孤松資本：選股高手不抄底

石偉

在美國(guó)投資界有兩個(gè)“黃埔軍校”，一個(gè)是老虎基金，另外一個(gè)就是高盛，這兩家公司培養(yǎng)了大量行業(yè)翹楚，凡是從這兩家公司走出去的基金經(jīng)理，在自立門戶之后不僅能夠快速募集啟動(dòng)資金，而且大部分都能夠在以后的投資生涯中有所斬獲。而孤松資本的史蒂芬·曼德?tīng)柗浅Ｐ疫\(yùn)地兼具這兩家公司的基因，他早期曾經(jīng)在高盛從事分析師工作長(zhǎng)達(dá)六年，1990年被老虎基金創(chuàng)始人、有對(duì)沖基金“教父”之稱的朱利安·羅伯遜慧眼識(shí)珠，此后一直在老虎基金工作，從消費(fèi)行業(yè)分析師直至常務(wù)董事。

朱利安·羅伯遜不僅投資智慧過(guò)人，而且善于調(diào)教下屬，他曾親手培養(yǎng)出一大批知名的基金經(jīng)理，這些人在老虎基金被迫關(guān)閉之后一直活躍在對(duì)沖基金行業(yè)，所取得的成就讓華爾街側(cè)目。一時(shí)之間，華爾街傳言，凡是在老虎基金待過(guò)的人日后必成大器，例如維京全球的創(chuàng)始人安得利亞斯·哈爾沃森、老虎全球管理基金的切斯·科爾曼，而孤松資本的史蒂芬·曼德?tīng)柡翢o(wú)疑問(wèn)是其中的佼佼者。

作為全球頂尖的投資銀行，高盛為大量的職業(yè)經(jīng)理人提供了廣闊的舞臺(tái)，這些經(jīng)理人在高盛不僅能夠在技能方面得到歷練，而且其視野也更加開(kāi)闊，尤其是在羅伯特·魯賓所領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)套利部門有過(guò)工作經(jīng)歷的人。

作為一只由知名“幼虎”和高盛系人馬掌舵的基金，孤松資本在1997年創(chuàng)立后的前11年，即截至金融危機(jī)全面爆發(fā)之前的2007年，取得了年化回報(bào)率高達(dá)36%的傲人成績(jī)，不僅戰(zhàn)勝了標(biāo)普500指數(shù)，而且跑贏了大部分同行。

在對(duì)沖基金行業(yè)，一只基金可能在某一個(gè)年份表現(xiàn)不俗，但隨后的業(yè)績(jī)就可能一落千丈，例如在2008年金融危機(jī)期間因做空次貸而一戰(zhàn)成名的“華爾街空神”保爾森，能夠像孤松資本這樣連續(xù)十余年位居行業(yè)前四分之一實(shí)屬不易，為此投資者集團(tuán)旗下的對(duì)沖基金專業(yè)雜志《阿爾法》曾經(jīng)賦予曼德?tīng)枴白蠲翡J選股高手”的美譽(yù)。

曼德?tīng)柕碾p重基因

曼德?tīng)?956年3月12日出生，一直都是優(yōu)等生，高中就讀于全美排名前三的私立學(xué)校菲利普斯·?？巳貙W(xué)院，畢業(yè)后進(jìn)入常春藤聯(lián)盟知名成員達(dá)特茅斯學(xué)院攻讀行政管理專業(yè)，1978年進(jìn)入哈佛商學(xué)院，1982年在獲得碩士學(xué)位后畢業(yè)。

值得一提的是，曼德?tīng)栐诠鹕虒W(xué)院不僅是在學(xué)識(shí)上不斷提高，而且人際關(guān)系進(jìn)一步擴(kuò)寬，他在此結(jié)識(shí)了日后成為通用電氣首席執(zhí)行官的杰弗里·伊梅爾特和JP摩根首席執(zhí)行官杰米·迪蒙。

在取得投資成功之后，曼德?tīng)柌](méi)有忘記母校，他不僅慷慨捐贈(zèng)，還花費(fèi)大量精力和時(shí)間擔(dān)任達(dá)特茅斯學(xué)院的董事會(huì)主席以及?？巳貙W(xué)院的董事。

