2016年度我國(guó)主板市場(chǎng)資產(chǎn)評(píng)估情況統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告（上）

■中評(píng)協(xié)課題組

2016年是我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化年，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、化解過(guò)剩產(chǎn)能等方面取得顯著成效。對(duì)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)而言，迎來(lái)了《資產(chǎn)評(píng)估法》在2016年12月1日的正式施行。在證券市場(chǎng)上，股指經(jīng)過(guò)年初的熔斷機(jī)制急跌后，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。IPO注冊(cè)制度、人民幣貶值、油價(jià)大漲、深港通開(kāi)通等事件對(duì)股票市場(chǎng)造成較大沖擊。為全面了解資產(chǎn)評(píng)估在我國(guó)資本市場(chǎng)的參與和服務(wù)狀況，客觀(guān)反映資產(chǎn)評(píng)估規(guī)范和促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)作用，并為資產(chǎn)評(píng)估未來(lái)更好地服務(wù)于我國(guó)資本市場(chǎng)提供建議和參考，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)延續(xù)過(guò)去五年的做法，成立了研究小組，開(kāi)展了2016年度我國(guó)主板市場(chǎng)①主板市場(chǎng)：我國(guó)A股的主板市場(chǎng)即指上交所和深交所兩個(gè)市場(chǎng)，但不包括中小板和創(chuàng)業(yè)板公司。資產(chǎn)評(píng)估情況統(tǒng)計(jì)分析研究。

研究小組依據(jù)上市公司公告信息，對(duì)2016年度完成交易的IPO及重大重組資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了收集整理和統(tǒng)計(jì)分析，形成了《2016年度我國(guó)主板市場(chǎng)資產(chǎn)評(píng)估情況統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》。在2016年度的統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告中，除繼續(xù)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革情況進(jìn)行分析外，還首次增加了資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)于中國(guó)概念股回歸A股市場(chǎng)和跨境并購(gòu)情況分析。

一、2016年度我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)概況

從經(jīng)濟(jì)總量來(lái)看，2016年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）突破744,127億元，同比增長(zhǎng)6.70%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)中向好。面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境和國(guó)內(nèi)繁重艱巨的改革、發(fā)展與穩(wěn)定任務(wù)，繼續(xù)堅(jiān)持以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線(xiàn)，適度擴(kuò)大總需求，堅(jiān)定推進(jìn)改革，妥善應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)保持平穩(wěn)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了“十三五”良好開(kāi)局。

圖表1 2010-2016年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）及其增長(zhǎng)速度

但在我國(guó)發(fā)展新動(dòng)能不斷增強(qiáng)的過(guò)程中，依然面臨國(guó)內(nèi)外諸多矛盾疊加、風(fēng)險(xiǎn)隱患交匯的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。我們既要面對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇、地區(qū)和全球性挑戰(zhàn)突發(fā)多發(fā)的外部環(huán)境，還要面對(duì)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出、風(fēng)險(xiǎn)隱患顯現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等諸多復(fù)雜艱巨任務(wù)。

從產(chǎn)業(yè)來(lái)看，2016年我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)GDP總量為63,671億元，同比增長(zhǎng)3.30%；第二產(chǎn)業(yè)GDP總量為296,236億元，同比增長(zhǎng)6.10%；第三產(chǎn)業(yè)GDP總量為384,221億元，同比增長(zhǎng)7.80%。從三大產(chǎn)業(yè)GDP總量占總GDP比重看，第一、二產(chǎn)業(yè)GDP總量占總GDP的比重持續(xù)下降，分別為8.6%、39.8%；第三產(chǎn)業(yè)GDP總量占總GDP的比重持續(xù)提升，達(dá)到50.60%，比上年提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，高于第二產(chǎn)業(yè)11.8個(gè)百分點(diǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化轉(zhuǎn)型升級(jí)。2016年人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值53,980元，比上年增長(zhǎng)6.1%；全年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比上年下降5.0%，初步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和效益雙提高。這表明隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)一步深化，以及大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展、“一帶一路”建設(shè)的進(jìn)展加速、“互聯(lián)網(wǎng) ＋”行動(dòng)的深入推進(jìn)等一系列舉措，新發(fā)展動(dòng)能正在撐起我國(guó)發(fā)展新天地。

圖表2 三大產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)速度變化

從需求來(lái)看，隨著我國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，消費(fèi)、投資和凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率也在悄然發(fā)生著變化，消費(fèi)已經(jīng)代替投資和出口，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一架馬車(chē)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年我國(guó)最終消費(fèi)支出、資本形成總額及貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為59.90%、42.60%和-2.50%。最終消費(fèi)支出、資本形成總額及貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)分別為4.14 %、2.95%和-0.08%。

