我國有色期貨市場國際化發(fā)展

在經(jīng)濟全球化的大背景下，世界期貨交易所全球戰(zhàn)略深入實施，有色金屬期貨作為最成熟的商品衍生品系列之一，交易日益突破國家和地區(qū)界限，跨國交易增多。

中國已是有色金屬第一大生產(chǎn)與消費國，但中國有色金屬企業(yè)卻在國際貿(mào)易中被動承受國際市場價格波動風(fēng)險帶來的不利影響，其根源在于中國衍生品市場國際化滯后于實體經(jīng)濟發(fā)展的步伐，在國際貿(mào)易定價領(lǐng)域處于弱勢地位。因此，亟須推動中國有色金屬期貨市場的改革開放和國際化發(fā)展，充分利用衍生品市場“發(fā)現(xiàn)價格”等基本功能，最大限度發(fā)揮中國期貨市場在全球資源配置中的作用，擴大中國有色金屬期貨市場對國際市場的輻射能力，幫助中國有色金屬企業(yè)提高國際競爭力，維護有色金屬企業(yè)在國際經(jīng)濟貿(mào)易中的經(jīng)濟利益。

發(fā)展條件已趨成熟

中國已經(jīng)連續(xù)五年蟬聯(lián)全球最大的商品期貨市場。2013年，中國有色金屬期貨合約成交量單邊累計約0.8億手，成交金額17.9萬億元，其中最有代表性的銅期貨合約共成交0.64億手，同比增長17%；成交金額16.7萬億元，同比增長2%，在全國所有商品期貨品種成交額中位列第二，占比超13%。有色金屬期貨市場已經(jīng)具備了對外開放的市場基礎(chǔ)和現(xiàn)實條件。

中國有色金屬市場構(gòu)建了以國內(nèi)期貨價格為基準(zhǔn)的市場價格體系，市場的認(rèn)可度、參與度、覆蓋面不斷提高。從國際情況看，有色金屬期貨市場國際影響力逐漸提升。為了量化描述中國有色金屬期貨市場與現(xiàn)貨和國際市場的相關(guān)關(guān)系，通過對有色金屬現(xiàn)貨價格和期貨價格進行相關(guān)性分析和格蘭杰因果檢驗顯示：近年有色金屬連續(xù)三月期貨合約價格和現(xiàn)貨價格走勢總體保持一致，期貨現(xiàn)貨之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)90%以上，中國有色金屬期貨價格對現(xiàn)貨價格的引導(dǎo)關(guān)系日漸顯著。通過對國際市場倫敦金屬交易所(LME)和中國有色金屬期貨價格進行相關(guān)性分析和格蘭杰因果檢驗顯示：2013年，境內(nèi)外有色金屬期貨市場價格相關(guān)系數(shù)均在90%以上，且國內(nèi)價格對國外價格的引導(dǎo)力正在增強。

中國有色金屬期貨品種國際影響力呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。上海期貨交易所在境外交割品牌注冊時增加了中國市場適應(yīng)性，結(jié)合中國有色金屬市場的自身特點做出相關(guān)規(guī)定，樹立了交割注冊品牌的“中國標(biāo)準(zhǔn)”，目前有29個銅、3個鋁、1個鋅境外品牌成功注冊。在期貨保稅交割業(yè)務(wù)方面，上海期貨交易所在2011年8月完成了首次到期交割全流程操作和期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割，海關(guān)首次以上海期貨交易所的保稅交割結(jié)算價作為審價依據(jù)辦理報關(guān)業(yè)務(wù)。期貨保稅交割業(yè)務(wù)的推進，有助于推動境內(nèi)外市場融通，推動跨市場保值和套利，促進中國因素向中國影響力的轉(zhuǎn)變。

2013年12月20日，上海期貨交易所啟動了有色金屬連續(xù)交易，將銅、鋁、鋅、鉛期貨品種的交易時間延伸到晚上9點至次日凌晨1點，從時間上完整覆蓋了倫敦金屬交易所（LME）場內(nèi)交易時間。連續(xù)交易上線后，內(nèi)外價格聯(lián)動更為緊密，價格平滑度增強，為市場提供了更長的交易時間以規(guī)避國際市場價格波動風(fēng)險，有色金屬企業(yè)可以在簽訂國際貿(mào)易合同后能更方便在國內(nèi)市場保值對沖，連續(xù)交易為投資者提供更多的交易時段與交易價格的選擇，為將來國際貿(mào)易應(yīng)用中國期貨價格為定價基準(zhǔn)奠定了基礎(chǔ)。

面臨的問題

有色金屬行業(yè)在市場化發(fā)展過程中，不斷變革、產(chǎn)業(yè)升級，成為具有國際競爭力和影響力的行業(yè)，有色金屬企業(yè)通過期貨市場上的運作，提升了風(fēng)險管理水平，增強了企業(yè)綜合競爭能力，走上了國際化發(fā)展之路。但相較有色金屬行業(yè)的國際接軌程度而言，期貨市場國際化進程相對滯后。

