中國對(duì)外投資的市場粘性及動(dòng)態(tài)平衡分析

姚樹潔 張 帆 王 攀 歐璟華

一、引 言

進(jìn)入 21世紀(jì)以來，發(fā)達(dá)國家在全球相對(duì)的經(jīng)濟(jì)壟斷地位受到了包括中國在內(nèi)的新興和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。發(fā)達(dá)國家占全球外商直接投資的比例從 20世紀(jì)末的90%,以上下降到 2012年的 65%,左右。相比之下，來自新興和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的跨國企業(yè)在金磚國家經(jīng)濟(jì)體(巴西，俄羅斯，印度，中國和南非)的帶動(dòng)下，對(duì)海外擴(kuò)張采取了積極的態(tài)度。

關(guān)于新興經(jīng)濟(jì)體跨國企業(yè)海外擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)有許多實(shí)證研究(Makino等，2002；Yamakawa 等，2008)，特別是基于中國的經(jīng)驗(yàn)(Buckley等，2007；羅長遠(yuǎn)和張軍，2008；Cheung 和 Qian，2009；Lu 等，2010；Zhang 和 Daly，2011；Kolstad 和 Wiig，2012；Ramasamy等，2012)。然而，這些研究只是在一個(gè)靜態(tài)框架中探討了中國和其他新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)外直接投資吸引力因素。

本文旨在通過調(diào)查2003—2009年中國在172個(gè)國家的對(duì)外直接投資動(dòng)態(tài)調(diào)整過程來填補(bǔ)此方面文獻(xiàn)空白。我們假設(shè)在其它控制條件相同的情況下，中國對(duì)外投資與吸引外資有密切的關(guān)系，這是一種對(duì)外投資的市場粘性。這種粘性主要是中國企業(yè)在走出去的過程中為了克服對(duì)東道國缺乏了解的障礙而形成的市場依賴。

我們構(gòu)建了Cheng和Kwan(2000)提出的部分存量調(diào)整模型來研究OFDI的動(dòng)態(tài)調(diào)整效應(yīng)，并恢復(fù)其不可觀察的均衡庫存值；估算均衡的OFDI存量，并將其與實(shí)際存量進(jìn)行比較可以幫助我們從新的層面了解中國OFDI行為。

為了驗(yàn)證市場粘性的理論假設(shè)，我們?cè)?OFDI方程中直接引入 IFDI存量，如果OFDI受 IFDI存量的影響，市場粘性的理論假設(shè)就可以得到驗(yàn)證，實(shí)證結(jié)果也具有重要的政策含義。其他控制變量包括東道國的雙邊貿(mào)易、市場規(guī)模、國內(nèi)生產(chǎn)總值增長，收入水平、開放程度、制度質(zhì)量、通貨膨脹以及資源稟賦和技術(shù)。本文進(jìn)一步研究了這些因素的影響是否隨技術(shù)、資源和收入等東道國特點(diǎn)而變化。本文采用系統(tǒng)廣義矩法(系統(tǒng)GMM)技術(shù)進(jìn)行估計(jì)。

二、中國對(duì)外直接投資的發(fā)展

自 2001年進(jìn)入世界貿(mào)易組織(WTO)以來，中國的 OFDI已大大擴(kuò)張，2002年推出“走出去”戰(zhàn)略(Luo等，2010)。2003—2008年期間，中國對(duì)外直接投資的年均增長率為73%，而世界平均水平為29%(UNCTAD數(shù)據(jù)庫)。雖然世界金融危機(jī)大大降低了全球投資規(guī)模，在2009—2012年危機(jī)時(shí)期，中國的對(duì)外直接投資仍然以每年11%,的速度增長。

2016年，中國對(duì)外投資金額首次超越吸引外資的金額，超越幅度高達(dá) 200多億美元(圖1)。

圖1 中國OFDI流量與存量、IFDI流量(十億美元現(xiàn)價(jià))

Yao和 Sutherland(2009)、Yao等(2010)、Xiao和 Sun(2005)指出，“走出去”戰(zhàn)略是中國作為全球主要投資國出現(xiàn)的主要特征。

中國近十年來才成為一個(gè)大型的FDI來源國，但由于1979年通過的開放政策，中國長期以來一直被認(rèn)為是重要的 FDI受益國(UNCTAD，2007)。中國對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的投資高度集中在亞洲，截至2015年底，中國OFDI的三分之二以上在亞洲，其在我國香港特別行政區(qū)的投資占59.8%,(表1)。

英屬維京和開曼群島兩個(gè)免稅區(qū)也是對(duì)中國 OFDI最具吸引力的地區(qū)之一。發(fā)達(dá)國家，如美國、澳大利亞、新加坡、加拿大和歐盟成員國也成為中國資本最受歡迎的東道國。中國OFDI的其他目標(biāo)包括非洲和拉丁美洲的發(fā)展中國家。

表1 中國OFDI主要目的經(jīng)濟(jì)體(十億美元)，截至2015年

中國 OFDI的持續(xù)增長激勵(lì)著我們研究其是否有自我延續(xù)的增長潛力，也就是說現(xiàn)有的OFDI存量是否對(duì)未來投資有正向影響。IFDI、OFDI以及中國OFDI的目的地國家具有相同的趨勢，也同樣鼓勵(lì)我們考察某一國家或地區(qū)過去對(duì)中國的投資可以引發(fā)中國對(duì)它進(jìn)行投資。這樣的雙向行為不能由傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)因素所決定，而只能由市場粘性來解釋。這是因?yàn)橹袊髽I(yè)走出去缺乏經(jīng)驗(yàn)，尤其是缺乏對(duì)東道國歷史、法律、文化和政治的了解，因而存在投資巨大風(fēng)險(xiǎn)。然而，中國有著吸引外資幾十年的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)這些來中國投資的國家有了比較深刻的了解，如果向這些國家投資，在其它條件不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)就比較低，這種投資偏好就是我們本文提出來的市場粘性。因?yàn)槭袌稣承缘拇嬖冢箹|道國特點(diǎn)對(duì)中國 OFDI在各國和不同部門的分布是否存在顯著性影響的檢驗(yàn)變?yōu)榭赡堋?/p>

