基于灰色關(guān)聯(lián)度的綜合管廊PPP融資模式風(fēng)險(xiǎn)分析

陳婷　劉柯汝　祝連波

摘 要：城市地下綜合管廊PPP項(xiàng)目能夠順利運(yùn)行的關(guān)鍵在于各參與主體是否公平客觀地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。論文在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用專家打分法和熵權(quán)法對(duì)已識(shí)別出的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行權(quán)重向量計(jì)算，最后運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度模型對(duì)地下綜合管廊PPP項(xiàng)目中政府、社會(huì)資本、貸款機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司四個(gè)主要參與者科學(xué)地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，并驗(yàn)證研究結(jié)果，為合理分擔(dān)綜合管廊項(xiàng)目PPP融資模式風(fēng)險(xiǎn)提供一定的理論參考。

關(guān)鍵詞：綜合管廊；PPP融資模式；熵權(quán)法；灰色關(guān)聯(lián)度；風(fēng)險(xiǎn)分析

1 引言

城市地下綜合管廊是指在城市主干道下面建造一個(gè)隧道空間，將多種市政管道（線）集中敷設(shè)在一起，方便管理、維修。地下綜合管廊在改變城市面貌、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、保障城市安全以及節(jié)約資源的同時(shí)做到了資源共享和地下空間的綜合利用。2014年，國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于加強(qiáng)城市地下管線建設(shè)管理的指導(dǎo)意見(jiàn)》中明確指出要加大城市管網(wǎng)建設(shè)和改造力度，杜絕“拉鏈路”、窨井傷人等事件并且提出了充分利用社會(huì)資本及民間資本解決城市綜合管廊項(xiàng)目融資難的問(wèn)題。PPP模式作為一種新型的項(xiàng)目融資模式 ，有效地解決了我國(guó)綜合管廊項(xiàng)目資金不足、經(jīng)營(yíng)管理不到位等問(wèn)題，但由于其組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜、涉及主體較多，因此PPP融資模式在城市地下綜合管廊項(xiàng)目中存在較多的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

PPP融資模式最早起源于歐洲且發(fā)展迅速，2015年被稱為我國(guó)的“PPP元年”。近年來(lái)，隨著PPP融資模式在我國(guó)的廣泛應(yīng)用，相關(guān)的研究也取得了較多成果，例如：專家學(xué)者們將基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目與PPP融資模式相結(jié)合進(jìn)行了研究與探索[1]-[3]；并且探索分析了城市綜合管廊與PPP融資模式相結(jié)合的融資體系，探討了PPP融資模式在城市綜合管廊項(xiàng)目中的應(yīng)用，并對(duì)綜合管廊項(xiàng)目PPP融資模式提供了一定的理論參考[4]-[8]；以及對(duì)PPP融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類和識(shí)別，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理分擔(dān)，為風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與參考提供了一定參考[8]-[9]。綜上所述，國(guó)內(nèi)對(duì)PPP融資模式在其他領(lǐng)域的研究較成熟，但對(duì)綜合管廊項(xiàng)目PPP融資模式的風(fēng)險(xiǎn)分析仍處于探索階段。

2 灰色關(guān)聯(lián)模型構(gòu)建

2.1 構(gòu)建灰色關(guān)聯(lián)模型

灰色關(guān)聯(lián)度是描述兩個(gè)系統(tǒng)或兩個(gè)因素之間關(guān)聯(lián)性大小的量度。關(guān)聯(lián)度越大表示二者關(guān)聯(lián)程度越高，反之，則表示關(guān)聯(lián)程度越低。

2.1.1 確定系統(tǒng)的相關(guān)行為數(shù)列

3 實(shí)證研究

2015年，經(jīng)財(cái)政部、住建部資格審查和競(jìng)爭(zhēng)性評(píng)審，某市被評(píng)定為首批全國(guó)地下綜合管廊試點(diǎn)之一。試點(diǎn)項(xiàng)目投資22.38億，資金來(lái)源為中央財(cái)政專項(xiàng)補(bǔ)助9億元，省市財(cái)政補(bǔ)助3億元，債務(wù)融資5.38億元，股權(quán)融資5億元，計(jì)劃在七條城區(qū)主干道下建設(shè)兩座中央控制中心和26.25公里地下綜合管廊。管廊內(nèi)納入給排水、天然氣、熱力、通信、電力等8類管線。項(xiàng)目采用政府和社會(huì)資本合作的融資模式，即PPP模式中的建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交（BOT）模式，特許經(jīng)營(yíng)30年，項(xiàng)目建設(shè)期為三年（含運(yùn)營(yíng)期）。

城市地下綜合管廊PPP項(xiàng)目的參與者較多，風(fēng)險(xiǎn)因素也多種多樣，文章選取四個(gè)主要參與者，即政府、社會(huì)資本、貸款機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司。對(duì)他們所承擔(dān)的城市地下綜合管廊PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行量化評(píng)價(jià)，然后根據(jù)已構(gòu)建出的灰色關(guān)聯(lián)模型計(jì)算得出各參與者的優(yōu)劣順序。

