十年市值猶如坐過(guò)山車(chē) 整頓后的重慶啤酒何時(shí)迎春？

向勁靜

今年是重慶啤酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“重慶啤酒”，600132.SH）成立60周年。這60年來(lái)，重慶啤酒從建廠之初年產(chǎn)啤酒200千升的地方小廠，已經(jīng)成長(zhǎng)為年產(chǎn)啤酒近100萬(wàn)千升的上市公司。

目前，重慶啤酒是中國(guó)西部領(lǐng)先的啤酒公司，也是《投資者報(bào)》“A股十年”系列報(bào)道關(guān)注的上市公司之一。在過(guò)去十年間，重慶啤酒的市值變化猶如過(guò)山車(chē)，出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，這背后是什么原因造成的？而公司又是如何進(jìn)行市值管理的？

另外，近一兩年來(lái)，重慶啤酒的業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，也一直在推進(jìn)高端化發(fā)展戰(zhàn)略。但值得注意的是，目前幾乎所有的啤酒公司都在往高端化發(fā)展，而重慶啤酒又將如何在眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出？

就上述問(wèn)題，《投資者報(bào)》記者多次通過(guò)郵件、電話聯(lián)系重慶啤酒相關(guān)人士進(jìn)行采訪，但截至發(fā)稿未能收到任何回復(fù)。

市值如坐過(guò)山車(chē)

據(jù)了解，重慶啤酒的前身是重慶啤酒廠，創(chuàng)建于1958年，已成為重慶一張重要的城市名片。公司1997年10月30日在上海交易所上市。

2013年，全球第三大啤酒商、丹麥嘉士伯集團(tuán)經(jīng)過(guò)多年的增持，以60%的持股比例成為重慶啤酒第一大股東，重慶啤酒由此正式成為嘉士伯集團(tuán)成員。

不過(guò)在A股市場(chǎng)，令重慶啤酒一度成為明星股的并非啤酒產(chǎn)業(yè)，而是曾因乙肝疫苗項(xiàng)目名噪一時(shí)，成為眾多機(jī)構(gòu)投資者熱捧的標(biāo)的。憑借這一光環(huán)，重慶啤酒曾在2011年創(chuàng)下近400億元的市值，股價(jià)曾高達(dá)82元/股。要知道，這一市值堪與彼時(shí)的青島啤酒比肩；而同時(shí)期燕京啤酒的市值僅為重慶啤酒的49.35%（以2011年11月25日收盤(pán)價(jià)計(jì)算）。

但正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，乙肝疫苗曾造就重慶啤酒在A股市場(chǎng)的輝煌，但該項(xiàng)目的失敗也一度成為重創(chuàng)重慶啤酒的“黑天鵝”事件，股價(jià)連續(xù)跌停，眾多投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者）至今仍心有余悸。

查看重慶啤酒過(guò)去十年的市值變化可以發(fā)現(xiàn)，乙肝疫苗風(fēng)波可謂是公司市值劇烈波動(dòng)的最大誘因，風(fēng)波逐漸平息過(guò)后，從2014年至2016年期間，其市值都僅在100億元之內(nèi)。即使在近兩年大消費(fèi)類(lèi)股票受到眾多投資者青睞、股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于大市的情況下，重慶啤酒截至今年6月14日的總市值也僅為144.03億元。這一市值與重慶啤酒輝煌時(shí)刻的400億元比起來(lái)，少了一大半。

針對(duì)市值變化如同過(guò)山車(chē)般的現(xiàn)象，重慶啤酒如何看待？公司又是如何進(jìn)行市值管理的？公司方面并未對(duì)此做出任何答復(fù)。

整頓后的重慶啤酒

重慶啤酒2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司的營(yíng)業(yè)收入為31.76億元，同比下滑0.64%；凈利潤(rùn)為3.26億元，同比增長(zhǎng)82%。這已經(jīng)是重慶啤酒自2015年起連續(xù)兩年收入減少。

