西部證券營收凈利雙降之謎

劉鏈

5月7日，西部證券發(fā)布4月經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司母公司4月實現(xiàn)營業(yè)收入1.43億元，凈利潤3695萬元;而2017年同期，公司母公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.76億元，凈利潤為5241萬元;兩相比較，西部證券4月營收和凈利潤同比分別下降18.8%、29.5%。

根據(jù)西部證券4月20日公布的2017年年報，其實現(xiàn)營業(yè)收入31.7億元，同比下降6.94%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.52億元，同比下降33.11%;凈利潤減少幅度較大主要原因為計提金融資產(chǎn)減值準備較多所致。

截至2017年年末，西部證券總資產(chǎn)為512.46億元，較2017年年初減少5.42%;因2017年度實施配股，歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為175.7億元，較2017年年初增長41.61%。

根據(jù)業(yè)績公告，西部證券凈利潤下滑除了計提金融資產(chǎn)減值準備較多以外，也受到證券市場波動的負面影響，證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)中的債券承銷收入同比有較大幅度下降。2017年，受證券市場波動的影響，西部證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)中的債券承銷收入同比有較大幅度的下降;證券自營業(yè)務(wù)由于把握住了大類資產(chǎn)的配置方向，收入同比實現(xiàn)較大的增長。

減值超凈利的30%

從上市券商角度看，按可比口徑計算，2018年4月，28家上市券商營收和凈利潤同比分別下降4%和8.74%，由此可見，西部證券4月的經(jīng)營數(shù)據(jù)不及行業(yè)平均水平，盈利水平持續(xù)下滑。

再從證券行業(yè)角度看，2017年全年實現(xiàn)營業(yè)收入3113.28億元，同比下降5.08%;實現(xiàn)凈利潤1129.95億元，同比下降8.47%。而西部證券2017年與2018年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入分別為31.7億元與5.6億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為7.5億元與1.6億元;2017年營收和歸母凈利潤同比分別下降6.9%和33.1%，降幅超過行業(yè)平均水平。

總體來看，西部證券各項主營業(yè)務(wù)收入均有不同程度的下滑，是導致公司利潤水平大幅下降的主要原因。

從收入結(jié)構(gòu)來看，西部證券2017年和2018年一季度代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入與證券承銷業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入持續(xù)下降，同比變動幅度分別為-25.7%、-19.2%，-31.1%、42.1%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)的大幅下滑是拖累公司業(yè)績下滑的主要因素。

2017年與2018年一季度，西部證券投資凈收益為11.3億元和2.9億元，同比變動幅度分別為-17%和99.1%，占收入比重的35.8%和51.4%，對收入的貢獻度進一步提升。根據(jù)披露的信息，2017年，西部證券累計實現(xiàn)證券投資收益在行業(yè)125家券商中排名第17位，公允價值變動凈收入在行業(yè)109家券商中排名第6位。

數(shù)據(jù)顯示，西部證券與華西證券是2017年僅有的兩家凈利潤下滑超過30%的券商，西部證券2017年凈利潤同比下降33.11%。凈利潤減少幅度較大的主要原因為西部證券進行了單項金融資產(chǎn)的減值測試，信用交易業(yè)務(wù)質(zhì)押股票“樂視網(wǎng)”融出資金本金作為單項金融資產(chǎn)計提減值準備4.39億元，超過公司最近一個會計年度經(jīng)審計歸母凈利潤的30%。

根據(jù)公告，截至2017年12月31日，西部證券共計為質(zhì)押股票“樂視網(wǎng)”融出資金本金人民幣10.185億元;其中，向賈躍亭融出本金4.7350億元、向賈躍民融出本金2.96億元、向劉弘融出本金2.4億元、向楊麗杰融出本金900萬元。而賈躍亭、賈躍民因股票質(zhì)押式回購交易相關(guān)協(xié)議到期后，未履行相應(yīng)合同義務(wù)，已構(gòu)成違約。

為維護自身合法權(quán)益，西部證券目前已向陜西高院提起訴訟，法院已正式受理。值得注意的是，目前，賈躍亭還有近20筆股權(quán)質(zhì)押還未解除，仍處于質(zhì)押狀態(tài)，涉及券商包括東方證券、國開證券等多家證券公司。