Buckley等(2007)發(fā)現(xiàn)，中國對(duì)外直接投資在1984—2001年期間主要受到東道國的市場規(guī)模和自然資源的吸引。結(jié)果還表明，中國的對(duì)外直接投資與東道國的政治風(fēng)險(xiǎn)和文化接近程度相關(guān)。Cheung和Qian(2009)也發(fā)現(xiàn)了1991—2005年中國OFDI市場和資源尋求動(dòng)機(jī)的證據(jù)。Zhang和 Daly(2011)利用 2003—2009年間的實(shí)際 OFDI流量發(fā)現(xiàn)中國OFDI與東道國的國際貿(mào)易、市場規(guī)模、GDP增長、開放程度和資源稟賦正相關(guān)。Kolstad和Wiig(2012)、楊嬌輝等(2016)、顧雪松等(2016)發(fā)現(xiàn)，中國的OFDI被吸引到更大的市場以及自然資源豐富而制度落后的國家。

Ramasamy等(2012)將 2006—2008年期間公開上市的中國跨國企業(yè)和東道國的數(shù)據(jù)相結(jié)合，并將中國在東道國 FDI項(xiàng)目的頻數(shù)用作 OFDI的衡量標(biāo)準(zhǔn)。調(diào)查結(jié)果表明，國有企業(yè)受到自然資源豐富、政治環(huán)境不穩(wěn)定國家的吸引，而私營企業(yè)則更加以市場為導(dǎo)向。Lu等(2010)研究了2007年8個(gè)省632家企業(yè)的海外擴(kuò)張動(dòng)機(jī)，發(fā)現(xiàn)政府扶持政策是資產(chǎn)和市場尋求OFDI的重要?jiǎng)恿?。Cheng和Kwan(2000)認(rèn)為，現(xiàn)有投資對(duì)未來投資有積極的反饋，引發(fā)了從實(shí)際庫存逐步調(diào)整到均衡水平。投資慣性需要時(shí)間調(diào)整，調(diào)整不可避免地會(huì)產(chǎn)生成本。同樣，中國OFDI也可能面臨這種動(dòng)態(tài)調(diào)整和調(diào)整成本，但在現(xiàn)有文獻(xiàn)中這一點(diǎn)在很大程度上被忽視。以往研究的另一個(gè)局限性在于中國的IFDI與OFDI的關(guān)系也被忽視，但從直觀上說，中國的IFDI庫存應(yīng)該加強(qiáng)與世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，也就是說，中國OFDI受市場粘性的影響。

因此，期望中國的IFDI與OFDI存在密切關(guān)系是符合市場粘性的理論假設(shè)的。然而，除了一些描述性研究(Sauvant，2011；Sauwant 等，2011；Liu 等，2005；Katherin 和Cornelia，2007)之外，對(duì)外投資的市場粘性理論還缺乏實(shí)證研究。本文旨在通過研究中國OFDI的動(dòng)態(tài)調(diào)整效應(yīng)及其與IFDI的關(guān)系來填補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)的空白。

三、方法、數(shù)據(jù)和模型

部分庫存調(diào)整模型由 Chow(1967)提出，Cheng和 Kwan(2000)以及 Campos和Kinoshita(2003)在分析中國和轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)體的 IFDI均衡庫存時(shí)都采用了這一模型。經(jīng)過這些研究，我們假設(shè)中國的 OFDI存量(COFDIS)根據(jù)公式(1)調(diào)整到其均衡(COFDIS*)值。

公式(1)表明，OFDI的增長率取決于兩個(gè)因素。第一個(gè)因素是現(xiàn)有存量的數(shù)量(COFDISit)具有積極的“自我強(qiáng)化”效應(yīng)，這意味著中國在東道國投資越多，未來就越會(huì)繼續(xù)投資。這種影響類似于 FDI的集聚效應(yīng)(Head和 Ries，1996)。第二個(gè)因素是均衡水平和實(shí)際庫存(COFDISit)之間的差額，均衡水平代表未來的投資潛力。α是調(diào)整速度，取0到1之間的值。如果α的值較大，反映了較高的調(diào)整速度和較小的調(diào)整成本，反之亦然。該模型表明，當(dāng) COFDISit接近均衡水平時(shí)，自增強(qiáng)效應(yīng)減弱。這意味著中國的海外投資是逐漸調(diào)整而不是瞬間調(diào)整的，因?yàn)橥顿Y慣性需要時(shí)間來適應(yīng)長期均衡。新投資的安置由于其邊際價(jià)值隨著資本存量增加而出現(xiàn)調(diào)整成本而放緩。

由于公式(1)可以改寫為：

用的近似值。將其代入公式(2)，經(jīng)過移項(xiàng)我們可以得到公式(3)：

實(shí)際 OFDI庫存(lnCOFDISit)表示為其前期庫存(lnCOFDISi,t-1)和均衡值的加權(quán)值。Campos和 Kinoshita(2003)提出，0＜α＜1表明了穩(wěn)定性。均衡存量被看作是某些變量的函數(shù)。

Xit是解釋變量；μi包含了所有時(shí)間不變情況下未被觀察到的特定國家影響；vt指時(shí)間特異性的影響；εit是隨機(jī)擾動(dòng)。公式(3)表明，均衡 OFDI庫存只取決于其決定因素的變化，不受調(diào)整成本的影響。將公式(4)植入到公式(3)中，得到公式(5)中的部分庫存調(diào)整模型。

最終模型為：

其中，i和t分別表示東道國i和年份t。

lnCOFDISit-1為中國在 t-1時(shí)期對(duì)國家 i的 OFDI存量滯后一年的自然對(duì)數(shù)。OFDI存量通常用于在實(shí)證研究中代表聚集效應(yīng)(Wheeler和 Mody，1992；Barrell和Pain，1999；Cheung 和 Qian，2009；Wagner和 Timmins，2009)。Cheng 和 Kwan(2000)認(rèn)為，包括滯后的 FDI存量的影響是三重的。首先，它作為集聚效應(yīng)，產(chǎn)生“積極反饋”和外部性，從而將自我加強(qiáng)進(jìn)一步的投資。其次，它與調(diào)整過程相關(guān)聯(lián)，如上述部分庫存調(diào)整模型所示。最后，有助于計(jì)算不可觀察的均衡存量。如果 0＜β1＜1，中國 OFDI的自強(qiáng)化效應(yīng)和動(dòng)態(tài)調(diào)整得到支持。

