今年的盈利面會好于去年

樂松

海外市場波動、中美貿(mào)易戰(zhàn)造成兩次大的波動，震動幅度不小，有國內(nèi)知名私募清倉了美股，并將可能受貿(mào)易戰(zhàn)影響的A股賣出；更有所謂中華保險(xiǎn)研究所郝所長據(jù)此抬出所謂朱格拉周期下行理論，認(rèn)為今年不應(yīng)做股票，做股票會是負(fù)收益，只能做債券等。表面上大盤藍(lán)籌經(jīng)過去年的大幅上漲已經(jīng)不便宜，而中小創(chuàng)的估值仍然偏高（整個(gè)市場平均市盈率近40倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率近50倍），其實(shí)我們應(yīng)該從大的格局看問題，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然強(qiáng)勁時(shí)今年的股市大盤總體上也應(yīng)是向上的，今年股票并非不可做，今年總的盈利面會好于去年。

今年股票投資正當(dāng)其時(shí)

經(jīng)濟(jì)方面，外貿(mào)數(shù)據(jù)保持快速增長，制造業(yè)PMI2月受春節(jié)因素影響有所降低，但3月回升到5.15%，且新訂單指數(shù)反超生產(chǎn)指數(shù)，顯示二季度需求方面仍然強(qiáng)勁。最近出臺的增值稅減稅政策合計(jì)減少企業(yè)負(fù)擔(dān)4000億，按規(guī)劃年內(nèi)還有4000億減稅計(jì)劃，預(yù)計(jì)全年GDP完成與去年6.8%以上目標(biāo)當(dāng)無問題。這些基本可以回應(yīng)所謂朱格拉周期下行是個(gè)偽命題?，F(xiàn)在正好是，2017年年報(bào)和2018年一季報(bào)密集公布期，從已公布的報(bào)表看，大約有70%的公司實(shí)現(xiàn)正增長，沒有什么可以特別憂郁的。即使從純粹的江恩時(shí)間周期的角度看，2月7日以來運(yùn)行了30余日（最好以創(chuàng)業(yè)板為例而不要看現(xiàn)在處于非主流的上證指數(shù)），調(diào)整本身已經(jīng)不可避免了，但更大的震蕩應(yīng)該在5月甚至6月以后甚至9月份以后才會出現(xiàn)，全年的震蕩會比去年大，把握節(jié)奏波段操作很重要。但今年大部分時(shí)間是向上的，全年的格局也不是整體向下的，所以股票并非不可以做。該保險(xiǎn)研究所郝所長的這番言論雖聳人聽聞卻大而無當(dāng)，當(dāng)年在券商跟我同事時(shí)就是我手下敗將，數(shù)次比試都落下風(fēng)，不足為信。

進(jìn)入二季度，方向上，我們對市場整體相對樂觀，但需提防局部的大幅波動。一方面利好的東西不少，新的會計(jì)年度開始，春季開工開始，投資者對經(jīng)濟(jì)的期許又開始提升，大宗商品價(jià)格也開始反彈。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不出意外又將超預(yù)期。6月MSCI正式實(shí)施，除了海外指數(shù)基金外，國內(nèi)MSCI指數(shù)基金也開始發(fā)售，二季度會迎來一定程度的增量資金。同時(shí)我們認(rèn)為資管新規(guī)以及很多對地方政府融資限制的政策雖然將會在后續(xù)時(shí)間段對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，這將很大程度上影響投資者對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，但是時(shí)間上會延期，不會那么快地反映出來。另一方面，最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于貿(mào)易戰(zhàn)和海外市場波動的風(fēng)險(xiǎn)。先是美國總統(tǒng)特朗普宣布要用特別301條款對中國貿(mào)易順差進(jìn)行調(diào)查。4月2日中國對七類128項(xiàng)原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品中止關(guān)稅減讓，4月3日美國公布了根據(jù)301條款對產(chǎn)于中國的約500億美元的商品征稅，美國主要的目的可能是打著平衡貿(mào)易逆差的幌子遏制我國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，針對的是我們《中國制造2025》，中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會4月4日決定，對原產(chǎn)于美國的大豆、汽車、化工品等14類106項(xiàng)商品加征25%的關(guān)稅，同樣也涉及500億美元。實(shí)施日期將視美國政府對我商品加征關(guān)稅實(shí)施情況，另行公布。前所未有的貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)打響，不僅貿(mào)易對經(jīng)濟(jì)的增量不確定起來，同時(shí)發(fā)展也會受到一定限制，合則兩利戰(zhàn)則兩傷。另外在開放的社會里每一次海外市場的大幅波動，都不可避免影響國內(nèi)市場。

