CEO與CFO任期交錯(cuò)對盈余管理的影響

周夢圓

【摘要】本文以公司高管團(tuán)隊(duì)的高階梯隊(duì)理論（TMT）為基礎(chǔ)，分析了實(shí)際經(jīng)營中公司首席執(zhí)行官CEO和首席財(cái)務(wù)官CF0任期交錯(cuò)對盈余管理的影響。運(yùn)用了滬市A股2010-2013在CSMAR數(shù)據(jù)庫中披露的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，根據(jù)修正后的瓊斯模型進(jìn)行多元線性回歸的實(shí)證檢驗(yàn)，得到CEO與CF0任期交錯(cuò)對公司盈余管理有抑制作用，該結(jié)果在一定程度上表明了CEO和CF0任期交錯(cuò)與盈余管理的程度存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。說明了雖然高管任期異質(zhì)性對團(tuán)隊(duì)交流效率和創(chuàng)新能力有阻礙作用，但由于其任期抑制而導(dǎo)致的配合障礙對公司財(cái)務(wù)信息披露的真實(shí)性反而有促進(jìn)作用。CEO與CF0任期交錯(cuò)能顯著較低盈余管理方面的財(cái)務(wù)舞弊現(xiàn)象。而且，在區(qū)分公司性質(zhì)的情況下，國有企業(yè)可能由于經(jīng)營環(huán)境熟人社會(huì)，對盈余管理的操縱更為容易，因此存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。本文更進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模，資產(chǎn)收益率和獨(dú)立董事等對企業(yè)盈余管理也有一定影響。

【關(guān)鍵詞】盈余管理 任期交錯(cuò) CRO CFO

第一章：文獻(xiàn)綜述

盈余管理研究的主要目的就是為了幫助公司財(cái)務(wù)信息使用者更好地分析公司盈余管理的原因及程度。就現(xiàn)有文獻(xiàn)而言.于忠泊等（2011）認(rèn)為媒體的有效監(jiān)督和市場壓力是公司進(jìn)行真實(shí)盈余管理的重要因素。而葉康濤等（2015）則認(rèn)為公司采用應(yīng)計(jì)盈余管理或真實(shí)盈余管理與公司戰(zhàn)略差異有很大關(guān)系。即，盈余管理行為不完全為滿足私人利益而存在。同時(shí)，駱股珣等（2015）通過對創(chuàng)業(yè)板公司的實(shí)證研究，也指出了CEO與CFO任期交錯(cuò)對盈余管理的抑制作用。

劉慧龍（2014）同樣任務(wù)盈余管理使得投資者不能很好地監(jiān)督、評價(jià)和控制管理層，進(jìn)而導(dǎo)致因管理層道德風(fēng)險(xiǎn)所引發(fā)的低效率投資。同時(shí)，基于中國上市公司現(xiàn)狀，管理層傾向于通過盈余管理手段以實(shí)現(xiàn)融資的目的（蔡春，2011）劉媛媛（2013）研究了任期五階段對盈余管理的影響，管理層在任期期末可能會(huì)通過盈余管理來提升短期業(yè)績并從中獲利。當(dāng)然，班軍（2016）也說明了，過多的盈余管理也是CFO變更的重要誘因之一。劉啟亮等（2011），與其他文獻(xiàn)提出了相同的觀點(diǎn)，公司的扭虧動(dòng)機(jī)，避虧動(dòng)機(jī)，盈余平滑動(dòng)機(jī)和融資動(dòng)機(jī)均影響了公司的應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理行為。Debra等（1999）也提到了特殊事件下公司的盈余管理。

劉凈一（2013）發(fā)現(xiàn)在高管團(tuán)隊(duì)任期異質(zhì)性使得團(tuán)隊(duì)成員之間交流的暢通度與頻率下降和凝聚力減弱所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果時(shí)，更多的研究是關(guān)注了其對公司的負(fù)面影響。但是，高管團(tuán)隊(duì)任期異質(zhì)性是把“雙刃劍”，因?yàn)檫@種高管團(tuán)隊(duì)之間的“距離”對于抑制高管合謀進(jìn)行盈余管理等損害股東利益和企業(yè)價(jià)值的行為卻具有積極的作用。林永堅(jiān)等（2013）也提出了相同觀點(diǎn)，在高管變更之時(shí)，基于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操控與真實(shí)活動(dòng)操控的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)盈余管理收到了一定程度的抑制。