毋庸置疑，2017年，眾多券商不約而同紛紛“踩雷”樂視網(wǎng)，而西部證券不幸成為第一個受害者，計提資產(chǎn)減值4.39億元使得本來營收和盈利就處于下降趨勢的西部證券更加雪上加霜。

實際上，此次西部證券與樂視網(wǎng)之間的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)生在2016年，而彼時樂視網(wǎng)還處于停牌期間。

根據(jù)相關(guān)報道，2016年4月，賈躍亭與西部證券陸續(xù)簽訂股票質(zhì)押式回購交易協(xié)議及相關(guān)補充協(xié)議，賈躍亭將其持有的2150萬股樂視網(wǎng)股票質(zhì)押給西部證券，融入初始交易本金5億元，雙方約定購回交易日為2017年7月24日。但在2017年6月20日，賈躍亭未按約定支付利息，且未能依約履行提前購回的合同義務(wù)，構(gòu)成違約。

盡管此后西部證券采取了相關(guān)救助措施，包括提起訴訟等一系列手段，但是根據(jù)公司相關(guān)會計政策，按照市場法原則對這筆交易進行相應(yīng)的資產(chǎn)減值處理，這種處理將直接減少西部證券2017年當年利潤總額人民幣4.39億元，減少凈利潤人民幣3.3億元。

其實，西部證券并不是踩雷樂視網(wǎng)的唯一一家券商。相對于樂視網(wǎng)的債務(wù)黑洞，西部證券因賈躍亭等交易相對人的違約而導致計提資產(chǎn)減值或許僅僅只是冰山一角。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，目前賈躍亭還有近20筆仍處于質(zhì)押狀態(tài)的股權(quán)質(zhì)押合同，涉及多家券商，成為隨時可能引爆的活火山。

三大業(yè)務(wù)齊下滑

不過，即使沒有踩上樂視網(wǎng)這個雷，西部證券的業(yè)績增長趨勢也并不樂觀。早在2017年半年報公布之時，西部證券就已經(jīng)呈現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤雙降之勢。從這個角度看，2017年全年和2018年一季度，西部證券業(yè)績增長的疲弱之態(tài)早已注定，根本原因在于自身業(yè)務(wù)發(fā)展的不利。

根據(jù)2017年半年報，西部證券實現(xiàn)營業(yè)收入14.25億元，同比下降16.1%;實現(xiàn)盈利4.37億元，同比下降25.7%;每股收益為0.14元，同比下降33.33%;凈資產(chǎn)收益率為3.09%，同比下降1.68個百分點。

細分項目來看，西部證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)的收入占比分別為29.85%、25.20%、23.13%，構(gòu)成西部證券營業(yè)收入的三個重要方面，但在2017年上半年，上述三大業(yè)務(wù)營業(yè)收入均出現(xiàn)下降，從而導致西部證券營業(yè)收入明顯出現(xiàn)下滑，這種業(yè)務(wù)發(fā)展的下行趨勢一直延續(xù)到現(xiàn)在。

2017上半年，受資本市場疲軟走勢的影響，西部證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4.25億元，同比下降30.74%;自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.59億元，同比下降13.93%;信用交易業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.30億元，同比下降6.74%。

雖然西部證券對三大業(yè)務(wù)的下滑給出了市場疲弱、交易清淡、震蕩走勢等諸多方面的解釋，但更重要的原因在于其自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不均衡，即仍舊偏重于與市場密切相關(guān)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)，一旦市場發(fā)生較大的波動，對其業(yè)績增長就會產(chǎn)生較大的負面影響。因此，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不均衡是西部證券業(yè)績下滑的根本原因。

與此同時，在業(yè)績不斷下滑的情況下，西部證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的市場份額也在不斷縮小。截至2017年上半年末，西部證券股票基金累計交易量市場份額為0.441%，同比下降7.74%。但值得注意的是，2017年上半年，西部證券營業(yè)部數(shù)量上升至101家;而2016年上半年，其營業(yè)部數(shù)量只有82家。