風(fēng)格已悄然改變

2018年開年以后雖然出現(xiàn)過短暫的周期股行情，隨后卻成了代表新經(jīng)濟(jì)類股票的天下。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一波高過一波，本周還創(chuàng)出了年內(nèi)新高1918點(diǎn)，現(xiàn)在的點(diǎn)位1850點(diǎn)附近已經(jīng)明顯高于2月初1571點(diǎn)的低位，反觀上證指數(shù)現(xiàn)在的點(diǎn)位3150點(diǎn)附近距離年內(nèi)高點(diǎn)3333點(diǎn)差很多而離3062點(diǎn)低點(diǎn)很近，總體還在低位震蕩。行情的主流和今后的方向看似很清楚，但是很多人也有疑問，認(rèn)為一季度漲勢最好的芯片、大數(shù)據(jù)、AI等高科技類個(gè)股不過曇花一現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板整體估值仍然偏高，在缺乏政策支持的情況下現(xiàn)在的所謂上漲不過是超跌反彈，二季度行情堪憂。我們的觀點(diǎn)與此相反，首先創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)過兩年調(diào)整后且在前些時(shí)候注冊制宣布推遲后已經(jīng)觸底，其次今年春節(jié)以后政策暖風(fēng)已經(jīng)前所未有地吹起了，后續(xù)行情還能延續(xù)。下面我們主要從兩個(gè)方面，主要從邏輯的角度考察一下這類重點(diǎn)科技類公司的后續(xù)持續(xù)力。

1.獨(dú)角獸概念攪動了A股的風(fēng)云

3月30日《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》的發(fā)布具有標(biāo)志性意義。該《意見》規(guī)定試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)是符合國家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

一類是境外上市的大型紅籌企業(yè)，要求其市值不低于2000億元人民幣；另一類是尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊企業(yè)），要求其最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。解決的問題是暫時(shí)虧損的創(chuàng)新型企業(yè)IPO也不受限制，這些獨(dú)角獸企業(yè)主要是上述那幾類高科技企業(yè)的高成長由此也會讓國人分享。

根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，這些高科技公司的細(xì)分龍頭企業(yè)2017-2018年的估值已經(jīng)到達(dá)20多倍市盈率，對這類公司而言已經(jīng)是歷史低點(diǎn)，類似與2012年底、2013年初創(chuàng)業(yè)板大牛市啟動時(shí)的估值水平，不少龍頭公司的銷售額、現(xiàn)金流乃至利潤已經(jīng)出現(xiàn)兩個(gè)季度的正增長且這個(gè)勢頭肯定還會延續(xù)。這樣由點(diǎn)到面的結(jié)果必然會造成這類股票比較強(qiáng)的上漲局面的出現(xiàn)。

另外根據(jù)已披露的2018年第一季度業(yè)績預(yù)告，TMT、醫(yī)藥生物等行業(yè)盈利改善狀況較好。TMT：全球半導(dǎo)體出貨額保持較高增長，存儲器價(jià)格持續(xù)攀升是半導(dǎo)體行業(yè)維持高景氣的核心推動力；集成電路迎來的稅收優(yōu)惠政策有利于加快國產(chǎn)化和自主化進(jìn)程。軟件產(chǎn)業(yè)利潤明顯改善，網(wǎng)絡(luò)安全工程招標(biāo)數(shù)量上升。

2.數(shù)字中國的前景令人振奮

我們注意到工信部于2017年4月印發(fā)《云計(jì)算發(fā)展三年行動計(jì)劃（2017-2019年）》，提出未來三年我國云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的總體思路和發(fā)展目標(biāo)，以及還有《中國制造2025》。電商等的飛速發(fā)展讓我們感覺到了互聯(lián)網(wǎng)金融的超越世界平均水平的發(fā)展，后來有了每年一度的烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會，這些更多地集中在客戶端（TOC）和數(shù)字中國的基礎(chǔ)建設(shè)。現(xiàn)在更重磅的要來了。今年4月22日至25日將在福州召開首屆數(shù)字中國建設(shè)峰會，以后每年召開。會議由網(wǎng)信辦、發(fā)改委、工信部、福建省主辦，會議主題“以信息化驅(qū)動現(xiàn)代化，加快建設(shè)數(shù)字中國”，是中國規(guī)模最大的國家級信息化會議，ICT行業(yè)頂尖企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)將參加峰會。這標(biāo)志著數(shù)字福建等開始向全國推廣，這次是對企業(yè)端的大發(fā)展（TOB）。加大自主創(chuàng)新會增強(qiáng)在國際貿(mào)易戰(zhàn)中的地位，有利于中國制造業(yè)升級，長期看“數(shù)字中國”將成為未來國家經(jīng)濟(jì)的主要支撐點(diǎn)。

