù)成本費(fèi)用的資本總成本費(fèi)用小于企業(yè)的NOPAT時(shí)，EVA才是正數(shù)，這時(shí)股東的原值資本才實(shí)現(xiàn)了價(jià)值升值。所以說EVA能更準(zhǔn)確地揭示公司的價(jià)值創(chuàng)造。

（三）其他經(jīng)營業(yè)績評價(jià)體系

由企業(yè)成長能力、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、流動性、資產(chǎn)使用效率、盈利能力這五個(gè)方面組合構(gòu)建出的綜合財(cái)務(wù)績效分析體系，作為ROE和EVA經(jīng)營業(yè)績評價(jià)的補(bǔ)充而存在，彌補(bǔ)ROE分析中忽視現(xiàn)金流量及資產(chǎn)的流動性問題。

二、英唐智控經(jīng)營業(yè)績評價(jià)分析

（一）英唐智控公司概況

英唐智控由深圳市英唐電子科技有限公司發(fā)展而來，主營業(yè)務(wù)范圍廣泛，包括智能控制產(chǎn)品、光機(jī)電一體產(chǎn)品、無線電子產(chǎn)品等多種產(chǎn)品，同時(shí)兼營軟件開發(fā)、電子元件、產(chǎn)品的購銷以及貨物及技術(shù)進(jìn)出口。

（二）基于權(quán)益凈利率ROE的經(jīng)營業(yè)績評價(jià)

2012年至2015年英唐智控的ROE始終處于低水平，2013年觸底呈現(xiàn)出負(fù)的權(quán)益凈利率，但此后下降的趨勢扭轉(zhuǎn)，高低波動中呈現(xiàn)正的ROE，2016年公司ROE由2.22%大幅上漲至10.76%，表明創(chuàng)造利潤的水平明顯提升。英唐智控2012年至2016年的ROE分解指標(biāo)如下附圖：

附圖 英唐智控ROE及分解指標(biāo)

總體來看英唐智控權(quán)益乘數(shù)偏低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動較小，英唐智控的負(fù)債主要由流動負(fù)債構(gòu)成，在降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也反映出企業(yè)沒有充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率走勢來看，2014年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2014年后開始穩(wěn)步上升，英唐智控在利用資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力上不斷進(jìn)步。2012年至2016年間，英唐智控的ROE在-2%～10%間波動。在它的分化因素中，銷售凈利率的變動趨勢與之最為相近，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)變動極小。因此，我們做出一個(gè)基本斷定，ROE在2014年以后的上升最主要的推動力量就是銷售凈利率。

（三）英唐智控EVA測算

1．模型假設(shè)

（1）NOPAT=利潤總額-應(yīng)交所得稅+利息支出+壞賬準(zhǔn)備的增加+商譽(yù)的攤銷+減值準(zhǔn)備+研發(fā)費(fèi)用±公允價(jià)值變動損益，其他對NOPAT影響微小或不常存在的因素不做考慮。

（2）資本總成本C=總資產(chǎn)+遞延稅款貸方余額增加額+累計(jì)的商譽(yù)攤銷額+資本化的研發(fā)費(fèi)用額-在建工程凈值-遞延稅款借方余額增加額-應(yīng)付賬款-應(yīng)付票據(jù)-其他應(yīng)付款，其他對TC影響微小或不常存在的因素不做考慮。

（3）WACC=（債務(wù)資本成本率*債務(wù)資本占總資本比例）*（1-稅率）+（股權(quán)資本成本率*股權(quán)資本占總資本比例），其中：債務(wù)資本成本率=稅前債務(wù)資本成本率*（1-稅率1）；股權(quán)資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+β*（市場平均報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)利率）。

（4）“市場平均報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)利率”表示市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，目前根據(jù)學(xué)術(shù)界的研究，一致將我國的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定為4%。

（5）稅前債務(wù)資本成本率參考中長期貸款基利率2。

（6）無風(fēng)險(xiǎn)利率的值以央行公布的銀行儲蓄存款利率為準(zhǔn)（本文采用中長期存款利率2.75%）。

（7）本次評估中，我們對中國證券市場上委估對象所屬行業(yè)“軟件及信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”查問同花順iFinD資訊系統(tǒng)終端獲取行業(yè)公司加權(quán)剔除財(cái)務(wù)杠桿調(diào)整后的Beta系數(shù)為0.8051。

2.EVA測算

英唐智控2012年至2016年的EVA測算如附表：

附表 2012～2016年EVA測算 單位：萬元

英唐智控近五年來，2013年至2015年，經(jīng)濟(jì)增加值波動性較大。2016年顯著增加，這與2015年對比鮮明，但不能盲目地認(rèn)為企業(yè)未來的業(yè)績就極其樂觀。EVA是指扣除所有者合理成本后剩余的所得，實(shí)質(zhì)上就是經(jīng)濟(jì)利潤，它以定量、定性的方式度量公司的價(jià)值創(chuàng)造或毀滅，對比傳統(tǒng)會計(jì)核算的利潤，EVA能更精準(zhǔn)地揭示企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營績效，所以說它能將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的創(chuàng)造價(jià)值全面真實(shí)地反映出來。英唐智控的EVA值波動相對較大，其過去數(shù)據(jù)對預(yù)測未來的價(jià)值創(chuàng)造所提供的參考價(jià)值較小。

三、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

英唐智控在保證流動性水平的前提下，企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力、價(jià)值創(chuàng)造能力都在增強(qiáng)，依據(jù)成長性指標(biāo)可以得出英唐智控在未來的增長潛力較大，有良好的業(yè)績表現(xiàn)。

首先，企業(yè)的盈利能力與行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者仍存在很大差距，具體體現(xiàn)在營業(yè)收入額遠(yuǎn)高于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，利潤額卻遠(yuǎn)低于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，EVA值僅是凈利潤的20%，說明企業(yè)的利潤還有很大提升空間。其次，在逐步增強(qiáng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相比行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者仍是低水平的，資產(chǎn)的使用效率仍需提升。最后，現(xiàn)金流創(chuàng)造能力仍是低水平的，即單位營業(yè)收入得到的凈現(xiàn)金及單位資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力較弱。由此可見，英唐智控在業(yè)績水平上最主要任務(wù)是控制高成本；加強(qiáng)資源管理，提升資源的使用效率；加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，加快資金回流；在保證企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，適當(dāng)?shù)貜?qiáng)化財(cái)務(wù)杠桿的作用以實(shí)現(xiàn)更多的價(jià)值創(chuàng)造。

（二）啟示

本文基于ROE(權(quán)益凈利率)分解和EVA測算由點(diǎn)擴(kuò)展到面橫向比照的基礎(chǔ)上縱向深入分析，反映出英唐智控總體上良好的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)。雖然該經(jīng)營績效評價(jià)方法具有多重優(yōu)點(diǎn)，但ROE和EVA僅反映企業(yè)財(cái)務(wù)信息，不能全面精確地反映公司的價(jià)值創(chuàng)造。另外，EVA的測算需整合大量的會計(jì)事項(xiàng)的影響，在實(shí)際操作時(shí)，由于會計(jì)事項(xiàng)的調(diào)整沒有形成統(tǒng)一規(guī)范，比較分析時(shí)存在測算誤差，仍需進(jìn)一步完善。其改進(jìn)方向是將非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入經(jīng)營業(yè)績評價(jià)的范圍體系，實(shí)現(xiàn)更貼近事實(shí)的精準(zhǔn)的業(yè)績評價(jià)。

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[2]靳明．上市公司ROE指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)的合理性分析[J]．統(tǒng)計(jì)研究，2000（04）．

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