好的投資不追風(fēng)口

于佳樂(lè)

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月7日，財(cái)政部部長(zhǎng)肖捷在兩會(huì)答中外記者問(wèn)時(shí)強(qiáng)調(diào)，今年要加大對(duì)中小微企業(yè)的支持力度，主要是統(tǒng)一小規(guī)模納稅人年銷售額標(biāo)準(zhǔn)，要大幅擴(kuò)展享受減半征收所得稅優(yōu)惠政策的小微企業(yè)范圍，使更多企業(yè)能夠受益，并考慮將創(chuàng)業(yè)投資和天使投資有關(guān)政策在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施。這是繼3月5日李克強(qiáng)總理作政府工作報(bào)告時(shí)指出支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資，將創(chuàng)業(yè)投資、天使投資稅收優(yōu)惠政策試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到全國(guó)之后的又一利好。

不難發(fā)現(xiàn)，相較于美國(guó)創(chuàng)投業(yè)50年的歷史，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)通過(guò)政策和市場(chǎng)的調(diào)節(jié)機(jī)制，僅用了10余年時(shí)間在規(guī)模上趕超了美國(guó)。那么，目前這個(gè)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r是什么？還有哪些未解決的問(wèn)題？以及在面對(duì)大浪淘沙的市場(chǎng)環(huán)境下，創(chuàng)投們的投資策略有何改變？

本期《對(duì)話》邀請(qǐng)到中國(guó)投資協(xié)會(huì)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)會(huì)長(zhǎng)沈志群、達(dá)晨創(chuàng)投創(chuàng)始人劉晝、盤(pán)古資本創(chuàng)始合伙人鄭中尉、創(chuàng)客總部創(chuàng)始合伙人李建軍、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙人李愛(ài)民圍繞上述話題展開(kāi)了討論。

創(chuàng)投市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇

《經(jīng)濟(jì)》：2017年國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)保持復(fù)蘇跡象，那么目前行業(yè)呈現(xiàn)哪些現(xiàn)狀？

沈志群：我認(rèn)為目前是創(chuàng)投發(fā)展最好的時(shí)代。股改、創(chuàng)業(yè)板的推出，使得中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)有了理想的退出環(huán)節(jié)。同時(shí)，2016年《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》也指明和完善了行業(yè)的發(fā)展方向。隨著市場(chǎng)的大浪淘沙，中國(guó)創(chuàng)投長(zhǎng)期發(fā)展空間仍然很大。

所以，創(chuàng)投行業(yè)并不像有些人所說(shuō)的面臨了寒冬。而悲觀的論調(diào)出自于幾種原因，一是前一段時(shí)間市場(chǎng)產(chǎn)生浮躁心理，很多人離開(kāi)了創(chuàng)投本源去做投資。創(chuàng)投是一種價(jià)值投資，長(zhǎng)期投資，但有些企業(yè)把價(jià)值投資變成了價(jià)格投資，比如創(chuàng)投為爭(zhēng)奪一個(gè)好企業(yè)，會(huì)把這個(gè)企業(yè)的估值提高5倍或者6倍，然后行業(yè)就變成大家圍繞著估值的變化進(jìn)行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。由于價(jià)格越抬越高，這一類創(chuàng)投企業(yè)自然覺(jué)得不好做。

劉晝：創(chuàng)投行業(yè)經(jīng)過(guò)一輪完整周期（6-10年）后，許多基金進(jìn)入退出階段甚至基金清算階段，能賺錢(qián)的是少部分，很多基金都是微利甚至虧損，連本金都不能分給投資人，GP與LP之間矛盾糾紛加大，LP逐漸GP化。許多高凈值個(gè)人LP發(fā)現(xiàn)GP賺錢(qián)能力與幾年前的預(yù)期差距甚遠(yuǎn)。幸好這幾年有政府引導(dǎo)基金等國(guó)有資金，銀行系、保險(xiǎn)系資金，以及市場(chǎng)化母基金等加入這一行業(yè)，大大沖抵了個(gè)人LP減少，使得該行業(yè)有品牌、有業(yè)績(jī)的機(jī)構(gòu)不缺資金。但對(duì)中小基金來(lái)說(shuō)，募資困難重重，高凈值客戶少了，國(guó)有資金因各種約束限制原因望洋興嘆，一大批中小基金正在或即將被洗牌掉。

