來吧！“石油人民幣”

姚堯

眼下，交易量是中國原油期貨能否影響世界貿(mào)易格局的基礎(chǔ)。

經(jīng)歷漫長等待，中國的原油期貨終于來了。2018年3月26日，中國原油期貨（INE）在上海國際能源交易中心正式掛牌，標(biāo)志著我國已向擁有區(qū)域原油貿(mào)易基準(zhǔn)價邁出了第一步。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，我國作為世界第二大石油消費國、第一大石油進(jìn)口國、第六大石油生產(chǎn)國，是全球石油市場的重要力量。推出原油期貨，形成定價權(quán)的時機(jī)已然成熟。但原油現(xiàn)貨市場市場化不足，原油期貨交割品種尚待完善，以及尚未實現(xiàn)人民幣的完全可兌換等也困擾著新生的中國原油期貨，并將最終決定我國能否掌握石油的定價權(quán)，形成“石油人民幣”體系，以及實現(xiàn)人民幣的國際化。

避免“牽著鼻子走”

石油期貨是以遠(yuǎn)期石油價格為標(biāo)的物品的期貨，是期貨交易中的一個交易品種。在石油期貨合約之中，原油期貨是交易量最大的品種。20世紀(jì)70年代初發(fā)生的石油危機(jī)，給全球石油市場帶來巨大沖擊，石油價格劇烈波動，直接導(dǎo)致了石油期貨的產(chǎn)生。自其誕生后，其交易量一直快速增長，已經(jīng)超過金屬期貨，是國際期貨市場的重要組成部分。

我國每年消費和進(jìn)口大量原油，但在油價上卻一直受制于人，被牽著鼻子走。這與長久以來形成的世界原油貿(mào)易體系息息相關(guān)。

目前，國際上兩大基準(zhǔn)原油分別為英國北海布倫特原油（Brent）、紐約商業(yè)交易所（NYMEX）美國西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）。亞洲地區(qū)長期以來并沒有形成成熟的原油期貨市場，油價只能以前述油價作為基準(zhǔn)。這就導(dǎo)致我國的原油交易量雖然巨大，卻長期被基準(zhǔn)油價忽略，形成了所謂“亞洲升水”，即由中東銷往東北亞地區(qū)的原油價格偏高，我國深受其害。

推出可以真實反應(yīng)原油市場供需情況的，中國自己的，原油期貨已迫在眉睫。截至4月25日收盤，INE宣告“滿月”，原油期貨總成交量66.71萬手（單邊），成交金額2835.86億元（單邊）；日均成交3.18萬手（單邊），日均成交金額135.04億元（單邊），日均持倉6035手。國泰君安期貨分析師表示，從成交量看，交投非?；钴S，投資者結(jié)構(gòu)良好，原油期貨的流動性表現(xiàn)良好。

上海處于倫敦和紐約之間，恰好填補WTI、Brent交易時區(qū)空白，形成24小時連續(xù)交易機(jī)制。據(jù)有關(guān)專家介紹，Brent和WTI取得國際定價能力的關(guān)鍵原因在于，“金融中心+原油產(chǎn)地”模式，其中，賣方壟斷定價是關(guān)鍵。以Brent為例，上世紀(jì)80年代推出，是英國為了防范石油危機(jī)風(fēng)險而采取的重要舉措。彼時倫敦金融地位不必多言，布倫特地區(qū)盛產(chǎn)輕質(zhì)低硫原油，當(dāng)?shù)毓艿纻}儲設(shè)施齊備，可通過地中海輸送至歐洲各國。

相較于Brent和WTI的“金融中心+原油產(chǎn)地”模式，我國原油產(chǎn)量不足，因而中國原油期貨定價核心為“金融中心+原油消費地”模式，若未來原油市場從賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變，我國的模式有可能成功。

效仿“石油美元”

定價權(quán)的問題只是其一，原油期貨的更大價值在于可以影響全球金融和貿(mào)易體系。從“石油美元”體系的發(fā)展可見，原油期貨計價貨幣必將與國際金融體系形成深度捆綁。美元之所以是國際結(jié)算占據(jù)主導(dǎo)地位的貨幣，很大程度上是由于“石油美元”體系。