lnCIFDISi，t-1是中國在t-1時(shí)期國家i的IFDI前期存量。使用滯后的存量價(jià)值來獲得潛在的外部性有兩個(gè)原因。首先，Driffield和 Love(2003)認(rèn)為，IFDI存量比其流量更有可能涵蓋累積的知識(shí)。同樣，可以假設(shè) IFDI存量需要時(shí)間來產(chǎn)生外部性，IFDI也需要時(shí)間對(duì) OFDI產(chǎn)生影響。禁止這種外部性生成有很多限制，但是隨著時(shí)間的推移會(huì)減少。因此，IFDI存量更有可能產(chǎn)生積極的外部性來促進(jìn)對(duì)外直接投資。其次，引入滯后值以避免任何虛假相關(guān)。Oulton(1996)、Driffield和 Love(2003)表明，使用滯后的 IFDI可以準(zhǔn)確地定義溢出效應(yīng)。同期的殘差與前期 IFDI相關(guān)的可能性較小，因此估計(jì)不會(huì)是虛假的。如果我們使用IFDI存量的同期價(jià)值，則誤差項(xiàng)中留下的不可觀察因素可能同時(shí)影響同期的 IFDI和 OFDI。盡管如此，其可能會(huì)采取常見的沖擊形式。例如，外國經(jīng)濟(jì)政策的自由化可能會(huì)同時(shí)刺激IFDI和OFDI。本文引入了IFDI存貨一年期滯后價(jià)值來介紹中國IFDI與OFDI之間的相關(guān)性。2β的值預(yù)期為正，這意味著中國前期IFDI存量對(duì)同期的OFDI存量有正向作用。

lnImportst-1是從東道國滯后一期的進(jìn)口貨值。它將控制前期 IFDI對(duì)同期 OFDI的影響。作為產(chǎn)生外部性的另一個(gè)潛在來源，還引入了滯后值以避免虛假相關(guān)。

其他控制變量與 Yao和 Wang(2014)的變量相似。實(shí)際 GDP(lnRGDP)和實(shí)際GDP 年增長率(RGDP_Growth)代表經(jīng)濟(jì)質(zhì)量(Yeaple，2003；Hanson 等，2001；Buckley等，2007)。國內(nèi)生產(chǎn)總值和經(jīng)濟(jì)增長加快意味著更大的市場和更多的機(jī)會(huì)。因此，預(yù)期這兩個(gè)控制變量的系數(shù)為正。

實(shí)際人均GDP(RGDPPC)表現(xiàn)了東道國的收入水平，其對(duì)中國OFDI的影響可能不明確。一方面，收入可能反映了家庭勞動(dòng)力的質(zhì)量。高收入通常意味著勞動(dòng)生產(chǎn)率高，對(duì)中國 OFDI產(chǎn)生積極影響(蔣冠宏和蔣殿春，2014；李磊等，2016)。另一方面，其反映了東道國的經(jīng)營成本。高收入意味著高成本，對(duì)中國 OFDI產(chǎn)生負(fù)面影響(李雪松等，2017)。東道國收入的凈效應(yīng)取決于衡量勞動(dòng)生產(chǎn)率的正效應(yīng)與其作為工資成本的負(fù)效應(yīng)之間的相互作用。

雙邊出口(Exports)可以作為 OFDI的替代或補(bǔ)充。內(nèi)部化理論(Buckley和Casson，1976)和橫向 FDI理論(Markusen，1984)支持替代關(guān)系，而垂直 FDI理論(Helpman，1984)支持互補(bǔ)關(guān)系。

貿(mào)易開放(Openness)的影響也是有爭議的。一方面，東道國更高的開放度將吸引更多的外國投資，對(duì)OFDI產(chǎn)生積極的影響。另一方面，它與東道國的貿(mào)易壁壘是負(fù)相關(guān)的。如果中國因?yàn)椤瓣P(guān)稅跳躍”動(dòng)機(jī)而在高貿(mào)易壁壘國家進(jìn)行 OFDI，這可能對(duì) OFDI產(chǎn)生負(fù)面影響。

通貨膨脹(Inflation)對(duì)中國 OFDI的影響也包括在內(nèi)，類似于 Kolstad和Wiig(2009)的分析。高通貨膨脹將阻礙 FDI，因?yàn)楦叨冉?jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和低實(shí)際利潤將限制尋求市場的 FDI(Buckley等，2007)。高通脹貶值當(dāng)?shù)刎泿?，也不鼓?lì)出口導(dǎo)向的FDI。因此，預(yù)期符號(hào)為負(fù)。

東道國的整體自然資源稟賦(Resources)可以用來考察中國的對(duì)外直接投資是否受到自然資源尋求的驅(qū)動(dòng)。依照Cheung和Qian(2009)以及Zhang(2009)的研究，將燃料、礦石和金屬出口占商品出口總額的份額用于代表東道國的總體自然資源稟賦。東道國的技術(shù)水平(Technology)檢驗(yàn)中國 OFDI的技術(shù)尋求(或戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求)的動(dòng)機(jī)，由制造業(yè)出口的高科技產(chǎn)品出口所占比例來衡量。

年度虛擬變量(φt)可以用來控制對(duì)所有東道國的宏觀經(jīng)濟(jì)影響。東道國虛擬變量(φi)包括所有時(shí)間常數(shù)不可觀測的國家異質(zhì)性。為誤差項(xiàng)。

上述變量的定義和數(shù)據(jù)來源見附錄A。利用這些數(shù)據(jù)，我們研究了2003—2009年間影響172個(gè)東道國吸引中國OFDI存量的因素。整理后的數(shù)據(jù)包括1110個(gè)觀測值，占中國初始OFDI總額的84%,。表3報(bào)告了所有變量的統(tǒng)計(jì)性描述。圖2顯示了東道國在中國滯后一期的IFDI存量與他們同期吸引中國OFDI存量之間的關(guān)系。

表2 2003—2009年描述性統(tǒng)計(jì)(7年，172個(gè)東道國)

公式(6)的動(dòng)態(tài)模型存在幾個(gè)相關(guān)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)問題。首先，滯后因變量不是嚴(yán)格外生的，它可能與干擾項(xiàng)相關(guān)(Greene，2002)。我們利用工具變量來避免這個(gè)問題。其次，不可觀察的東道國固定效應(yīng)，如地理和人口統(tǒng)計(jì)，可能與因變量相關(guān)。最后，我們有一個(gè)小T(短時(shí)間段T＝7)和大N(許多東道國家 N＝172)的面板數(shù)據(jù)。為了解決這些問題，我們使用Blundell和Bond(1998)提出的系統(tǒng)GMM。

