傳統(tǒng)杜邦分析法改進(jìn)研究

楊巖巖

[提要] 杜邦分析法是全面評估企業(yè)盈利能力和股東權(quán)益償還水平的財務(wù)分析方法。隨著經(jīng)濟水平的快速提高，為了降低經(jīng)營中的風(fēng)險，企業(yè)不再追求單一的業(yè)務(wù)模式，而是體現(xiàn)出多彩的投資活動和復(fù)雜的盈余結(jié)構(gòu)等特點，但是傳統(tǒng)的方法無法做到將企業(yè)的經(jīng)營狀況徹底有效的分析出來。本文分析傳統(tǒng)的杜邦分析法在財務(wù)運用中的不足，并提出改進(jìn)的方法。

關(guān)鍵詞：杜邦分析法;可持續(xù)增長能力;盈利能力

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2018年4月7日

一、傳統(tǒng)杜邦分析法的不足

傳統(tǒng)杜邦分析法的主要指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，利用指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，圍繞核心指標(biāo)進(jìn)行不同維度的分解，化大為小，逐個分析，根據(jù)企業(yè)運營的資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)、銷售規(guī)模、成本水平等特征，將凈資產(chǎn)收益率分解成總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，系統(tǒng)地評價與分析企業(yè)的總體生產(chǎn)經(jīng)營能力。再根據(jù)總資產(chǎn)收益率的特征，將它轉(zhuǎn)化為銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。運用杜邦財務(wù)體系來分析企業(yè)的經(jīng)濟活動情況，能夠有針對性地反映指標(biāo)的變動趨勢和解釋指標(biāo)的變動原因?？芍?，傳統(tǒng)方法的局限性表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）沒有反映資產(chǎn)增長能力和企業(yè)發(fā)展能力。傳統(tǒng)杜邦分析法關(guān)注的是企業(yè)的盈利能力、償債能力和運營能力，而沒有涉及發(fā)展能力相關(guān)評價。企業(yè)在實際經(jīng)營過程中，關(guān)注點聚集在盈利能力上，沒有衡量企業(yè)盈利的同時是否使企業(yè)資產(chǎn)價值和股東權(quán)益增加。很多時候，報表上企業(yè)獲得高利潤，現(xiàn)實中卻面臨企業(yè)的黑字破產(chǎn)——現(xiàn)金短缺，正是經(jīng)營主體只尋求高利潤，忽略了企業(yè)真正的持續(xù)發(fā)展能力。傳統(tǒng)的方法對可持續(xù)能力這方面的分析是欠缺的。

（二）指標(biāo)不匹配?？傎Y產(chǎn)與凈利潤這兩個指標(biāo)間是不匹配，這樣總資產(chǎn)報酬率作為核算企業(yè)資產(chǎn)的實際報酬率則不準(zhǔn)確，凈利潤是企業(yè)的各項收益扣除了成本費用后屬于股東的部分，而總資產(chǎn)反映的不止是股東、債權(quán)人等享有的權(quán)利;銷售凈利率用于評價經(jīng)營活動的獲利能力，指標(biāo)中的凈利潤是企業(yè)的各項收益扣除了成本費用，然而凈利潤不是全部由銷售收入帶來的，與銷售收入不匹配。

（三）忽視公司股利支付能力。股利分配政策關(guān)系到投資者的切身利益，直接影響到投資的回報和成果，作為投資者更喜歡股利支付率高和支付水平穩(wěn)定的企業(yè)，這樣的企業(yè)代表著經(jīng)營情況好、發(fā)展穩(wěn)定，值得長期投資。所以，合理、穩(wěn)健的股利分配政策不僅保障經(jīng)營主體的可持續(xù)發(fā)展，也是其前提。傳統(tǒng)的杜邦分析法沒有分析這一關(guān)鍵因素。

（四）經(jīng)營活動和金融活動無區(qū)分。金融活動主要指的是融資活動，為經(jīng)營主體供應(yīng)資金。只有辨別經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，才能準(zhǔn)確核算經(jīng)營活動產(chǎn)生的效益和金融活動產(chǎn)生的效益，真實反映公司的經(jīng)營活動和金融活動情況。而傳統(tǒng)杜邦分析法并未將兩種活動進(jìn)行區(qū)別，籠統(tǒng)的用總資產(chǎn)和總負(fù)債進(jìn)行指標(biāo)核算。

