投資物語(yǔ)

天上掉下“戰(zhàn)略配售”

文 邢海洋

戰(zhàn)略配售基金（即俗稱的獨(dú)角獸基金）發(fā)行宣傳如火如荼，售賣(mài)卻未“日光”。巨大的虹吸效應(yīng)下A股危如累卵，投資者也云里霧里。獨(dú)角獸基金究竟能否給投資者帶來(lái)久違的收益？

戰(zhàn)略配售是個(gè)新字眼，富士康新股發(fā)行的時(shí)候才突然冒出。有別于此前的新股發(fā)行，工業(yè)富聯(lián)，俗稱富士康，它的三種配售方案中有20%的新股屬于網(wǎng)上配售，俗稱“打新”，另有50%為網(wǎng)下配售，由2000多家機(jī)構(gòu)分食，剩下的30%由20家機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略配售。所謂戰(zhàn)略投資，具體要求是50%的股份持有時(shí)間需達(dá)到12個(gè)月，其余50%則是18個(gè)月后才能解禁。對(duì)于戰(zhàn)略配售的歡迎者而言，戰(zhàn)略配售為獨(dú)角獸上市殺出了一條“血路”，為A股吸引來(lái)了新鮮血液。殊不知，18個(gè)月后戰(zhàn)略投資者就能把新股悉數(shù)出售，何來(lái)新鮮血液？市場(chǎng)中無(wú)非又冒出了一批穩(wěn)賺不賠的特權(quán)階層，對(duì)中小散戶，“韭菜們”只有更絕望的份兒。

戰(zhàn)略配售基金出現(xiàn)了，散戶們也有權(quán)利申購(gòu)，豈不是鯉魚(yú)躍龍門(mén)，終于能與“戰(zhàn)略配售”大佬們同坐一桌？但須知，經(jīng)過(guò)精心安排，富士康和寧德時(shí)代這樣純發(fā)新股的獨(dú)角獸已經(jīng)絕塵而去，剩下的恐怕都是BATJ等以CDR形式回歸的企業(yè)。那么，CDR能給投資者帶來(lái)“打新”般的收益嗎？

近年來(lái)A股中的新股上市，一直沿用的是23倍市盈率的潛規(guī)則。盡管華大基因和藥明康德在國(guó)際產(chǎn)業(yè)界地位頗高，但它們?cè)贏股上市也不會(huì)有更高的估值。而這些自視甚高的企業(yè)之所以甘愿接受A股的“流血上市”，要么是在海外市場(chǎng)遭受了“不公正”的估值，要么是A股“雖低開(kāi)但高走”，有利可圖。A股投資者通過(guò)“搖號(hào)”與公司原始股東利益共沾，“肥水”仍留在二級(jí)市場(chǎng)，這也是近兩年市場(chǎng)比較穩(wěn)定的關(guān)鍵。戰(zhàn)略配售投資者的出現(xiàn)卻打破了這一由企業(yè)和投資者建立起來(lái)的平衡，表面上是給新股上市引入了活水，解了資金抽血的燃眉之急，實(shí)質(zhì)上卻是引狼入室，打開(kāi)了資金流出二級(jí)市場(chǎng)的口子，怎不令投資者緊張。

海外中概股以CDR的形式回歸，海外股市有價(jià)，回歸怎么可能接受23倍的潛規(guī)則。以CDR第一股小米為例，招股說(shuō)明書(shū)上，小米2017年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為122.1億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為53.6億元，歸屬母公司普通股股東的凈利潤(rùn)為39.5億元。若按照23倍市盈率的潛規(guī)則，小米的市盈應(yīng)該在1000億元人民幣上下，但現(xiàn)實(shí)中小米希望的卻是千億美元的估值。這中間巨大的新股“紅利”，小米肯于讓與A股“打新”者嗎？顯然不會(huì)。相信最可能的發(fā)行價(jià)格是CDR與新發(fā)港股同價(jià)。而小米之后的BATJ又當(dāng)如何？須知這些互聯(lián)網(wǎng)的巨無(wú)霸們憑借在中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，在海外市場(chǎng)的估值均達(dá)到了四五十倍的市盈率，即使是百度這樣增長(zhǎng)率放緩的企業(yè)，市盈率也高于23倍。這些并不缺乏資金和融資渠道的巨無(wú)霸們，即使管理者肯為A股投資者發(fā)“紅包”，其現(xiàn)有股東也未必同意。

能進(jìn)入戰(zhàn)略配售的獨(dú)角獸，市值均需超過(guò)2000億元人民幣。A股中新股通常幾個(gè)億甚至幾十億的融資額獨(dú)角獸們看不上，至少得百億級(jí)別。可如此大的盤(pán)子，A股里機(jī)構(gòu)、大、中、散所有級(jí)別的投資者集結(jié)起來(lái)，也難以高價(jià)接住。再加上滬港通、深港通乃至未來(lái)越來(lái)越連通的國(guó)際化投資渠道，相信獨(dú)角獸CDR在A股中的定位很難飛升。最可能的參照是A股與H股的關(guān)系，同樣的股票，A股比H股多出20%到30%。若如此，戰(zhàn)略配售所獲想必有限。并且，A股之所以價(jià)高于H股，一個(gè)重要的原因是A股含有“打新”的福利?？蒀DR非股票，應(yīng)該無(wú)此特權(quán)。

好在戰(zhàn)略配售基金將以LOF形式存在，半年之后就可在二級(jí)市場(chǎng)交易。屆時(shí)CDR發(fā)行的價(jià)格和市場(chǎng)交易價(jià)格都出來(lái)了，先期沒(méi)有參與的基民，還可謀定后動(dòng)。