3.1 專家打分法和熵權(quán)法確定權(quán)重

根據(jù)PPP項(xiàng)目融資模式的特點(diǎn)以及其風(fēng)險(xiǎn)因素產(chǎn)生的原因，在已有的研究基礎(chǔ)上[10]，建立層次分析模型[11]，結(jié)合城市地下綜合管廊的特點(diǎn)，將綜合管廊PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)按表現(xiàn)形式劃分為不可抗力風(fēng)險(xiǎn)B1、政治風(fēng)險(xiǎn)B2、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)B3、金融風(fēng)險(xiǎn)B4、信用風(fēng)險(xiǎn)B5、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)B6、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)B7、完工風(fēng)險(xiǎn)B8等8個(gè)一級(jí)因素，然后根據(jù)造成每個(gè)一級(jí)因素的原因?qū)ζ溥M(jìn)行了二次劃分，最終分為自然風(fēng)險(xiǎn)C1、瘟疫、戰(zhàn)爭(zhēng)C2、工廠和設(shè)備遭受意外損壞C3、社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)C4、國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)、法律穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)C5、滿足環(huán)保法規(guī)要求增加的資產(chǎn)投入C6、建設(shè)期環(huán)境污染罰款C7、迫使項(xiàng)目停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)C8、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)C9、利率、匯率變化風(fēng)險(xiǎn)C10、融資風(fēng)險(xiǎn)C11、政府違約風(fēng)險(xiǎn)C12、私營(yíng)部門違約風(fēng)險(xiǎn)C13、使用單位違約風(fēng)險(xiǎn)C14、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)C15、需求風(fēng)險(xiǎn)C16、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)C17、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)C18、資源風(fēng)險(xiǎn)C19、管理風(fēng)險(xiǎn)C20、成本超支風(fēng)險(xiǎn)C21、工期或質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)C22等22個(gè)二級(jí)因素。

對(duì)于B層指標(biāo)B1-B8，采用專家打分法賦予權(quán)重分別為（0.06，0.03，0.02，0.16，0.03，0.15，0.15，0.4）[11]。

對(duì)于C層指標(biāo)C1-C22，將專家打分進(jìn)行計(jì)算匯總，然后采用熵權(quán)法確定權(quán)重。根據(jù)式（3）、式（4）、式（5）最終得到風(fēng)險(xiǎn)Ci的權(quán)重向量為（0.00271 0.00265 0.00267 0.00140 0.00136 0.00092 0.00092 0.00089 0.00730 0.00723 0.00727 0.00131 0.00135 0.00130 0.00697 0.00718 0.00694 0.00693 0.00663 0.00698 0.01802 0.01854）。

3.2 灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)

根據(jù)式（1）可得到灰色關(guān)聯(lián)度系數(shù)表，如表1所示。根據(jù)式（2）可以計(jì)算出城市綜合管廊PPP項(xiàng)目四個(gè)主要參與部門的加權(quán)關(guān)聯(lián)度分別為0.09646，0.11657，0.08387，0.07837。排序得到r2>r1>r3>r4。

PPP融資模式在該市的綜合管廊中一級(jí)主要風(fēng)險(xiǎn)為完工風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等，二級(jí)主要風(fēng)險(xiǎn)從大到小的排序?yàn)椋汗て诨蛸|(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，成本超支風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)，利率、匯率變化風(fēng)險(xiǎn)，需求風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等，而其他風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)城市綜合管廊PPP項(xiàng)目融資模式的影響較小。

從灰色關(guān)聯(lián)模型計(jì)算結(jié)果分析可知，社會(huì)資本在城市地下綜合管廊PPP項(xiàng)目融資模式中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最多，其次是政府部門。

4 地下綜合管廊PPP項(xiàng)目融資模式風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略主要包括：風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)自留、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。在綜合管廊的PPP項(xiàng)目融資模式風(fēng)險(xiǎn)中，應(yīng)積極采取風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的措施：

首先政府和社會(huì)資本在綜合管廊PPP項(xiàng)目融資模式中是相互平等的關(guān)系，根據(jù)他們的職責(zé)需要對(duì)整個(gè)項(xiàng)目存在的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行有效的劃分和合理的分擔(dān)；其次為保證項(xiàng)目的順利進(jìn)行，各風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體應(yīng)按各自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的比例繳納相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的繳納對(duì)項(xiàng)目各參與方起到敦促和制約的作用，促使各參與方更加積極地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控；最后為了PPP項(xiàng)目的順利開(kāi)展和進(jìn)行，應(yīng)組建專業(yè)化的管理機(jī)構(gòu)并培養(yǎng)復(fù)合型人才，高效的管理機(jī)構(gòu)和高素質(zhì)的復(fù)合型人才是地下綜合管廊PPP項(xiàng)目融資模式風(fēng)險(xiǎn)管控必不可少的條件。

5 結(jié)語(yǔ)

PPP項(xiàng)目融資模式在綜合管廊中的應(yīng)用，減輕了政府資金壓力，充分利用了社會(huì)資本和民間資本，解決了綜合管廊項(xiàng)目融資難等問(wèn)題。目前全國(guó)各地已經(jīng)逐步開(kāi)始成立綜合管廊的PPP試點(diǎn)，雖然城市地下綜合管廊PPP項(xiàng)目仍處于起步階段，但只要合理的對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，明確各參與主體的權(quán)利義務(wù)與所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，使各參與方達(dá)到預(yù)期的投資收益，地下綜合管廊PPP項(xiàng)目未來(lái)將會(huì)有十分廣闊的發(fā)展空間。

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項(xiàng)目基金：

甘肅省住建廳科技攻關(guān)項(xiàng)目 （JK2015-20）。