美國財政赤字爆發(fā)式擴張

Martin Feldstein

美國擁有一個規(guī)模龐大且迅速擴大的預(yù)算赤字。根據(jù)現(xiàn)行法律，聯(lián)邦政府2018年必須借款8000億美元，而這個數(shù)字還會在2028年翻一番，達到1.6萬億美元。在此期間，赤字相對GDP的比例將從4%上升到5.1%。在這些年度赤字之下，聯(lián)邦政府的債務(wù)規(guī)模將從現(xiàn)今的16萬億美元增加到2028年的28萬億美元。

聯(lián)邦政府債務(wù)總額相對GDP的比例則從十年前的不到40%上漲到了如今的78%，而國會預(yù)算辦公室預(yù)計該比例將在2028年上升到96%。由于美國政府的大部分債務(wù)都在外國投資者手里，這個預(yù)測意味著他們將在未來十年內(nèi)吸收超過6萬億美元的美國債券。美國債務(wù)的長期利率將不得不大幅上漲以誘使國內(nèi)外投資者出手購買。

為什么會發(fā)生這一切？根據(jù)國會預(yù)算辦公室的測算，就算2017年的稅收立法未獲通過，2028年的負債比率仍將達到GDP的93%。因此債務(wù)爆發(fā)肯定有其他方面的原因。

未來十年赤字增長的主要推動因素是不斷提升的中產(chǎn)階級老年人福利成本。更具體地說，社會保障退休福利支出將從GDP的4.9%上升到6%。政府在老年保健醫(yī)療制度（Medicare）（它跟社會保障制度（Social Security）一樣，根本沒有進行受助者收入狀況調(diào)查）上為高齡民眾提供的醫(yī)療保健支出將從GDP的3.5%上升到5.1%。所以這兩個項目合計會將使年度赤字增加2.7%。

其實官方預(yù)計的年度赤字增長本來會更加難看，但由于2017年制定的個人所得稅削減政策將在2025年后失效，所以，2028年赤字相對GDP的比例還能降低1%。官方赤字預(yù)測也認為，最近頒布的國防和非國防全權(quán)預(yù)算支出項目支出只能起到短期提振作用。國防支出預(yù)計將從當前相當于GDP的3.1%下降到2028年的2.6%，而非國防全權(quán)預(yù)算支出的占比將從3.3%下降到2.8%。但這些減少赤字的變化其實不太可能發(fā)生，導(dǎo)致2028年的赤字規(guī)模相當于GDP的7.1%——比官方預(yù)測還要高出兩個百分點。

如果允許在2028年出現(xiàn)相當于GDP7.1%的赤字規(guī)模并一路延續(xù)下去，那么，債務(wù)相對GDP的比率將達到150%以上，從而使美國的負債比率與意大利、希臘和葡萄牙相當。在這種情況下，美國債券將不再是一種安全資產(chǎn)，投資者會要求風險溢價。因此，政府債務(wù)利率將大幅走高，進一步增加年度赤字。

由于金融市場看的是未來，它們已經(jīng)在著手提高美國長期債券的實際（排除通脹因素后）利率了。十年期美國國債的實際利率（基于美國財政部的抗通脹債券）已經(jīng)從2016年的零漲到了一年前的0.4%，再到如今的0.8%。由于年通貨膨脹率維持在2%左右，實際利率的上升將十年期國債的名義收益率推高至3%。展望未來，債務(wù)比率上升、短期利率上升以及通貨膨脹的進一步上漲這三者的綜合作用，會將十年期債券的名義收益率推高到4%以上。

那么，如何能減少聯(lián)邦政府的赤字并阻止債務(wù)比率的攀升？從推動赤字擴大的某些力量中可以看出，減緩社會保障成本和老年醫(yī)療保險支出的增長必須成為解決方案的一部分。這兩者預(yù)計未來十年間合計會讓年度赤字相對GDP的比例上升2.7%，是官方預(yù)計的年度赤字/GDP比率的兩倍多。

減緩社會保障成本的最佳方式是提高獲取全額福利的年齡門檻。如果將未來全額福利年齡從67歲提高到70歲，則會使社會保障制度的長期成本相對GDP的比率降低約2%。

雖然在這個時候減緩社會保障制度和老年保健醫(yī)療制度的支出增長并不是一個政治上可行的選擇。但隨著赤字增加和利率上升，公眾和國會可能會重新考慮這一手段。

Martin Feldstein為哈佛大學(xué)教授，美國總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會前主席，原文刊于project syndicate，敦和資管譯