2016年度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)332,316億元，比上年增長(zhǎng)10.4%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)9.6%，增速下降1.08%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)平穩(wěn)的原因，主要在于繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，大力深化改革開(kāi)放，繼續(xù)改善需求結(jié)構(gòu)，同時(shí)扎實(shí)開(kāi)展“兩學(xué)一做”學(xué)習(xí)教育，認(rèn)真落實(shí)黨中央八項(xiàng)規(guī)定精神，堅(jiān)決糾正“四風(fēng)”等，使社會(huì)消費(fèi)品零售的增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，內(nèi)需成為有力支撐。

2016年度，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資606,466.00億元，比上年增長(zhǎng)7.91%。其中，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶(hù)）596,501.00億元，增長(zhǎng)8.10%，較2015年增速下降19.0%。在固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）中，第一產(chǎn)業(yè)投資18,838億元，比上年增長(zhǎng)21.1%；第二產(chǎn)業(yè)投資231,826億元，增長(zhǎng)3.5%；第三產(chǎn)業(yè)投資345,837億元，增長(zhǎng)10.9%?；A(chǔ)設(shè)施投資118,878億元，增長(zhǎng)17.4%，占固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）的比重為19.9%。民間固定資產(chǎn)投資365,219億元，增長(zhǎng)3.2%，占固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）的比重為61.2%。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資37,747億元，增長(zhǎng)15.8%，占固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）的比重為6.3%。

圖表3 2008-2015年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額及增速變化

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資方面，數(shù)據(jù)顯示，2016年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資102,581億元，比上年增長(zhǎng)6.88%。其中，住宅投資68,704億元，增長(zhǎng)6.4%；辦公樓投資6,533億元，增長(zhǎng)5.2%；商業(yè)營(yíng)業(yè)用房投資15,838億元，增長(zhǎng)8.4%。2016年末商品房待售面積69,539萬(wàn)平方米，比2015年末減少2,314萬(wàn)平方米。2016年末商品房待售面積40,257萬(wàn)平方米，比2015年末減少4,991萬(wàn)平方米。

圖表4 全社會(huì)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速變化

2016年，我國(guó)進(jìn)出口總值243,386億元，同比下降0.9%。其中，出口138,455億元，同比下降1.9%；進(jìn)口104,932億元，同比增長(zhǎng)0.6%；貿(mào)易順差33,523億元，比上年減少3,308億元。說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的依賴(lài)度較低，內(nèi)需和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的有力支撐。

圖表5 2009-2016年我國(guó)進(jìn)出口總額同比增速

從價(jià)格指數(shù)來(lái)看，2016年我國(guó)居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）比上年上漲2.0%，漲幅比2015年擴(kuò)大了0.6個(gè)百分點(diǎn)。2016年度全國(guó)居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）累計(jì)同比增速?gòu)?月份的1.80%增長(zhǎng)至12月的2.08%，全年消費(fèi)物價(jià)平穩(wěn)波動(dòng)。從2012年3月至2016年7月，全部工業(yè)品生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）連續(xù)53個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。從2016年看，1月份PPI當(dāng)月同比增速跌至-5.30%，9月份PPI當(dāng)月同比增速提高至0.10%，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，12月份PPI當(dāng)月同比增速升高至5.50%， 漲幅比上月擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)品價(jià)格的上漲帶來(lái)了企業(yè)效益的明顯好轉(zhuǎn)。2016年全年P(guān)PI同比下降1.4%，降幅比2015年收窄了3.8個(gè)百分點(diǎn)。表明整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好。

圖表6 2016年我國(guó)CPI、PPI當(dāng)月環(huán)比漲幅波動(dòng)情況

二、2016年度我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)

（一）證券市場(chǎng)籌資

截至2016年底，我國(guó)共有上市公司3,052家，A股市值總規(guī)模繼2015年首次突破50萬(wàn)億元后，第二個(gè)年度保持在50萬(wàn)億元以上，達(dá)到50.77萬(wàn)億元。我國(guó)的證券化率為68.23%，略低于2015年的77.51%，高于 2014年的58.30%，連續(xù)三年我國(guó)的證券化率保持在50%以上的水平。由于A股市值的超高速增長(zhǎng)，2013年后證券化率的增長(zhǎng)速度平均值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

