后危機時代世界經(jīng)濟再平衡及其挑戰(zhàn)

摘 要：次貸危機與歐債危機的接踵而至，使得世界經(jīng)濟失衡原因與再平衡研究的重要性日益凸顯。世界經(jīng)濟再平衡與美國政治決策機制改革只是同一邏輯的不同表述，當(dāng)前再平衡進程受阻的必然結(jié)果是貿(mào)易摩擦和匯率爭端將成為今后相當(dāng)長時期內(nèi)國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的主題。

關(guān)鍵詞：后危機；世界經(jīng)濟失衡；再平衡

1 國際貨幣體系造成世界經(jīng)濟失衡的邏輯研究

1.1當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)生性缺陷

當(dāng)前的國際貨幣體系又被稱作“牙買加體系”或“布雷頓森林體系II”。其區(qū)別于國際貨幣史上其他時期國際貨幣體系，如金本位制、英鎊本位制等的核心特征是以美元為中心，提供國際價值尺度職能（即為國際交易提供計價單位）、國際流通與支付職能（即提供國際清償力）和國際儲備職能（即為各國央行提供外匯儲備），因此美元成為了事實上的世界貨幣。盡管由于1973年石油危機之后美元與黃金脫鉤標(biāo)志著“布雷頓森林體系”的崩潰，但美元的世界貨幣地位卻因牙買加體系對其繼續(xù)履行世界貨幣三大職能的確認(rèn)而得以延續(xù)。

然而，這一制度與其他所有制度一樣，自誕生日起便不可避免地罹患了內(nèi)生性缺陷。這里要特別指出的是，已為學(xué)術(shù)界廣泛討論的“特里芬兩難”，即國際清償力與信心兩難，不過是國際貨幣體系制度缺陷這枚硬幣的一面，而另一面卻鮮為人知，即“謹(jǐn)慎動機與信心悖論”（簡稱“謹(jǐn)慎動機悖論”）。這一悖論的邏輯是：開放條件下，各國央行出于本幣匯率穩(wěn)定和國家經(jīng)濟安全的謹(jǐn)慎動機而積累一定數(shù)量的美元，并且隨著國際貿(mào)易量的增加而不斷擴大外匯儲備存量，引起對美元需求的增加，故美國應(yīng)擴張其貨幣供給；而美國作為儲備貨幣發(fā)行國只能通過其國際收支的逆差，特別是經(jīng)常賬戶逆差來提供國際清償力和國際儲備，但鑒于國際收支赤字?jǐn)U大將引起美元匯率貶值的預(yù)期，故美國為維持其國際貨幣信心則必須緊縮其貨幣供給。這就出現(xiàn)了與“特里芬兩難”對應(yīng)的悖論――“謹(jǐn)慎動機悖論”。

乍看，該悖論似乎只是特里芬兩難的另一種描述，但究其邏輯基礎(chǔ)、傳導(dǎo)機制和政策結(jié)果卻大相徑庭。首先，比較兩個悖論的邏輯基礎(chǔ)。特里芬兩難是從國際經(jīng)濟不斷發(fā)展的需要角度出發(fā)，認(rèn)為將引起美元擴張；而謹(jǐn)慎動機悖論則強調(diào)國家層面對外匯市場的干預(yù)需求導(dǎo)致了對美元需求的增長，是有組織的行為，而非特里芬兩難下市場經(jīng)濟調(diào)節(jié)的自發(fā)行為。其目的在于解決開放條件下市場經(jīng)濟外部性問題――一國對外部門的產(chǎn)出與就業(yè)波動。因此，基于該悖論的政策模擬將更符合實際，特別是當(dāng)考察出口導(dǎo)向型經(jīng)濟增長國家，如，日本、韓國和中國等EMEs（新興市場經(jīng)濟國家）的經(jīng)濟增長史時尤為明顯。同時，在謹(jǐn)慎動機悖論的另一個邏輯基礎(chǔ)中，從世界貨幣供給國的國家層面來看，美元的國際鑄幣稅特權(quán)，也在客觀上推動了美元的超發(fā)，加劇了世界經(jīng)濟失衡程度和再平衡的難度。其次，從世界貨幣職能與貨幣需求理論的角度來看，特氏悖論描述的是世界貨幣的流通與支付職能，而謹(jǐn)慎動機悖論刻畫的則是世界貨幣的儲備職能。最后，從傳導(dǎo)機制的角度來看，特里芬兩難并未明確指出經(jīng)濟發(fā)展是如何引起對美元需求增長的，既缺乏傳導(dǎo)機制研究，也沒有說明這種需求增長將帶來什么后果；而謹(jǐn)慎動機悖論不僅提出經(jīng)常賬戶和資本賬戶兩種傳導(dǎo)機制，更證明了世界經(jīng)濟失衡是當(dāng)期國際貨幣體系制度設(shè)計的邏輯必然，即內(nèi)生性缺陷。這一點將在下文著重分析。

