資管新規(guī)下的破與立

王麗娟

被市場(chǎng)視為史上最全、最嚴(yán)的資管新規(guī)終于落地。

4月27日，央行等“一行兩會(huì)一局”《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式對(duì)外發(fā)布。在做足了預(yù)期管理的情況下，此次正式文件的發(fā)布并沒(méi)有給金融市場(chǎng)帶來(lái)過(guò)多的影響，反而顯得有些波瀾不驚。

正如市場(chǎng)早前關(guān)注到的時(shí)間節(jié)點(diǎn)問(wèn)題，正式文件將整改期限放松至2020年底。以近兩年半的過(guò)渡期來(lái)給足緩沖，將集中兌付的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。與此前的征求意見(jiàn)稿相比，正式文件做了多處調(diào)整但整體思路未變，監(jiān)管力度未松。消除多層嵌套、打破剛性?xún)陡?、統(tǒng)一杠桿水平等內(nèi)容，仍是監(jiān)管主向。

這個(gè)涉及銀行、信托、基金、證券、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等多類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的資管新規(guī)一經(jīng)落地，不僅牽涉到上述金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)調(diào)整，也影響著股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)等多個(gè)金融領(lǐng)域的交易現(xiàn)狀。

一場(chǎng)系統(tǒng)性變革正在悄然發(fā)生。身處其中的機(jī)構(gòu)，有的可能傷筋動(dòng)骨，也有的蓄勢(shì)待發(fā);有想要彎道超車(chē)的，也有另辟蹊徑的;有主動(dòng)管理的，也有被動(dòng)改變的。

“近幾年，資管業(yè)的監(jiān)管態(tài)度由鼓勵(lì)創(chuàng)新變?yōu)閷徤鞅O(jiān)管，機(jī)構(gòu)對(duì)去通道、降杠桿的嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)早有預(yù)判，提早改變還有搶占新賽道的機(jī)會(huì)，大家不會(huì)死捱到最終期限的?！蹦硣?guó)有銀行資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。

破而后立，資管新規(guī)或?qū)⒅厮芙鹑跇I(yè)格局，資管業(yè)正在迎來(lái)涅槃重生。

銀行壓力大

資管新規(guī)帶來(lái)的影響，銀行理財(cái)產(chǎn)品首當(dāng)其沖。圍繞著凈值化、去通道、期限匹配等關(guān)鍵詞，銀行理財(cái)產(chǎn)品面臨著質(zhì)與量的雙重壓力。

以打破剛性?xún)陡稙槟康?，銀行理財(cái)產(chǎn)品從保本保收益的業(yè)務(wù)模式向凈值化轉(zhuǎn)型，是影響最為深遠(yuǎn)的一項(xiàng)要求。

資管新規(guī)要求資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，明確了剛性?xún)陡兜恼J(rèn)定及處罰標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)以市值計(jì)量所投金融資產(chǎn)，同時(shí)考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計(jì)量的條件，兼顧市場(chǎng)訴求，允許對(duì)符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計(jì)量。

普益標(biāo)準(zhǔn)的分析師認(rèn)為，凈值化轉(zhuǎn)型將對(duì)銀行的客群營(yíng)銷(xiāo)、系統(tǒng)支持、投資管理等產(chǎn)生較大影響。部分資產(chǎn)管理能力較差的機(jī)構(gòu)將被迫退出銀行理財(cái)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向純代銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

同時(shí)，投資者層面的凈值型產(chǎn)品教育和引導(dǎo)是行業(yè)一大難題，未來(lái)銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品線將仍以穩(wěn)健為主，表現(xiàn)穩(wěn)健且收益具有一定競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品將受到歡迎。

盡管政策層面引導(dǎo)行業(yè)統(tǒng)一打破剛性?xún)陡叮氏却蚱苿傂詢(xún)陡兜你y行仍將遭受巨大的聲譽(yù)損失，并有可能傳導(dǎo)至傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

凈值化管理的導(dǎo)向?qū)⑹广y行理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生質(zhì)的變化，雖然長(zhǎng)期來(lái)看利好銀行業(yè)發(fā)展，但如果缺乏強(qiáng)有力的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和投資能力，一些銀行很可能會(huì)承受聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