圖表7 2001-2016年我國(guó)證券化率變化趨勢(shì)圖

根據(jù)我國(guó)2016年統(tǒng)計(jì)年報(bào)，全年上市公司通過(guò)境內(nèi)市場(chǎng)累計(jì)籌資23,342億元，比上年增加50,88億元。其中，首次公開(kāi)發(fā)行A股248支，籌資1,634億元；A股現(xiàn)金再融資（包括公開(kāi)增發(fā)、定向增發(fā)、配股、優(yōu)先股）13,387億元，增加4,618億元；上市公司通過(guò)滬深交易所發(fā)行公司債、可轉(zhuǎn)債籌資8,321億元，增加414億元。全年全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)新增掛牌公司5,034家，籌資1,391億元，增長(zhǎng)14.4%。

（二）證券市場(chǎng)運(yùn)行

對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)，2016年的A股市場(chǎng)年初即遭遇熔斷機(jī)制的重創(chuàng)，市場(chǎng)大跌，不到一個(gè)月時(shí)間上證綜指從3,536.59點(diǎn)跌至最低的2,638.30點(diǎn)，之后受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)面趨好的影響，逐步振蕩上行，最終以3,103.64點(diǎn)收盤(pán)，較2015年底下降了12.31%。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，全年消費(fèi)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升直接促進(jìn)了上市公司的業(yè)績(jī)明顯改善，營(yíng)業(yè)總收入（不包含金融股和B股）較上年增長(zhǎng)10.52%，其中主板公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)向好，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)保持了高速增長(zhǎng)。

圖表8 2001-2016年我國(guó)A股上市公司數(shù)量變化圖

圖表9 2016年上證綜指趨勢(shì)線(xiàn)

（三）上市公司并購(gòu)重組

據(jù)wind資訊，2016年上市公司公告了重大重組事項(xiàng)400起、涉及交易金額12,584億元、平均每單31.46億元，較2015年的371起、交易金額10,525億元、平均每單28.37億元，分別增長(zhǎng)了8%、20%和11%，遠(yuǎn)小于2015年同期的128%、204%和34%的增幅。相對(duì)于2015年的重組井噴式發(fā)展，由于在證券監(jiān)管和重組方面要求趨嚴(yán)，重組由數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變。

圖表10 2010-2016年重大重組事項(xiàng)交易數(shù)量和金額趨勢(shì)圖

在重大重組事項(xiàng)中，百億元金額的交易數(shù)量占比在2011年之后未超過(guò)10%，但交易金額均超過(guò)25%，2015年和2016年更達(dá)40%以上，這與國(guó)企產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的轉(zhuǎn)化密不可分。反映了并購(gòu)重組成為國(guó)企改革的主要方式，體現(xiàn)了在國(guó)企改革與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的雙輪驅(qū)動(dòng)下，央企、國(guó)企的并購(gòu)重組將加速，也刺激了2016年更大范圍的企業(yè)重組和資源整合。

2016年我國(guó)上市公司并購(gòu)重組仍保持了較高幅度增長(zhǎng)，同比增幅為25.37%。2016年證監(jiān)會(huì)全年共召開(kāi)了103次并購(gòu)重組委會(huì)議，共審核425宗重大資產(chǎn)重組，其中：221宗無(wú)條件通過(guò)，占比52.00%；175宗有條件通過(guò)，占比41.18%；29宗未通過(guò)，占比6.82%。與2015年相比，2015年證監(jiān)會(huì)113次會(huì)議審核了339宗重組，2016年數(shù)量猛增86宗。

圖表11 2010-2016年百億元以上金額重大重組事項(xiàng)交易數(shù)量和金額占比圖

三、2016年度我國(guó)主板市場(chǎng)IPO資產(chǎn)評(píng)估分析

（一）基本情況

資產(chǎn)評(píng)估廣泛服務(wù)于我國(guó)主板市場(chǎng)，為企業(yè)改制上市及并購(gòu)重組等重大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供鑒證、定價(jià)、咨詢(xún)等專(zhuān)業(yè)服務(wù)，涵蓋金融、制造、電力、文化、生態(tài)環(huán)保等各個(gè)領(lǐng)域，涉及企業(yè)上市、資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)兼并、債務(wù)重組等各類(lèi)經(jīng)濟(jì)行為，已經(jīng)成為資本市場(chǎng)不可或缺的專(zhuān)業(yè)服務(wù)力量，并且發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

2016年度，我國(guó)主板市場(chǎng)共有1,660（含B股）家上市公司，完成IPO的共103家（占主板市場(chǎng)上市公司總數(shù)的6.20%），其中98家使用了資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)，占完成IPO公司總數(shù)量的95.15%，經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估的IPO公司總市值達(dá)到14,914.98億元。完成IPO的上市公司按板塊劃分，最多的是制造業(yè)，達(dá)60家，其中有57家使用了資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)，占比95.00%。制造業(yè)依然是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心，體現(xiàn)了資本市場(chǎng)和資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特征。