基于以上分析，也從另一方面反映了傳統(tǒng)的杜邦分析法適用于日常經(jīng)營活動單一、不存在對外投資等多樣性的經(jīng)營模式的企業(yè)，企業(yè)的經(jīng)營利潤是唯一的利潤來源，企業(yè)不存在債權(quán)人，全部資產(chǎn)都是企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生，這樣便不存在指標(biāo)不匹配的問題。

二、杜邦分析法的改進(jìn)

（一）以可持續(xù)增長率為核心指標(biāo)。引入可持續(xù)增長率為核心指標(biāo)，不再以凈資產(chǎn)收益率為中心，考慮了企業(yè)的股利分配政策，企業(yè)經(jīng)營者要平衡好高收益和股利分配政策對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的影響，恰當(dāng)?shù)貐f(xié)調(diào)對股東投資回報與經(jīng)營主體資本積累的關(guān)系。可持續(xù)增長率不僅與凈資產(chǎn)收益率和股利政策密切相關(guān)，還跟企業(yè)銷售規(guī)模、盈利能力、運營能力、資本構(gòu)成等也存在密切關(guān)系。只有協(xié)調(diào)好各個方面，才能保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展，為企業(yè)所有者帶來較多的財富。

（二）經(jīng)營活動、金融活動的獲利性分開研究以改進(jìn)傳統(tǒng)杜邦分析法。經(jīng)營利潤并不是公司的核心利潤來源，即企業(yè)同時存在經(jīng)營活動和金融活動，傳統(tǒng)的杜邦分析法無法準(zhǔn)確地分析企業(yè)的盈利能力，將經(jīng)營活動、金融活動的獲利性分開研究以改進(jìn)傳統(tǒng)杜邦分析法。根據(jù)不同盈利活動，將經(jīng)營活動和金融活動重新分離，更加準(zhǔn)確分析企業(yè)的獲利性。根據(jù)公式所知，凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/股東權(quán)益=稅后經(jīng)營利潤+稅后金融損益股東權(quán)益=經(jīng)營資產(chǎn)報酬率）（ROS）×權(quán)益乘數(shù)（經(jīng)營）+稅后金融損益/凈金融性負(fù)債×財務(wù)杠桿率=稅后經(jīng)營利潤/銷售收入×銷售收入/凈經(jīng)營性資產(chǎn)×權(quán)益乘數(shù)（經(jīng)營）+稅后金融損益/凈金融性負(fù)債×財務(wù)杠桿率+稅后金融損益/凈金融性負(fù)債=稅后經(jīng)營利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)（經(jīng)營）+稅后金融損益/凈金融性負(fù)債×財務(wù)杠桿率。

由于單獨分離金融活動，權(quán)益乘數(shù)已不適合作為財務(wù)杠桿的考核指標(biāo)，需要單獨計算籌資活動成本，以分析財務(wù)杠桿作用。財務(wù)杠桿率是一種手段即企業(yè)運用負(fù)債來調(diào)整權(quán)益資本收益，而經(jīng)營負(fù)債并無成本，沒有財務(wù)杠桿作用，所以金融負(fù)債才是真正負(fù)債的成本。企業(yè)經(jīng)濟活動分解為經(jīng)營活動和金融活動，經(jīng)營活動的獲利能力是由經(jīng)營資產(chǎn)報酬率（ROA）和權(quán)益乘數(shù)（經(jīng)營）決定，ROA體現(xiàn)了企業(yè)利用資產(chǎn)開展經(jīng)營活動盈利的能力，權(quán)益乘數(shù)（經(jīng)營）反映了公司經(jīng)營活動的杠桿能力;稅后金融損益/凈金融負(fù)債反映了企業(yè)金融性資產(chǎn)的報酬率，與財務(wù)杠桿率一同作用，反映了金融活動對企業(yè)獲利能力的貢獻(xiàn)能力大小。綜上，針對傳統(tǒng)方法的缺陷，加上可持續(xù)增長率，對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行剖析，再接著利用指標(biāo)之間的關(guān)系，將凈資產(chǎn)收益率分解成經(jīng)營活動的收益率和金融活動的收益，在此層面不斷往下分解，從而構(gòu)建分析體系的基礎(chǔ)剖析指標(biāo)。

