企業(yè)財(cái)務(wù)管理中杠桿效應(yīng)的分析與應(yīng)用

張媛

摘要：杠桿效應(yīng)是財(cái)務(wù)管理中的重要理論，在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，杠桿效應(yīng)的利用已經(jīng)越來(lái)越突顯出其具有的優(yōu)勢(shì)，不僅可以提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，也可以避免風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)也要正確認(rèn)識(shí)這把雙刃劍的負(fù)效應(yīng)。本文主要分析了企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿的原理、風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)用，希望企業(yè)可以正確運(yùn)用杠桿效應(yīng)，更好的發(fā)揮杠桿的正效應(yīng)為企業(yè)服務(wù)。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理；杠桿效應(yīng)；雙刃劍

一、杠桿效應(yīng)的原理

在企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)形式有三種：經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和復(fù)合杠桿效應(yīng)。

（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的原理

企業(yè)為了保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，或者為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模，購(gòu)置資本性資產(chǎn)是必然的支出項(xiàng)目，資本性資產(chǎn)大部分是企業(yè)的固定資產(chǎn)，如機(jī)器設(shè)備等，那么資本性資產(chǎn)在企業(yè)運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中一定會(huì)產(chǎn)生與之相關(guān)的固定性成本或費(fèi)用，比資本性資產(chǎn)中固定資產(chǎn)的折舊，折舊雖然不產(chǎn)生現(xiàn)金的流出，不會(huì)給企業(yè)造成現(xiàn)金支出的負(fù)擔(dān)，但是這些固定性成本與費(fèi)用在核算時(shí)須由生產(chǎn)產(chǎn)品分擔(dān)，由于企業(yè)資本性資產(chǎn)一定，所以無(wú)論企業(yè)生產(chǎn)多少產(chǎn)品，資本性資產(chǎn)產(chǎn)生的成本或費(fèi)用是一定的。如果企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品數(shù)量越多，那么單位產(chǎn)品分擔(dān)的成本就越少，利潤(rùn)就會(huì)越多。因此這就會(huì)引起企業(yè)銷(xiāo)售數(shù)量變化時(shí)利潤(rùn)不會(huì)隨之呈比例變化，利潤(rùn)的變化幅度會(huì)大于銷(xiāo)售數(shù)量的變化幅度，這就是經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的大小通常用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）表示。

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL） =息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）

（二）財(cái)務(wù)杠桿的原理

財(cái)務(wù)杠桿又可以表述為融資杠桿或負(fù)債經(jīng)營(yíng)，是企業(yè)對(duì)負(fù)債的一種合理運(yùn)用。根據(jù)稅法規(guī)定，企業(yè)的借款利息可以作為財(cái)務(wù)費(fèi)用在稅前扣除，因此企業(yè)可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的作用減輕企業(yè)稅負(fù)，增加企業(yè)利潤(rùn)，此時(shí)每股利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的固定債務(wù)利息就會(huì)相對(duì)沒(méi)有使用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)有所減少，每股利潤(rùn)也會(huì)隨之大幅度增加；相反當(dāng)稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每股利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相對(duì)增加，從而導(dǎo)致每股利潤(rùn)會(huì)隨之大幅度降低?？梢?jiàn)，由于固定債務(wù)利息的支出，使得普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)幅度大于稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度，由此產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）表示。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）= 普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）

（三）復(fù)合杠桿的原理

當(dāng)銷(xiāo)售量變動(dòng)時(shí)，根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿原理，息稅前利潤(rùn)會(huì)隨之變動(dòng)，然而財(cái)務(wù)杠桿中息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)，又會(huì)引起每股收益的變動(dòng)，那么如果兩種杠桿同時(shí)產(chǎn)生作用，稱(chēng)之為復(fù)合杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿效應(yīng)的大小通常用復(fù)合杠桿系數(shù)（DTL）表示。

復(fù)合杠桿系數(shù)（DTL） =普通股每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）

= 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

二、杠桿效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)

在愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，有效選擇杠桿的使用可以為企業(yè)帶來(lái)收益，幫助企業(yè)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但杠桿的使用同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，它是一把雙刃劍，一旦杠桿的使用出現(xiàn)偏差很可能給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面的影響，甚至難以挽回的局面。因此正確面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，制定與企業(yè)自身發(fā)展相適應(yīng)的的杠桿水平，是每個(gè)企業(yè)都需要面臨的問(wèn)題。

（一）經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿具有雙刃劍的作用，經(jīng)營(yíng)杠桿的存在不僅可以使企業(yè)獲得一定的杠桿收益，也會(huì)使企業(yè)面臨一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。固定資產(chǎn)是固定性成本的主要來(lái)源，而固定性成本又是經(jīng)營(yíng)杠桿直接產(chǎn)生的原因，經(jīng)營(yíng)杠桿表現(xiàn)了企業(yè)對(duì)于這部分固定資產(chǎn)的利用能力。當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售量增加時(shí)，利用經(jīng)營(yíng)杠桿，可以獲得比銷(xiāo)售數(shù)量上升比例更快的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，但同時(shí)也可能由于較高的經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)銷(xiāo)售數(shù)量下降時(shí)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的下降幅度比例大于銷(xiāo)售數(shù)量下降的幅度，從而導(dǎo)致企業(yè)面臨巨大的虧損局面。因此，企業(yè)如果想加大對(duì)固定資產(chǎn)的投資，必須要承擔(dān)經(jīng)營(yíng)杠桿變大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加可能性。