資產(chǎn)評(píng)估專(zhuān)業(yè)服務(wù)有效發(fā)揮了價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值管理的重要功能，為上市公司籌集資金、優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提供了專(zhuān)業(yè)服務(wù)和支撐，保護(hù)了投資人合法權(quán)益，保障了資本市場(chǎng)健康規(guī)范發(fā)展。資產(chǎn)評(píng)估越來(lái)越得到市場(chǎng)主體、報(bào)告使用方和監(jiān)管部門(mén)的重視和認(rèn)可。

圖表12 2016年各板塊IPO公司總數(shù)與評(píng)估涉及公司數(shù)對(duì)比圖

2016年度，我國(guó)主板完成IPO的公司中有98家經(jīng)過(guò)了資產(chǎn)評(píng)估。經(jīng)評(píng)估的資產(chǎn)總量為3,005.35億元，評(píng)估后總資產(chǎn)值3,118.97億元；經(jīng)評(píng)估的凈資產(chǎn)賬面值1,114.89億元，評(píng)估后凈資產(chǎn)值1,265.71億元，增值額150.82億元，增值率為13.5%。完成的公司中有60家屬于制造業(yè)，占IPO公司總數(shù)的58.3%，其中57家經(jīng)過(guò)了資產(chǎn)評(píng)估。該行業(yè)也是賬面凈資產(chǎn)及評(píng)估后凈資產(chǎn)規(guī)模最大的行業(yè)，評(píng)估增值率為39.10%。2016年度，評(píng)估增值率最大的行業(yè)為教育行業(yè)，增值率達(dá)183.80%；其次是租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，增值率為174.80%。

圖表13 2016年我國(guó)主板IPO公司分行業(yè)賬面值、評(píng)估值及增值率

（二）熱點(diǎn)行業(yè)公司IPO資產(chǎn)評(píng)估情況

2016年，我國(guó)主板市場(chǎng)完成IPO的公司中，金融、文化、輕資產(chǎn)及生態(tài)環(huán)保類(lèi)公司38家，其中有36家經(jīng)過(guò)了資產(chǎn)評(píng)估，經(jīng)評(píng)估的資產(chǎn)總量為2,472.46億元，評(píng)估后總資產(chǎn)值2,515.58億元，增值率1.74%，較2015年64.92%的增值率大幅降低，主要原因在于金融業(yè)占比較高，涉及金融資產(chǎn)是按公允價(jià)值計(jì)價(jià)，評(píng)估值增幅較少；經(jīng)評(píng)估的凈資產(chǎn)賬面值923.05億元，評(píng)估后凈資產(chǎn)值1,000.47億元，增值額77.42億元，增值率為8.39%，較2015年的182.90%也有大幅下降，原因同前所述，在于金融業(yè)占比大，增幅少所致。

從公司性質(zhì)看，主板完成IPO上市公司中屬于央企的有4家，數(shù)量較2015年增加一倍，經(jīng)評(píng)估的資產(chǎn)總量為179.09億元，評(píng)估后總資產(chǎn)值206.94億元，增值率為15.6%；賬面凈資產(chǎn)89.80億元，經(jīng)評(píng)估后為117.53億元，增值率為30.9%；凈資產(chǎn)評(píng)估增值率最高的為173.44%，明顯低于2015年的287.28%。

38家金融、文化、輕資產(chǎn)及生態(tài)環(huán)保類(lèi)公司主板IPO的數(shù)量相較于2015年都實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，其中：輕資產(chǎn)類(lèi)公司共有14家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了主板IPO，較2015年增加了250%，均經(jīng)過(guò)了資產(chǎn)評(píng)估，平均凈資產(chǎn)評(píng)估增值率為72.47%，較2015年的50.74%有所增長(zhǎng)；生態(tài)環(huán)保類(lèi)公司延續(xù)了2015年的熱點(diǎn)，共9家公司完成了IPO，均經(jīng)過(guò)了資產(chǎn)評(píng)估，平均凈資產(chǎn)評(píng)估增值率為49.96%，較2015年的250.59%大幅減少；文化傳媒類(lèi)公司共有7家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了主板IPO，較2015年增加了75%，均經(jīng)過(guò)了資產(chǎn)評(píng)估，平均凈資產(chǎn)評(píng)估增值率為45.90%，較2015年的50.74%有所減少。2016年進(jìn)行IPO的金融企業(yè)有8家，其中6家經(jīng)過(guò)了資產(chǎn)評(píng)估，并且出現(xiàn)了資產(chǎn)評(píng)估值低于賬面值的情況，凈資產(chǎn)評(píng)估值也僅高于賬面值2%，遠(yuǎn)低于其他行業(yè)的增值率，究其原因在于金融企業(yè)設(shè)立股份公司時(shí)進(jìn)行了清產(chǎn)核資，對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)損失進(jìn)行了估計(jì)。2015年中評(píng)協(xié)發(fā)布七項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估專(zhuān)家指引，對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)開(kāi)展金融企業(yè)評(píng)估業(yè)務(wù)提供參考。金融企業(yè)具有一定特殊性，資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估金融企業(yè)價(jià)值時(shí)，不僅要關(guān)注企業(yè)自身，還要關(guān)注金融監(jiān)管指標(biāo)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)及金融企業(yè)客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度等因素。在未來(lái)，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)將進(jìn)一步提升金融企業(yè)評(píng)估業(yè)務(wù)質(zhì)量，為金融市場(chǎng)監(jiān)管提供服務(wù)。