1971年，尼克松宣布美元不再與黃金掛鉤，即沒法用美元自由兌換黃金，美元兌其他主要貨幣匯率應(yīng)聲下跌。為了恢復(fù)世界對美元的信心，上世紀(jì)70年代，美國與沙特達(dá)成一項“不可動搖的協(xié)議”，原油結(jié)算必須使用美元。沙特是OPEC（石油輸出國組織）的發(fā)起者和領(lǐng)導(dǎo)者。在美國與沙特的聯(lián)手下，歐洲、亞洲主要工業(yè)國想要購買原油，必須在外匯市場購買美元。這意味著，這些國家必須先儲備美元，才能購買石油。這就奠定了美元作為外匯儲備貨幣的地位。隨著“石油美元”體系的構(gòu)建，美元的影響力得到了恢復(fù)和提升。數(shù)據(jù)顯示，除了石油貿(mào)易外，約80%的國際交易使用美元結(jié)算。

不過，“石油美元”已出現(xiàn)了松動的跡象。由于美國頁巖油產(chǎn)量的大幅增加，其石油進(jìn)口量呈現(xiàn)逐步減少的態(tài)勢。美國原油進(jìn)口量減少，向外輸出的美元因而跟著減少。更關(guān)鍵的是，美國與沙特由互補的原油貿(mào)易伙伴，變成了競爭對手。

而中國原油期貨的推出，正是給原油以人民幣計價提供市場化平臺。它將不斷擴(kuò)大人民幣在石油貿(mào)易結(jié)算中的使用范圍，加速“石油人民幣”體系的形成。SEB首席大宗商品分析師Bjarne Schieldrop在最新的策略報告中稱：“中國的原油期貨掛牌交易標(biāo)志著人民幣在全球市場崛起。”德國商業(yè)銀行大宗商品研究主管Eugen Weinberg稱：“這將是一個非常嶄新的定價點。”

黃金儲備是一個國家極其重要的金融資產(chǎn)，為了給以人民幣計價的原油期貨護(hù)航，我國不惜動用黃金儲備，足見國家對原油期貨的重視程度?！笆腿嗣駧拧保蛟S真的來了。

厘清現(xiàn)貨市場

中國石油大學(xué)中國能源戰(zhàn)略研究中心執(zhí)行主任王震認(rèn)為：“迪拜和日本雖然也有原油期貨市場，但一直沒能對亞洲地區(qū)的石油定價形成影響，這主要是因為日本本身不產(chǎn)油；而迪拜雖然產(chǎn)油，但又在石油消費方面不足。而新加坡雖然具備很強(qiáng)的煉油能力，但是也苦于自身既不產(chǎn)油也不消費油，多數(shù)石油僅僅‘過境，難以形成撼動格局的影響力?！敝袊谑蜕a(chǎn)和消費方面都具有自身優(yōu)勢，但也不是沒有短板。

26載，幾經(jīng)沉浮后，我國的原油期貨終于破繭而出。其實，早在1992年年底，原南京石油交易所就推出石油期貨交易。1993年年初，原上海石油交易所也推出了石油期貨交易。不過，當(dāng)時人們對石油期貨市場基本功能和風(fēng)險程度認(rèn)識不足，出現(xiàn)了盲目發(fā)展、風(fēng)險失控的勢頭，最終不得不全面叫停。

在原油期貨一直缺位的情況下，為了規(guī)避價格波動造成的風(fēng)險，2001年，中國國際石油化工聯(lián)合公司、中國聯(lián)合石油有限責(zé)任公司、中國遠(yuǎn)洋運輸（集團(tuán)）總公司、中國有色金屬工業(yè)貿(mào)易集團(tuán)公司等七家企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)在境外期貨市場從事套期保值業(yè)務(wù)，2003年又增加十家。但在持有頭寸時間、額度限制、外匯管理等方面均有嚴(yán)格管制。

王震表示：“沒有境外套期保值牌照的大量石油消費商和產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)，只能通過其他渠道參與境外期貨交易，交易風(fēng)險與管理風(fēng)險巨大?！?/p>

