中青旅：古北水鎮(zhèn)估值85億超跌帶來買入機(jī)會(huì)

股市動(dòng)態(tài)分析、南方匯金

本期股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)收于892點(diǎn)，較上期下跌4.27%，同期上證指數(shù)下跌3.52%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌4.07%。成分股中，航發(fā)動(dòng)力、白云機(jī)場和津膜科技等個(gè)股漲幅靠前。華僑城A、中青旅、和中集集團(tuán)漲幅靠后。

本期成分股重大事項(xiàng)及評(píng)論：

中青旅（600138）：近期古北水鎮(zhèn)的第二大股東京能集團(tuán)掛牌轉(zhuǎn)讓其持有的20%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為17億元，對應(yīng)古北水鎮(zhèn)估值高達(dá)85億元，對應(yīng)PE高達(dá)74倍，市場認(rèn)為估值略高。不過，從成長性看，2017年古北水鎮(zhèn)營收同比增長35%至9.79億元，全年接待旅客同比增長12.89%至275萬人次，凈利潤1.14億元。目前古北水鎮(zhèn)剛過培育期，未來提價(jià)增流保證營收和業(yè)績高增長可期。

公司持有41.29%的股權(quán)，持股價(jià)值超35億元，而目前公司總市值卻只有120多億。相比古北水鎮(zhèn)，公司旗下的烏鎮(zhèn)是國內(nèi)稀缺的旅游資源，而且運(yùn)營更加成熟，盈利能力更強(qiáng)。2017年烏鎮(zhèn)的凈利潤接近7億元，即便按照景區(qū)行業(yè)25倍的PE給予估值，考慮持股比例，單烏鎮(zhèn)就已接近中青旅的總市值，更何況公司還有旅行社、酒店、IT產(chǎn)品銷售等非景區(qū)業(yè)務(wù)。相比之下，公司目前估值顯然被低估。

近期公司股價(jià)隨市場大幅下跌，創(chuàng)出近三年來的最低點(diǎn)，但公司過去三年景區(qū)客流量持續(xù)攀升，門票價(jià)格提升，且業(yè)績方面也逐年走高，應(yīng)該說基本面相比三年前更加優(yōu)異。下跌或帶來不錯(cuò)的抄底機(jī)會(huì)，建議重點(diǎn)關(guān)注。

國軒高科（002074）：年初至今，公司股價(jià)下跌已超過40%，這里面有市場情緒的因素，也有國軒本身的問題。在我們看來，公司最大的問題有三個(gè)，第一個(gè)是三元電池產(chǎn)能能否大規(guī)模釋放。過去兩年磷酸鐵鋰價(jià)格持續(xù)下降，而政策導(dǎo)向則讓三元電池的價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺。2017年底公司擁有產(chǎn)能6.5GWh，其中磷酸鐵鋰3.5GWh，三元為3GWh。雖然公司強(qiáng)調(diào)，未來還是以三元電池為主，但至少現(xiàn)在看磷酸鐵鋰還是公司的主要產(chǎn)能。

第二個(gè)是業(yè)績質(zhì)量問題。2017年年報(bào)出來后，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-9968萬元，首次轉(zhuǎn)負(fù)，應(yīng)收賬款35.5億元，同比增長47.1%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均與寧德反向而行，此外存貨飆升至15.15億元的歷史高位水平。

第三毛利率。公司毛利率一直高居行業(yè)首位，即便是去年出現(xiàn)下滑，仍然接近40%，顯著高出寧德3.5個(gè)百分點(diǎn)。在下游整車廠壓價(jià)及上游原材料暴漲的雙重?cái)D壓下，公司高毛利率能否維持也是個(gè)問題。

雖然公司并不完美，但年報(bào)出來后，我們還把公司留在30里面，主要原因在于，1）公司股價(jià)回調(diào)嚴(yán)重，從去年9月底至今，已經(jīng)回調(diào)30%以上，已經(jīng)反映了價(jià)格下跌等負(fù)面因素。2）今年基本面有邊際改善預(yù)期。今年公司三元電池產(chǎn)能會(huì)陸續(xù)釋放，而且三元正極材料實(shí)現(xiàn)資量產(chǎn)，碳酸鋰原材料與澳大利亞礦廠簽訂合同，今年成本也繼續(xù)下降。3）實(shí)控人、董監(jiān)高以及員工持股計(jì)劃陸續(xù)實(shí)施，存量市場環(huán)境下有增量資金的個(gè)股反彈力度可能更高。

公司今年預(yù)期估值已經(jīng)降到了15倍，一家業(yè)績不增長的企業(yè)，長期合理估值就是15倍左右，更何況國軒未來可能還會(huì)有增長，從這個(gè)角度看，目前可以分批買入該標(biāo)的。

應(yīng)流股份（603308）：公司在鑄造領(lǐng)域一直處于國內(nèi)一流水平，一開始其主要專注于油氣、工程機(jī)械等傳統(tǒng)領(lǐng)域，但通過多年技術(shù)積累，目前已經(jīng)形成了“核電+葉片”雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)營模式。從核電方面看，公司是國內(nèi)少數(shù)持有核一級(jí)鑄件生產(chǎn)許可的企業(yè)，主產(chǎn)品包括核一級(jí)主泵泵殼，核動(dòng)力裝置金屬保溫層，中子屏蔽材料等，目前核反應(yīng)堆壓力容器金屬保溫層已經(jīng)運(yùn)用于“華龍一號(hào)”及巴基斯坦K2項(xiàng)目，擁有自主產(chǎn)權(quán)的中子吸收材料及主泵泵殼等多個(gè)核零部件也進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。2017年公司核能新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入同比增長29%，毛利率同比提升4.9%，今年該業(yè)務(wù)大概率會(huì)有更優(yōu)異的表現(xiàn)。

“兩機(jī)”葉片方面，公司技術(shù)出眾，研發(fā)的“兩機(jī)”高溫合金葉片已經(jīng)進(jìn)入GE供應(yīng)鏈中，GE在全球兩機(jī)市場中占據(jù)一半以上的份額，未來或給應(yīng)流帶來大量的訂單。以國際航空零部件制造巨頭PCC為例，GE是PCC的第一大客戶，每年為其帶來13億美金的收入，而PCC的市值也令人吃驚，2016年曾以376億美元的價(jià)格被巴菲特收購。

公司的霍山新廠將以價(jià)值更高的單晶葉片為主，達(dá)產(chǎn)后每年有望帶來20-30億的產(chǎn)值，是2017年應(yīng)流全營收的2-3倍。長期看，應(yīng)流的成長充滿想象空間。近期公司股價(jià)持續(xù)下跌，估值上已無泡沫。

股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)成分股本期表現(xiàn)