圖表14 2016年我國(guó)主板熱點(diǎn)行業(yè)IPO公司評(píng)估值、賬面值及增值率

四、2016年上市公司重大資產(chǎn)重組交易分析

（一）重大資產(chǎn)重組評(píng)估方法分析

涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的評(píng)估項(xiàng)目中，置入資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告480份。其中采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估并采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果定價(jià)的有37份，分別為制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等；采用收益法評(píng)估并采用收益法定價(jià)的有6份；采用市場(chǎng)法評(píng)估并采用市場(chǎng)法定價(jià)的有7份；采用其他方法評(píng)估且定價(jià)的有1份。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評(píng)估的343份，資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價(jià)的71份，分別為電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、采礦業(yè)和建筑業(yè)等；收益法定價(jià)的272份，分別為信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、農(nóng)、林、牧、漁業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場(chǎng)法評(píng)估的9份，資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價(jià)的7份，市場(chǎng)法定價(jià)的2份。采用收益法和市場(chǎng)法評(píng)估的77份，收益法定價(jià)的62份，市場(chǎng)法定價(jià)的12份，綜合定價(jià)的3份。

涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的評(píng)估項(xiàng)目中，置出資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告32份。其中：僅采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估并采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價(jià)的有12份，為制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、采礦業(yè)等；僅采用收益法評(píng)估并采用收益法定價(jià)的有3份。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評(píng)估的15份，以收益法定價(jià)的7份，為制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等；以資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價(jià)的8份，為制造業(yè)、采礦業(yè)和建筑業(yè)等。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場(chǎng)法評(píng)估的1份，以市場(chǎng)法定價(jià)。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場(chǎng)法評(píng)估的1份，以收益法定價(jià)。

（二）重大資產(chǎn)重組涉及行業(yè)分析

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年上市公司重大資產(chǎn)重組涉及標(biāo)的公司527家次，較2015年的485家次增加42家次，同比增長(zhǎng)8.66%。按照證監(jiān)會(huì)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，其中制造業(yè)量級(jí)最大，涉及183家次，占比約35%；信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)緊隨其后，涉及102家次，占比19%。具體標(biāo)的按類(lèi)別分布家次情況如圖表17。

其中，制造業(yè)及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)共計(jì)285家次，占比54%。二級(jí)行業(yè)分類(lèi)具體情況如圖表19。

圖表15 重大資產(chǎn)重組評(píng)估方法統(tǒng)計(jì)表（置入資產(chǎn)）

圖表16 重大資產(chǎn)重組評(píng)估方法統(tǒng)計(jì)表（置出資產(chǎn)）

圖表17 2016年重大重組按行業(yè)分類(lèi)情況

圖表18 2016年重大重組標(biāo)的公司按類(lèi)別分布

圖表19 2016年重大重組最多的二個(gè)行業(yè)細(xì)分情況

文教網(wǎng)板塊（主要包括信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，文化、體育和娛樂(lè)業(yè)及教育業(yè)）共計(jì)119家次，占比23%（如圖表20所示）。

圖表20 2016年并購(gòu)重組標(biāo)的公司中文化、教育及互聯(lián)網(wǎng)分類(lèi)占比

較2015年的124家次減少5家次，同比減少4.03%?？傮w占比由2015年的26%下降至2016年的23%，趨勢(shì)漸緩。

2016年上半年重大資產(chǎn)重組中文教網(wǎng)板塊共計(jì)64家次，較上半年總計(jì)233家次占比27.47%；2016年下半年文教網(wǎng)板塊共計(jì)55家次，較下半年總計(jì)294家次占比18.71%。2016年下半年文教網(wǎng)板塊上市公司重大資產(chǎn)重組涉及標(biāo)的公司較2016年上半年減少9家次，環(huán)比減少14.06%，趨勢(shì)漸緩。