圖2 172個(gè)東道國吸引中國OFDI存量與他們?cè)谥袊顿YIFDI滯后一期存量間的關(guān)系

與差分GMM估計(jì)量相比(Arellano和Bond，1991)，系統(tǒng)GMM包含兩個(gè)方程組。除了在差分GMM中將水平變量當(dāng)工具變量用于差分，系統(tǒng)GMM進(jìn)一步將滯后變量的一階差分作為水平方程中相應(yīng)的水平變量的工具，例如將ΔlnCOFDISi，t-1作為lnCOFDISi，t-1的工具變量引入至水平方程。因此，系統(tǒng)GMM比差分GMM更有效。然而，系統(tǒng)GMM做了附加假設(shè)，即額外的工具變量在水平方程中與特定國家效應(yīng)不相關(guān)(Blundell和Bond，1998)。這說明該附加假設(shè)依賴于穩(wěn)定狀態(tài)，表明長期收斂值的差分與固定效應(yīng)不相關(guān)。該假設(shè)可通過滯后因變量的系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)(Roodman 2006)。若系數(shù)位于OLS估計(jì)值與FE估計(jì)值之間則有效，否則系統(tǒng)GMM無效。為了檢測水平的固定效應(yīng)之外的自相關(guān)性，我們尋找差分的二階相關(guān)AR(2)。自相關(guān)的存在表明變量的滯后是內(nèi)生的，因此不是適當(dāng)?shù)墓ぞ咦兞俊榱藴y試變量工具集和子集的聯(lián)合有效性，我們使用Hansen J檢驗(yàn)和Hansen差分檢驗(yàn)。

Baltagi(2008)認(rèn)為，系統(tǒng)GMM減少了有限樣本偏差，其估計(jì)值與其他動(dòng)態(tài)面板估計(jì)一致且更有效。系統(tǒng)GMM估計(jì)使用兩步穩(wěn)健性回歸來校正有限樣本偏差(Windmeijer，2005)。Bond(2002)和Roodman(2006)指出，動(dòng)態(tài)面板的普通最小二乘法(OLS)和固定效應(yīng)(FE)估計(jì)是有偏的。然而，它們通過分別提供上限和下限來提供對(duì)GMM估計(jì)的有效性檢驗(yàn)。OLS高估了滯后因變量的系數(shù)，因?yàn)樗c誤差正相關(guān)(Hsiao，1986)，F(xiàn)E估計(jì)低估了一個(gè)小組中的系數(shù)(Nickell，1981)。如果滯后因變量的系數(shù)在OLS和FE的估計(jì)之間，系統(tǒng)GMM估計(jì)的有效性就得到保證。因此，我們還報(bào)告了OLS和FE估計(jì)的結(jié)果。

四、結(jié)果與討論

對(duì)于整個(gè)樣本的分析結(jié)果報(bào)告如表3所示。第1列表示了沒有控制國家特定影響的OLS回歸結(jié)果。第2列表示控制國家特定影響的固定效應(yīng)回歸結(jié)果。第3列將lnCOFDISt-1視為內(nèi)生變量，表示了系統(tǒng)GMM回歸結(jié)果。專欄(2)通過控制國家特定效應(yīng)來呈現(xiàn)FE(固定效應(yīng))回歸結(jié)果。中國OFDI存量滯后一期的系數(shù)小于1，表明系統(tǒng)GMM估計(jì)的有效性。估計(jì)系數(shù)0.649的值低于相應(yīng)的OLS估計(jì)上限0.790，并且高于FE估計(jì)的相應(yīng)下限0.326，提供了有效估計(jì)的證據(jù)。

表3 OLS動(dòng)態(tài)面板估計(jì)、固定效應(yīng)FE和系統(tǒng)GMM

系統(tǒng)GMM的有效性取決于其統(tǒng)計(jì)值。F檢驗(yàn)拒絕零假設(shè)。Arellano-Bond序列相關(guān)檢驗(yàn)表明，在統(tǒng)計(jì)上不能拒絕不存在二階序列，轉(zhuǎn)換后的方程在第二階段并不連續(xù)相關(guān)，意味著模型正確。拒絕 Hansen test的失敗證實(shí)了增加工具變量的整體有效性。拒絕差分Hansen test的失敗證實(shí)了子集的有效性。

滯后的中國OFDI存量的系數(shù)在 1%,水平是顯著為正的。東道國滯后的OFDI存量每增長10%，當(dāng)期OFDI存量就增長6.5%。這一結(jié)論支持了集聚效應(yīng)，并提供證據(jù)表明，中國過去投資的積極反饋和自強(qiáng)化效應(yīng)推動(dòng)了目前在同一方向上的投資。這一發(fā)現(xiàn)與 Cheung和 Qian(2009)的結(jié)論一致。更重要的是，滯后因變量的意義支持著中國 OFDI的動(dòng)態(tài)調(diào)整。這將在下一節(jié)進(jìn)一步討論。實(shí)證結(jié)果表明，一個(gè)國家在中國投資的歷史 IFDI存量對(duì)該國吸引中國的投資 OFDI存量有顯著的影響作用。東道國的滯后 IFDI存量(lnIFDISit-1)每上漲10%，該國吸引中國投資OFDI的存量就增長1%。這一發(fā)現(xiàn)通過信息和知識(shí)溢出證實(shí)了 IFDI存量的正面外部性，也證明了中國對(duì)外投資的市場粘性。

其他解釋變量的估計(jì)結(jié)果也與期望和現(xiàn)有的研究結(jié)果一致。人均實(shí)際 GDP 在5%,的水平上顯著而且是負(fù)的，說明中國投資更傾向于比較欠發(fā)展的國家和地區(qū)，這與Cheng、Ma和 Zhang 得出的結(jié)論一致。另外，中國投資者傾向于出口更多商品和服務(wù)的東道國，以往有確鑿的研究證實(shí)了這一點(diǎn)(Buckley等，2007；Cheung和Qian，2009；Zhang，2009)。Resources的估計(jì)值表明，中國OFDI更有可能被自然資源豐富的國家吸引，這一發(fā)現(xiàn)證實(shí)了自然資源尋求動(dòng)機(jī)以及與其他實(shí)證研究結(jié)果相一致(Buckley等，2007；Cheung和Qian，2009)。

實(shí)際GDP和實(shí)際GDP增長的結(jié)果不顯著，這意味著中國跨國企業(yè)在整個(gè)樣本中沒有市場尋求動(dòng)力的證據(jù)。同樣，估計(jì)結(jié)果不足以支持中國跨國公司尋求技術(shù)的動(dòng)機(jī)。中國來自東道國的滯后進(jìn)口、東道國的開放度、腐敗控制度和通貨膨脹的影響也幾乎為零。

