院線還值得投嗎？

徐晗

中國電影市場經(jīng)歷了成長、爆發(fā)、瘋狂、冷靜，如今又重回增長態(tài)勢。

2017年，全國影院市場的總票房、影院數(shù)量、銀幕數(shù)量、觀影人次、覆蓋場次等均呈現(xiàn)不同程度的上升趨勢。隨著人們生活水平的提高以及對文化休閑娛樂消費(fèi)需求的提升，院線資產(chǎn)是否值得重金增持？

規(guī)模優(yōu)勢

數(shù)據(jù)顯示，在院線運(yùn)營效率方面，規(guī)模越大（廳數(shù)越多）的影廳，平均票價(jià)和平均上座率也越高。

例如不同運(yùn)營時長的超級影院（≥16廳），平均單日單座票房呈現(xiàn)“開業(yè)3年以上影院”（43元）>“開業(yè)1-3年影院” （37元）>“新影院“（22元），即開業(yè)三年以上的超級影院平均單日單座票房比新開業(yè)超級影院高近兩倍。

相對而言，單廳影院在資源配置和空間設(shè)置等方面不具優(yōu)勢，運(yùn)營三年以上的單廳影院平均單日單座票房反而低于新影院，持續(xù)運(yùn)營的難度較大。

值得關(guān)注的上市公司

萬達(dá)電影（002739.SZ）

2018年一季度，萬達(dá)電影累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房 29.6 億元，同比增長 30%；累計(jì)觀影人次 7128.8 萬人次，同比增長32%，整體業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。

截至一季度，公司擁有已開業(yè)直營影院 535 家，4726 塊銀幕。其中，2018Q1 新增直營影院 19 家，銀幕數(shù)191 塊，經(jīng)營規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。

萬達(dá)作為國內(nèi)最大的院線公司，加速全球電影全產(chǎn)業(yè)鏈布局。近兩年，收購世貿(mào)影城、大連奧納、廣東厚品等影院，提高國內(nèi)影院市場份額。

雖然萬達(dá)集團(tuán)歷經(jīng)波折，但是在停牌期間萬達(dá)影業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，還獲得了阿里巴巴的戰(zhàn)略投資，作為國內(nèi)院線的龍頭企業(yè)，萬達(dá)影業(yè)有能力坐穩(wěn)院線第一把交椅并且業(yè)績持續(xù)增長。

中國電影（600977.SH）

2018年一季度，中國電影實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為21.97億元，較上年同期增21.54%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為3.4億元，較上年同期增17.96%。中國電影是全電影產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，2017年參與發(fā)行進(jìn)口影片109部，共計(jì)票房105.32億，占同期進(jìn)口影片票房總額的62.54%；主導(dǎo)與參與發(fā)行國產(chǎn)影片410部，累計(jì)票房119.48億元，占同期全國國產(chǎn)影片票房總額的43.86%。

2017年中國電影新開業(yè)控股影院22家，新增影廳149個，擁有營業(yè)控股影院117家，銀幕842塊。中國電影業(yè)已經(jīng)步入快速穩(wěn)定發(fā)展階段，作為全電影行業(yè)的龍頭，中國電影的影視業(yè)務(wù)將會快速發(fā)展。

橫店影視（603103.SH）

2018年一季度，橫店影視營業(yè)收入9.31億元，同比增長39.91%，歸母凈利潤1.89億元，同比增長63.75%。

2018年一季度全國票房增長 40%，橫店院線旗下的自營影院票房增長了42%，自營影院帶來的放映收入同比增長了2.2億元左右，這部分增量影響是公司一季度凈利潤同比增長63.75%的重要原因。

另外，公司非票房對凈利潤的貢獻(xiàn)大，廣告和賣品收入一季度的規(guī)模約為1.83億元，增長34%，廣告毛利率99.99%，基本無成本，賣品收入毛利率高達(dá)75%。

公司采用資產(chǎn)聯(lián)結(jié)為主、簽約加盟為輔的經(jīng)營模式：截至2018年4月16日，公司旗下共有371家已開業(yè)影院，其中資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院有284家，相對于2017年底增加了6.77%，加盟影院有87家，相對于2017年底增加了17.57%。