（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，它經(jīng)常發(fā)生在具有負(fù)債或者優(yōu)先股的企業(yè)，這些負(fù)債或者優(yōu)先股的固定支出將會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。因此，財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系緊密。企業(yè)利用負(fù)債籌資，雖然為企業(yè)帶來(lái)了資金的流入，企業(yè)獲得了額外的收益，但同時(shí)企業(yè)也背負(fù)了每期固定利息的支出，一旦無(wú)法償還利息，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)極大的損失，甚至可能使企業(yè)陷入困境。當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率升高時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)變大；比率下降時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)減小。所以在實(shí)際工作中，要正確認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)杠桿的這種雙刃劍效應(yīng)，合理制定財(cái)務(wù)杠桿，最大可能的降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）復(fù)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中既可能要面對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又可能要面財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么這兩種風(fēng)險(xiǎn)的疊加，就是企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，即復(fù)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同作用的結(jié)果。復(fù)合杠桿效應(yīng)越大，公司面臨的總風(fēng)險(xiǎn)越大。

三、財(cái)務(wù)管理中杠桿效應(yīng)的應(yīng)用

（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的應(yīng)用

經(jīng)營(yíng)杠桿應(yīng)用的前提是企業(yè)存在固定性的經(jīng)營(yíng)成本，那么企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的折舊、員工工資、廣告費(fèi)等都屬于企業(yè)固定性的經(jīng)營(yíng)成本，他們的存在都會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，所以企業(yè)在對(duì)這部分固定性的經(jīng)營(yíng)成本利用時(shí)，應(yīng)合理控制，提高各項(xiàng)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力，使經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮積極的正效應(yīng)的作用。

經(jīng)營(yíng)杠桿還可以應(yīng)用于盈利能力的預(yù)測(cè)和企業(yè)的投資決策。在預(yù)測(cè)盈利能力時(shí)，可以通過(guò)制定目標(biāo)利潤(rùn)預(yù)測(cè)銷(xiāo)售數(shù)量的多少，企業(yè)根據(jù)外部的市場(chǎng)環(huán)境和自身的生產(chǎn)及銷(xiāo)售能力能夠判斷出該銷(xiāo)售目標(biāo)是否可以完成，如果企業(yè)預(yù)計(jì)達(dá)不到該銷(xiāo)售目標(biāo)，那么證明此目標(biāo)利潤(rùn)不符合企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況，需要重新制定新的目標(biāo)利潤(rùn)，使企業(yè)目標(biāo)利潤(rùn)能夠在企業(yè)實(shí)際達(dá)到的經(jīng)營(yíng)能力范圍之內(nèi)。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，可以根據(jù)財(cái)務(wù)管理中投資決策的技術(shù)方法預(yù)計(jì)該項(xiàng)目能夠給企業(yè)帶來(lái)的預(yù)期利潤(rùn)以及預(yù)期產(chǎn)生的成本，據(jù)此可以合理估算企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，衡量企業(yè)是否可以承受該經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但在投資過(guò)程中也要根據(jù)所發(fā)生情況隨時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)杠桿，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用

財(cái)務(wù)杠桿主要應(yīng)用于企業(yè)的籌資活動(dòng)中，然而企業(yè)的籌資方式種類(lèi)很多，企業(yè)要根據(jù)當(dāng)期的市場(chǎng)情況以及自身的經(jīng)營(yíng)狀況等因素確定合理的資本結(jié)構(gòu)，擇優(yōu)選擇籌資方式，保持適度負(fù)債，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。但隨著時(shí)間的發(fā)展，各種情況的變化，企業(yè)要適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)比例。例如，當(dāng)市場(chǎng)條件從繁榮轉(zhuǎn)向衰退時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)考慮降低負(fù)債比例。

（三）復(fù)合杠桿的應(yīng)用

復(fù)合杠桿與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿緊密相連，在企業(yè)所能承受的總風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，資本性資產(chǎn)的投入比例、負(fù)債籌資的比例、籌資方式、利息的支付方式等都會(huì)影響復(fù)合杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在應(yīng)用復(fù)合杠桿時(shí)，應(yīng)綜合考慮經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素。當(dāng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小時(shí)，可適當(dāng)加大負(fù)債籌資的規(guī)模；反之，當(dāng)有不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的情況發(fā)生時(shí)，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，應(yīng)縮減負(fù)債籌資的規(guī)模，降低財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，從而減少企業(yè)的復(fù)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

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（作者單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）