部分庫存調(diào)整模型使我們能夠恢復(fù)未觀察到的均衡存量，并將其與實(shí)際水平進(jìn)行比較。調(diào)整過程如公式(7)所示：

lnCOFDISit-1的系數(shù)(即1-α)表明調(diào)整速度為α＝1-0.649＝0.351。如果中國OFDI存量能夠保持此穩(wěn)定狀態(tài)，則需要約1/α＝1/0.351≈3年來彌補(bǔ)均衡與實(shí)際存量之間的差距。這種逐步調(diào)整反映了調(diào)整成本的影響。

根據(jù)方程(7)可以計(jì)算出中國OFDI的均衡存量。Cheng和Kwan(2000)認(rèn)為，均衡存量的變化反映了政策和外生變量的影響，沒有調(diào)整成本和自我增強(qiáng)效應(yīng)的干預(yù)；實(shí)際和均衡存量之間的差異反映了東道國吸引來自中國進(jìn)一步投資的潛力。

為了研究均衡和實(shí)際庫存之間的差異，我們計(jì)算了均衡OFDI存量的年均中位數(shù)和年均增長率，并將其與實(shí)際水平進(jìn)行比較(圖3和圖4)。研究結(jié)果分為以下三個(gè)方面。第一，圖3中均衡存量總是大于實(shí)際存量，意味著中國的實(shí)際對(duì)外直接投資普遍不足。因此，中國的對(duì)外直接投資依然存在巨大潛力，并將不斷拓展。第二，2007年的次貸危機(jī)并沒有影響中國的對(duì)外直接投資。2008年其均衡存量以及實(shí)際存量的中位數(shù)保持穩(wěn)定，并在2009年持續(xù)增長，這意味著中國通過海外投資在世界經(jīng)濟(jì)中實(shí)現(xiàn)重新整合是一項(xiàng)長期的戰(zhàn)略，不會(huì)由于受到短期沖擊而產(chǎn)生根本性的改變。第三，最重要的是，其均衡存量的波動(dòng)性比實(shí)際水平波動(dòng)性更大。次貸危機(jī)對(duì)其均衡存量的影響比實(shí)際水平更強(qiáng)。其均衡存量是在沒有自我增強(qiáng)效應(yīng)和調(diào)整成本的情況下進(jìn)行估計(jì)的，因此對(duì)外部變化的反應(yīng)更快。投資慣性和調(diào)整成本使其實(shí)際存量對(duì)外部變化的反應(yīng)放緩。

圖3 中國OFDI均衡存量和實(shí)際存量的中位數(shù)

圖4 中位數(shù)的年增長率

調(diào)整成本具有不同的來源：兩項(xiàng)研究“time-to-plan”(Christiano 和 Todd，1996)及“time-to-build”(Casares，2002)提供了宏觀證據(jù)。中國相對(duì)穩(wěn)定的實(shí)際對(duì)外直接投資表明中國的海外投資仍面臨投資調(diào)整成本。比如中國的海外投資必須通過一系列的政府部門審核和登記。這些行政事務(wù)性過程減緩了實(shí)際 OFDI 存量的反應(yīng)速度，但均衡存量可以更迅速地作出反應(yīng)。

我們利用實(shí)際和均衡存量的差反映東道國吸引未來投資的潛力。差值逐漸縮小表明東道國在利用其潛力達(dá)到均衡存量。如圖5所示。通過對(duì)實(shí)際存量與均衡存量之比取對(duì)數(shù)來測定。負(fù)值表示實(shí)際 OFDI存量沒有達(dá)到均衡水平，說明中國對(duì)外直接投資不足。實(shí)際 OFDI存量和均衡存量離差逐漸縮小以及穩(wěn)定的中位數(shù)顯示出收斂的趨勢。這意味著東道國在積極利用其潛力來吸引中國投資，并且現(xiàn)有投資存量動(dòng)態(tài)調(diào)整趨于均衡存量。這種收斂趨勢將在之后的例子中進(jìn)一步解釋。

圖5 實(shí)際和均衡OFDI存量之差

為了檢驗(yàn)中國OFDI的動(dòng)態(tài)調(diào)整和IFDI是否隨著東道國的特征而改變，按照科技水平、自然資源和收入水平三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我們將東道國劃分為幾類。對(duì)于所有分類，系統(tǒng)GMM 估計(jì)通過了所有樣本的所有檢驗(yàn)，結(jié)果報(bào)告在表4中。特別是，作為系統(tǒng) GMM有效性的基本依據(jù)，任何樣本的估計(jì)中，滯后一期的中國 OFDI 存量系數(shù)小于1，并保持穩(wěn)態(tài)假設(shè)。它恰好位于 OLS估計(jì)的上限之下和FE估計(jì)的下限之上。

表4中列(1)和列(2)表示了高科技國家和低技術(shù)國家的系統(tǒng)GMM估計(jì)。滯后一期的中國IFDI存量系數(shù)為正，在5%,以下水平顯著。滯后OFDI的集聚效應(yīng)在兩個(gè)子樣本中都很強(qiáng)，但在高科技東道國更大。高科技國家的調(diào)整速度(0.372)低于低科技國家(0.615)，調(diào)整成本比后者高。例如，中國跨國企業(yè)在聘用熟練勞動(dòng)力和專家于新興投資方面，高科技國家的生產(chǎn)準(zhǔn)備成本可能更高。如果中國 OFDI存量保持穩(wěn)定狀態(tài)，則彌補(bǔ)兩個(gè)樣本實(shí)際庫存與均衡庫存之間的差距分別需要約3年和2年的時(shí)間。

圖6顯示了高科技和低技術(shù)國家吸引中國OFDI均衡和實(shí)際存量的中位數(shù)。高科技國家的均衡存量較高。一個(gè)可能的解釋是，技術(shù)尋求動(dòng)力往往將中國的 OFDI推向高科技東道國，但這需要時(shí)間。Wang和 Blomstrom(1992)明確指出，雖然技術(shù)溢出是固有的，但它們并不會(huì)自動(dòng)產(chǎn)生作用。技術(shù)處于劣勢的公司在吸收先進(jìn)技術(shù)方面進(jìn)行的學(xué)習(xí)投入越多，技術(shù)溢出對(duì)活躍投資者的轉(zhuǎn)移率就越高。因此，中國在高科技東道國的最終 OFDI存量可能會(huì)更高。我們還發(fā)現(xiàn)均衡存量在兩個(gè)樣本中比實(shí)際存量波動(dòng)性更大。有趣的是，高科技國家的均衡和實(shí)際存量差異普遍大于低科技國家的差異，這與中國OFDI在前者的調(diào)整速度較慢和調(diào)整成本較高有關(guān)。