基金退出最關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍受阻

《經(jīng)濟(jì)》：中國(guó)股權(quán)投資發(fā)展近20年還處于起步階段，那么細(xì)分到創(chuàng)投行業(yè)還存在哪些普遍性困難？

沈志群：其一，中國(guó)沒(méi)有形成一支合格的機(jī)構(gòu)投資人的隊(duì)伍，現(xiàn)在很多的創(chuàng)投基金實(shí)際上還是自然人所形成的，雖然自然人有100萬(wàn)元的準(zhǔn)入門(mén)檻，但有些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)把很多散戶結(jié)合起來(lái)，用一個(gè)人的名義去做投資，這就引起了創(chuàng)投行業(yè)很多的弊端。比如很多散戶并不了解創(chuàng)投本身的方式，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷能力和承受能力幾乎沒(méi)有，一旦投資失敗，就會(huì)引起很大的問(wèn)題，甚至不排除有人打著投資的名義去進(jìn)行非法集資。其二，創(chuàng)投行業(yè)跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重。實(shí)際市場(chǎng)中所謂的風(fēng)口、獨(dú)角獸一旦形成，就不再是創(chuàng)投進(jìn)入的時(shí)期了。創(chuàng)投是一個(gè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值、創(chuàng)造價(jià)值、提升價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值的過(guò)程，只有朝著這個(gè)方向去尋找標(biāo)的，才能促使大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新上新水平。其三，監(jiān)管環(huán)境不健全。目前國(guó)家對(duì)創(chuàng)投的監(jiān)管與其他私募投資的監(jiān)管并沒(méi)有形成差異化，還是一個(gè)模式、一種體制、一個(gè)辦法。其四，法律環(huán)境未建立。目前對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的規(guī)范還只有一個(gè)國(guó)務(wù)院的文件，行業(yè)還是希望將來(lái)逐步成立創(chuàng)投促進(jìn)法，這樣行業(yè)才能形成一個(gè)良好的法律環(huán)境。

劉晝：目前資本市場(chǎng)減持新政出臺(tái)，大幅拉低了基金的內(nèi)部收益率。去年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的減持新政，主要目的是限制創(chuàng)始大股東減持，按創(chuàng)投國(guó)十條精神，PE/VC股東應(yīng)有優(yōu)待差別，結(jié)果是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)PE/VC來(lái)說(shuō)，實(shí)際是利空，核心內(nèi)容是3個(gè)月內(nèi)不能超過(guò)總股本的1%競(jìng)價(jià)交易，大宗交易接盤(pán)還要鎖定6個(gè)月。而經(jīng)過(guò)減持新規(guī)大半年的實(shí)踐表明，幾乎消滅了大宗交易的盈利模式，大宗交易由以前的門(mén)庭若市，現(xiàn)變成幾乎無(wú)人問(wèn)津狀態(tài)，導(dǎo)致PE/VC以前的主要退出方式受阻；3個(gè)月減持1%，大大延長(zhǎng)PE/VC的退出時(shí)間，如果PE/VC持有10%的股份，無(wú)大宗交易情況下，光競(jìng)價(jià)減持需要兩年半時(shí)間，加之上市鎖定1年，從上市掛牌到退出要近4年時(shí)間，而基金周期通常只有8年。PE/VC股東減持受限，大宗接盤(pán)也受限，本質(zhì)上構(gòu)成基金退出最關(guān)鍵環(huán)節(jié)受阻。

