金融結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)研究

摘 要：金融體系的兩類典型結(jié)構(gòu)：銀行主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，對經(jīng)濟(jì)增長都具有積極作用，在動員儲蓄、配置資金和分散風(fēng)險(xiǎn)方面各有優(yōu)勢和劣勢，但是一國的金融結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)考慮其經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段，并與其最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，才能發(fā)揮金融體系的有效作用，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。

關(guān)鍵詞：金融結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)增長

引言：08年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)影響了全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長，可見金融在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的重要地位?？v觀世界發(fā)達(dá)國家，以歐、美發(fā)達(dá)金融市場占主體地位為代表的市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，和以德、日商業(yè)銀行占主體地位為代表的銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，都促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。但對正處于發(fā)展階段的中國，當(dāng)前面對的是國內(nèi)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢和國外復(fù)雜的金融環(huán)境，因此發(fā)展適合的金融結(jié)構(gòu)對優(yōu)化我國金融結(jié)構(gòu)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長有重要的政策意義。

1金融結(jié)構(gòu)簡述

1.1金融結(jié)構(gòu)的界定

根據(jù)戈德史密斯（1969）發(fā)表的《金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展》的定義，所謂金融結(jié)構(gòu)指一國金融工具和金融機(jī)構(gòu)的形式、性質(zhì)及相對規(guī)模，以及金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)在數(shù)量上的關(guān)系。金融結(jié)構(gòu)可以從不同的角度考察，從金融交易的期限長短，可以將金融體系分為貨幣市場和資本市場；從金融活動是否需要通過金融中介，可以考察金融市場與金融中介的比例構(gòu)成；從金融活動是否受到政府金融監(jiān)管部門的監(jiān)管，可以分為正規(guī)金融與非正規(guī)金融。

1.2銀行主導(dǎo)型與金融市場主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)

本文探討從金融市場與金融中介機(jī)構(gòu)的相對重要性來劃分的兩種金融結(jié)構(gòu)，即銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)和市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)。前者指的是金融體系中以銀行為主要的資源配置中介，而后者強(qiáng)調(diào)的是以股票市場等市場資源配置工具為主導(dǎo)的金融體系。

2 兩種金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)比較

2.1銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長

銀行作為溝通資金盈余方和資金短缺方的金融中介，是企業(yè)進(jìn)行籌資的一種間接融資渠道，以吸收存款，聚集社會閑散資金，再提供信貸投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)。

銀行在對企業(yè)信息的獲得，對企業(yè)貸款請求的篩選和對企業(yè)公司治理的影響上都具有明顯優(yōu)勢。由于銀行獲得的企業(yè)信息不用立即公開，且通過與企業(yè)的長期合作使信息私有化，從而減少了市場中由于信息的廣泛分布存在的“搭便車”現(xiàn)象導(dǎo)致的負(fù)向激勵，而更好的激勵銀行去搜索和挖掘企業(yè)信息，甄別出有用的信息來指導(dǎo)投資資金的分配，排除了向部分企業(yè)的失敗項(xiàng)目分配資源的可能，避免社會資源的浪費(fèi)。

金融市場的運(yùn)行更加依賴于相關(guān)法律對投資者的保護(hù)程度和法律實(shí)施的有效性，在法律制度不健全的發(fā)展經(jīng)濟(jì)體制中，銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)具有比較優(yōu)勢，更有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。從銀行業(yè)結(jié)構(gòu)來分析，較低的銀行集中度使得具有外部融資依賴性的企業(yè)獲得較快成長，更有利于經(jīng)濟(jì)增長。

2.2金融市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長

金融市場如股票市場等，把資金從儲蓄者直接轉(zhuǎn)移到有好的投資機(jī)會的借款者手中，是溝通資金盈余方和資金短缺方的一種直接融資渠道，能夠動員經(jīng)濟(jì)中的儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，在優(yōu)化資源配置方面發(fā)揮重要作用。