“實際上，原油期貨2011年就已經(jīng)開始準(zhǔn)備，當(dāng)時面臨的直接問題就是如何發(fā)揮它的市場功能?！痹鴧⑴c原油期貨上市工作的業(yè)內(nèi)人士表示。為了確保市場的參與度，在設(shè)計之初，中國版原油期貨就定位于“國際平臺”?！巴瞥鲈推谪涀钪匾窃诂F(xiàn)貨市場要形成一個自然形成的價格?！敝袊徒?jīng)濟(jì)技術(shù)研究院高級工程師戴家權(quán)說。

原油是我國的戰(zhàn)略性資源，屬于管制類商品，目前，我國國產(chǎn)原油大部分都是由中國石油、中國石化、中國海油等國企自主生產(chǎn)及銷售。進(jìn)口原油，實行嚴(yán)格的流向監(jiān)管，由擁有進(jìn)口使用資質(zhì)的企業(yè)自用，不能流向社會。原北京石油交易所分析師于鵬告訴《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者：“要充分厘清自身的市場環(huán)境，搞清哪些市場需要保護(hù)，哪些市場亟待開放，從中獲益?！?h3>服務(wù)境外資金

INE原油期貨是我國首個對外開放的期貨品種，境外投資者可以參與交易，原油期貨以人民幣計價，可轉(zhuǎn)換成黃金。境外投資者不必在中國設(shè)立QFII業(yè)務(wù)就可獲準(zhǔn)參與交易。INE與WTI、Brent可有效開展跨市場套利，“石油美元”與“石油人民幣”之間也可以進(jìn)行匯率互動和投資組合。

有石油領(lǐng)域?qū)＜冶硎荆粋€健康的原油期貨市場絕不是僅僅服務(wù)于“境內(nèi)投資者”，還要吸引境外投資者、生產(chǎn)商、貿(mào)易商、消費者進(jìn)場，只有這樣才能形成具有國際影響的定價。王震表示，石油期貨與股指期貨不同，股指期貨依托于A股市場，國內(nèi)證券機(jī)構(gòu)是主力，QFII等境外合格投資者額度較小。而原油期貨推出后，境外投資者能否活躍參與則舉足輕重。

于鵬認(rèn)為，要吸引境外投資者，首先，需要產(chǎn)品品種豐富，合約充足，為投資者創(chuàng)造套利機(jī)會。以WTI為例，有全球網(wǎng)絡(luò)化場內(nèi)外數(shù)百種衍生交易品種及交易方式，這就提供了充分的市場深度。

其次，要讓交易價格充分反映市場變化。要吸引全球現(xiàn)貨貿(mào)易商到上海原油期貨市場中做對沖交易和遠(yuǎn)期交易，從而反映東亞原油交易市場價格，讓更多的現(xiàn)貨交易愿意選擇上海石油期貨交易作為結(jié)算價格。這需要與主力品種高度相關(guān)的交易商積極參與上海期貨交易。這就要求市場管理要想方設(shè)法吸引交易商進(jìn)場交易，做好公開、公平、公正的交易服務(wù)，讓全球主力油商認(rèn)可上海石油期貨。

目前而言，人民幣、美元各有各的結(jié)算優(yōu)勢。監(jiān)管審批部門應(yīng)針對市場情況要做好研究。通過完善的結(jié)算，流通服務(wù)吸引客戶交易。

最后，在法律法規(guī)和風(fēng)險控制方面?？梢詫W(xué)習(xí)境外的國際期貨市場已經(jīng)有很完備的配套規(guī)則和措施，但需要吃透，尤其是結(jié)合自貿(mào)區(qū)政策的特點進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。還要因地制宣，全面細(xì)致的去周密思考問題所在。

一旦中國的石油期貨形成影響力。境外原油期貨交易價格就有可能跟隨中國市場價格走勢。如果交割順暢，目前仍在國外進(jìn)行交易的國內(nèi)交易商必然回歸上海，那時中國的原油期貨才能真正影響世界原油期貨交易格局。