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    基于突變分析法的基金長(zhǎng)期定投決策

    2018-07-03 21:29:10周嘉棟
    時(shí)代金融 2018年12期

    【摘要】目前市場(chǎng)上基金產(chǎn)品越來(lái)越多,投資者在眾多基金中難以確定長(zhǎng)期定投的目標(biāo)。本文以偏股混合型基金為例,通過(guò)基金規(guī)模以及時(shí)間因素初步篩選,再基于突變分析法對(duì)大量基金進(jìn)行收益、風(fēng)險(xiǎn)比較,結(jié)合基金持有人結(jié)構(gòu)與基金經(jīng)理,最終做出基金長(zhǎng)期定投決策?;鹂剂康囊蛩胤倍鄰?fù)雜,通過(guò)引入突變分析法,對(duì)于優(yōu)化基金選擇程序并同時(shí)保證篩選結(jié)果的權(quán)威性具有重要意義。

    【關(guān)鍵詞】突變分析法 偏股混合型基金 基金長(zhǎng)期定投

    一、基金規(guī)模與成立時(shí)間因素

    通過(guò)同花順數(shù)據(jù)庫(kù),可以得到成立時(shí)間從2001年9月至2017年12月總共2336只偏股混合型基金。為了滿足基金長(zhǎng)期定投決策的需要,基金存續(xù)時(shí)間必須達(dá)到一定要求,因此根據(jù)基金成立時(shí)間對(duì)上述基金做篩選,要求基金成立時(shí)間滿三年,由此剔除成立時(shí)間在2015年之后的基金。2014年底中國(guó)股市進(jìn)入牛市,隨后于2015年六月開(kāi)始走下坡路,三年的存續(xù)時(shí)間要求正好滿足各基金經(jīng)歷過(guò)牛市與熊市的條件,對(duì)于衡量各基金表現(xiàn)更加全面準(zhǔn)確。

    經(jīng)過(guò)上述處理余下693只基金,再根據(jù)基金規(guī)模做初步篩選?;鹨?guī)模的大小對(duì)投資者具有較大的影響,規(guī)模偏小的基金即使具有不錯(cuò)的收益率,也難以對(duì)投資者形成有效的吸引,這樣的基金對(duì)于投資而言往往具有較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);相對(duì)的,規(guī)模較大的基金往往收益率較低,這是由于規(guī)模過(guò)度膨脹會(huì)對(duì)基金管理形成壓力,一旦超出管理者的承受水平,必定會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生反向影響。

    都云霞(2007)通過(guò)對(duì)基金規(guī)模與業(yè)績(jī)的實(shí)證分析得出結(jié)論,隨著基金的規(guī)模的增加,基金業(yè)績(jī)逐步上升,達(dá)到一個(gè)高峰,即規(guī)模為10億至30億元區(qū)間的基金;隨著規(guī)模的繼續(xù)增大,其業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)而下降。因此,根據(jù)上述結(jié)論,本文剔除基金規(guī)模在10億至30億元以外的部分,進(jìn)一步得到188只基金規(guī)模適中的基金。

    二、基于突變分析法的基金收益與風(fēng)險(xiǎn)比較

    首先對(duì)于基金投資者來(lái)說(shuō),基金歷史收益率至關(guān)重要,而最近一年期基金收益率由于可獲得性較強(qiáng)以及最能反映當(dāng)前市場(chǎng)狀況是投資者決策參考的重要指標(biāo)。因此先剔除這188只基金中2017年年化收益率低于平均值的基金,得到88只基金。

    接下來(lái)則從分別股市牛市、熊市以及平穩(wěn)期三個(gè)階段對(duì)這剩下的88只基金進(jìn)行收益與風(fēng)險(xiǎn)因素的篩選。為了方便指標(biāo)計(jì)算,使數(shù)據(jù)更具有可比性,本文根據(jù)上證指數(shù)變化將牛市階段定義為2014年12月31日至2015年5月31日,將熊市階段定義為2015年5月31日至2016年2月29日,將平穩(wěn)期階段定義為2016年2月29日至2017年12月12日。

    本文從收益、風(fēng)險(xiǎn)以及綜合指標(biāo)三個(gè)方面對(duì)基金進(jìn)行評(píng)價(jià),收益指標(biāo)選擇年化收益率與單位凈值增長(zhǎng)率來(lái)衡量,風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選擇系數(shù)與收益率波動(dòng)率來(lái)衡量,綜合指標(biāo)選擇夏普比率、特雷諾比率與詹森指數(shù)來(lái)衡量。

    由于評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)量較多,通過(guò)選擇單個(gè)指標(biāo)排名靠前的基金難以衡量該基金的總體情況,因此本文通過(guò)突變分析法,對(duì)基金收益、風(fēng)險(xiǎn)以及綜合指標(biāo)進(jìn)行綜合性評(píng)價(jià)。

    突變分析法雖然避開(kāi)了指標(biāo)權(quán)重的計(jì)算,但也考慮了各評(píng)價(jià)指標(biāo)的相對(duì)重要性,圖2中最下層子指標(biāo)從左到右的排序即反映了各中級(jí)指標(biāo)下子指標(biāo)相對(duì)重要性從大到小的變化。這在一定程度上減少了模型的認(rèn)為主觀因素,使評(píng)價(jià)結(jié)果更具科學(xué)性與合理性。