在這方面，中小型銀行的壓力更大。代銷(xiāo)或者投顧可能是未來(lái)中小銀行理財(cái)?shù)闹饕较颉?/p>

其次，在清理表外業(yè)務(wù)、期限匹配的監(jiān)管要求之下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量將有明顯的下跌。受資管新規(guī)影響最大的同業(yè)理財(cái)，2017年底存續(xù)余額為3.25萬(wàn)億元，較年初降幅為51.13%，顯示資管新規(guī)的效力提前體現(xiàn)，且這一趨勢(shì)還將持續(xù)下去。

為了對(duì)接銀行現(xiàn)有理財(cái)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，并達(dá)到監(jiān)管所要求的“強(qiáng)化法人風(fēng)險(xiǎn)隔離”，商業(yè)銀行設(shè)立資管子公司或?qū)⑹谴髣?shì)所趨。

今年以來(lái)，已有招商銀行、華夏銀行、北京銀行明確表示探索設(shè)立資管子公司。前期亦有包括光大銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行在此方面嘗試。可以預(yù)見(jiàn)，資管子公司的獲批通道未來(lái)將很快打開(kāi)。

公募較樂(lè)觀

盡管資管新規(guī)以趨嚴(yán)監(jiān)管為主基調(diào)，公募產(chǎn)品中的分級(jí)基金和保本基金可能基本告別歷史舞臺(tái)，但由于對(duì)公募產(chǎn)品涉及范圍有限，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為公募行業(yè)可能是面臨最小調(diào)整的領(lǐng)域，發(fā)展前景相對(duì)樂(lè)觀。

今年正好是公募基金發(fā)展20周年。相對(duì)來(lái)說(shuō)，公募基金在《證券投資基金法》架構(gòu)下已發(fā)展得較為成熟，資管新規(guī)更顯著的作用是對(duì)行業(yè)的進(jìn)一步規(guī)范及優(yōu)化。

公募基金的關(guān)鍵在于攤余成本法與凈值化管理。資管新規(guī)明確了除封閉式產(chǎn)品外，開(kāi)放式產(chǎn)品應(yīng)采取公允價(jià)值估值。截至2018年3月31日，采用攤余成本的貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模73458億元、短期理財(cái)債券型基金規(guī)模6379億元，二者合計(jì)79837億元。接近8萬(wàn)億元的攤余成本法計(jì)量的公募基金是否要凈值化管理，目前還未明確。

銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰認(rèn)為，這兩類(lèi)基金如果也實(shí)行凈值化改造，則對(duì)公募基金行業(yè)影響較大。除此之外，資管新規(guī)對(duì)公募基金幾乎沒(méi)有影響，甚至因?yàn)楣蓟鸸逃械闹贫葍?yōu)勢(shì)，新規(guī)還會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期利好。

公募基金最大的優(yōu)勢(shì)在于，起點(diǎn)較低，收益和風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)家成熟的監(jiān)管體系下，匹配程度已比較成熟。當(dāng)市場(chǎng)的跑道變得合規(guī)，公募基金作為金融資產(chǎn)的“模范生”，會(huì)得到更多投資者的認(rèn)可和支持。

一位基金業(yè)內(nèi)人士向記者表示，此前，銀行理財(cái)產(chǎn)品依靠銀行的銷(xiāo)售渠道以及收益率有保障的產(chǎn)品特點(diǎn)，吸引了許多穩(wěn)健型投資者。如今銀行理財(cái)產(chǎn)品面臨改革，公募基金是最有可能承接這部分投資者的機(jī)構(gòu)。

由于貨幣基金更接近普通投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)健的投資需求，同時(shí)在高流動(dòng)性、類(lèi)保本的安全性和免稅的優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上還有一定的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率”，很有可能再次迎來(lái)發(fā)展高峰期。

信托全面轉(zhuǎn)型？

此次資管新規(guī)全面貫徹“去通道”政策之下，信托業(yè)將再臨陣痛。

作為資管業(yè)態(tài)的一支重要力量，信托業(yè)近幾年接連遭遇嚴(yán)監(jiān)管。從2016年開(kāi)始，信托業(yè)就已進(jìn)入發(fā)行量下降、收益率降低、凈利潤(rùn)下滑的寒冬期。

近年來(lái)，許多信托公司以通道業(yè)務(wù)為主，業(yè)務(wù)額占比可高達(dá)50%以上。未來(lái)，靠通道業(yè)務(wù)為支撐的外延式發(fā)展模式將成為過(guò)去。

截至2017年末，全國(guó)68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)26.25萬(wàn)億元，增幅達(dá)29.81%，其中一部分中小信托公司的資產(chǎn)管理規(guī)模增速顯著。但是仔細(xì)分析來(lái)看，雖然中小信托的規(guī)模增速明顯，但其中主要增加的是被動(dòng)管理型信托業(yè)務(wù)，即通道業(yè)務(wù)。