公司率先布局三、四線城市的市場空白點(diǎn)，2017年旗下影院觀影人次三、四線城市占比達(dá)56.6%，僅次于大地影院的59.8%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。在未來，若優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)供應(yīng)帶動觀影情緒持續(xù)高漲，公司業(yè)績彈性將優(yōu)于行業(yè)平均水平。

金逸影視（002905.SZ）

2018 年一季度，金逸影視實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.89億元， 同比增長13.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5627.73萬元，同比增長153.35%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4685.33萬元，同比增長165.21%。

一季度在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的帶動下，電影票房和觀影人次分別增長了 56.98%和37.01%，觀眾的觀影熱情空前高漲，電影市場的火爆助推公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。

金逸影視于2017年加速影城拓展及項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)2018年將新增影城40-50家。目前已有52個項(xiàng)目簽署了合作意向書或房屋租賃合同，近200個正在跟蹤和商談的影院項(xiàng)目，進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期。

此外，公司積極進(jìn)行經(jīng)營創(chuàng)新，走在行業(yè)前沿，布局了特色主題影廳，開拓了傳統(tǒng)體系外的廣告量，布局VR市場開業(yè)了亞洲首家IMAX VR體驗(yàn)中心，杭州、蘇州等地成立點(diǎn)播影院，未來有望成為公司新的盈利點(diǎn)。

上海電影（601595.SH）

2018年一季度，上海電影實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為2.99億元，較上年同期增18.50%；基本每股收益為0.11元，較上年同期減15.38%；歸母凈利潤為4264.4萬元，同比下降10.45%。

業(yè)績看似上漲，但2.57億中有9452萬元是靠出售資產(chǎn)獲得的收益，扣除非經(jīng)常性損益之后凈利潤只有1.64億元，同比下降18.02%。

收入占比達(dá)58.6%的主營業(yè)務(wù)——電影放映業(yè)務(wù)2017全年收入6.58億元，但是毛利率為-5.50%。第二大業(yè)務(wù)電影發(fā)行業(yè)務(wù)同樣不理想，收入僅有1.09億元，同比減少12.36%。

由此不難解釋2018年第一季度上海電影業(yè)績下滑的原因，根據(jù)上海電影的戰(zhàn)略規(guī)劃，未來上海電影將繼續(xù)拓展新建影院規(guī)模，強(qiáng)化“專業(yè)化發(fā)行公司+綜合型院線+高端影院經(jīng)營”的完整電影發(fā)行放映產(chǎn)業(yè)鏈，但是低效的運(yùn)營能力是阻礙上海電影穩(wěn)步發(fā)展的一個重要因素。

文投控股（600715.SH）

文投控股2017年可謂經(jīng)歷了太多波折，2016年文投控股凈利潤實(shí)現(xiàn)增長近500%，2017年文投控股全年?duì)I業(yè)收入22.77億元，相比于2016年同期微增1.13%；但全年凈利潤為4.34億元，相比于2016年的6億元下降27.81%，下降幅度接近三成。

公司股價(jià)更是自年內(nèi)1月8日創(chuàng)下新高23.40元/股跌至4月27日9.29元/股，僅僅三個月的時間股價(jià)下跌60.30%。

業(yè)績與股價(jià)“雙殺”的原因是以影城運(yùn)營、影視投資為主業(yè)的文投控股在2017全年出了春節(jié)檔電影《功夫瑜伽》拿下了17.48億票房之后并無其他代表作出品。

而其與成龍合作的耀萊影城雖然在三、四線城市快速擴(kuò)張至85家，但由于影院剛開張并未能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模營收，導(dǎo)致2017年成本加大，利潤下降。根據(jù)上文所述新建院線需要三年的運(yùn)營時間來看，文投控股的耀萊影城還有待時間的打磨。

綜合以上來看萬達(dá)影業(yè)、中國電影、橫店影視、金逸影視不僅在業(yè)績上不斷突破，并且自身的業(yè)務(wù)模式也逐漸清晰，未來發(fā)展方向?qū)楦哟_定。