（三）對傳統(tǒng)方法進(jìn)行改善時，需要關(guān)注下面兩個方面：一是經(jīng)營活動和金融活動的界定。通用的資產(chǎn)負(fù)債表將資產(chǎn)（負(fù)債）按照流動性分為流動資產(chǎn)（負(fù)債）與非流動資產(chǎn)（負(fù)債）兩類，這種歸類無法得知各項經(jīng)濟活動投入的資產(chǎn)負(fù)債情況，應(yīng)該將其進(jìn)行重分類，調(diào)整為直觀反映凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈金融負(fù)債和所有者權(quán)益的管理用資產(chǎn)負(fù)債表。在編制管理用資產(chǎn)負(fù)債表時，經(jīng)營性的資產(chǎn)是指銷售商品或提供勞務(wù)所提及的資金，金融性資產(chǎn)是指以經(jīng)營活動多出來的資金開展投資活動所關(guān)乎的資產(chǎn)的原則來劃分：（1）銷售商品和提供勞務(wù)所涉及的資產(chǎn)、負(fù)債，屬于經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債。主要包括：貨幣資金（屬于生產(chǎn)經(jīng)營所需）、短期應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、重大影響、控制的長期股權(quán)投資等;（2）新金融性資產(chǎn)和負(fù)債是企業(yè)用多余資金購買的金融性工具或籌集的資金。將資產(chǎn)按照經(jīng)營性資產(chǎn)和金融性資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分，負(fù)債區(qū)分為經(jīng)營性負(fù)債和金融性負(fù)債，根據(jù)凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債、凈金融性負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)進(jìn)行分類，重述資產(chǎn)負(fù)債表。二是凈利潤的分配。根據(jù)經(jīng)營活動和金融活動的界定，企業(yè)的凈利潤劃分為經(jīng)營活動利潤和金融活動利潤，經(jīng)營利潤包括毛利潤、各項期間費用、資產(chǎn)減值損失和屬于經(jīng)營活動的投資收益。金融活動利潤包括財務(wù)費用、公允價值變動損益、屬于金融活動的資產(chǎn)減值損失和投資收益。經(jīng)營活動產(chǎn)生的利潤反映的是經(jīng)營業(yè)績，金融損益是金融活動的成果。

三、改進(jìn)前后對比

傳統(tǒng)杜邦分析法和改進(jìn)杜邦分析法在對企業(yè)進(jìn)行財務(wù)分析時，得出的結(jié)論是有差異的。具體區(qū)別是傳統(tǒng)方法除了能有反映盈利能力、償債能力和營運能力指標(biāo)外，不能反映出可持續(xù)發(fā)展能力、支付能力、經(jīng)營活動盈利能力、金融活動盈利能力等能力，而改進(jìn)后的指標(biāo)可以將所有能力通過指標(biāo)反映出來。

綜上所述，傳統(tǒng)杜邦分析法適用于業(yè)務(wù)單一、盈余簡單的企業(yè)分析，對于投資多樣化、盈余復(fù)雜的多元化企業(yè)存在一定的局限性。持續(xù)增長能力可以引導(dǎo)經(jīng)營主體做出合理的經(jīng)濟決策;財務(wù)狀況全面分析時，關(guān)注經(jīng)營主體的持續(xù)增長能力，與現(xiàn)實增長率進(jìn)行比對，分析深層次原因，采取有效措施使得企業(yè)可持續(xù)增長率和實際增長率一致。分離經(jīng)營活動和金融活動的杜邦分析法能更加有效地評價企業(yè)獲利能力;分離兩種活動不再將企業(yè)的獲利能力簡單地歸為經(jīng)營活動的效果，企業(yè)金融活動的貢獻(xiàn)能力不容小覷，改善了評價效果?？偟膩碚f，做出變化后的方法在原來的體系上延伸了方法，使得分析者對公司的財務(wù)情況有一個特別宏觀的了解，以指標(biāo)的變化來完善經(jīng)營主體的發(fā)展策略，將該方法變成一個強有力的管理分析工具，修改后的方法也更加客觀、準(zhǔn)確地體現(xiàn)經(jīng)營主體各方面的能力。

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