    在進(jìn)行突變分析之前,需要對(duì)各子指標(biāo)依次進(jìn)行單位化以及標(biāo)準(zhǔn)化的處理。對(duì)于單位凈值增長(zhǎng)率、年化收益率、詹森指數(shù)、夏普比率、特雷諾比率這些數(shù)據(jù)越大越好的指標(biāo),用以下公式進(jìn)行單位化處理:

    y■=■ (1)

    對(duì)于收益率標(biāo)準(zhǔn)差和Beta值這些數(shù)據(jù)越小越好的指標(biāo),再用下述公式作單位化處理:

    y■=■ (2)

    公式(1)、(2)中xi表示基金i所對(duì)應(yīng)子指標(biāo)的數(shù)值,xmax、xmin分別表示子指標(biāo)中數(shù)據(jù)的最大、最小值。

    之后,根據(jù)尖點(diǎn)突變、燕尾突變模型的標(biāo)準(zhǔn)化公式,將單位化好的數(shù)據(jù)作標(biāo)準(zhǔn)化處理。尖點(diǎn)突變、燕尾突變的標(biāo)準(zhǔn)化公式為:

    S■=■+■/2 (3)

    S■=■+■++■/3 (4)

    最后將公式(3)與公式(4)得到的中級(jí)層級(jí)指標(biāo)進(jìn)行平均得到基于突變分析法的綜合評(píng)價(jià)得分。為了進(jìn)一步綜合考慮這88只基金在股市牛市、熊市與平穩(wěn)期的表現(xiàn),將牛市、熊市以及平穩(wěn)期的評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)按照不同權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均,以下述公示表示:

    WAS=BullS*1/4+BearS*1/4+StableS*1/2 (5)

    其中,WAS表示經(jīng)過(guò)加權(quán)平均后的評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù),BullS表示牛市評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù),BearS表示熊市評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù),StableS表示平穩(wěn)期評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)。鑒于股市中牛市、熊市持續(xù)時(shí)間相近以及股市平穩(wěn)期持續(xù)時(shí)間比牛市、熊市更長(zhǎng),因此牛市、熊市評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)分配權(quán)重相同而平穩(wěn)期評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)權(quán)重較兩者更高。

    按照WAS排序,挑選出排名靠前的10只基金。這10只基金的WAS值較為接近,最大值為0.865887,最小值為0.815509,差值僅為0.05,說(shuō)明從收益、風(fēng)險(xiǎn)以及綜合指標(biāo)上來(lái)看,這10只基金已經(jīng)十分接近,在股市不同時(shí)期均具有較好表現(xiàn),且不論從收益指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)還是綜合指標(biāo)考量均處于領(lǐng)先水平。若要進(jìn)一步剔除則需要考慮新的因素。

    三、持有人結(jié)構(gòu)與基金經(jīng)理因素

    由于機(jī)構(gòu)投資者一般擁有專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)與先進(jìn)的技術(shù),相較于大眾投資者對(duì)市場(chǎng)的把握更加準(zhǔn)確且掌握更權(quán)威的信息。因此基金中機(jī)構(gòu)投資者比例的變化往往預(yù)示著此基金未來(lái)收益或風(fēng)險(xiǎn)的變化,投資者需要盡量剔除機(jī)構(gòu)投資者比例下降的基金。

    對(duì)于基金經(jīng)理需要考量的因素眾多,最為簡(jiǎn)單明了便是基金選時(shí)選股能力,其次可以比較基金經(jīng)理的歷史收益率以及同期管理的其他基金的收益率。除此以外也應(yīng)當(dāng)比較基金經(jīng)理所在基金公司的規(guī)模與整體業(yè)績(jī)。

    四、結(jié)論

    經(jīng)過(guò)上述三個(gè)步驟,基本能夠使投資者在眾多偏股混合型基金中做出選擇,當(dāng)然不只是偏股混合型基金,突變分析法也同樣適用于其他基金類型。可以看到突變分析法比較客觀、綜合地考慮了收益、風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo),將眾多指標(biāo)化為一個(gè)數(shù)值,能夠直觀地比較出基金之間的優(yōu)劣。當(dāng)然,本文突變分析法僅加入了收益、風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo),而將持有人結(jié)構(gòu)與基金經(jīng)理因素單獨(dú)分析,顯得較為繁瑣??梢酝瑯訉⒒鸪钟腥私Y(jié)構(gòu)與考量基金經(jīng)理的各項(xiàng)指標(biāo)納入突變分析法,進(jìn)一步完善突變分析法在基金長(zhǎng)期定投決策中的應(yīng)用。

    參考文獻(xiàn)

    [1]都云霞.偏股型開(kāi)放基金規(guī)模與業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究[D].四川:西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2007.

    [2]李翔,林樹(shù),陳浩.為什么基金投資收益與基金規(guī)模負(fù)相關(guān)[J].學(xué)海,2009,(02):112-117.

    [3]施玉群,劉亞蓮,何金平.關(guān)于突變?cè)u(píng)價(jià)法幾個(gè)問(wèn)題的進(jìn)一步研究[J].武漢大學(xué)學(xué)報(bào),2003,36(04):132-136.

    作者簡(jiǎn)介:周嘉棟(1995-),男,漢族,江蘇蘇州人,研究生在讀,學(xué)校:蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院,研究方向:證券投資實(shí)務(wù)。

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