財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析判別模型及其應(yīng)用

韓華

【摘 要】隨著當(dāng)前市場形勢的變化和國際競爭的加劇，企業(yè)面臨的風(fēng)險和危機(jī)日益嚴(yán)重，金融危機(jī)是企業(yè)危機(jī)最重要，最全面的體現(xiàn)。防范金融危機(jī)的問題已成為中國資本市場健康發(fā)展的重要因素。對金融危機(jī)的預(yù)警研究是一個熱門話題。本文分析了當(dāng)前企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，包括多變量預(yù)警模型和單變量預(yù)警模型等方法，并就如何在中國現(xiàn)代條件下使用這些模型提出了建議。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)危機(jī)；判別模型；分析應(yīng)用

企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是企業(yè)預(yù)警系統(tǒng)的重要組成部分，屬于微觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警。從國內(nèi)外公司的發(fā)展來看，企業(yè)的失敗往往始于財(cái)務(wù)部門。建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是財(cái)務(wù)管理體系創(chuàng)新的必然選擇，對經(jīng)濟(jì)研究而言非常重要。在研究和應(yīng)用中，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的關(guān)鍵問題是選擇合適的預(yù)警模型。本文對財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的研究成果進(jìn)行了分析總結(jié)。

一、國內(nèi)外財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型綜述

（一）多變量模型分析

Z分?jǐn)?shù)模型。Z-score模型是在經(jīng)過大量實(shí)證研究和分析后于1968年由Altman教授提出的。Z分?jǐn)?shù)模型是使用多維線性函數(shù)的模型。它使用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法篩選出兩個樣本組中差別最大同時兩組中方差最下的變量，從而將若干個變量轉(zhuǎn)換為分類變量，獲得預(yù)測精度能有效提高的判別方程。

Z分?jǐn)?shù)模型的判別函數(shù)為：

Z=1.2×1+1.4×2+3.3×3+0.6×4+1.0×5

其中，X1=（期末流動資產(chǎn)-期末流動負(fù)債）/期末總資產(chǎn)；

X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)；

X3=息稅前利潤/期末總資產(chǎn)；

X4=期末股東收益的市場價值/期末總負(fù)債；

X5=本期銷售收入/總資產(chǎn)。

Z-score模型綜合分析預(yù)測公司的資產(chǎn)規(guī)模，流動性，盈利能力，償債能力，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)使用效率等方面的財(cái)務(wù)狀況，也有助于財(cái)務(wù)預(yù)警的發(fā)展。Altman通過對Z-score估模型的長期研究和分析表明，該模型的判斷標(biāo)準(zhǔn)如下：Z>2.675時，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的概率很小；1.81≤Z≤2.675時，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況非常不穩(wěn)定，呈灰色地帶；2<1.81時，企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的可能性很大。Z值越高，該企業(yè)遭受財(cái)務(wù)失敗的可能性就越??；Z值越低，該企業(yè)遭受財(cái)務(wù)失敗的可能性就越大

（二）單變量模型

單變量模型，也稱為一元判定模型，是一種預(yù)測模型，它使用財(cái)務(wù)指標(biāo)作為評估實(shí)體是否破產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)務(wù)指標(biāo)分為償付能力指標(biāo)，盈利指標(biāo)和業(yè)務(wù)機(jī)會。菲茨帕特里克（Fitzpatrick，1932）首先使用該模型來預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)問題。他用19家公司作為樣本，并使用一個財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測。他發(fā)現(xiàn)凈利潤/股權(quán)，股東/債務(wù)比率是兩個最佳效果的財(cái)務(wù)指標(biāo)。Smith和Winakar在1935年進(jìn)行了類似的研究，結(jié)果表明營運(yùn)資本/總資產(chǎn)指數(shù)具有最高的可預(yù)測性。此外，Mervyn在1942年發(fā)現(xiàn)，營運(yùn)資本/總資產(chǎn)，權(quán)益/負(fù)債和流動資產(chǎn)/流動負(fù)債三項(xiàng)指標(biāo)可提前六年預(yù)測破產(chǎn)。1966年，Beaver發(fā)現(xiàn)，判別能力最高的財(cái)務(wù)指標(biāo)是現(xiàn)金流量/總負(fù)債，凈收入/總資產(chǎn)和總債務(wù)/總資產(chǎn)。

我國國內(nèi)的科學(xué)家也對這種模式進(jìn)行了許多研究。1999年，陳靜使用截止1998年底的27家ST公司，以及同行業(yè)同規(guī)模的非ST公司的樣本作為研究對象。研究表明，負(fù)債比率，凈資產(chǎn)收益率，當(dāng)前流動性比率，營運(yùn)資本/總資產(chǎn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)在ST公司和非ST公司之間有顯著差異。進(jìn)一步的研究表明，資產(chǎn)負(fù)債表和流動性比率在宣布前一年的誤判率最低，具有良好的預(yù)測能力，并而在稍遠(yuǎn)的時間段，總資產(chǎn)收益率的誤判率則表現(xiàn)良好。同時，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)的盈利能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率極不穩(wěn)定。在ST前一年，誤判率就達(dá)到了最高水平。2001年，吳世農(nóng)、盧賢義對70家ST和70家非ST作為樣品采用單變量分析，以研究在財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的前五年21個財(cái)務(wù)指標(biāo)在兩種類型公司之間的差異，并最終確定6個指標(biāo)。