（三）重大資產(chǎn)重組中概股回歸分析

2015年起資本市場(chǎng)掀起中概股回歸浪潮，但是隨著監(jiān)管趨緊，這股浪潮開(kāi)始慢慢降溫。根據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年并購(gòu)市場(chǎng)中共有7單并購(gòu)業(yè)務(wù)涉及中概股，其中4單完成并購(gòu)，3單最后終止收購(gòu)。具體情況見(jiàn)圖表23。

圖表21 2015-2016年并購(gòu)重組標(biāo)的公司中文化、教育及互聯(lián)網(wǎng)變化對(duì)比

圖表22 2016年并購(gòu)重組中文教網(wǎng)板塊變化趨勢(shì)

在已完成的4單并購(gòu)業(yè)務(wù)中，除銀潤(rùn)投資收購(gòu)學(xué)大教育為現(xiàn)金收購(gòu)?fù)?，其?單均為發(fā)行股份收購(gòu)，完美環(huán)球收購(gòu)?fù)昝朗澜鐬闊o(wú)條件過(guò)會(huì)，世紀(jì)游輪收購(gòu)巨人網(wǎng)絡(luò)和首旅酒店收購(gòu)如家酒店均為有條件過(guò)會(huì)。標(biāo)的行業(yè)為信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（2單）、教育（1單）、住宿和餐飲業(yè)（1單）。其中，與當(dāng)年行業(yè)并購(gòu)案例的平均PE進(jìn)行比較，世紀(jì)游輪收購(gòu)巨人網(wǎng)絡(luò)動(dòng)態(tài)PE倍數(shù)①動(dòng)態(tài)PE倍數(shù)為評(píng)估結(jié)果與第一年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的比值；為13.10，高于同行業(yè)并購(gòu)案例的動(dòng)態(tài)PE倍數(shù)12.61；完美環(huán)球收購(gòu)?fù)昝朗澜鐒?dòng)態(tài)PE倍數(shù)為11.66，低于同行業(yè)并購(gòu)案例的動(dòng)態(tài)PE倍數(shù)12.61。

圖表23 2016年中概股回歸情況

圖表24 2016年中概股回歸已完成交易的基本情況

在已完成的4單并購(gòu)業(yè)務(wù)中，采用的評(píng)估方法為市場(chǎng)法和收益法。其中銀潤(rùn)投資收購(gòu)學(xué)大教育和首旅酒店收購(gòu)如家酒店2單只采用市場(chǎng)法評(píng)估，并用市場(chǎng)法定價(jià)，另外2單采用市場(chǎng)法和收益法評(píng)估，并選取收益法評(píng)估值為最終評(píng)估結(jié)果。

與上述情況不同，保齡寶收購(gòu)新通教育，百合網(wǎng)收購(gòu)世紀(jì)佳緣，南京新百收購(gòu)CO集團(tuán)終止收購(gòu)，主要原因是市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化。

圖表25 2016年中概股回歸已完成交易的評(píng)估方法統(tǒng)計(jì)

（四）重大資產(chǎn)重組跨境并購(gòu)分析

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年我國(guó)企業(yè)已經(jīng)宣布且有資料可查的海外投資并購(gòu)交易達(dá)到438筆，較2015年增長(zhǎng)20.94%；累計(jì)交易金額2,157.94美元，較2015年大幅增長(zhǎng)147.75%。

自2008年金融危機(jī)以來(lái)，隨著全球金融體系的變革，很多行業(yè)經(jīng)歷了全球性的洗牌。相對(duì)而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在這場(chǎng)危機(jī)中受到的影響較小，從而為中國(guó)企業(yè)參與全球資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)了歷史性的機(jī)遇。第一批“走出去”的主角毫無(wú)疑問(wèn)是國(guó)企和央企。隨著時(shí)間的推移，更多的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)也開(kāi)始慢慢進(jìn)入全球資本市場(chǎng)，在其中占據(jù)越來(lái)越重要的位置。

上市公司作為中國(guó)企業(yè)中的佼佼者，同樣也在全球資本市場(chǎng)上積極參與海外并購(gòu)。其主要驅(qū)動(dòng)因素可能有：

1.國(guó)際化戰(zhàn)略

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，各行業(yè)也不斷成熟。企業(yè)為了提高自身經(jīng)濟(jì)效益、保持自身增長(zhǎng)速度、拓展市場(chǎng)等原因，希望進(jìn)入海外市場(chǎng)。通過(guò)兼并收購(gòu)海外企業(yè)，獲取其品牌、渠道等資源，是進(jìn)入海外市場(chǎng)的捷徑之一。