這表明，在過去一年時間里，盡管西部證券營業(yè)部數(shù)量增加了23%，但是經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場份額卻下滑了近8%。由此可見，單靠營業(yè)部數(shù)量的增加并不能根本挽回西部證券經(jīng)紀市場業(yè)務(wù)份額下降的頹勢。

除了上述三大業(yè)務(wù)的表現(xiàn)乏善可陳意外，2017年上半年，曾經(jīng)是西部證券引以為豪的投資銀行業(yè)務(wù)的表現(xiàn)也不盡如人意。數(shù)據(jù)顯示，上半年，西部證券投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.27億元，同比下降42.37%;投行業(yè)務(wù)收入僅占營業(yè)收入的8.93%，比2016年同期減少4.06個百分點。

此外，作為“大投行”整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要組成部分，西部證券的固收業(yè)務(wù)以及新三板業(yè)務(wù)同樣沒有帶來預期可觀的增長，兩者營業(yè)收入同比均出現(xiàn)了不同程度的下降，下降幅度分別為70.10%、57.52%，降幅遠超投行業(yè)務(wù)收入。

眾所周知，2017年是新股發(fā)行提速的重要一年，也成為許多券商IPO業(yè)務(wù)大發(fā)展的一年，并成為券商投行業(yè)務(wù)重要的利潤增長點。根據(jù)統(tǒng)計，西部證券2017上半年完成3單IPO項目，發(fā)行規(guī)模合計6.3億元，在券商中排名第34位。

而在固定收益業(yè)務(wù)方面，受市場環(huán)境持續(xù)低迷的影響，西部證券債券發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)了明顯下滑的趨勢。2017年上半年，其實現(xiàn)營業(yè)收入3556.79萬元，債券發(fā)行數(shù)量同比有所下降，總計發(fā)行10單債券承銷項目，承銷規(guī)模96.4億元。

而在新三板業(yè)務(wù)方面，根據(jù)Wind的統(tǒng)計，2016年上半年，西部證券旗下掛牌企業(yè)有52家，做市股票數(shù)量108只。而截至2017年上半年，掛牌企業(yè)只有34家，做市股票數(shù)量106只，無論是掛牌企業(yè)還是做市股票數(shù)量，均不增反減。

自2012年上市以來，西部證券一直在大力構(gòu)建“大投行”+“大資管”的業(yè)務(wù)平臺和體系，根據(jù)當初的設(shè)想，要建設(shè)“大投行”的業(yè)務(wù)體系就一定要打破原來的小團隊模式，進行專業(yè)化分工和統(tǒng)一管理，即統(tǒng)一立項、統(tǒng)一質(zhì)控、統(tǒng)一中后臺、統(tǒng)一協(xié)同制度。

西部證券上市以后，公司從固定收益團隊開始進行“大投行”的試點，成立固定收益部，并在債券市場上取得了不俗的成績。

不過，根據(jù)2017年半年報，上半年，西部證券投行業(yè)務(wù)經(jīng)歷了一些調(diào)整，這可能與2017年上半年管理層的人事動蕩有密切的聯(lián)系。西部證券總經(jīng)理祝健于2017年3月離開了任職7年的西部證券，而祝健與董事長劉建武曾被看做是西部證券構(gòu)建“大投行”+“大資管”業(yè)務(wù)平臺的中流砥柱。從2009年至2016年，在董事長劉建武和總經(jīng)理祝健的帶領(lǐng)下，西部證券完成上市并逐步搭建和完善“大投行”+“大資管”的業(yè)務(wù)平臺體系，這7年也成為西部證券高速成長時期。

最新消息是，5月8日，掌舵西部證券近13年、西部證券董事長劉建武“因工作安排變動原因”已提交書面辭職。西部證券實際控制人陜西投資集團有限公司已正式在西部證券內(nèi)部大會上宣布，劉建武卸任西部證券董事長，西部信托有限公司現(xiàn)任董事長徐朝暉將接棒，擔任西部證券新任董事長。

隨著劉建武和祝健的相繼離開，他們大力構(gòu)建的“大投行”+“大資管”的業(yè)務(wù)體系，是否會因為他們的離職受到影響？新的繼任者是否會繼續(xù)推動業(yè)務(wù)體系在原有軌道繼續(xù)前行，現(xiàn)在都不得而知。