而從公告數(shù)據(jù)來(lái)看，重慶啤酒收入之所以持續(xù)下滑，主要是中檔及低檔產(chǎn)品銷(xiāo)售收入下滑，高檔產(chǎn)品銷(xiāo)售呈現(xiàn)上升狀態(tài)。

2017年，重慶啤酒的高檔、中檔和低檔產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入4.94億元、21.6億元和4.29億元，高檔產(chǎn)品同比增長(zhǎng)8.42%，中檔、低檔產(chǎn)品則分別下降1.81%和2.07%。

重慶啤酒在年報(bào)中稱，2017年在嘉士伯集團(tuán)“揚(yáng)帆22”戰(zhàn)略指引下，公司繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略，高端產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)，中高檔及以上產(chǎn)品銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)占比持續(xù)提升。

那么，重慶啤酒接下來(lái)是否會(huì)繼續(xù)縮小中低檔產(chǎn)品的規(guī)模？此類(lèi)產(chǎn)品收縮后，高端產(chǎn)品能否支撐營(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)目標(biāo)？對(duì)這些問(wèn)題，公司層面并未作答，其戰(zhàn)略調(diào)整的效應(yīng)也需要一段時(shí)間才能顯現(xiàn)出來(lái)。

重啤的春天來(lái)了？

另一個(gè)值得關(guān)注的動(dòng)向是，針對(duì)盈利能力較弱、投資回報(bào)不足的主流和低檔產(chǎn)品系列，重慶啤酒進(jìn)行了縮減和替換升級(jí)。同時(shí)，公司還從2015年開(kāi)始進(jìn)行了一系列關(guān)廠、計(jì)提減損動(dòng)作。

據(jù)悉，重慶啤酒的不良資產(chǎn)剝離基本在2016年內(nèi)完成了大部分，正是這一系列虧損資產(chǎn)的處置，重慶啤酒才能在營(yíng)業(yè)收入下降的情況下取得盈利。

因此，近期有觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)過(guò)三年的陣痛期調(diào)整，重慶啤酒的春天真的來(lái)了。根據(jù)重慶啤酒2018年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)業(yè)收入為8.12億元，同比增長(zhǎng)10.37%；凈利潤(rùn)為8596萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)56.95%。

展望2018年，重慶啤酒方面認(rèn)為，以量為導(dǎo)向、跑馬圈地的時(shí)代已經(jīng)成為歷史；但是中國(guó)作為全球最大和最具發(fā)展?jié)摿ζ【剖袌?chǎng)的基礎(chǔ)沒(méi)有變，消費(fèi)升級(jí)將推動(dòng)行業(yè)升級(jí)，中國(guó)啤酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了以高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)的新時(shí)代，依據(jù)良好的產(chǎn)品組合與高端化發(fā)展策略，公司仍然對(duì)行業(yè)發(fā)展充滿信心。

為此，重慶啤酒2018年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)啤酒產(chǎn)銷(xiāo)量92.34萬(wàn)千升，實(shí)現(xiàn)稅后凈收入30.57億元。

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，似乎重慶啤酒的春天真的來(lái)了。但值得注意的是，當(dāng)前重慶啤酒面臨著日益激勵(lì)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，外部有華潤(rùn)雪花、青島啤酒等眾多對(duì)手，內(nèi)部又有樂(lè)堡、嘉士伯啤酒等子品牌。要想在競(jìng)爭(zhēng)中突出重圍，重慶啤酒依然壓力重重。

據(jù)了解，在2013年對(duì)重慶啤酒要約收購(gòu)時(shí)，嘉士伯承諾在要約收購(gòu)后的4-7年時(shí)間里，按照上市方式徹底解決潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，并爭(zhēng)取在更短的時(shí)間內(nèi)完成。

可如今時(shí)間已經(jīng)過(guò)去四年半，距離嘉士伯承諾解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題時(shí)間還有兩年半。接下來(lái)公司何時(shí)能夠解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題？如何解決？是否有具體的時(shí)間表？對(duì)此，公司并未作答。