也就是說從大約2000年開始，歷經(jīng)硬件發(fā)展和軟件在客戶端的一些發(fā)展，2018年起隨著5G、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)的廣泛運(yùn)用，萬物互聯(lián)、工業(yè)互聯(lián)、人工智能成為可能，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和人工智能發(fā)展為標(biāo)志的數(shù)字中國的新時(shí)期已經(jīng)到來。政策、產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、公司會形成共振，2020年將是成熟爆發(fā)之年，原因不僅是十三五規(guī)劃結(jié)束之年同時(shí)也是這些技術(shù)應(yīng)用的成熟爆發(fā)之年。智能駕駛、電子政務(wù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、金融科技等已經(jīng)有相應(yīng)鼓勵(lì)發(fā)展的措施出臺。這次福州會議有兩個(gè)主線：電子政務(wù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。電子政務(wù)，即強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)在各個(gè)部門、領(lǐng)域間的融合，突出大數(shù)據(jù)的運(yùn)用；數(shù)字經(jīng)濟(jì)，數(shù)據(jù)化與工業(yè)化的結(jié)合，歸結(jié)為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。數(shù)字中國說到底就是軟件定義中國，定義到每一個(gè)點(diǎn)就是一個(gè)突破口。2014-2017年美國就是這樣發(fā)展過來的，股市出現(xiàn)了云計(jì)算的大牛市，中國有些滯后但也會到來！國家電子政務(wù)數(shù)字平臺招標(biāo)，有三家上市公司參與了。廣東省最近召開了全省的數(shù)字中國大會。步驟上，芯片、5G、物聯(lián)網(wǎng)等底層技術(shù)會在2020年爆發(fā)，然后軟件層面云計(jì)算大數(shù)據(jù)等應(yīng)用發(fā)力。證券市場最主要的特點(diǎn)就是往往領(lǐng)先于整個(gè)經(jīng)濟(jì)或一些重點(diǎn)行業(yè)的表現(xiàn)，在已有充分預(yù)期的情況下行情就會開始了，而后續(xù)的持續(xù)力跟行業(yè)和經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展密切相關(guān)。由此先有政策和融資的支持，然后業(yè)績和估值的底部出現(xiàn)，最后訂單也兌現(xiàn)業(yè)績，估值逐步提升?？傮w上看，我們認(rèn)為科技股的未來發(fā)展是令人振奮的。

風(fēng)格轉(zhuǎn)換的原因我們以前說過，一定會發(fā)生在大盤有動蕩時(shí)，今年迄今發(fā)生兩次大動蕩部分轉(zhuǎn)換便顯露出來了，若還有大的震蕩轉(zhuǎn)換會更加徹底。據(jù)統(tǒng)計(jì)現(xiàn)在只是改變了去年一邊倒的狀況，大盤藍(lán)籌和中小創(chuàng)中的優(yōu)質(zhì)龍頭股都有表現(xiàn)了，變得平衡了，而如前所述現(xiàn)在還只是部分龍頭公司和部分重點(diǎn)行業(yè)有所表現(xiàn)，從估值的角度尚未達(dá)到全面的可轉(zhuǎn)換地步；大盤藍(lán)籌還沒那么高，中小創(chuàng)也沒那么低，所以預(yù)期今后的行情將是一個(gè)平衡的局面，一些大盤藍(lán)籌調(diào)整多了自然還有再次上升的動力，酒類如此，銀行也是如此，它們會是大盤的穩(wěn)定器，在此就不全面展開了。操作上只需到時(shí)適當(dāng)配置即可。目前更多的精力放在挑選新經(jīng)濟(jì)類好股，若可能適當(dāng)做出一些高中低層次更好。如果這類科技創(chuàng)新類企業(yè)能走出一波行情，今年的股票盈利面肯定會增加，由此最終會改變?nèi)ツ暌患矣偶姨潛p的局面。注意要防止全年的震蕩會比去年大，但只要抓住行情主線，把握節(jié)奏波段操作，一定會增加盈利。