價(jià)值投資是行業(yè)本源

《經(jīng)濟(jì)》：隨著套利時(shí)代終結(jié)，行業(yè)未來(lái)的趨勢(shì)是什么，且如何轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)期的價(jià)值投資？

沈志群：我認(rèn)為，不是今年或者明年，這個(gè)行業(yè)本身也會(huì)進(jìn)入一個(gè)兼并重組、優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。所以預(yù)計(jì)中國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在經(jīng)過(guò)了這一輪后，3-5年的時(shí)間行業(yè)會(huì)形成一批中國(guó)品牌創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，這個(gè)品牌創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可能只有幾百家。

李建軍：目前我們發(fā)現(xiàn)，這個(gè)行業(yè)投資已經(jīng)“模糊化”了。有部分資金現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始貫穿整個(gè)投資周期。比如很多大PE基金，會(huì)分化出來(lái)一部分先做一些VC，再萌發(fā)出來(lái)一些小基金做天使投資。同時(shí)，也有從天使階段布局到VC階段，但是有難度。從投項(xiàng)目來(lái)講是越往前端可能越難，但是從投資資金布局來(lái)講，從后往前更容易，因?yàn)橘Y金量大。

同時(shí)，天使、VC、PE階段投資一定很難再區(qū)分，因?yàn)榇蠹以诶锩驽e(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系太多。還有很多創(chuàng)投也會(huì)主導(dǎo)所謂產(chǎn)業(yè)投資，就是為上市公司做早期項(xiàng)目的配套和產(chǎn)業(yè)布局。當(dāng)創(chuàng)投投完，企業(yè)符合上市公司的要求，上市公司就會(huì)收購(gòu)，創(chuàng)投基金也隨之退出，兩方都能發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)。

另一方面，現(xiàn)在其實(shí)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目沒(méi)有前些年那么多了，是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)門(mén)檻提高了。對(duì)投資方面來(lái)講，我們篩選的標(biāo)準(zhǔn)也高了，所以反過(guò)來(lái)也促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)者要想拿到錢(qián)做項(xiàng)目，就要到做實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，注重價(jià)值投資。

創(chuàng)投近幾年是有動(dòng)態(tài)變化的。比如我們2013年的規(guī)劃，現(xiàn)在回過(guò)頭看，已經(jīng)被調(diào)整了很多遍了。實(shí)際不管雙創(chuàng)還是創(chuàng)投行業(yè)，首先要能夠跟上市場(chǎng)變化的節(jié)奏，要能夠去不斷的迭代。就像一開(kāi)始很多創(chuàng)投想做孵化器，但在不斷擴(kuò)張的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有一個(gè)明確的商業(yè)模式，人力成本又要浪費(fèi)。所以后來(lái)大家將投資和孵化結(jié)合在一起，在這個(gè)過(guò)程中出現(xiàn)一個(gè)聚焦的過(guò)程。同時(shí)，有部分創(chuàng)投設(shè)成果轉(zhuǎn)化中心，幫助地方挖掘一些優(yōu)秀的早期項(xiàng)目，撬動(dòng)地方的傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

鄭中尉：從長(zhǎng)久來(lái)看，股權(quán)市場(chǎng)中短期投機(jī)套利的機(jī)會(huì)將逐漸減少，理性的價(jià)值投資將成為主流。因?yàn)檫^(guò)去中國(guó)的證券市場(chǎng)的特點(diǎn)是IPO非市場(chǎng)化，資金多股票少，市盈率偏高，二級(jí)市場(chǎng)基本屬于零和博弈狀態(tài)，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)間存在很高的套利空間。但現(xiàn)在隨著新三板的快速發(fā)展，IPO的開(kāi)閘，供給側(cè)的價(jià)值投資標(biāo)的越來(lái)越多，資金和被投資標(biāo)的逐漸平衡，個(gè)股的市盈率逐漸下降。一二級(jí)市場(chǎng)之間的套利空間會(huì)逐漸減小，短期賺快錢(qián)的方式也會(huì)逐漸變少。因此，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必須通過(guò)選擇盈利能力高速成長(zhǎng)的投資標(biāo)的才會(huì)在新的市場(chǎng)環(huán)境下存活。投資行業(yè)會(huì)基業(yè)常青，只要人類在進(jìn)步，新的商業(yè)模式和新的科技在發(fā)展，投資的機(jī)會(huì)就會(huì)存在?，F(xiàn)在整個(gè)中國(guó)的市場(chǎng)情況是資金多、項(xiàng)目多，但好項(xiàng)目少，所以未來(lái)的這個(gè)市場(chǎng)一定是屬于少數(shù)人的，只有沉下心來(lái)做好價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)才能走出來(lái)。