第二章：研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇

在本文CEO與CFO任期交錯(cuò)對盈余管理的影響的課題中，選取了CSMAR（國泰安）數(shù)據(jù)庫2010年至2013年間中國滬市A股的上市公司的研究樣本。同時(shí)，本文利用以下標(biāo)準(zhǔn)對樣本進(jìn)行了初步的篩選，（1）剔除金融行業(yè)上市公司，（2）剔除當(dāng)年IPO的公司（3）剔除ST公司（4）剔數(shù)據(jù)缺失的樣本（5）縮尾處理主要連續(xù)變量以消除極端值影響，共得到665個(gè)非平行面板觀測樣本。

2.主要假設(shè)

基于文獻(xiàn)緒論和文獻(xiàn)綜述中的理論分析，本文認(rèn)為高管任期交錯(cuò)，尤其是CEO與CFO任期交錯(cuò)，會(huì)妨礙高管團(tuán)隊(duì)交流效率，這一方面會(huì)影響公司治理效率，另一方面則是會(huì)抑制公司財(cái)務(wù)舞弊的可能，即減少CFO配合CEO的意愿和效率。因此，本文假設(shè)CEO與CFO任期交錯(cuò)會(huì)降低盈余管理。同時(shí)，本文進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)，考慮到了行業(yè)和年度的影響。

即：Hl：CEO與CFO任期交錯(cuò)與盈余管理存在負(fù)相關(guān)關(guān)系

H2：不同年份中.CEO與CFO任期交錯(cuò)對盈余管理的抑制作用不變

H3：不同行業(yè)中，CEO與CFO任期交錯(cuò)對盈余管理的抑制作用不變

3.主要變量界定

3.1 盈余管理水平

就目前而言，一共有四種衡量盈余管理的計(jì)量模型，分別是：Healy模型，DeAngelo模型，隨機(jī)游走模型和Jones模型。Healy模型和DeAngeio模型的基本假設(shè)是講事件期前一年度的總體應(yīng)計(jì)利潤作為事件期非操作性應(yīng)計(jì)利潤的估計(jì)值，而隨機(jī)游走模型則更為簡單。相比之下，Jones模型在Healy模型和DeAngelo模型的基礎(chǔ)上，以時(shí)間序列的模型處理，，修正Jones模型更是對截面數(shù)據(jù)進(jìn)行了分行業(yè)，分年度回歸，求其殘差。該模型為：

（1）首先利用估計(jì)期（P）的時(shí)序數(shù)據(jù)，將總應(yīng)計(jì)（TA）回歸到總應(yīng)計(jì)的非操縱性成分決定因子（△REV和PPT）

（2）利用上述模型，求出各參數(shù)的系數(shù)估計(jì)值（α_j，β_1j，β_2j），然后運(yùn)用事件期（t）的數(shù)據(jù)，計(jì)算出非操縱性應(yīng)計(jì)的預(yù)期。那么：

3.2 CEO與CFO任期交錯(cuò)

本文首先根據(jù)CEO，CFO的定義，將其視為首席執(zhí)行官和首席財(cái)務(wù)官。若同一家公司在同一年度里，CEO與CFO任期年限相同，即視為任期不交錯(cuò)，定義為啞變量Staggeringternm==0；否則為1。