2.優(yōu)質(zhì)品牌或技術(shù)的引進(jìn)

中國(guó)制造在此前很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)在國(guó)際市場(chǎng)上被認(rèn)為是“低端制造”。雖然隨著時(shí)間的推移，該現(xiàn)象有所改善，但其在部分領(lǐng)域的核心技術(shù)方面，依然與海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)存在一定差距。因此，通過(guò)收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲取其長(zhǎng)期以來(lái)積累的核心技術(shù)，用以提高、改善自身技術(shù)也是中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外收購(gòu)的核心需求之一。

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，上市公司2016年在全球資本市場(chǎng)上也“不甘寂寞”，頻頻通過(guò)資本運(yùn)作對(duì)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行收購(gòu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，若以標(biāo)的公司注冊(cè)地為標(biāo)準(zhǔn)區(qū)別國(guó)內(nèi)外企業(yè)，上市公司并購(gòu)海外企業(yè)在2016年共發(fā)生9例，如圖表26所示。

圖表26 2016年上市公司并購(gòu)海外企業(yè)情況統(tǒng)計(jì)

從圖表26可知，上市公司重大資產(chǎn)重組收購(gòu)海外資產(chǎn)占全部上市公司重大資產(chǎn)重組的比例約為3.3%（9/275），即上市公司重大資產(chǎn)重組仍然以收購(gòu)國(guó)內(nèi)標(biāo)的為主流。但是上市公司作為中國(guó)企業(yè)中的佼佼者，正堅(jiān)定的響應(yīng)國(guó)家 “一帶一路”、“走出去”等戰(zhàn)略目標(biāo)，在全球資本市場(chǎng)上扮演著越來(lái)越重要的角色。

（五）重大資產(chǎn)重組估值報(bào)告分析

隨著中國(guó)南車(chē)吸收合并中國(guó)北車(chē)時(shí)中國(guó)國(guó)際金融有限公司出具第一例估值報(bào)告以來(lái)，市場(chǎng)上采用估值報(bào)告對(duì)重大資產(chǎn)重組行為中的標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)的案例不斷增加。從數(shù)量上來(lái)看，2016年重大資產(chǎn)重組采用估值報(bào)告進(jìn)行定價(jià)的案例相較2015年有小幅提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年度，涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的評(píng)估項(xiàng)目中，共出現(xiàn)估值報(bào)告7例，占全年重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)評(píng)估（估值）報(bào)告總量比例為1.41%。涉及行業(yè)為水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)、旅游服務(wù)業(yè)、餐飲服務(wù)業(yè)、零售業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等。具體情況如下：

1.估值方法

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016重大資產(chǎn)重組估值報(bào)告中采用市場(chǎng)法的估值報(bào)告為7例，占比100%。其中市場(chǎng)法多采用可比公司法和可比交易法，收益法多采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法。

圖表27 2016年重大資產(chǎn)重組估值報(bào)告一覽表

如上海城投控股股份有限公司換股吸收合并上海陽(yáng)晨投資股份有限公司。其中城投控股和陽(yáng)晨B股換股價(jià)格確定的依據(jù)分為：（1）與歷史價(jià)格比較；（2）與可比公司比較；（3）充分考慮上海主板市場(chǎng)及可比上市公司的估值變化。寶山鋼鐵股份有限公司換股吸收合并武漢鋼鐵股份有限公司項(xiàng)目和廣州嶺南集團(tuán)控股股份有限公司購(gòu)買(mǎi)廣之旅 90.45%股權(quán)、花園酒店 100%股權(quán)及中國(guó)大酒店100%股權(quán)項(xiàng)目，均采用市場(chǎng)法中的可比公司法、可比交易法進(jìn)行估值。北京藍(lán)色光標(biāo)品牌管理顧問(wèn)股份有限公司通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)除藍(lán)標(biāo)投資外其他股東所持藍(lán)瀚科技 96.3158%的股權(quán)項(xiàng)目，采用市場(chǎng)法和收益法進(jìn)行評(píng)估，采用收益法確定估值結(jié)果。