此外，我們還發(fā)現(xiàn)中國實(shí)際 OFDI存量和均衡存量離差的逐漸縮小以及穩(wěn)定的中位數(shù)顯示出收斂的趨勢。高科技國家的離差高于低科技國家，這與上述實(shí)際存量調(diào)整速度比前者均衡水平偏高的結(jié)論一致。

表4中的列(3)和列(4)分別是自然資源豐富與稀缺的國家的結(jié)果，列(5)和列(6)分別報(bào)告了高收入國家和低收入國家的結(jié)果。所有列中滯后中國 OFDI存量的系數(shù)均顯著為正。列(3)、(4)之間以及列(5)、(6)之間的調(diào)整速度或縮短均衡和實(shí)際庫存之間差距的年數(shù)相似。

表4 東道國特征的系統(tǒng)GMM檢驗(yàn)

圖6 高科技與低技術(shù)國家中均衡和實(shí)際OFDI存量的中位數(shù)

圖7給出了資源豐富和稀缺國家的實(shí)際和均衡存量的中位數(shù)和離差，圖8顯示了高收入和低收入國家的相應(yīng)值。

圖7 中國在自然資源豐富及自然資源稀缺國家的均衡和實(shí)際OFDI存量的中位數(shù)

圖8 高收入國家和低收入國家中中國均衡和實(shí)際OFDI存量的中位數(shù)

此結(jié)果與之前結(jié)果一致。均衡存量總是比所有拆分樣本中的實(shí)際水平波動(dòng)性更大。資源豐富國家的均衡和實(shí)際存量之間的差異與資源稀缺國家相似，高收入國家和低收入國家之間也存在差異。

這些結(jié)果證實(shí)了兩組中有相似的的調(diào)整速度(或調(diào)整成本)。中國OFDI在所有子樣本中都投入不足，所以東道國有潛力吸引更多的中國外商直接投資，不論資源稟賦或經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平如何。在所有子樣本中，實(shí)際存量與其均衡水平之間存在相對(duì)收斂以及相似的離差。

滯后的 IFDI存量對(duì)高技術(shù)國家和中低收入國家的同期 OFDI存量產(chǎn)生了顯著的正影響，而資源豐富或稀缺的國家其影響與零無異。鑒于 IFDI的溢出效應(yīng)主要來自制造業(yè)，關(guān)于東道國技術(shù)的溢出信息與中國在這些國家的未來投資有關(guān)，而關(guān)于東道國自然資源的溢出信息可能與之并不相關(guān)。我們還發(fā)現(xiàn)，高收入國家對(duì)中國的前期投資越多，中國對(duì)其投資就越多，而對(duì)低收入國家而言，這種影響并不明顯。一個(gè)可能的解釋是，高收入國家的消費(fèi)者需求更加多樣化，溢出信息可能包括消費(fèi)者偏好。例如，美國是中國最主要的 IFDI來源國，美國的累積投資可能為中國提供了更好地了解美國消費(fèi)者偏好的機(jī)會(huì)，從而促進(jìn)中國的后續(xù)投資。一個(gè)成功的例子是海爾在美國投資設(shè)計(jì)和生產(chǎn)冰箱，并迅速成為一個(gè)領(lǐng)先的品牌。總而言之，我們找到了支持中國的 IFDI與OFDI有正向關(guān)系的證據(jù)。

我們還進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)以研究結(jié)論對(duì)各種變化的敏感度。我們使用 t-2和更早期的水平作為系統(tǒng) GMM 估計(jì)中轉(zhuǎn)化公式時(shí)的工具變量，結(jié)果不會(huì)改變主要變量的符號(hào)和意義。估計(jì)系數(shù)的大小也非常相近。為進(jìn)一步糾正可能影響中國 OFDI存量實(shí)際數(shù)量的避稅天堂和境外金融中心的偏差，我們將我國的香港特別行政區(qū)和我國的澳門特別行政區(qū)從樣本中扣除。因此，這兩個(gè)特別行政區(qū)的“迂回投資”(Wong 和Chan，2003；Xiao，2004)都被排除在外，估計(jì)結(jié)果依然穩(wěn)健。我們剔除出了 4個(gè)Governance值極高的觀測值，結(jié)論與文中報(bào)告的主要結(jié)果相似。

五、結(jié) 論

本文研究結(jié)論表明中國 OFDI 確實(shí)存在動(dòng)態(tài)調(diào)整和集聚效應(yīng)。動(dòng)態(tài)調(diào)整表明中國OFDI存在大量調(diào)整成本，意味著中國現(xiàn)有 OFDI 存量正逐漸向均衡水平調(diào)整，還原得出的均衡存量不僅比實(shí)際存量更大而且波動(dòng)性更強(qiáng)。東道國積極利用其潛力來吸引中國未來的投資。有證據(jù)表明中國滯后的 IFDI與其同期 OFDI呈正相關(guān)。此外，中國OFDI 在高科技國家的動(dòng)態(tài)調(diào)整和集聚效應(yīng)都比其在低技術(shù)國家的相對(duì)較強(qiáng)。相反地，這并不隨東道國的自然資源豐度或收入水平而變化。同時(shí)，也有證據(jù)表明中國在高收入國家的OFDI與IFDI正相關(guān)，而且這一正相關(guān)關(guān)系并不以東道國的科技水平為先決條件。

這樣的實(shí)證結(jié)果剛好符合我們所提出的市場粘性理論假設(shè)，前來中國內(nèi)陸投資的經(jīng)濟(jì)體主要是文化很接近的我國的“港澳臺(tái)地區(qū)”，或者是歐美日等具有技術(shù)優(yōu)勢和法制優(yōu)勢的西方國家。中國企業(yè)對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體最了解，因而對(duì)他們的投資風(fēng)險(xiǎn)也比較低。但是，這不等于中國企業(yè)對(duì)那些欠發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體缺乏技術(shù)優(yōu)勢，相反，中國的技術(shù)非常適用于欠發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體，只是中國企業(yè)對(duì)那里的社會(huì)和市場缺乏了解而已。隨著中國企業(yè)不斷走出去，雖然對(duì)前來中國投資的經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生過市場粘性，今后在陌生的經(jīng)濟(jì)體必將有更大的發(fā)展空間。在對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體投資積累經(jīng)驗(yàn)以后，通過“一帶一路”建設(shè)，并得到亞投行、幾大國家政策和商業(yè)銀行的大力支持，中國企業(yè)已經(jīng)大規(guī)模的挺進(jìn)那些原來比較陌生的經(jīng)濟(jì)體，例如巴基斯坦、中亞諸國和東部非洲。當(dāng)中國企業(yè)熟悉這些經(jīng)濟(jì)體以后，就能形成新的市場粘性，從而使中國的對(duì)外投資更加多元化。