1.2國際貨幣體系導(dǎo)致世界經(jīng)濟失衡的兩種傳導(dǎo)機制

當(dāng)前國際貨幣體系是通過經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機制和資本賬戶傳導(dǎo)機制引起世界經(jīng)濟失衡的。前者的邏輯基礎(chǔ)是：各國在國際貨幣體系中出于謹(jǐn)慎動機積累美元，而美元以經(jīng)常賬戶赤字對外圍國家進行輸出的方式又導(dǎo)致了以新興市場經(jīng)濟國家為主的外圍國家紛紛走上了進口替代或出口導(dǎo)向型經(jīng)濟增長的道路。因此，當(dāng)前國際貨幣體系具有增強外圍國家出口刺激的內(nèi)在激勵機制的特征。后者的邏輯基礎(chǔ)是：中心國家憑借國內(nèi)發(fā)達的金融市場和本幣的世界貨幣地位，進行全球風(fēng)險―收益匹配，即通過壓低利率發(fā)行各類金融工具，以較低的資金成本融資，并以FDI的形式將資本源源不斷地注入到經(jīng)濟增長最快的國家，分享其經(jīng)濟增長的高收益。投資過程中的巨大利差又為中心國經(jīng)濟增長提供了動力。

2后危機時代的世界經(jīng)濟再平衡困局與展望

世界經(jīng)濟再平衡的范疇是指，通過各國在經(jīng)濟政治等方面的磋商、協(xié)調(diào)與合作，解決世界經(jīng)濟長期失衡的問題，以促進世界經(jīng)濟以一種相對均衡的方式平穩(wěn)持續(xù)增長的過程。

雖然在2010年11月的G20首爾峰會后，各國已經(jīng)開始致力于推動當(dāng)前世界經(jīng)濟的再平衡進程，但再平衡之路卻并不平坦。當(dāng)前制約再平衡的根本難題是美國政治制度的內(nèi)生性缺陷――“選票至上”導(dǎo)致的政治家的短視行為，如貿(mào)易保護措施和干預(yù)外圍國家匯率調(diào)整節(jié)奏等等。次貸危機爆發(fā)后，特別是2009年以來，美國以對中國輪胎、銅版紙制品、鋼管和鋼板材施加了貿(mào)易制裁；歐盟也對包括鋼盤條、無縫鋼管、鋼纜、葡萄糖酸鈉和鋁合金輪轂在內(nèi)的多種中國商品采取了同樣措施。這些貿(mào)易保護主義的做法不僅無益于再平衡，更為外圍國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整增添了額外難度。由此可見，只要中心國家不能改變“外部利益必須服從內(nèi)部利益”的政策制定邏輯，在當(dāng)前國際貨幣體系及其經(jīng)常賬戶和資本賬戶傳導(dǎo)機制的共同作用下，世界經(jīng)濟的再平衡就難以達成。

在次貸危機影響遠(yuǎn)未消除的后危機時代，各國均面臨著不同程度的經(jīng)濟衰退風(fēng)險，因此再平衡道路上的國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的難度更是大為增加。

首先，美國宏觀經(jīng)濟政策工具的枯竭使其宏觀經(jīng)濟的再平衡面臨極大挑戰(zhàn)。美國經(jīng)濟的失衡主要表現(xiàn)為財政和經(jīng)常賬戶的“雙赤字”特征。對于巨大的財政赤字，美國應(yīng)通過減少公共開支，增加稅收來緩解。由于直接增稅面臨巨大的政治壓力，故極難實行。如果美國增加當(dāng)期國債的發(fā)行量，并維持貨幣供應(yīng)量不變，則一方面根據(jù)李嘉圖等價，將產(chǎn)生中長期增稅的預(yù)期，進而提高中長期資金面的緊張和經(jīng)濟下滑的預(yù)期，引發(fā)加息預(yù)期，不利于投資和經(jīng)濟增長的內(nèi)部經(jīng)濟目標(biāo)；另一方面，將直接刺激當(dāng)期資金需求上升，降低國債價格，抬高即期市場利率，同樣不利于投資和經(jīng)濟增長，并產(chǎn)生基于選票的政治壓力。因此，為維持低利率，美聯(lián)儲勢必通過擴張其資產(chǎn)負(fù)債表平抑利率的上升勢頭，從而造成財政赤字貨幣化，即引發(fā)通貨膨脹。所以，美國的財政赤字基本無法通過財政手段予以再平衡，只能通過國內(nèi)的通貨膨脹進行跨期稀釋，并通過國際貨幣體系征收的鑄幣稅進行補償。