相比市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，銀行等金融中介特別是受政府操縱的國有銀行，對企業(yè)的影響力較大，對企業(yè)發(fā)展會帶來負(fù)面效應(yīng)，資源配置效率不如市場；且銀行具有天生的謹(jǐn)慎傾向性，而市場主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)的金融體系更有利于企業(yè)創(chuàng)新和成長；金融市場能夠提供更為豐富靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以根據(jù)實(shí)際情況設(shè)計(jì)不同的金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，具有分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢，而金融中介只能提供比較基本的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)；此外，流動性充沛的市場信息搜尋成本較低，促進(jìn)投資者去搜尋企業(yè)經(jīng)營信息具有較強(qiáng)激勵，對企業(yè)起到監(jiān)督、約束作用。

2.3最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長

但無論哪種金融結(jié)構(gòu)，金融體系的整體功能才是最重要的，金融中介和金融市場的混合增長最大化有依賴于法律、制度、政治等因素。林毅夫等人（2009）認(rèn)為處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的國家具有不同的要素稟賦結(jié)構(gòu)，決定了具有不同最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，處在一定發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體應(yīng)當(dāng)具有與其要素稟賦結(jié)構(gòu)所決定的最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)”。如果一國的金融結(jié)構(gòu)與其最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，則會促進(jìn)具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)和具有自生能力的企業(yè)的成長，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)剩余，推動資本積累，從而有利于要素稟賦結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的提升和經(jīng)濟(jì)增長。

3中國現(xiàn)階段的選擇

當(dāng)前我國處于經(jīng)濟(jì)增長初期，市場機(jī)制、法律制度和證券市場機(jī)制等不健全，政府行政力量過大，銀行體系的貨幣創(chuàng)造功能遠(yuǎn)大于金融市場的資源配置，因此，不能片面地模仿發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融結(jié)構(gòu)，防止金融發(fā)展方面的“趕超”，不顧本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段而盲目追求“金融深化”，否則可能產(chǎn)生“金融抑制”現(xiàn)象，應(yīng)考慮我國所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，尋求與我國最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的，符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)對金融服務(wù)需求的金融結(jié)構(gòu)，才能有效地發(fā)揮金融體系動員資金、配置資金和降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的功能，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此本文認(rèn)為現(xiàn)階段我國仍適宜銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)，努力在提高銀行體系運(yùn)行效率同時(shí)，循序漸進(jìn)發(fā)展和改革金融市場，因此需要做的是：

3.1堅(jiān)持銀行商業(yè)化改革，以“上市促改革”，完善內(nèi)部治理機(jī)制，提高銀行運(yùn)行效率，根據(jù)各地經(jīng)濟(jì)增長狀況，漸進(jìn)推進(jìn)銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)改革，降低銀行業(yè)市場集中度。

3.2加快證券市場改革，包括加強(qiáng)股票市場制度建設(shè)，完善法規(guī)，加強(qiáng)上市公司監(jiān)管和退出機(jī)制，加強(qiáng)建設(shè)政府債券市場和企業(yè)債券市場。

3.3加大培育機(jī)構(gòu)投資者，壯大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和共同基金，放寬保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)投資限制。

3.4推進(jìn)利率市場化，逐步加強(qiáng)衍生產(chǎn)品市場如金融和商品期貨市場等的建設(shè)。

金融開放的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)受到開放時(shí)及以后的外部環(huán)境、內(nèi)部的制度環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境、文化社會因素影響，另外還受到開放路徑不同的影響。如果從量化分析可能導(dǎo)致金融開放對經(jīng)濟(jì)增長不利，但是實(shí)際并非如此。各國要想通過金融開放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和提高生產(chǎn)率，并降低發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，必須滿足一系列因素，包括需要發(fā)展運(yùn)行良好的金融機(jī)構(gòu)和相當(dāng)成熟的國內(nèi)資本市場，良好的公司治理，適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)和匯率政策，以及貿(mào)易開放。

在考慮金融開放對經(jīng)濟(jì)增長的影響時(shí)，很難分離其他因素的影響。比如，很多學(xué)者在經(jīng)濟(jì)增長模型中的控制變量包括了投資收入比率和消費(fèi)收入比例。金融開放對投資產(chǎn)生影響，同時(shí)可能通過財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi)，因此這些自變量之間本身就有一定的相關(guān)性，有可能低估了金融開放對經(jīng)濟(jì)增長的影響。