本文的研究結(jié)論有兩方面的政策涵義。首先，調(diào)整成本的存在限制了中國對(duì)外直接投資的潛力，進(jìn)一步簡化審批制度將有效降低調(diào)整成本。其次，中國政府應(yīng)更多地提供有關(guān)東道國的信息，這些有價(jià)值的信息有助于中國的跨國企業(yè)更好地了解國外市場，更快地對(duì)未來投資做出決擇。對(duì)于東道國，這意味著要吸引更多的中國投資必須更好地了解中國的政治和經(jīng)濟(jì)制度。

附錄A 變量說明和數(shù)據(jù)來源

［1］顧雪松，韓立巖，周伊敏.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異與對(duì)外直接投資的出口效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2016(4)：102-115.

［2］蔣冠宏，蔣殿春.中國企業(yè)對(duì)外直接投資的“出口效應(yīng)”[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014(5)：160-173.

［3］李 磊，白道歡，冼國明.對(duì)外直接投資如何影響了母國就業(yè)？——基于中國微觀企業(yè)數(shù)據(jù)的研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2016(8)：144-158.

［4］李雪松，趙宸宇，聶 菁.對(duì)外投資與企業(yè)異質(zhì)性產(chǎn)能利用[J].世界經(jīng)濟(jì)，2017(5)：73-97.

［5］羅長遠(yuǎn)，張 軍.轉(zhuǎn)型時(shí)期的外商直接投資：中國的經(jīng)驗(yàn)[J].世界經(jīng)濟(jì)文匯，2008(1)：27-42.

［6］王永欽，杜巨瀾，王 凱.中國對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的決定因素：制度、稅負(fù)和資源稟賦[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014(12)：126-142.

［7］楊嬌輝，王 偉，譚 娜.破解中國對(duì)外直接投資趣味分布的“制度風(fēng)險(xiǎn)偏好”之謎[J].世界經(jīng)濟(jì)，2016(11)：3-27.

［8］Arellano M.，Bond S.Some Tests of Specification for Panel Data：Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations [J].Review of Economic Studies，1991，58(2)：277-97.

［9］Baltagi B.H.Econometric Analysis of Panel Data.4thEdition[M].Chichester：John Wiley &Sons Ltd，2008.

［10］Barrell R.，Pain N.Domestic Institutions，Agglomerations and Foreign Direct Investment in Europe[J].European Economic Review，1999，43(43)：925-34.

［11］Blonigen B.A.In Search of Substitution between Foreign Production and Exports[J].Journal of International Economics，2001，53(1)：81-104.

［12］Blonigen B.A.A Review of the Empirical Literature on FDI Determinants[R].NBER Working Paper 11299，2005.

［13］Blundell R.，Bond S.Initial Conditions and Moment Restrictions in Dynamic Panel Data Models[J].Journal of Econometrics，1998，87(1)：115-43.

［14］Bond S.Dynamic Panel Data Models：A Guide to Micro Data Methods and Practice[R].Working Paper 09/02，Institute for Fiscal Studies，London，2002.

［15］Brainard S.L.An Empirical Assessment of the Proximity-Concentration Tradeoff between Multinational Sales and Trade[J].American Economic Review，1997，87(4)：520-44.

［16］Buckley P.J.，Casson M.The Future of the Multinational Enterprise[M].London：Macmillan，1976.

［17］Buckley P.J.，Clegg L.J.，Cross A.R.，Liu X.，Voss H.，Zheng P.The Determinants of Chinese Outward Foreign Direct Investment[J].Journal of International Business Studies，2009，40(2)：353-54.

［18］Campos N.F.，Kinoshita Y.Why Does FDI Go Where It Goes? New Evidence from the Transition Economies[R].IMF Working Paper 03/228，2003.

［19］Casares M.Time-to-build Approach in A Sticky Price；Sticky Wage Optimizing Monetary Model[R].Working Paper Series 147，European Central Bank，2002.

［20］Cheng L.K.，Kwan Y.K.What Are the Determinants of the Location of Foreign Direct Investment? The Chinese Experience[J].Journal of International Economics，2000，51(2)：379-400.

［21］Cheng L.K.，Ma Z.China′s Outward FDI：Past and Future[R].Working Paper no.2007706001E，School of Economics，Renmin University，Beijing，2007.

［22］Cheung Y.W.，Qian X.W.The Empirics of China′s Outward Direct Investment[J].Pacific Economic Review，2009，14(3)：312-41.

［23］Child J.，Rodrigues S.，The Internationalization of Chinese Firms：A Case for Theoretical Extension? [J].Management and Organization Review，2005，1(3)：381-410.

［24］Chow G.C.Technological Change and the Demand for Computers[J].American Economic Review，1967，57(5)：1117-30.

［25］Christiano L.J.，Todd R.M.Time to Plan and Aggregate Fluctuations[J].Federal Reserve Bank of Mineapolis Quarterly Review，1996，20(1)：14-27.

［26］Cole M.A.，Elliott R.J.R.，Zhang J.Corruption，Governance and FDI Location in China：A Province-Level Analysis[J].Journal of Development Studies，2009，45(9)：1494-512.

［27］Driffield N.，Love J.H.Foreign Direct Investment，Technology Sourcing and Reverse Spill-overs[J].The Manchester School，2003，71(6)：659-72.

［28］Dunning J.H.，Kim C.，Lin，J.Incorporating Trade Ratio into the Investment Development Path：A Case Study of Korea and Taiwan[J].Oxford Development Studies，2001，29(2)：145-54.

［29］Globerman S.，Shapiro D.Global Foreign Direct Investment Flow：The Role of Governance Infrastructure[J].World Development，2002，30(11)：1899-919.

［30］Greene W.H.Econometric Analysis(5th ed.)[M].New York：Prentice-Hall，2002.

［31］Grubert H.，Mutti J.Taxes，Tariffs and Transfer Pricing in Multinational Corporate Decision Making[J].The Review of Economics and Statistics，1991，73(2)：285-93.

［32］Habib M.，Zurawicki L.Corruption and Foreign Direct Investment[J].Journal of International Business Studies，2002，33(2)：291-307.