（三）主成分分析

主成分分析即對多變量的平面數(shù)據(jù)進(jìn)行最好的全面簡化，以確保數(shù)據(jù)信息丟失最少為原則，對高維變量空間進(jìn)行降維處理。在實(shí)踐中，主成分的數(shù)量取決于可以反映原始變量80%以上的信息量。主成分的模型對樣本沒有假設(shè)要求，但樣本數(shù)據(jù)必須標(biāo)準(zhǔn)化。由于每個樣本數(shù)據(jù)的大小并不完全相同，因此需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，即將各個指標(biāo)的不同量度的指標(biāo)轉(zhuǎn)換為具有相同量度的指標(biāo)，以便指標(biāo)之間有可比性。其應(yīng)用范圍較廣，但計(jì)算分析過程過于復(fù)雜，判別規(guī)則的定義較為復(fù)雜。

二、改進(jìn)財(cái)務(wù)模預(yù)警型建議

（一）在預(yù)警模型中加入非量化信息

財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警模型是利用財(cái)務(wù)信息來量化危機(jī)。在操作中，還應(yīng)結(jié)合非量化信息對公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行定性分析。事實(shí)上，在披露公司財(cái)務(wù)狀況時，非定量因素比財(cái)務(wù)指標(biāo)更可靠和有效。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表不能及時公開，或者如果管理層將集體辭職、缺乏企業(yè)人力資源、企業(yè)的市場定位不清等非財(cái)務(wù)信息，造成公司對銀行貸款過度依賴。這可能表明一個潛在的危機(jī)存在公司內(nèi)部。而這些是財(cái)務(wù)比率等量化信息所不能涵蓋的。因此，公司的財(cái)務(wù)預(yù)警模型不能單純依靠財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，至少在預(yù)警系統(tǒng)中使用非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，有必要包括定量信息以及定性信息。只有這樣，企業(yè)才能以更完整的形式反映公司的全貌。例如，把注冊會計(jì)師，行業(yè)因素，整體經(jīng)濟(jì)因素的影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略，內(nèi)部控制和無法量化等因素的評價，可以相應(yīng)的定量測定后加入預(yù)警模型。企業(yè)可以依照國有企業(yè)的績效評價中對非量化因素采用評分的方法，在財(cái)務(wù)預(yù)警模型中納入評分的結(jié)果，使其作為一個組成部分。

（二）在預(yù)警模型中引入經(jīng)濟(jì)增加值變量

公司的傳統(tǒng)會計(jì)指標(biāo)僅考慮債務(wù)資本的價值，并未考慮權(quán)益成本。其沒有表明維持或增加股本的價值。利潤指數(shù)在會計(jì)中的使用是誤導(dǎo)管理者，往往會操縱利潤和短期行為。經(jīng)濟(jì)增加值是扣除所有資本成本后的營業(yè)利潤，包括公平性和稅后凈營業(yè)利潤的索賠，不受公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則的制約。通過對財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，消除了公司盈利前財(cái)務(wù)報(bào)表的扭曲。雖然傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型可以用來監(jiān)控公司的財(cái)務(wù)狀況和業(yè)務(wù)活動，并且具有強(qiáng)大的可行性。然而，由于公司的具體部門的情況不同，經(jīng)營規(guī)模、所處地域等都有所差異，所以在實(shí)際使用中，不能不切實(shí)際的直接對海外財(cái)務(wù)預(yù)警模型復(fù)制，公司應(yīng)該因地制宜應(yīng)按照自身的實(shí)際情況，打造一個創(chuàng)新的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，以符合公司的要求和特點(diǎn)。預(yù)測模型中使用的技術(shù)問題，包括影響模型擬合效應(yīng)和部門因素的實(shí)際問題，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化將越來越明顯。因此，研究國外預(yù)警模型的變化并對其進(jìn)行微調(diào)是非常重要的。例如對Z-模型修正的思路可按照以下三個觀點(diǎn)進(jìn)行：首先，在模型中添加行業(yè)修正值作為一個整體，其次，對于模型中的每個變量設(shè)置行業(yè)修正值；最后，使模型中選擇的財(cái)務(wù)變量顯示出行業(yè)差異，即不同的行業(yè)使用不同的指標(biāo)，該修正案可以使財(cái)務(wù)預(yù)警的模型更加精確和具有針對性。

三、結(jié)束語

總而言之，使用財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)測時，主要關(guān)注的應(yīng)該是企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況，在實(shí)際的運(yùn)用中要注意，對于分析對象潛在的，無論是有利因素還是其他非財(cái)務(wù)因素，在沒有轉(zhuǎn)化為公司實(shí)際的財(cái)務(wù)效果前，都是無法反映到當(dāng)前的模型中來的。在實(shí)踐中，模型也可能會出現(xiàn)錯誤或分析失誤，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，模型擬合公司實(shí)際情況的效果可能會惡化。企業(yè)可以使用最新年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來創(chuàng)建新的回歸模型，以確保預(yù)測結(jié)果更準(zhǔn)確。

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