太陽能的小算盤

李國(guó)強(qiáng)

做上市公司年報(bào)的時(shí)候，最常用的調(diào)節(jié)利潤(rùn)的方式是調(diào)整庫存商品，這也是我提倡看年報(bào)一定要著重看存貨的原因。如果營(yíng)收和利潤(rùn)增加后，存貨同步增加，甚至增幅比業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更為明顯，那么公司的業(yè)績(jī)是可疑的。

但如果庫存商品已經(jīng)調(diào)節(jié)過了，積累到年報(bào)上的存貨單價(jià)較高，抵達(dá)會(huì)計(jì)事務(wù)所能夠承受的極限了，那就沒法再調(diào)了。但資產(chǎn)負(fù)債表的一個(gè)項(xiàng)目——在建工程，可以派上用場(chǎng)。

公司有數(shù)千個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，常年有數(shù)百個(gè)在維修或新建，因此有大量的在建工程。將已經(jīng)轉(zhuǎn)到固定資產(chǎn)的在建工程轉(zhuǎn)回去，再調(diào)整好完工率。重新過賬后，報(bào)表瞬間好看了許多。

為什么資產(chǎn)負(fù)債表里的在建工程能影響利潤(rùn)？

這和在建工程與固定資產(chǎn)的關(guān)系有關(guān)，固定資產(chǎn)是用來核算達(dá)到一定價(jià)值（比如2000元以上）的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的，比如汽車、機(jī)械設(shè)備等，但是有些資產(chǎn)不是買來就能用的，需要建造一段時(shí)間，比如廠房，可能需要一年甚至幾年才能使用。在投產(chǎn)之前，對(duì)它們計(jì)提折舊是不合理的，所以這些廠房、設(shè)備放入在建工程核算，不用計(jì)提折舊。待建造完成后再轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，開始計(jì)提折舊。

這樣，在建工程影響利潤(rùn)的邏輯就很清楚了：通過延緩轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)少提甚至不提折舊，虛增利潤(rùn)。

這并不是嚴(yán)格意義上的做假賬，因?yàn)閷?duì)于企業(yè)而言，有充分的證據(jù)和手續(xù)來確定轉(zhuǎn)固時(shí)間點(diǎn)。準(zhǔn)則和法規(guī)在這方面給企業(yè)開了一定的口子，但是仔細(xì)看年報(bào)，也是能看出端倪來的。

充滿貓膩的在建工程

比如太陽能（000591.SZ），這家光伏企業(yè)的股票簡(jiǎn)稱很有特點(diǎn)，但這么霸氣的名字一定代表公司是行業(yè)龍頭么？不盡然。

2017年是光伏企業(yè)悲喜交加的一年，一方面，受上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整等多重因素影響，2017年光伏發(fā)電市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，光伏發(fā)電的新增裝機(jī)是2016年的1.5倍、2015年的3.5倍、2014年的5倍和2013年的4倍，可見2017年光伏新增裝機(jī)出現(xiàn)了大幅快速增長(zhǎng)。另一方面，中央和省級(jí)能源主管部門開始嚴(yán)控光伏電站建設(shè)規(guī)模，政府補(bǔ)貼持續(xù)下降，一至三類資源區(qū)新建光伏電站的標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)也分別下調(diào)到了每千瓦時(shí)0.65元、0.75元、0.85元。

據(jù)公司2017年年報(bào)，太陽能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.05億元，同比增長(zhǎng)20.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.05億元，同比增長(zhǎng)23.18%。截至2017年年底，公司總資產(chǎn)為315.48億元。

2017年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為61%，這個(gè)比例在同行業(yè)算是中規(guī)中矩。公司資產(chǎn)總額315億元，其中，固定資產(chǎn)多達(dá)200億元，在建工程24.7億元，可以說二者構(gòu)成了公司資產(chǎn)總額的大部分。

