運用“白加黑”戰(zhàn)法迎接“獨角獸”回歸

陶丹

“獨角獸”登陸A股有實質(zhì)性的進展，上周末出臺的試點辦法對七大新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新企業(yè)給出不同于以往的IPO標準，“獨角獸”登陸A股已經(jīng)進入倒計時。市場上圍繞“獨角獸”IPO的炒作此起彼伏，但大多數(shù)是屬于間接參股或者和“獨角獸”企業(yè)有上下游分工合作關(guān)系，“獨角獸”即便實現(xiàn)上市融資，也很難對這些公司的業(yè)績產(chǎn)生質(zhì)的改變，題材炒作的氣息比較濃厚。而隨著富士康、寧德時代、藥明康德等一些“獨角獸”IPO進入實質(zhì)性階段，未來這些公司上市之后，“獨角獸”概念股的炒作大概率會就此告一段落。即使是首批上市的“獨角獸”，也很有可能在市場過度追捧之下，出現(xiàn)一步到位的走勢。

這點從三六零登陸A股便可初見端倪，2月28日三六零完成重大資產(chǎn)重組上市首日，股價高開低走，最終跌停報收。當天的下跌顯然和三六零的基本面無關(guān)，而是股價大幅上揚、估值高企之下出現(xiàn)“見光死”（見圖1）。

因此，投資者如果一味追高“獨角獸”或者其概念股，在大幅高估的時候買入，將極有可能面臨“站崗放哨”的套牢窘境，這點在去年的雄安新區(qū)概念炒作中就可得到佐證。尤其需要注意，近期美國股市出現(xiàn)調(diào)整，在美上市的中概股也普遍出現(xiàn)回落，在此情形下這些中概股一旦回A股被大幅炒作，則有可能產(chǎn)生泡沫巨大的“世紀之套”。2007年中石油A股頂著“亞洲最賺錢的公司”光環(huán)上市，無視價格已經(jīng)遠超“股神”巴菲特在香港拋售的H股，最終給投資者造成長期套牢。如今十年多過去，中石油股價依然在底部徘徊，堪稱“失去的十年”（見圖2）。

有鑒于此，投資者對于“獨角獸”的回歸可以高度關(guān)注，但不宜在估值過高尤其是遠超美股同一上市公司的情況下盲目介入。而另一方面，“獨角獸”的上市不可避免會給市場帶來資金分流效應(yīng)，對于那些基本面乏善可陳，或缺乏可持續(xù)發(fā)展前景的績差股、偽科技股，長期來看都會形成擠出效應(yīng)，造成其進一步邊緣化。因此，對于借“獨角獸”概念狂炒的中小創(chuàng)，除了極少數(shù)估值合理、基本面有亮點的公司之外，大部分只能算是超跌反彈蹭熱點，過度追漲安全系數(shù)并不高。

如何既參與“獨角獸”的博弈，又不承擔過多的風險？筆者建議大家不妨考慮“白加黑”的戰(zhàn)法。所謂的“白加黑”，一是“白”，就是買入投資價值比較突出、分紅率較高、股價向下空間較小的績優(yōu)白馬股；而以“白”的部分作為基礎(chǔ)市值參與申購“獨角獸”的新股發(fā)行，則是“黑”。“白”的部分看得見，具有實實在在的投資價值，除了打新收益之外，每年還可以通過分紅回收一部分成本。而“黑”的部分，雖然由于中簽率、上市之后漲幅大小，導(dǎo)致收益率高低的不確定，但在“獨角獸”登陸A股初期，出現(xiàn)一波可觀的漲幅幾乎是大概率的事件，而一些發(fā)行規(guī)模較大的“獨角獸”IPO時，中簽率也會比一般的小市值新股要高。因此，“白加黑”的戰(zhàn)法堪稱攻守兼?zhèn)?，在風險可控的范圍之內(nèi)，追求相對確定的收益。收益的來源，包含了打新的無風險利潤、白馬股的分紅以及其股價向上波動帶來的市值增長。

打新的利潤和白馬股的分紅雖然金額難以量化，但不確定的地方只是在于收益率的高低，無關(guān)盈利和虧損；而白馬股股價的波動則存在一定程度的不確定性，尤其是去年表現(xiàn)突出的“漂亮50”近期普遍回調(diào)，讓不少投資者對白馬股的信心有所下降。但筆者堅定認為，在充分調(diào)整之后，真正具有投資價值的白馬股重新面臨新資金的配置需求。這些需求一方面來自“入摩”前后外資等長線資金的買入，另一方面“獨角獸”的發(fā)行也有望帶動資金配置這些白馬股，形成共振向上的效應(yīng)。

作為“白加黑”戰(zhàn)法中的“白”，什么樣的白馬股才是真正值得配置的？筆者給出三個條件，一是市凈率小于1即股價處于“破凈”的狀態(tài)；二是市盈率低于10倍；三是分紅率超過同期銀行定期存款利率。符合上述三個條件的股票，屬于絕對低估的價值洼地，而且具備持續(xù)分紅能力，如果股價近期調(diào)整充分，則安全邊際更高。總體而言，銀行股可作為“白加黑”戰(zhàn)法中的“白”的部分。

從市凈率來看，目前26家銀行股當中有14家股價低于最新一期財報披露的每股凈資產(chǎn)；從市盈率來看，則有多達18家低于10倍，二者重疊的有14家。基于銀行股以往良好的分紅紀錄，這14家銀行股中大部分有望分紅率超過一年期定存的利率。而在前期“漂亮50”的回調(diào)中，銀行股也隨之出現(xiàn)一波調(diào)整，股價不僅低估而且調(diào)整壓力已經(jīng)充分釋放，逢低參與顯然值博率較高。

另一方面，近期披露的年報也顯示，證金公司為代表的“國家隊”席位在去年四季度大舉增倉銀行股（見附表）。雖然年初的放量上漲過程中不排除有逢高減持的可能，這點需要從近期發(fā)布的一季報來進一步佐證，但銀行股近期的回調(diào)已經(jīng)回到四季度“國家隊”增持的區(qū)間，即便是年初有減持，目前的價位也提供了較好的支持，甚至不排除再度逢低增持的可能。

如果投資者立足長線，不妨參考“白加黑”戰(zhàn)法進行布局。由于目前尚不清楚“獨角獸”是在滬市或深市單一市場上市，或者兩市均有涉及，因此投資者不妨針對滬深兩市的低估值銀行股布局，滬市可關(guān)注交通銀行、光大銀行，深市可選擇平安銀行。