對于經(jīng)常賬戶的再平衡，美國主要寄希望于匯率政策，即通過美元貶值來擴大出口、減少進口以修復(fù)國際收支平衡表。然而，由于貨幣政策工具中的利率工具聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已接近零而枯竭，即匯率的利率評價機制失效，因而只能寄希望于旨在調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的量化寬松工具――Quantitative Ease I 和II。通過貨幣供給的擴張增加貿(mào)易品部門的國內(nèi)投資和生產(chǎn)以彌補經(jīng)常項目的赤字，進行“再工業(yè)化”式的再平衡。故在后危機時代，只要臨近2012年總統(tǒng)大選時美國失業(yè)率仍居高不下，則“QE III”恐怕就會呼之欲出。屆時，新一輪的流動性過剩不僅將沖擊外圍國家的資本市場，也會對歐洲金融市場及匯率的穩(wěn)定產(chǎn)生巨大的消極影響，進而威脅到再平衡進程。

其次，歐洲債務(wù)危機的持續(xù)發(fā)酵為再平衡增添了巨大的不確定性。由于歐洲沒有統(tǒng)一的財政政策，難以真正協(xié)調(diào)各國修復(fù)自身的國際收支平衡表和資產(chǎn)負(fù)債表。財政去杠桿化由于缺乏國內(nèi)獨立貨幣政策的配合而在希臘引發(fā)了大規(guī)模罷工和抗議游行等政治問題。同時，“歐豬五國”財政負(fù)債率過高的問題不僅降低了在這些國家的財政政策乘數(shù)，也影響了歐元匯率的穩(wěn)定。以法德軸心為基礎(chǔ)的歐元區(qū)，也為獨立性較強的歐洲央行在控制通脹問題上的僵化付出了更大的財政代價，從而降低了未來政策協(xié)調(diào)的余地與政策工具的彈性。正是在此邏輯下，為了避免美國式的財政工具的枯竭，歐盟通過IMF向EMEs發(fā)出了特別融資的救援請求。

最后，中國等EMEs短期難以通過啟動內(nèi)需轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也尚需時日?？梢灶A(yù)見，美歐為尋找新的增長點，將操縱今后的談判氣候產(chǎn)生更多不利于外圍國家的結(jié)果，并造成這些國家財政負(fù)擔(dān)加大、轉(zhuǎn)型成本提高的困境。同時，由于受多種因素作用（如：亞元因歷史問題難產(chǎn)，導(dǎo)致儲備貨幣多元化受阻；SDR的權(quán)重設(shè)計仍不成熟；發(fā)行超主權(quán)貨幣缺乏應(yīng)有的政治基礎(chǔ)），國際貨幣體系的改革將進展緩慢。因此，當(dāng)前世界經(jīng)濟的基本變量與格局仍將通過國際貨幣體系的經(jīng)常賬戶傳導(dǎo)機制、資本賬戶傳導(dǎo)機制繼續(xù)產(chǎn)生失衡的結(jié)果，并在相當(dāng)長的時期內(nèi)難以糾正。

3結(jié)束語

世界經(jīng)濟失衡將作為建立在“外部利益必須服從內(nèi)部利益”的政策原則基礎(chǔ)上的國際政治博弈結(jié)果而長期存在。無論是以歐洲、美國、還是以中國為代表的新興市場經(jīng)濟國家，都無法從順差國與逆差國單一的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中糾正當(dāng)前的失衡格局。因此，世界經(jīng)濟再平衡的命題與美國政治決策機制的改革只是同一邏輯的不同表述而已。 在后次貸危機時代，以國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)為基礎(chǔ)的再平衡之路將不會一帆風(fēng)順。貿(mào)易摩擦和匯率爭端將成為今后相當(dāng)長時期內(nèi)的主旋律。中國在貿(mào)易品部門應(yīng)該加快優(yōu)化國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，盡快完成去庫存化和去落后產(chǎn)能化的調(diào)整過程，并通過提高自主研發(fā)能力占領(lǐng)高端制造業(yè)以減少當(dāng)前中低端制造業(yè)頻發(fā)的貿(mào)易摩擦。

參考文獻：

[1]劉偉，朱軍林人民幣匯率波動與中美貿(mào)易失衡的關(guān)系研究[J]南方金融，2015（1）

[2]楊元杰 中美貿(mào)易不平衡與人民幣匯率的調(diào)整[J]中國金融，2008，（4）[3]鄧立，張坤 我國雙順差劇增的成因及影響分析[J]財貿(mào)經(jīng)濟，2007，（9）

[4]劉偉麗 全球經(jīng)濟失衡與再平衡問題研究[J]經(jīng)濟學(xué)動態(tài)，2011，（4）

作者簡介：

劉新曄，身份證號：31011419******2615。