那么，關(guān)注點(diǎn)就變得簡(jiǎn)單了：折舊是否足額提取了，在建工程是否按時(shí)轉(zhuǎn)固了。

先看年報(bào)里的折舊年限表，期限都有點(diǎn)超長(zhǎng)，其中，房屋建筑物都是30-45年，在上市公司中，這個(gè)折舊期限確實(shí)有點(diǎn)太久了；公司的核心資產(chǎn)——太陽能發(fā)電設(shè)備的折舊年限是18-25年，這已經(jīng)是光伏設(shè)備的極限。折舊年限越長(zhǎng)，每年需要計(jì)提的折舊就越少，對(duì)利潤(rùn)的影響就越小。

如果說，公司的折舊年限多少是有點(diǎn)貓膩，那么，在建工程就是公然“修飾”了。選取兩個(gè)項(xiàng)目來分析看看。

一是哈密景峽50MWp光伏發(fā)電項(xiàng)目。此項(xiàng)在建工程賬面余額3億元，從歷年財(cái)報(bào)的在建工程明細(xì)看，該項(xiàng)目第一次出現(xiàn)是在2016年年報(bào)里。百度了一下這個(gè)項(xiàng)目的新聞：2015年6月4日，新疆哈密景峽50MWp光伏發(fā)電項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表通過環(huán)評(píng)審批。因此，這個(gè)項(xiàng)目最早不早于2015年啟動(dòng)，在2016年年報(bào)里體現(xiàn)屬于正常時(shí)間。

根據(jù)2016年年報(bào)，該項(xiàng)目當(dāng)年完工率88%。滿打滿算一年半，完成了88%，再怎么慢，到2017年也能完成100%了吧？

然而沒有，2017年年報(bào)披露，該項(xiàng)目完工程度為95%。這樣的比例表示該項(xiàng)目完成的差不多了，但就是不轉(zhuǎn)固計(jì)提折舊。

當(dāng)然，3億元的項(xiàng)目，一年的折舊就是1500萬元。

第二個(gè)項(xiàng)目是中節(jié)能復(fù)旦長(zhǎng)興70兆瓦光伏智慧農(nóng)業(yè)綜合示范項(xiàng)目。此項(xiàng)在建工程的賬面余額高達(dá)6億元，根據(jù)新聞，是2015年10月開工的，但是在2016年年報(bào)中，完工程度30%，在2017年的年報(bào)中，完工程度就變成了85%。

這樣的施工進(jìn)度完全不可控，按照2017年的進(jìn)展，在2016年就該竣工轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)了。

6億元的項(xiàng)目，一年的折舊差不多是3000萬元。

除此之外，其余大大小小的在建工程，都有施工進(jìn)度飄忽不定、轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)不及時(shí)的情況，對(duì)利潤(rùn)的影響超過5000萬元。

初看公司的凈利潤(rùn)超過8億元，5000萬元影響并不大，但是公司的折舊率相對(duì)較低，如果采用更加激進(jìn)的折舊年限，對(duì)公司的利潤(rùn)影響就巨大了。

影響有多大呢？在折舊年限超長(zhǎng)、部分在建工程存在沒有及時(shí)轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)的嫌疑情況下，2017年的折舊有8.79億元，甚至超過了凈利潤(rùn)。假設(shè)折舊年限壓縮一半年限，當(dāng)年的凈利潤(rùn)就虧損了。

稅法只對(duì)折舊最低年限進(jìn)行限制，防止公司提取折舊過快減少了利潤(rùn)，從而影響當(dāng)期的所得稅。而對(duì)于折舊的最高年限，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了限制，但相對(duì)來說這個(gè)限制是非常寬松的。某些上市公司就采用了最高上限，換取更好看的利潤(rùn)指標(biāo)。

退居幕后的政府補(bǔ)助

2017年，16號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了修訂，對(duì)政府補(bǔ)助的核算重新規(guī)范。修訂后的準(zhǔn)則將政府補(bǔ)助進(jìn)行了重新分類，不再全部體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)外收入，而是根據(jù)性質(zhì)分別計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入、遞延收益和其他收益。

因此，想一張表顯示出公司的政府補(bǔ)助情況就變得十分困難，好在交易所對(duì)政府補(bǔ)助的披露都有嚴(yán)格要求，通過仔細(xì)研讀年報(bào)可以查找出相關(guān)內(nèi)容。