在從哈弗畢業(yè)之后，曼德?tīng)栠M(jìn)入咨詢公司馬斯咨詢公司從事戰(zhàn)略咨詢工作，兩年后進(jìn)入高盛集團(tuán)，擔(dān)任零售市場(chǎng)分析師，大機(jī)構(gòu)給曼德?tīng)柼峁┝舜笪枧_(tái)，但是由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，他的晉升機(jī)會(huì)并不多，曼德?tīng)栐?年的時(shí)間內(nèi)一直都是一名小小的零售行業(yè)分析師。

但是，優(yōu)秀人士往往能夠?yàn)樽约簞?chuàng)造機(jī)會(huì)。1990年，由于業(yè)務(wù)關(guān)系，曼德?tīng)柦Y(jié)識(shí)了朱利安·羅伯遜，后者對(duì)其出色的分析和表達(dá)能力印象深刻，并力邀其加盟老虎基金。

就這樣，在老虎基金，曼德?tīng)枏囊幻M(fèi)行業(yè)分析師做起，一路晉升至老虎基金的常務(wù)董事，直至1997年自立門戶創(chuàng)建孤松資本。

羅伯遜曾經(jīng)這樣評(píng)價(jià)曼德?tīng)?，“曼德?tīng)柺钦娴南袢藗兯f(shuō)的那樣好，一點(diǎn)都沒(méi)有夸大，他是一個(gè)非常年輕、非常優(yōu)秀的人，同時(shí)也是一個(gè)非常好的團(tuán)隊(duì)合作者?！?/p>

1997年，曼德?tīng)栆?00萬(wàn)美元為啟動(dòng)資金創(chuàng)建了孤松資本，截至目前的管理規(guī)模高達(dá)234億美元，其中，四分之三的資金來(lái)自于曼德?tīng)柤易?，外部投資人的投資僅占約四分之一;孤松資本在倫敦、紐約和舊金山以及中國(guó)的香港、北京設(shè)有辦公室，主要是通過(guò)多空策略進(jìn)行投資，運(yùn)用基本面分析和自下而上的選股思路構(gòu)建投資組合。

為了紀(jì)念母校達(dá)特茅斯學(xué)院里一顆神奇的松樹(shù)，曼德?tīng)柌粌H將公司名稱定為“孤松”，而且其旗下的數(shù)只旗艦基金也都是以松樹(shù)名命名，例如孤柏、孤雪松、孤矮松、孤龍松等。

根據(jù)LCH Investments NV發(fā)布的數(shù)據(jù)，孤松資本曾經(jīng)在2012-2013年連續(xù)兩年榮膺全球最賺錢的對(duì)沖基金，分別為客戶賺取了46億美元和52億美元。

不抄底

由于為人非常低調(diào)，業(yè)界關(guān)于曼德?tīng)柕膫髡f(shuō)更多的是揣測(cè)，例如其投資策略。

孤松資本采取的是多空交易策略，曼德?tīng)柋救苏J(rèn)為孤松資本的選股理念非常簡(jiǎn)單，即選擇優(yōu)秀的管理層。

在研究方式方面，曼德?tīng)柺堑湫偷摹白韵露闲汀保旧喜魂P(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，而是對(duì)潛在的投資標(biāo)的進(jìn)行幾近苛刻的審查;而且，曼德?tīng)柺且粋€(gè)典型的趨勢(shì)交易者，“我們向來(lái)不抄底?！甭?tīng)栐?jīng)這樣表示，只要看到好的公司就會(huì)大量買入，例如剛剛IPO時(shí)的谷歌公司。

2004年8月，谷歌進(jìn)行IPO，發(fā)行價(jià)85美元，此時(shí)孤松資本并未參與，到了當(dāng)年年底谷歌股價(jià)飆升至接近200美元，這才引起了曼德?tīng)柕淖⒁?。但是，此時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為谷歌股價(jià)的上升空間已經(jīng)非常有限，投資者應(yīng)該做的是賣出而不是買入。曼德?tīng)柌贿@樣認(rèn)為，他非常看好谷歌的未來(lái)，并大量買入谷歌股份;事實(shí)證明曼德?tīng)柺钦_的，谷歌的股價(jià)在2006年年初達(dá)到470美元左右，根據(jù)市場(chǎng)分析，孤松資本在谷歌的頭寸上至少賺了5億美元。

