5月電廠日均耗煤高企根源

谷永濤

觀察高頻數(shù)據(jù)時，可以發(fā)現(xiàn)，5月份，六大電廠的發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)出現(xiàn)了突變，從5月18日開始，日均耗煤從68萬噸左右突然躍升至76萬噸左右，并保持了近半個月時間，提升幅度超過13%。進(jìn)入6月份之后， 煤炭的日耗再次回落，但仍處于歷史相對高位。

再來觀察六大發(fā)電集團(tuán)的庫存絕對值，可以發(fā)現(xiàn)，其位于歷史同期的中位數(shù)附近。高于目前庫存量的時間，主要集中在2012年至2014年，屬于煤炭相對過剩時期。在絕對庫存量基本保持平穩(wěn)的狀態(tài)下，煤炭日耗的迅速抬升，拉低了煤炭庫存的可用天數(shù)，一度處于歷史同期的最低位。但隨著日均耗煤量的回落，庫存可用天數(shù)也有所抬升。

發(fā)電廠日均耗煤量的突然提升，意味著用電需求增加，那是否意味著宏觀需求好轉(zhuǎn)呢？畢竟第二產(chǎn)業(yè)用電量占全社會用電量的70%左右。

目前的一個市場解釋是，2018年汛期延后導(dǎo)致水電發(fā)電量偏低，推升了火電發(fā)電需求。對比2010年至今4月與5月的水電環(huán)比數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，2018年水電在4月的環(huán)比增速為5.58%，比2010年以來4月環(huán)比增速的中位數(shù)5.17%稍高。近8年來，5月份水電增速的中位數(shù)是20.56%，最高值和最低值分別是51.84%、9.26%?；?018年4月水電發(fā)電量701.8億千瓦時計算，按照歷史中位數(shù)增長，則增量為144.27億千瓦時；按歷史最低增速增長，則增量為64.98億千瓦時，二者相差79.28億千瓦時。合理假設(shè)，如果汛期延后，形成近8年來最差的情況，水電的增量減少約80億千瓦時。而相比于2018年4月份火電發(fā)電量3784.7億千瓦時，水電發(fā)電量按照歷史中值和歷史最差情況帶來的差異，即80億千瓦時，在火電環(huán)比增量中，占比僅2.09%。因此，若按照歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行推算，水電發(fā)電量的波動對火電的邊際貢獻(xiàn)很小，難以解釋13%以上的日均耗煤波動。

從需求端看，第二產(chǎn)業(yè)在全社會用電量的占比在70%左右，而三產(chǎn)和居民用電占比為14%左右。從數(shù)據(jù)對比來看，第二產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫存，以及居民用電需求的增長，都可能是5月底電廠煤炭日耗提高的原因。

從第二產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)來看，雖然2018年2月、3月的用電量低于2017年同期水平，但2018年4月的用電量大幅增長，與此對應(yīng)的是高爐開工率持續(xù)回升，工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)利潤的回升。因此，庫存周期帶來的補(bǔ)庫需求，提升了第二產(chǎn)業(yè)用電量。也可以看到二季度以來，六大發(fā)電集團(tuán)的日均耗煤量位于歷史同期的高位水平。但隨著補(bǔ)庫存需求的逐漸減弱，三季度生產(chǎn)端帶來的超預(yù)期或逐漸回落。

再對比2018年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)5月中旬的日均耗煤量突然提升，并非無前車之鑒。2018年1月底，在能源結(jié)構(gòu)調(diào)整以及天氣因素影響下，電廠日均耗煤量出現(xiàn)了突然的抬升，對比2010年至2017年，此種情景并未在歷年1月發(fā)生，多數(shù)情況是日均耗煤在春節(jié)前直接回落。而此次日均耗煤的突然提高，更可能是由于天氣的原因。且在歷史迎峰度夏時段內(nèi)，煤炭日耗的突然提高并非個例，但持續(xù)時間長短不一。

然而，很難將工業(yè)補(bǔ)庫存的數(shù)據(jù)，以及天氣的因素，從第二產(chǎn)業(yè)、居民用電中分拆出來，只能邏輯上來判斷二者是帶來用電高增長的原因。

總體而言，5月下旬發(fā)電集團(tuán)的日均耗煤突然提升，用水電供給端來解釋力度較弱，而工業(yè)品補(bǔ)庫存需求和居民用電的提升，則是重要因素。

若由于天氣原因?qū)е旅禾咳蘸目焖倥噬?，則居民用電在5月的增長，或有可能突破20%的同比增速。同時，工業(yè)用電則有望延續(xù)4月的高增長，PMI數(shù)據(jù)也預(yù)期生產(chǎn)端景氣的持續(xù)，5月用電量依然有望保持高增長。

作者任職于信達(dá)證券