其他收益里的3014萬元可以確定是政府補(bǔ)助，看起來并不算多；營(yíng)業(yè)外收入里有105.9萬元為政府補(bǔ)助，幾乎可以忽略不計(jì)；但是在遞延收益里，高達(dá)5.40億元的政府補(bǔ)助，這是特別容易被忽視掉的項(xiàng)目，不過遞延收益并非一次性計(jì)入，本年新增622萬元，攤銷2588萬元。

新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則淡化了政府補(bǔ)助在財(cái)務(wù)報(bào)告中的地位，也對(duì)分析企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況增添了些許難度。

從行業(yè)盈利情況來看，2017年，光伏行業(yè)喜獲豐收，在不久的將來，光伏補(bǔ)貼徹底取消后，這個(gè)行業(yè)依舊可以自負(fù)盈虧。為了淘汰落后產(chǎn)能，鼓勵(lì)光伏企業(yè)做大做強(qiáng)，國(guó)家對(duì)光伏行業(yè)的補(bǔ)貼也轉(zhuǎn)變了方式。2018年5月31日，發(fā)改委、財(cái)政部和能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》：暫不安排2018年普通光伏電站建設(shè)規(guī)模；分布式光伏2018年僅安排1000萬千瓦左右建設(shè)規(guī)模；將進(jìn)一步降低光伏發(fā)電補(bǔ)貼強(qiáng)度。

雖然政府補(bǔ)助在逐漸退出光伏行業(yè)，但鼓勵(lì)行業(yè)發(fā)展的政策卻日新月異。2018年4月，國(guó)家電網(wǎng)公司在第二季度工作會(huì)議上表示重點(diǎn)把服務(wù)新能源發(fā)展作為一項(xiàng)重大政治任務(wù)，對(duì)棄風(fēng)棄光率進(jìn)行控制。光伏行業(yè)經(jīng)過多年的煎熬，真正技術(shù)先進(jìn)、高質(zhì)量的光伏發(fā)電企業(yè)迎來了欣欣向榮的春天。

但太陽能是否還能如期享受補(bǔ)貼，需要再觀察。

融資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

作為“重資產(chǎn)”企業(yè)，公司融資壓力非常大，2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)短期借款高達(dá)130多億元。2017年、2016年和2015年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為6.72億元、5.25億元和5.12億元，占公司當(dāng)期凈利潤(rùn)的比重分別為82.93%、77.39%和103.87%。

一旦貸款利息增加一個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響就超過1.5億元。

近年來，光伏的補(bǔ)貼不斷下降，上網(wǎng)電價(jià)也反復(fù)調(diào)整，政府補(bǔ)助對(duì)光伏企業(yè)的影響非常重大，甚至決定了一些企業(yè)的生死。對(duì)于無法跟上行業(yè)主流盈利水準(zhǔn)的企業(yè)，就面臨著被淘汰出局的情況。

從整體業(yè)績(jī)來看，太陽能屬于中游水準(zhǔn)，不用太擔(dān)心政策調(diào)整帶來的重大沖擊。但是目前需要面臨棄光限電的問題，因?yàn)閰^(qū)域電網(wǎng)整體負(fù)荷發(fā)生變化或其他因素而導(dǎo)致相關(guān)電網(wǎng)公司對(duì)公司光伏發(fā)電項(xiàng)目限電，會(huì)對(duì)公司收入產(chǎn)生不利影響。由于新能源集中度過高，在內(nèi)蒙古等地已經(jīng)出現(xiàn)了棄光限電的情況，其實(shí)公司的在建工程進(jìn)度起伏變動(dòng)過大就有很大因素是棄光限電。

光伏行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，已經(jīng)到了大浪淘沙后的兼并期，因此，支撐企業(yè)生存和發(fā)展的是研發(fā)實(shí)力。以隆基股份為例，公司2017年拿出11億元進(jìn)行研發(fā)，占營(yíng)收的比例為6.77%，以保持公司領(lǐng)先實(shí)力。

而太陽能2017年的研發(fā)支出為1.3億元，僅占營(yíng)收的2.51%。與同行相比，研發(fā)投入不足，競(jìng)爭(zhēng)力堪憂。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票