1.金融環(huán)境和政策限制

市場經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家在長期的發(fā)展演進過程中形成了成熟的金融體系，完備的期貨法律法規(guī)制度，更注重金融行業(yè)自律監(jiān)管。而中國期貨市場自試點建設(shè)就是由政府部門自上而下推動，在發(fā)展過程中出現(xiàn)了多次風(fēng)險事件，因此所面臨的金融環(huán)境和政策限制較為嚴(yán)格。期貨市場改革開放是建立在資本項目基本可兌換和人民國際化的基礎(chǔ)上，要實現(xiàn)期貨市場的國際化發(fā)展，應(yīng)該適度放寬金融管制、實現(xiàn)期貨市場改革開放，使市場更具靈活性，亦可降低政府監(jiān)管成本。

2.存在的差距

相比成熟的國際發(fā)達(dá)市場，例如LME，中國有色金屬期貨市場的國際化程度還不夠高，國際影響力還比較有限。

市場流動性方面，流動性是市場效率與功能發(fā)揮的基石，本文用中國有色金屬期貨成交、持倉量與中國產(chǎn)量比值與LME成交量、持倉量占全球產(chǎn)量的比值進行對比（見表1），作為成熟的發(fā)達(dá)市場比值穩(wěn)定，流動性好；中國有色金屬期貨市場穩(wěn)定性不足，品種發(fā)展不均衡，還有很大的改進空間，更廣闊的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

市場結(jié)構(gòu)方面，根據(jù)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，期貨業(yè)被列入了禁止外商投資的領(lǐng)域，國外投資者還不能直接在國內(nèi)期貨市場交易或成立外資獨資期貨公司。要實現(xiàn)中國期貨市場國際化發(fā)展，應(yīng)該允許外資會員投資者直接進入。

品種體系方面，LME不僅上市銅、鋁等基本金屬品種、還上市小金屬、金屬指數(shù)、期權(quán)等豐富的多層次的品種系列，而目前中國只上市銅、鋁、鉛、鋅黃金、白銀這六個有色金屬期貨合約。

表1 中國有色金屬期貨市場流動性國際對照表

加快向全球市場轉(zhuǎn)型

中國有色金屬現(xiàn)貨行業(yè)的國際化發(fā)展已先行一步，期貨市場需加快對外開放的步伐，深入推進由境內(nèi)區(qū)域性市場向全球市場的轉(zhuǎn)型。

1.建立符合國際慣例的交易規(guī)則體系

中國有色金屬期貨市場的國際化發(fā)展首先要實現(xiàn)制度創(chuàng)新，完善相關(guān)法律法規(guī)體系，有效解決國內(nèi)外交易規(guī)則、監(jiān)管體系和法律環(huán)境不一致的問題，研究分階段、分步驟引入國外各類參與者進入我國有色金屬期貨市場的路徑、配套的交易、交割、結(jié)算體系與規(guī)則，適應(yīng)有色金屬國際化市場參與者的交易習(xí)慣。

2.完善期貨產(chǎn)品系列

完善有色金屬期貨產(chǎn)品系列，豐富避險工具，打造國際化交易品種，是有色金屬期貨市場國際化發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。中國有色金屬期貨市場在研究推動錫、鎳開發(fā)上市同時，應(yīng)積極做好氧化鋁、鋁合金等品種儲備，推進“有色金屬期貨價格指數(shù)”及銅期權(quán)等具有金融屬性的相關(guān)衍生產(chǎn)品的開發(fā)和研究，從而建立更富于層次的有色金屬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足國際市場多元化的避險和投資需求。

3.優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)

吸引全球市場參與者進入中國有色金屬期貨市場，一方面是引進國外投資者，實現(xiàn)境外投資者的市場準(zhǔn)入，允許他們直接參與市場交易；另一方面吸引外資會員加入，豐富中國有色金屬期貨市場參與體系。在引進外資的同時，更要借鑒國外先進經(jīng)驗和做法，提高市場運作水平，提升綜合競爭能力，建立有層次、有深度、更完整、更成熟的有色金屬期貨市場。

4.拓展國際化業(yè)務(wù)

境外品牌注冊、保稅交割和連續(xù)交易都是中國有色金屬期貨市場在國際化發(fā)展道路上的有益探索，下一步應(yīng)繼續(xù)拓展國際化業(yè)務(wù)，包括：一是增加注冊品牌的數(shù)量、擴大注冊品牌和交割標(biāo)準(zhǔn)的國際影響力；二是保稅交割在已有的基礎(chǔ)上，探尋“擴品種，擴區(qū)域”；三是研究有色金屬品種的保稅凈價交易；四是學(xué)習(xí)和借鑒國際市場的市場拓展經(jīng)驗，加強對國際市場的宣傳與推介；五是優(yōu)化交易所倉庫布局，強化交割業(yè)務(wù)管理，進一步提升交割倉庫管理的制度化和規(guī)范化；六是時機成熟時在境外指定或設(shè)立交割倉庫，提升“中國價格”的影響力。