［33］Hanson G.H.，Mataloni R.J.，Slaughter M.J.Expansion Strategies of U.S.Multinational Firms[R].NBER Working Paper 8433，2001.

［34］Head K.，Ries J.Overseas Investment and Firm Exports[J].Review of International Economics，2001，9(1)：108-22.

［35］Helpman E.A Simple Theory of Trade with Multinational Corporations[J].Journal of Political Economy，1984，92(3)：451-571.

［36］Hsiao C.Analysis of Panel Data[M].Cambridge：Cambridge University Press，1986.

［37］Katherin M.，Cornelia M.C.Is China on the Investment Development Path? [J].Journal of Asia Business Studies，2007，1(2)：1-9.

［38］Kolstad I.，Wiig A.What Determines Chinese Outward FDI? [J]Journal of World Business，2012，47(1)：26-34.

［39］Liu X.H.，Buck T.，Shu C.Chinese Economic Development，the Next Stage：Outward FDI?[J].International Business Review，2005，14(1)：97-115.

［40］Lu J.，Liu X.，Wang H.Motives for Outward FDI of Chinese Private Firms：Firm Resources，Industry Dynamics，and Government Policies[J].Management and Organization Review，2010，7(2)：223-48.

［41］Luo Y.，Tung R.L.International Expansion of Emerging Market Enterprises：A Springboard Perspective[J].Journal of International Business，2007，38(4)：481-98.

［42］Luo Y.，Xue Q.，Han B.How Emerging Market Governments Promote Outward FDI：Experience from China[J].Journal of World Business，2010，45(1)：68-70.

［43］Makino S.，Lau C.M.，Yeh R.S.Asset-Exploitation Versus Asset-Seeking：Implications for Location Choice of Foreign Direct Investment from Newly Industrialized Economies[J].Journal of International Business Studies，2002，33(3)：403-21.

［44］Markusen J.R.Multinationals，Multi-Plant Economies，and the Gains from Trade[J].Journal of International Economics，1984，16(3)：205-26.

［45］Ministry of Commerce People′s Republic of China(MOFCOM)，2009.Statistical Bulletin of China′s Outward Foreign Direct Investment[EB/OL].Available at http：//images.mofcom.gov.cn/hzs/accessory/201009/1284339524515.pdf，(Accessed 6 September 2013).

［46］Morck R.，Yeung B.，Zhao M.Perspectives on China's Outward Foreign Direct Investment[J].Journal of International Business Studies，2008，39(3)：337-50.

［47］National Bureau of Statistics(NBS).China Trade and External Economic Statistical Yearbook[M].China Statistical Press，Beijing，2007，2010.

［48］Nickell S.Biases in Dynamic Models with Fixed Effects[J].Econometrica，1981.49(6)，1417-26.

［49］Oulton，N.Increasing Returns and Externalities in UK Manufacturing：Myth or Reality?[J].Journal of Industrial Economics，1996，44(1)：99-113.

［50］Ramasamy B.，Yeung M.，Laforet S.China's Outward Foreign Direct Investment：Location Choice and Firm Ownership[J].Journal of World Business，2012，47(1)：17-25.

［51］Roodman D.How to Do Xtabond2：An Introduction to ″Difference″and ″System″GMM in Stata[R].Center for Global Development Working Paper 103，2006.

［52］Sauvant K.P.China：Inward and Outward Foreign Direct Investment[J].Transnational Corporations Review，2011，3(1)：1-4.

［53］United Nations Conference on Trade and Development(UNCTAD).Rising FDI into China：The Facts behind the Numbers[R].UNCTAD Investment Brief No.2-2007，2007.

［54］UNCTAD.World Investment Report 2013，Global Value Chains：Investment and Trade for Development[R].New York and Geneva：United Nations，2013.

［55］Sauvant K.P.，Jost T.，Davies K.，Garcés A.M.P.Inward and Outward FDI Country Profiles[M].New York：Vale Columbia Center on Sustainable International Investment，2011.

［56］WagnerW.J.，Timmins C.D.Agglomeration Effects in Foreign Direct Investment and the Pollution Haven Hypothesis[J].Environ Resource Econ，2009，43(2)：231-56.

［57］Wang J.Y.，Blomstrom M.Foreign Investment and Technology Transfer，A Simple Model[J].European Economic Review，1992，36(1)：137-55.

［58］Wheeler D.，Mody A.International Investment Location Decisions：The Case of U.S.Firms[J].Journal of International Economics，1992，33(1)：57-76.

［59］Windmeijer F.A Finite Sample Correction for The Variance of Liner Efficient Two-Step GMM Estimators[J].Journal of Econometrics，2005，126(1)：25-51.

［60］Wong J.，Chan S.China's Outward Direct Investment：Expanding Worldwide[J].China：An International Journal，2003，1(2)：273-301.

［61］World Bank.The Worldwide Governance Indicators[M].World Bank，Washington，DC.，2010.

［62］Xiao G.People's Republic of China's Round-Tripping FDI：Scale，Causes and Implications[R].University of Hong Kong，Working Paper，2004.

［63］Xiao J.，Sun F.The Challenges Facing Outbound Chinese M&A[J].International Financial Law Review，2005，24(12)：44-46.

［64］Yamakawa Y.，Peng M.W.，Deeds D.L.What Drives New Ventures to Internationalize from Emerging to Developed Economies? [J]Entrepreneurship：Theory and Practice，2008，32(1)：59-82.

［65］Yao S.，Sutherland D.Chinalco and Rio Tinto：A Long March for China's National Champions[J].China Quarterly，September，2009，199(199)：829-36.

［66］Yao S.J.，Sutherland D.，Chen J.China's Outward FDI and Resouce-Seeking Strategy：A Case Study on Chinalco and Rio Tinto[J].Asia-Pacific Journal of Accounting &Economics，2010，17(3)：313-26.

［67］Yao S.，Wang P.Has China Displaced The Outward Investments of OECD Countries? [J].China Economic Review，2014，28(1)：55-71.

［68］Yeaple S.R.The Role of Skill Endowments in the Structure of U.S.Outward Foreign Direct Investment[J].Review of Economics and Statistics，2003，85(3)：726-34.

［69］Zhang X.，Daly K.The Determinants of China's Outward Foreign Direct Investment[J].Emerging Markets Review，2011，12(4)：389-98.

［70］Zhang Y.Unravelling the Complex Motivation behind China's FDI[R].Tjalling C.Koopmans research Institute，Discussion Paper Series 09-02，2009.