過(guò)去一些機(jī)構(gòu)的“撒芝麻粒兒”的做法不再可取，這種機(jī)構(gòu)會(huì)被逐步淘汰。各個(gè)機(jī)構(gòu)需要在團(tuán)隊(duì)和資源搭建上向具體細(xì)分產(chǎn)業(yè)早期項(xiàng)目靠攏，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)細(xì)分行業(yè)的明星團(tuán)隊(duì)、龍頭企業(yè)的投資。這樣才可以完成向中長(zhǎng)期投資的轉(zhuǎn)型。

好的投資不追風(fēng)口，追十九大

《經(jīng)濟(jì)》：在2016年下半年“創(chuàng)投國(guó)十條”出臺(tái)時(shí)，已有人唱衰創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入一片紅海市場(chǎng)，特征是好項(xiàng)目少、人多、錢(qián)多、資產(chǎn)泡沫大，行業(yè)呈現(xiàn)出很多“普遍性”的困境。那么在此環(huán)境下，創(chuàng)投們?nèi)绾渭涌焐鷳B(tài)培育，占領(lǐng)行業(yè)制高點(diǎn)？

李建軍：科技促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，這是一個(gè)大潮流，我們判斷在未來(lái)的20年以內(nèi)仍是這樣。其依據(jù)是，整個(gè)創(chuàng)投領(lǐng)域，像以前那種靠模式創(chuàng)新，比如O2O這種商業(yè)項(xiàng)目其實(shí)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和對(duì)整體國(guó)家生產(chǎn)力增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)到了極限，模式創(chuàng)新只不過(guò)是把左邊的東西放到了右邊，對(duì)整個(gè)社會(huì)的增量很難有一個(gè)影響。而很多行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)更多的是要靠與技術(shù)進(jìn)步的結(jié)合。比如，現(xiàn)在投資餐飲我們會(huì)看幾個(gè)指標(biāo)：是否有SAAS系統(tǒng)，是否有大數(shù)據(jù)的處理系統(tǒng)，是否有做標(biāo)簽化的管理，產(chǎn)品溯源方面供應(yīng)鏈管理是否有科技化等。同時(shí)，這也對(duì)創(chuàng)業(yè)者的要求更高了。

李愛(ài)民：我認(rèn)為未來(lái)的投資方向一定在十九大提出的全面建成小康社會(huì)決勝期的三大戰(zhàn)役中。十九大提出“堅(jiān)持總體國(guó)家安全觀”“有效維護(hù)國(guó)家安全”，那么隨著國(guó)家安全意識(shí)的提高，我們相當(dāng)一部分國(guó)產(chǎn)化的產(chǎn)品就是機(jī)會(huì)。又例如信息安全、安檢產(chǎn)品，圍繞著自主創(chuàng)新方面的機(jī)會(huì)越來(lái)越多，甚至國(guó)外的安全產(chǎn)品慢慢就會(huì)退出中國(guó)的歷史舞臺(tái)。

其次，我國(guó)每單位的GDP能源消耗遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，節(jié)能降耗是未來(lái)重點(diǎn)要解決的問(wèn)題。今后圍繞節(jié)能減排等環(huán)保指標(biāo)，不同行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻一定會(huì)越來(lái)越多，這樣必將會(huì)催生一系列新的技術(shù)，這也是很好的投資方向。