雖然聲稱采用的是多空交易策略，但孤松資本實(shí)際上很少做空，而且做空的收益很低甚至?xí)?fù)，如果不參與做空，孤松資本的年化收益率會(huì)更高，因?yàn)槠涠囝^頭寸的年化收益率一度達(dá)到48%。

曼德?tīng)栒J(rèn)為，對(duì)公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行剖析，深入理解其基本面，了解公司的業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)及前景，這是一切投資的重中之重，也是影響投資決策的重要因素，例如是否將該公司的股票列為潛在投資標(biāo)的，以及應(yīng)該采取多頭還是空頭操作。

雖然同樣是通過(guò)分析基本面選股，但曼德?tīng)柛嗟氖强恐庇X(jué)，他有一種對(duì)企業(yè)基本面的靈感，以至于價(jià)值投資大師塞斯·卡拉曼都曾稱其為“夢(mèng)幻分析師”。

成立伊始，孤松資本的目光就不僅局限于美國(guó)本土，曼德?tīng)栐诜▏?guó)、德國(guó)、中國(guó)香港、印度、韓國(guó)、瑞士和英國(guó)等海外市場(chǎng)都有操作，且收益頗豐。根據(jù)相關(guān)資料，已經(jīng)“走出美國(guó)”的孤松資本目前有一半資金投資于美國(guó)以外的股票。

隨著新興市場(chǎng)的崛起及資本市場(chǎng)的不斷完善，孤松資本于2004年推出了一只多頭策略基金，明確規(guī)定其中15%左右的資金會(huì)投資于新興市場(chǎng)。

雖然兼具老虎基金和高盛的雙重基因，但是在2008年那場(chǎng)突如其來(lái)的風(fēng)暴之前，曼德?tīng)柕墓滤少Y本也顯得有些無(wú)力。

折戟2008

由于早期從事零售和消費(fèi)行業(yè)的分析工作，曼德?tīng)枌?duì)零售股和消費(fèi)股情有獨(dú)鐘，曾經(jīng)數(shù)次重倉(cāng)持有。例如，根據(jù)提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的持倉(cāng)監(jiān)管報(bào)告，孤松資本2010年的前十大重倉(cāng)股中，包括全球最大的餐飲集團(tuán)百勝餐飲、全球化妝品行業(yè)巨頭雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)等。

目前，孤松資本共有12名投資專業(yè)人士，負(fù)責(zé)在全球范圍內(nèi)尋找那些“擁有優(yōu)秀管理層的公司”，主要的投資領(lǐng)域包括消費(fèi)、金融、醫(yī)療保健、電信、媒體、科技、商業(yè)服務(wù)和工業(yè)。

對(duì)大部分對(duì)沖基金的掌門人來(lái)說(shuō)，2008年都是一場(chǎng)夢(mèng)魘，很多對(duì)沖基金的收益率為負(fù)，由于本金的虧蝕及投資人的贖回，對(duì)沖基金公司所管理的資產(chǎn)規(guī)模大幅縮水，孤松資本也未能幸免。

由于沒(méi)有做好足夠的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，而且對(duì)金融風(fēng)暴的危害估計(jì)不足，曼德?tīng)栐趻伿弁顿Y組合的頭寸方面有所遲疑，導(dǎo)致孤松資本當(dāng)年出現(xiàn)了-28%的收益，這是該基金自成立以來(lái)虧損最為嚴(yán)重的一年，其資產(chǎn)管理規(guī)模從2007年巔峰時(shí)刻的180億美元迅速縮水至130億美元，而這還要?dú)w功于孤松資本所管理的資金中有四分之三來(lái)自于曼德?tīng)柤易澹駝t贖回潮對(duì)基金的傷害會(huì)更加嚴(yán)重。

衡量一家基金公司管理層能力好壞的一個(gè)重要指標(biāo)就是其是否能夠快速?gòu)奈C(jī)和虧損中恢復(fù)過(guò)來(lái)，曼德?tīng)柡凸滤少Y本很好地證明了自己。

2012-2013年，孤松資本連續(xù)兩年榮膺全球最賺錢的對(duì)沖基金，分別為客戶賺取了46億美元和52億美元，而2014年曼德?tīng)栆?.5億美元的個(gè)人收入位列最賺錢對(duì)沖基金經(jīng)理人的第24位。