3.3 控制變量定義

本文根據(jù)高層階梯性理論和現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究結(jié)果，選取了11個(gè)控制變量以備檢驗(yàn)，它們分別是CEO權(quán)力，公司規(guī)模，資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)收益率，會(huì)計(jì)事務(wù)所，公司性質(zhì)，監(jiān)事會(huì)規(guī)模，董事會(huì)規(guī)模，獨(dú)立董事比例，年份和行業(yè)。其中，CEO權(quán)力是指第一大股東持股比例，若有CEO權(quán)力過大，可能不需要CFO配合，即可實(shí)現(xiàn)盈余管理。董事會(huì)規(guī)模也提現(xiàn)了公司權(quán)力的集中與否，本文認(rèn)為該變量可能影響盈余管理。公司規(guī)模是公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)，過于小的公司可能涉及到財(cái)務(wù)制度不透明或者不規(guī)范等問題，以至于影響歸回結(jié)果。而資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)收益率涉及到公司的經(jīng)營狀況，出于盈余管理動(dòng)機(jī)考慮，經(jīng)營狀況不好的公司也會(huì)傾向通過盈余管理來達(dá)到修飾利潤的目的。會(huì)計(jì)事務(wù)所與監(jiān)事會(huì)規(guī)模，都表達(dá)了外部監(jiān)督的有效性。本文假設(shè)，若外部監(jiān)督有效，則盈余管理受到抑制。獨(dú)立董事變量也是同理，獨(dú)立董事制度最早起源于20世紀(jì)30年代，1940年美國頒布的《投資公司法》是其產(chǎn)生的標(biāo)志。該法規(guī)定，投資公司的董事會(huì)成員中應(yīng)該有不少于40%的獨(dú)立人士。其制度設(shè)計(jì)目的也在于防止控制股東及管理層的內(nèi)部控制，損害公司整體利益。至于年份和行業(yè)，本文將其處理為了O，1啞變量，目的是為了消除回歸時(shí)不同年份和不同行業(yè)的噪音。

4.回歸模型

本文旨在論證CEO與CFO任期交錯(cuò)對盈余管理的影響，因此本文將盈余管理水平視為因變量，將CEO與CFO任期交錯(cuò)的啞變量視為自變量，同時(shí)控制其他多個(gè)變量以便控制不同變量的交叉影響，并用向量組Z里表示。本文根據(jù)高層階梯性理論和現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究結(jié)果，從公司治理，公司性質(zhì)，外部審計(jì)，經(jīng)營狀況，年度和行業(yè)等方面選取了11個(gè)控制變量以備檢驗(yàn)，。

因此，回歸模型如下：DAC= α+βStaggeringterm+γZ+ε。

其中，DAC表示公司盈余管理水平，正的殘差說明是公司進(jìn)行正向的盈余管理，負(fù)的殘差說明公司進(jìn)行負(fù)向的盈余管理。殘差的絕對值越大，則盈余管理程度越高。

第三章：實(shí)證結(jié)果

1.CEO與CFO任期交錯(cuò)對盈余管理影響

在第三部分中，本文選擇的模型如下，以向量組Z表示所有控制變量。

DAC=α+βStaggeringterm +γZ+ε

在具體回歸時(shí)，本文先將除年份和行業(yè)以外的所有控制變量加入回歸模型，得到新的回歸模型：

經(jīng)過多次回歸后，本文統(tǒng)計(jì)出了六個(gè)回歸結(jié)果，分別是下圖中equationl-equation6，具體結(jié)果，如表4所示：

表4 CEO與CFO任期交錯(cuò)對盈余管理的影響

t statistics in parentheses

*p< 0.05，**p<0.01.***p<0.001

2.顯著關(guān)系的回歸模型

由表4，可得到經(jīng)過篩選后，顯著變量的回歸模型為：

本文以公司高管團(tuán)隊(duì)的高階梯隊(duì)理論（TMT）為基礎(chǔ)，分析了實(shí)際經(jīng)營中的公司高管，尤其是掌握公司實(shí)際代理權(quán)的CEO和公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人CFO任期異質(zhì)性對公司盈余管理的抑制作用。CEO與CF0任期交錯(cuò)能顯著較低盈余管理方面的財(cái)務(wù)舞弊現(xiàn)象。而且，在區(qū)分公司性質(zhì)的情況下，國有企業(yè)可能由于經(jīng)營環(huán)境熟人社會(huì)，對盈余管理的操縱更為容易，因此存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。本文更進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模，資產(chǎn)收益率和獨(dú)立董事等對企業(yè)盈余管理也有一定影響。具體的說，董事會(huì)規(guī)模越大，則公司盈余管理程度越高：資產(chǎn)收益率于盈余管理也存在相似的正相關(guān)關(guān)系：而獨(dú)立董事設(shè)置目的在于防止控制股東及管理層的內(nèi)部控制，損害公司整本利益，而本文的實(shí)證結(jié)果與之相符，獨(dú)立董事變量對盈余管理有顯著的抑制作用。

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