CDR歷經(jīng)十六年再度難產(chǎn)

臥龍

臥龍，接觸股市20余年。1995年開始給《股市動態(tài)分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉(zhuǎn)職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉(zhuǎn)做個人投資者至今。

中國存托憑證（簡稱CDR）是近期證監(jiān)會力推的項目，然而，在近期股市大幅下挫下，有媒體報道指出似乎CDR已經(jīng)暫?！，F(xiàn)象是小米赴港IPO但不同步發(fā)行CDR，原因是估值有壓力。若估值有壓力，豈不是在香港IPO都不成？顯然，香港股市的估值低于大陸股市。小米若發(fā)行CDR，是對A股市場產(chǎn)生壓力，君不見郭臺銘系的工業(yè)富聯(lián)上市后只上漲幾日后便大幅下挫，已經(jīng)接近破發(fā)，但目前預(yù)期市盈率仍達31倍，后市走勢恐怕仍不樂觀。

回顧歷史，其實早在2002年，CDR曾經(jīng)被有意實施。看看《財經(jīng)時報》于2002年的報道，當時中信證券舉辦“中國資本市場發(fā)展與創(chuàng)新論壇暨CDR產(chǎn)品研討會”，報道指出中信證券主導(dǎo)設(shè)計的CDR試發(fā)行、交易、清算及交割方案，已得到中國證監(jiān)會的肯定，認為是一種有效、可行及穩(wěn)妥的金融創(chuàng)新方案，委托中信證券草擬關(guān)于CDR推行規(guī)則的初稿。

當時的方案建議在人民幣仍未能自由兌換的情況下，CDR應(yīng)限制只能在內(nèi)地買賣，以人民幣為計價貨幣。海外企業(yè)通過CDR在內(nèi)地所集資金只能在內(nèi)地流通而不能匯出境外，同時亦不能轉(zhuǎn)換成該公司在香港或海外的股票，同時所集資金亦只允許投入內(nèi)地項目。首批CDR應(yīng)限定只容許在香港上市的大型紅籌公司，試驗成功后可延伸至其他香港及外國公司。中信證券當時認為CDR不會對國內(nèi)股市造成沖擊。

當時香港《大公報》評論指出在“北水南調(diào)”整套計劃中，CDR會是較容易實現(xiàn)的一環(huán)。中國證監(jiān)會已對CDR首肯，相信距離正式出臺亦為期不遠了。然而時間一晃16年過去了，CDR仍然難產(chǎn)。無論是2002年抑或2018年，都不是合適的CDR推出時機，合適的時機是2007年或者2015年。讓市場的力量發(fā)揮作用，2007年及2015年上半年股市熱火朝天，發(fā)行幾只CDR，增加市場供應(yīng)量，而非2015年初打擊“兩融”讓市場爆炒創(chuàng)業(yè)板。如今連番股災(zāi)下，投資者驚魂未定，3月份時說各部委達成共識，讓海外獨角獸以CDR方式回歸。我在3月24日文章《全球猛搶獨角獸突顯第五浪心態(tài)》中提出批評。并以三六零（601360，其實三六零的“零”屬于錯別字，正確的寫法應(yīng)該是“三六〇”，“〇”才是中國數(shù)字）走勢為例指三六零已經(jīng)形成雙頂走勢且跌破頸線，獨角獸若上市恐怕步三六零的后塵。目前已經(jīng)比當時價格再跌35%。

股市持續(xù)下跌，官媒再次集體發(fā)文力撐股市，但理由卻十分牽強。理由之一是中國經(jīng)濟向好，問題是中國股市設(shè)立20多年，哪一年中國經(jīng)濟不是向好？理由之二是中國股市應(yīng)該走出獨立行情，這被網(wǎng)友譏諷為這不是獨立行情嘛，人家股市貿(mào)易戰(zhàn)下科技股創(chuàng)新高，中國股市下跌，這便是獨立行情，只不過是向下的行情。理由之三是估值低，文章作者仍然以上證指數(shù)為例，權(quán)威人士都說了上證指數(shù)已不具備代表性，還念念不忘上證指數(shù)。上證指數(shù)除了歷史悠久之外，弊端多如牛毛。多年前上海證券交易所曾經(jīng)以新股上市首日計入指數(shù)來維持虛假繁榮，結(jié)果2007年10月以來，一浪低于一浪。估值低不等于見底，中國股市規(guī)模愈來愈大，熊市底部的估值理應(yīng)更低才對。我已經(jīng)多次指出，歷史上，中國股市底部市盈率從未超過15倍。目前中國股市整體市盈率17.7倍，換言之國證A股指數(shù)（399317）最少還要跌15.3%才有可能見底——即指數(shù)最低要跌至3294點以下。5月19日拙作《由巴菲特分析法看中國股市》中寫道：“若巴菲特指標跌破50%才見底的話，目前指數(shù)需要立即下跌24%?！碑敃r國證A股指數(shù)收市價4593點，跌24%便是3490點。如今已經(jīng)跌至3833點，但最少還要再跌一成才有可能見底。

另外留意國證2000指數(shù)（399303），目前的下跌，僅僅是回吐對數(shù)圖上2012年底至2015年6月牛市升幅的0.5倍。通常熊市至少回吐升幅的0.618才顯得安全。如此則下跌目標是4750點附近水平，距離目前價位仍要再跌18.2%。

強勢股貴州茅臺，近日亦跌穿中長期上升趨勢線，這是相當不好的信號。茅臺自最高位的下跌，第一次出現(xiàn)一組5浪推動模式。歷史上，茅臺自2007年至2014年共7年時間是震蕩模式，2014年至2018年上升7倍，未來7年是否又是震蕩模式？當最強的股票都進入調(diào)整期，中期內(nèi)股市還能有什么表現(xiàn)？

中國股市每一次熊市都是差不多的狀況。各位可以翻翻2002年至2005年有關(guān)股市的新聞報道。當時有關(guān)國有股減持困擾大市走勢，但即使2002年6月宣布國有股減持暫停之后，僅僅來了個短暫的6.24行情，很快又重歸弱勢。2004年底2005年初，中國的銀行業(yè)被稱為技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)，股市再跌至2005年6月才見底。2004年4月反彈高位至2005年7月，多少垃圾股的跌幅在70%至80%，甚至更多。