鄭中尉：好的風(fēng)口說(shuō)明這個(gè)行業(yè)市場(chǎng)將野蠻增長(zhǎng)，但這些投資又未必是好的投資，因?yàn)橥顿Y的價(jià)格已經(jīng)被透支了。所以布局風(fēng)口要趁早，后來(lái)者都是來(lái)接盤(pán)的。拿軍工投資來(lái)說(shuō)，去年我國(guó)GDP的增長(zhǎng)大約是6.9%，而軍費(fèi)大約是8%，軍費(fèi)超過(guò)了GDP的增速。我們認(rèn)為未來(lái)30年，軍民融合是一個(gè)很好的投資方向?，F(xiàn)在處于布局軍工企業(yè)的早期，屬于黃金投資階段。

但值得注意的是，軍工門(mén)檻高，水也深。這類企業(yè)有保密資質(zhì)，所以一般的投資機(jī)構(gòu)很難對(duì)軍工企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查。

《經(jīng)濟(jì)》：那么對(duì)于最近各路資本重倉(cāng)區(qū)塊鏈的現(xiàn)象怎么看？

李建軍：如果某一區(qū)塊鏈項(xiàng)目能夠運(yùn)用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，我們也會(huì)投資。但值得注意的是，投資區(qū)塊鏈目前最大的問(wèn)題是難以找到具體實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景，且不涉及數(shù)字貨幣發(fā)行交易的優(yōu)質(zhì)區(qū)塊鏈項(xiàng)目。之前我們也有研究過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)追溯食品安全、追溯農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)運(yùn)輸?shù)娜^(guò)程，但是在調(diào)查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)信息輸入環(huán)節(jié)，不少動(dòng)態(tài)信息仍存在諸多錯(cuò)誤，且區(qū)塊鏈技術(shù)還找不到有效辦法對(duì)這些數(shù)據(jù)源真實(shí)性進(jìn)行核實(shí)，所以對(duì)早期區(qū)塊鏈項(xiàng)目還需謹(jǐn)慎投資。

鄭中尉：要謹(jǐn)防區(qū)塊鏈。如果區(qū)塊鏈?zhǔn)亲鰯?shù)字貨幣的，那就是詐騙。區(qū)塊鏈發(fā)幣很具有迷惑性，里邊融合了貨幣銀行學(xué)，融合了操盤(pán)技術(shù)等專業(yè)知識(shí)。會(huì)攪亂一國(guó)的貨幣市場(chǎng)。

募資難、退出難是行業(yè)普遍性問(wèn)題

《經(jīng)濟(jì)》：創(chuàng)投在募、投、管、退中，目前還會(huì)存在哪些問(wèn)題？

李愛(ài)民：我認(rèn)為兩頭是最難的。退的方面主要是政策有不確定性。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資來(lái)講最好的退出方式還是IPO，但是IPO的政策不可預(yù)見(jiàn)性太多，比如以前有過(guò)多次停止IPO的情況。雖然現(xiàn)在似乎是不再終止了，但是IPO的把握尺度卻讓人無(wú)法捉摸。最近IPO的過(guò)會(huì)率像過(guò)山車一樣忽高忽低，2017年前9個(gè)月IPO過(guò)會(huì)率超過(guò)80%，2018年1月過(guò)會(huì)率卻只有33%。難道這是因?yàn)槲覀兤髽I(yè)的實(shí)力有這么大的變化嗎？當(dāng)然不是，目前政策缺少連續(xù)性，公平性和透明性讓市場(chǎng)人員很難適應(yīng)。