因此，這些信托公司的規(guī)?；蛎媾R沖高回落，整個(gè)信托業(yè)將面臨收入增長(zhǎng)放緩、報(bào)酬率下滑的挑戰(zhàn)，且難度將甚于銀行理財(cái)和公募基金——由于銀行理財(cái)和表外業(yè)務(wù)收縮，信托的資金來(lái)源以及通道業(yè)務(wù)將受到較大限制，再加上消除嵌套、控制杠桿和期限錯(cuò)配的監(jiān)管政策影響，信托的資管規(guī)模勢(shì)必大幅收縮。

多位信托業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，中短期上，今年二季度信托業(yè)的規(guī)模和增速會(huì)有非常明顯的反轉(zhuǎn)回落，甚至不排除出現(xiàn)斷崖式的下滑，一批信托公司將面臨生存考驗(yàn)，2018年將成為全面轉(zhuǎn)型期。

其中，財(cái)富管理業(yè)務(wù)被視作信托轉(zhuǎn)型最具前景的領(lǐng)域，以適應(yīng)日益增多的超高凈值客戶(hù)對(duì)財(cái)富安全、財(cái)富傳承、全球配置資產(chǎn)的需求。

而作為財(cái)富管理的一個(gè)重要抓手，家族信托日益火爆。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有21家信托公司進(jìn)入家族信托領(lǐng)域，使其成為信托公司當(dāng)前最熱衷的轉(zhuǎn)型重點(diǎn)。

券商早有預(yù)案

資管新規(guī)落地，券商似乎比其他金融機(jī)構(gòu)都更為適應(yīng)合規(guī)化經(jīng)營(yíng)。早在2016年，券商資管業(yè)務(wù)就被套上了“緊箍”，開(kāi)始了去通道的進(jìn)程。

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2017年末，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模16.88萬(wàn)億元，相比2017年一季度末的18.77萬(wàn)億元減少1.89萬(wàn)億元。其中定向資管計(jì)劃產(chǎn)品規(guī)模為14.39萬(wàn)億元，相比2017年一季度末的16.06萬(wàn)億元下滑1.67萬(wàn)億元。去年定向資管縮水規(guī)模占券商資管規(guī)模整體縮水規(guī)模的八成左右，其中減少的主要是通道業(yè)務(wù)。

這一現(xiàn)象，顯然源于監(jiān)管層早前就有的叫停券商通道業(yè)務(wù)之勢(shì)。2016年10月1日起實(shí)施的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，就使得券商從事通道業(yè)務(wù)的成本大幅度上升，業(yè)務(wù)附加值持續(xù)走低。此后監(jiān)管部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)新規(guī)更是全面限制券商通道業(yè)務(wù)，使其規(guī)模難以新增。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著存量業(yè)務(wù)的陸續(xù)到期，通道業(yè)務(wù)規(guī)模還將進(jìn)一步收縮。

券商資管業(yè)務(wù)一般分為兩大類(lèi)，一是通道業(yè)務(wù)，基本在新規(guī)出臺(tái)之后被“卡死”;二是主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，當(dāng)前也面臨銀行委外資金被限制的問(wèn)題，即委外資金將再難有較大增量，到期后也難以續(xù)期，因此不得不轉(zhuǎn)型做權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品。

海通資管相關(guān)人士認(rèn)為，新規(guī)為資管產(chǎn)品的健康發(fā)展指明了方向。投資經(jīng)理必須要注重發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)價(jià)值的資產(chǎn)機(jī)會(huì)，關(guān)注新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新生態(tài)，加強(qiáng)主動(dòng)管理能力，在打破剛兌的要求下，回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)造資產(chǎn)配置價(jià)值。

尤其對(duì)于大型券商，更需要在建立主動(dòng)管理能力上集聚優(yōu)勢(shì)。

中信證券資管業(yè)務(wù)部總監(jiān)魏星認(rèn)為，券商資管依托于證券公司大平臺(tái)，有投研優(yōu)勢(shì)、系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)，投資業(yè)績(jī)并不遜色于其他資管機(jī)構(gòu)，將來(lái)發(fā)展空間更大。從國(guó)際上看，領(lǐng)先的綜合性券商都擁有很好的資產(chǎn)管理平臺(tái)。這也是國(guó)內(nèi)券商資管業(yè)務(wù)可參照的發(fā)展方向。