4效應(yīng)作用

隨著金融信用膨脹程度由低水平區(qū)間向適中水平區(qū)間轉(zhuǎn)換，金融信用膨脹對經(jīng)濟(jì)增長的正向效應(yīng)得以顯著增強(qiáng)。然而，過高的金融信用膨脹水平并不必然導(dǎo)致如傳統(tǒng)理論所預(yù)測的線性經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，隨著金融信用膨脹程度由適中水平區(qū)間向高水平區(qū)間轉(zhuǎn)換，金融信用膨脹對經(jīng)濟(jì)增長的正向效應(yīng)出現(xiàn)了弱化的趨向。由此可見，金融信用膨脹具有非線性的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，這種非線性效應(yīng)的形成依賴于金融信用膨脹的相對水平。在一個適度的金融信用膨脹區(qū)間內(nèi)，金融信用膨脹能夠帶來顯著的正向經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。關(guān)于金融信用膨脹與經(jīng)濟(jì)增長之間非線性關(guān)系的生成，主要原因可能在于：一方面，金融抑制下的利率限制與市場管制限制了此類國家金融體系信用膨脹的能力，較低的金融信用膨脹水平在經(jīng)濟(jì)增長過程中的作用較小；另一方面，金融體系繁榮所帶來的過度金融信用膨脹往往蘊(yùn)含某些抑制經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在機(jī)制或渠道，如過度發(fā)展的金融部門會擠出實(shí)體部門發(fā)展所需的實(shí)物資本與人力資本，金融信用的過度膨脹會通過加劇金融虛擬化和獨(dú)立化程度而使金融發(fā)展逐漸脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，過度的金融信用膨脹還會通過增加金融體系內(nèi)在脆弱性與風(fēng)險(xiǎn)累積而使實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨巨大困境

金融開放的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)受到開放時(shí)及以后的外部環(huán)境、內(nèi)部的制度環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境、文化社會因素影響，另外還受到開放路徑不同的影響。如果從量化分析可能導(dǎo)致金融開放對經(jīng)濟(jì)增長不利，但是實(shí)際并非如此。各國要想通過金融開放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和提高生產(chǎn)率，并降低發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，必須滿足一系列因素，包括需要發(fā)展運(yùn)行良好的金融機(jī)構(gòu)和相當(dāng)成熟的國內(nèi)資本市場，良好的公司治理，適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)和匯率政策，以及貿(mào)易開放。

發(fā)展中國家如何獲取金融開放的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。不能簡單照搬發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，需要研究已經(jīng)完成金融開放的發(fā)展中國家的成功經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，以及內(nèi)在原因，為以后發(fā)展中國家進(jìn)行金融開放借鑒；其次，需要研究發(fā)展中國家的哪些因素制約著經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)的發(fā)揮，尤其是制度方面；再次，對于同時(shí)進(jìn)行市場化和金融開放的發(fā)展中國家，需要研究兩者的關(guān)系以及如何協(xié)調(diào)兩者的推進(jìn)和如何更好地發(fā)揮經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)；最后，在發(fā)達(dá)國家占有主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)金融格局下，發(fā)展中國家在進(jìn)行金融開放時(shí)面臨更加復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，因此，需要研究新格局下發(fā)展中國家如何推進(jìn)金融開放，尤其是如何規(guī)避金融開放對金融的不利沖擊。

5結(jié)束語

衡量金融信用膨脹適宜水平的一個重要基準(zhǔn)在于金融信用膨脹是否與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛在需求形成有效匹配。一個國家錯誤的金融發(fā)展政策、不當(dāng)?shù)呢泿耪咭约安煌晟频谋O(jiān)管體系與法律基礎(chǔ)等均可能是導(dǎo)致金融信用膨脹偏離其適宜水平的重要原因。因此，發(fā)展中國家在推動金融自由化發(fā)展進(jìn)程中，務(wù)必要重視金融信用膨脹的適度性與有效性，通過正確推進(jìn)金融體制改革、完善監(jiān)管與法制基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動，發(fā)揮金融信用在促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的重要作用。

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方正，身份證號碼：34010219******2519.