金融衍生工具發(fā)展路徑探究

林怡爽

一、從新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)與資本論的思想分別分析金融衍生工具市場

1.古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)一新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)

運(yùn)用競爭均衡分析的方法，將經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程抽象至純粹理性層面，十分強(qiáng)調(diào)市場這一“無形的手”對(duì)于經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用，在市場價(jià)格機(jī)制的作用下，市場參與者都是價(jià)格的接受者，根據(jù)價(jià)格機(jī)制信號(hào)，理性調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)社會(huì)總剩余的最大。在新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)派中，在發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中，以麥金農(nóng)等人為代表，提出了獨(dú)特的金融中介理論。該理論以“金融壓制”“金融深化”為核心，提出了制約發(fā)展中國家發(fā)展的重要因素是金融壓制的觀點(diǎn)，認(rèn)為由此導(dǎo)致政府對(duì)于金融機(jī)構(gòu)和金融市場的發(fā)展方向過分干預(yù)，金融體系發(fā)展不平衡，貨幣化程度低。

因此基于新古典主義經(jīng)濟(jì)思想，從理論上來講，隨著金融衍生工具的創(chuàng)生和引入，由于配置風(fēng)險(xiǎn)的效率更加完善，整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效益得以整體提高。

2.《資本論》從經(jīng)濟(jì)關(guān)系視角解析金融問題。

馬克思承認(rèn)社會(huì)性的客觀存在，認(rèn)為社會(huì)性是人的本質(zhì)屬性，進(jìn)而也是由人組成社會(huì)有機(jī)體的本質(zhì)屬性。經(jīng)濟(jì)關(guān)系行為不同于自然科學(xué)，受各種社會(huì)因素的影響，自由的市場機(jī)制常常是無效的，市場中的經(jīng)濟(jì)關(guān)系行為包括：壟斷定價(jià)行為、利益集團(tuán)的聯(lián)盟、信息不對(duì)稱行為、非理性亢奮行為、土地價(jià)格的上升、以及利潤率下降等方面。資本論開篇提到的思想的出發(fā)點(diǎn)就是具備一定社會(huì)性質(zhì)的個(gè)人物質(zhì)生產(chǎn)，將被古典主義抽掉的社會(huì)性加入了經(jīng)濟(jì)分析之中。

在金融市場上，也包括各種金融衍生品市場上，股票等金融產(chǎn)品和各種金融衍生品作為一種信用貨幣在買賣雙方進(jìn)行流動(dòng)和轉(zhuǎn)移，但是，由于其自身具備的虛擬性，導(dǎo)致極其的信息不對(duì)稱，因而具有很高的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性。當(dāng)金融市場推出各種包裝好的金融產(chǎn)品以后，投資者尤其是個(gè)人投資者掌握的信息十分的有限，經(jīng)常進(jìn)行盲目投資，也直接導(dǎo)致了最后的個(gè)人利益的損失。

3.兩者對(duì)比分析

第一，關(guān)于生息資本的觀點(diǎn)分歧。

在新古典主義經(jīng)濟(jì)分析中，貨幣供給方和貨幣需求方之間展開自由競爭，形成貨幣均衡市場，每個(gè)人都是貨幣價(jià)格的接受者。沒有壟斷定價(jià)等經(jīng)濟(jì)關(guān)系行為。從現(xiàn)實(shí)生活中來看，在金融市場上，不同類型的產(chǎn)品都在進(jìn)行買賣，甚至有“保險(xiǎn)的再保險(xiǎn)”等各種對(duì)沖產(chǎn)品，投資者以信用貨幣的形式，進(jìn)行交易時(shí)很難確定實(shí)體基礎(chǔ)到底是什么。也極易產(chǎn)生操盤定價(jià)等行為。

第二，關(guān)于利潤率平均化的觀點(diǎn)分歧。

從新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)出發(fā)，由市場白發(fā)調(diào)節(jié)下，市場達(dá)到完全競爭時(shí)的均衡狀態(tài)，投資于不同行業(yè)或者部門的資本，其利潤回報(bào)趨于平均，所有的行業(yè)都能夠參與利潤平均化。因?yàn)橘Y本能夠自由的在行業(yè)間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，當(dāng)某一行業(yè)利潤率高，資本大量進(jìn)入的同時(shí)競爭導(dǎo)致利潤率下降。但是，由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的社會(huì)因素的參與進(jìn)來，從現(xiàn)實(shí)中可以發(fā)現(xiàn)，金融市場與金融資本并不滿足這一理論上的分析，社會(huì)性造成的對(duì)抗性在不同領(lǐng)域的具體運(yùn)動(dòng)：例如實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤率下降，土地價(jià)格上漲的趨勢(shì)。不同行業(yè)之間利潤率大不相同。