另外，行業(yè)募資難。創(chuàng)業(yè)投資基金的存續(xù)期一般較長(zhǎng)，國(guó)外基本在10年以上，我國(guó)一般是5-7年。在美國(guó)，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金、家族基金以及捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者是創(chuàng)業(yè)投資基金的主要資金來(lái)源，但是我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者還沒(méi)有形成規(guī)模，資金主要來(lái)自企業(yè)。但實(shí)際上企業(yè)的資金不適合做長(zhǎng)期投資，它需要有足夠的流動(dòng)性，而創(chuàng)投由于投資周期長(zhǎng)，很難在短期內(nèi)給出資人創(chuàng)造投資回報(bào)，當(dāng)企業(yè)認(rèn)識(shí)到創(chuàng)投這個(gè)特點(diǎn)后，除了實(shí)力強(qiáng)大的國(guó)企，一般民營(yíng)企業(yè)的出資會(huì)非常謹(jǐn)慎，這樣創(chuàng)投基金的再融資就會(huì)比較難，而國(guó)企的出資通常會(huì)以在GP中占有股權(quán)等作為附加條件。同時(shí)，雖然目前政府的引導(dǎo)基金越來(lái)越多，但是有一個(gè)大問(wèn)題，就是好大喜功，希望支持大體量的基金。我們認(rèn)為大規(guī)模的基金是好，只是真正能夠?qū)?chuàng)新型中小企業(yè)投資的基金還是小規(guī)模的。

李建軍：投資行業(yè)有投無(wú)管也是行業(yè)詬病。目前行業(yè)很多創(chuàng)投公司都是一年投很多的項(xiàng)目，而投后服務(wù)沒(méi)有精力去做。但是投后服務(wù)是幫助企業(yè)度過(guò)最難過(guò)的天使投資階段重要的一環(huán)，如果只是把錢(qián)給了企業(yè)，或者說(shuō)只是幫企業(yè)推薦下一輪的投資人，這個(gè)企業(yè)成功率其實(shí)是非常低的。

《經(jīng)濟(jì)》：針對(duì)上述行業(yè)問(wèn)題，該如何解決？

沈志群：針對(duì)辦法，我認(rèn)為將來(lái)創(chuàng)投行業(yè)一定要培育合格的機(jī)構(gòu)投資人。并且，也鼓勵(lì)包括保險(xiǎn)基金、社保基金，還有國(guó)有企業(yè)，上市公司成為機(jī)構(gòu)投資人。因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，特別是保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)配置很適合做創(chuàng)投。過(guò)去對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，中國(guó)的保險(xiǎn)法是限制的，但是近兩年國(guó)家推出了關(guān)于鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資的有關(guān)規(guī)定，我國(guó)的商業(yè)保險(xiǎn)也開(kāi)始大比例的進(jìn)入該領(lǐng)域。這樣一來(lái)，隨著合格的機(jī)構(gòu)投資人隊(duì)伍的逐步強(qiáng)大，中國(guó)創(chuàng)投所謂的募資難的問(wèn)題會(huì)有很大解決。

同時(shí)，目前我們也在推解決信用問(wèn)題的方法。第一步就是陸續(xù)公布一批行業(yè)黑名單，或是評(píng)出一批講誠(chéng)信、守信用、真正合規(guī)合法的機(jī)構(gòu)向全社會(huì)推出，讓投資人了解所謂的中國(guó)上萬(wàn)家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)哪些是最有信用的。同時(shí)，對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的登記、管理人的登記、從業(yè)人員的資質(zhì)考試等要區(qū)別于其他私募投資管理方式?？傮w上來(lái)說(shuō)，絕對(duì)要避免行政許可式的監(jiān)管模式，要引導(dǎo)行業(yè)以自律為中心的監(jiān)管模式。

鄭中尉：對(duì)于退出難，要疏通創(chuàng)投的退出渠道，退出以IPO、并購(gòu)和老股轉(zhuǎn)讓為主。現(xiàn)在IPO過(guò)會(huì)還是不夠市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化。監(jiān)管層對(duì)跨行業(yè)并購(gòu)也有很多掣肘。老股轉(zhuǎn)讓方面，新三板也沒(méi)有完成精選層的分層和降低高質(zhì)量企業(yè)投資者門(mén)檻的制度搭建。