據(jù)了解，祝健出身保代，具有深厚的投行背景和豐富的投行條線從業(yè)、管理經(jīng)驗;而其繼任者何方此前則主要分管自營業(yè)務(wù)條線。未來，西部證券“大投行”業(yè)務(wù)何去何從，只能拭目以待。

不過，從2017年年報的數(shù)據(jù)來看，盡管經(jīng)歷較大的管理層變動，但總體業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)保持良好態(tài)勢。2017年，西部證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，成為公司主要的收入和利潤來源;投資銀行業(yè)務(wù)再創(chuàng)佳績，全年完成7單IPO主承銷，創(chuàng)公司成立以來最好成績;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，回歸“狹資管”內(nèi)涵，走出一條差異化競爭道路。此外，西部證券加大研究咨詢業(yè)務(wù)投入，從內(nèi)部服務(wù)向賣方市場研究全面轉(zhuǎn)型;國際業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)探索和項目儲備方面取得成效。

評級下調(diào)影響深遠

除了高層人事變動以外，2017年，對西部證券影響更加深遠的當屬評級下調(diào)。

如果說經(jīng)營業(yè)績不理想事出有因的話，那么，評級下調(diào)的影響則遠非停留于業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績增長的層面。在證監(jiān)會最新公布的2017年證券公司分類結(jié)果中，西部證券未能保住2016年的A級，被下調(diào)一級至BBB級，直接跌出A級的行列。

事實上，評級下調(diào)非一日之功。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，自2016年以來，西部證券不止一次收到監(jiān)管層開出的各種警示函和罰單，極端的情形是，西部證券在半年內(nèi)多次收到證監(jiān)系統(tǒng)行政監(jiān)管決定書、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自律監(jiān)管決定書。

根據(jù)公告，西部證券于2017年2月因個別營業(yè)部利用微信推介私募管理產(chǎn)品而收到證監(jiān)會的行政監(jiān)管措施決定書;

2016年8月，因分公司風控制度在運行中存在缺陷、對分支機構(gòu)負責人行為的監(jiān)督機制不夠完善，而被證監(jiān)會湖北監(jiān)管局責令整改;同月，作為債券托管機構(gòu)未能盡督導義務(wù)，又收到了證監(jiān)會陜西監(jiān)管局出具的警示函。

而在開展新三板業(yè)務(wù)上，西部證券也收到了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)兩張自律監(jiān)管的罰單：2016年7月，因?qū)π陆厝A石油技術(shù)股份有限公司未能履行財顧職責，被要求出具書面承諾的自律監(jiān)管措施;2017年4月，因?qū)Ρ本劭嵊慰萍脊煞萦邢薰镜亩綄Р涣?，被要求采取提交書面承諾的自律監(jiān)管措施。

此外，西部證券旗下子公司西部利得基金管理有限公司也因存在信披失誤、同一銀行資產(chǎn)配置占比過高等四項違規(guī)行為受到監(jiān)管處罰，監(jiān)管部門暫停西部利得基金新基金申請為期3個月，并對相關(guān)人員采取出具警示函的監(jiān)管措施。

由此來看，短時間內(nèi)集中受到監(jiān)管層的警示和處罰，必然會對西部證券的評級產(chǎn)生極為不利的影響，評級下調(diào)也在預期之內(nèi)。雖然評級降級對公司業(yè)務(wù)的開展影響不大，但由于券商繳納的投資者保護基金比例與評級直接掛鉤，公司需要繳納更多的投資者保護基金，短期對西部證券的凈利潤會產(chǎn)生一定的影響。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會的相關(guān)規(guī)定，證券公司分類結(jié)果最近兩年中至少有一年為A級別或A級別以上，方能擔任公司債券項目主承銷商。而最近兩年分類結(jié)果均為BBB級別或BBB級別以下的證券公司，如果最近兩年作為主承銷商的公司債券承銷金額行業(yè)排名前20位，也可以取得公司債券項目主承銷商資格。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會公布的2016年證券公司經(jīng)營業(yè)績，西部證券債券主承銷金額為539.92億元，行業(yè)排名第23位，未能進入前20名。在2017年評級BBB的情況下，如果2018年無法升到A級，則西部證券很可能失去債券項目主承銷商的資格。