第三，關(guān)于金融資本的觀點(diǎn)分歧。

從新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上來講，在市場白發(fā)的調(diào)節(jié)作用下，隨著金融衍生工具的創(chuàng)生和引入，配置風(fēng)險(xiǎn)的效率更加完善，整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效益將得以整體提高。而《資本論》第三卷第二十七章“信用在資本主義生產(chǎn)中的作用”中認(rèn)為金融資本的虛擬性和風(fēng)險(xiǎn)性很難實(shí)現(xiàn)市場有效，完成好資源配置。深究其原因，離不開信息上的不對(duì)稱性，金融上托拉斯與金融資本相結(jié)合出現(xiàn)壟斷，人們的非理性行為等相關(guān)社會(huì)性因素，最終“使剝削社會(huì)財(cái)富的少數(shù)人數(shù)越來越減少”，甚至導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)格與價(jià)值的嚴(yán)重偏離，資本脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

二、我國期權(quán)交易市場現(xiàn)狀一以上證50ETF為例

期權(quán)產(chǎn)品被稱作“期貨的期貨”，實(shí)現(xiàn)“保險(xiǎn)的再保險(xiǎn)”。國內(nèi)首只期權(quán)上市經(jīng)過一年多的模擬測(cè)試后，上證50ETF期權(quán)于2015年2月9日在上海證券交易所上市。這表示中國期權(quán)時(shí)代已經(jīng)到來，也意味著中國已擁有全套主流金融衍生品。2015年，50ETF期權(quán)日均合約成交面值為26.99億元，期現(xiàn)成交比平均為3%，成交持倉比平均為0.42，與成熟期權(quán)市場相比，絕對(duì)市場規(guī)模和相較于現(xiàn)貨的相對(duì)市場規(guī)模均尚小，市場處于起步階段。受2015年股市的異常波動(dòng)，期權(quán)發(fā)展也經(jīng)受了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。上證50ETF期權(quán)是基于某一類標(biāo)的資產(chǎn)的衍生金融品。它的標(biāo)的資產(chǎn)是華夏上證50ETF，即每張50ETF期權(quán)合約對(duì)應(yīng)10000份華夏上證50ETF。上證50ETF期權(quán)分為認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)兩種類型，為確保期權(quán)賣方隨時(shí)具備履約的能力，期權(quán)的賣方以保證金做抵押。對(duì)于認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)的買方而言，買入的權(quán)利，可以行使，也可以放棄，不要求必須履約。與商品期權(quán)或指數(shù)期權(quán)不同的是，50ETF期權(quán)涉及除權(quán)除息時(shí)的合約調(diào)整。即當(dāng)50ETF除權(quán)除息導(dǎo)致價(jià)格變化時(shí)，交易所將在除權(quán)除息當(dāng)日，對(duì)所有未到期合約的合約單位、行權(quán)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，并對(duì)除權(quán)除息后的標(biāo)的重新掛牌新的合約。

三、探索未來我國金融衍生工具市場的發(fā)展方向

1.進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制與自律監(jiān)管，嚴(yán)控過度投機(jī)、嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)溢出、嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線，確保市場平穩(wěn)運(yùn)行。加強(qiáng)對(duì)投機(jī)行為占比、成交持倉比、期現(xiàn)成交比等重點(diǎn)指標(biāo)的監(jiān)控，加大對(duì)程序化交易、日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易、大額交易、頻繁報(bào)撤單等行為的監(jiān)控。督促期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)引導(dǎo)投資者理性投資，嚴(yán)格執(zhí)行關(guān)于投資者適當(dāng)性管理的各項(xiàng)要求。四是加強(qiáng)對(duì)期權(quán)市場投資者權(quán)益的保護(hù)，進(jìn)一步發(fā)揮期權(quán)市場功能。

2.完善配套機(jī)制，進(jìn)一步降低市場成本，提高市場效率。擇機(jī)上線組合保證金和證券充抵保證金功能，推出與競價(jià)交易平行的大宗撮合交易平臺(tái)，引入詢價(jià)機(jī)制，研究推出股票證券借貸合約交易產(chǎn)品。

3.進(jìn)一步做好市場推廣工作，拓寬投資者覆蓋面。面向期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)投資顧問、個(gè)人投資者等不同對(duì)象持續(xù)開展培訓(xùn)推廣活動(dòng)，加大對(duì)基金、保險(xiǎn)、信托等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的培訓(xùn)和推廣力度。根據(jù)投資者的切實(shí)需求，編寫一系列期權(quán)培訓(xùn)講義，靈活運(yùn)用線上、線下手段，多渠道普及期權(quán)知識(shí)。