比較特別的是北京首旅酒店（集團(tuán)）股份有限公司通過(guò)設(shè)立境外子公司， 以合并方式向如家酒店集團(tuán)主要股東支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)獲得如家酒店集團(tuán) 65.13%股權(quán)項(xiàng)目。由于如家酒店集團(tuán)為美國(guó)納斯達(dá)克上市公司，重大現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的交易價(jià)格不以評(píng)估報(bào)告為依據(jù)。購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)價(jià)格的確定因素為如家酒店集團(tuán)的市值、凈資產(chǎn)及同類(lèi)公司的估值水平等。為充分保護(hù)中小投資者利益，充分、準(zhǔn)確、完整的反映估值相關(guān)信息，華泰聯(lián)合證券與中信證券受首旅酒店委托從獨(dú)立估值機(jī)構(gòu)的角度對(duì)如家酒店集團(tuán)與 Poly Victory 之 100%股權(quán)定價(jià)情況的公允性及合理性進(jìn)行分析，為首旅酒店董事會(huì)提供參考。估值報(bào)告對(duì)標(biāo)的公司使用市場(chǎng)法對(duì)估值分析對(duì)象進(jìn)行了市場(chǎng)價(jià)值分析。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的深入,并購(gòu)交易市場(chǎng)化日趨成熟，市場(chǎng)化交易數(shù)量和比例的增加，評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的提高，市場(chǎng)法在估值報(bào)告中將會(huì)得到更廣泛的運(yùn)用。

2.估值機(jī)構(gòu)分布分析

出具估值報(bào)告的估值機(jī)構(gòu)主要為投資銀行和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，占比分別為71.42%和28.57%?？梢钥闯?，目前估值報(bào)告的出具機(jī)構(gòu)依然以投資銀行為主。

3.價(jià)值類(lèi)型分析

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年度，涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的評(píng)估項(xiàng)目中，共出現(xiàn)估值報(bào)告4例，其中價(jià)值評(píng)估類(lèi)型為市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估的共2例，占全年估值報(bào)告的比例50%；價(jià)值類(lèi)型為投資價(jià)值的估值報(bào)告的共2例，占全年估值報(bào)告的比例為50%。相比較來(lái)看，2016年度涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的評(píng)估項(xiàng)目中出現(xiàn)估值報(bào)告共計(jì)7例，其中價(jià)值類(lèi)型為市場(chǎng)價(jià)值的估值報(bào)告共5例，占全年估值報(bào)告的比例為71.43%；價(jià)值類(lèi)型為投資價(jià)值的估值報(bào)告共2例，占全年估值報(bào)告的比例為28.57%。可以看出，價(jià)值類(lèi)型為市場(chǎng)價(jià)值的估值項(xiàng)目比例增加。

4.審核意見(jiàn)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年度，涉及上市公司重大資產(chǎn)重組估值報(bào)告的項(xiàng)目中，無(wú)條件通過(guò)3例，占比42.86%。與涉及資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的評(píng)估項(xiàng)目相比，中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審核對(duì)涉及估值報(bào)告的項(xiàng)目的關(guān)注點(diǎn)基本相同，大多關(guān)注標(biāo)的公司歷史期股權(quán)轉(zhuǎn)讓作價(jià)情況、歷史期估值作價(jià)與本次的差異及合理性、標(biāo)的公司未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、盈利能力的穩(wěn)定性等。

投資價(jià)值類(lèi)型的原因及體現(xiàn)比較受關(guān)注。如南京新街口百貨商店股份有限公司以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)安康通84%股權(quán)、三胞國(guó)際100%股權(quán)及齊魯干細(xì)胞76%股權(quán)項(xiàng)目的審核意見(jiàn)為：請(qǐng)申請(qǐng)人補(bǔ)充披露本次交易標(biāo)的資產(chǎn)估值采用投資價(jià)值類(lèi)型估值報(bào)告的原因、投資價(jià)值的具體定義及其在估值過(guò)程中的具體體現(xiàn)，并根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第二十條相關(guān)規(guī)定詳細(xì)分析說(shuō)明相關(guān)資產(chǎn)的估值方法、參數(shù)及其他影響估值結(jié)果的指標(biāo)和因素。

5.規(guī)范性

估值報(bào)告是估值工作的最終產(chǎn)品，是估值質(zhì)量的最集中體現(xiàn)，也是報(bào)告使用者及其他社會(huì)公眾能直接接觸的最終結(jié)果。由于估值報(bào)告并沒(méi)有像評(píng)估報(bào)告一般有自身對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，所以在報(bào)告內(nèi)容、規(guī)范、要求上并無(wú)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。2016年相比2015年估值報(bào)告在質(zhì)量上有了很大的提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年度，涉及上市公司重大資產(chǎn)重組估值報(bào)告的項(xiàng)目中給予通過(guò)的占比100%。

（未完待續(xù)）