明星私募調(diào)倉(cāng)路徑曝光：王亞偉舍大連熱電趙軍進(jìn)夢(mèng)百合

林偉萍

隨著上市公司2017年年報(bào)的密集披露，私募2017年四季度的調(diào)倉(cāng)路徑逐漸浮出水面。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日，在已經(jīng)披露2017年年報(bào)的1794家上市公司中，393家上市公司十大流通股東中出現(xiàn)了私募基金的身影。且79只個(gè)股為去年四季度私募新進(jìn)個(gè)股，其中不乏千合資本、重陽(yáng)投資、淡水泉等知名私募旗下產(chǎn)品的名字。

從私募去年四季度布局和今年以來(lái)的調(diào)研情況看，新興行業(yè)的龍頭股成為私募關(guān)注的重點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，成長(zhǎng)股未來(lái)的行情依然值得被看好，全年消費(fèi)股仍是主線，科技股的配置價(jià)值提升，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，周期股以階段性行情為主。

此外，業(yè)內(nèi)人士表示，雖然受市場(chǎng)影響，部分私募短期業(yè)績(jī)可能會(huì)不太理想，但短期的業(yè)績(jī)和排名并不重要，重要的是能在市場(chǎng)中“活下來(lái)”并活得長(zhǎng)久，而從目前中國(guó)私募發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，顯然價(jià)值型私募的生存時(shí)間更為長(zhǎng)遠(yuǎn)、生存狀態(tài)更為健康。

明星私募四季度持股“大換血”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日，在已經(jīng)披露2017年年報(bào)的1794家上市公司中，十大流通股東中出現(xiàn)私募基金的公司有393家。其中新進(jìn)79只個(gè)股，剔除987只個(gè)股。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，化工、醫(yī)藥生物、電子、輕工業(yè)制造、機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)和計(jì)算機(jī)是私募行業(yè)持股最為集中的七大領(lǐng)域。

截至4月2日，在比亞迪、海航控股和上汽集團(tuán)3只個(gè)股中，私募持倉(cāng)市值最大，分別高達(dá)82.4億元、72.2億元和46.4億元。而木林森私募合計(jì)持股占比高達(dá)43.01%，位居第一。具體來(lái)看，木林森四季度獲得7只陽(yáng)光私募持倉(cāng)，新增持倉(cāng)561萬(wàn)股。2017年末私募合計(jì)持倉(cāng)規(guī)模已達(dá)6981萬(wàn)股。其次為瑞貝卡、安通控股和華立股份，私募合計(jì)持股占流通股比例分別為19.28%、17.37%和16.08%。增持方面，私募增持安通控股、安奈兒和三圣股份3只個(gè)股比例居前，相較去年三季度，私募分別增持7088.6萬(wàn)股、279.9萬(wàn)股、1511.8萬(wàn)股，占流通股比例分別為14.73%、11.2%、10.5%。

新進(jìn)個(gè)股行業(yè)分布上，醫(yī)藥生物類個(gè)股最受追捧，其次為公用事業(yè)、食品飲料、輕工業(yè)制造、汽車、機(jī)械設(shè)備和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。就新進(jìn)個(gè)股而言，岱勒新材和杭氧股份絕對(duì)是私募的“寵兒”，兩只個(gè)股4季度均獲得了4只私募產(chǎn)品的進(jìn)駐。此外，岱美股份、澳洋順昌、中威電子、佛燃股份4只個(gè)股四季度獲得3只私募產(chǎn)品進(jìn)駐。

其中，明星私募的調(diào)倉(cāng)換股一直是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。從已披露的年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，去年四季度王亞偉持倉(cāng)可謂是“大換血”。2017年末，王亞偉旗下私募產(chǎn)品已經(jīng)從其“舊愛(ài)”大連熱電前十大流通股東名單中消失，同時(shí)還對(duì)天威視訊、同有科技進(jìn)行了減持，對(duì)北京城鄉(xiāng)、福斯特則持股不變；此外，新進(jìn)金種子酒300萬(wàn)股，占比0.54%，位列第九大流通股股東。

具體來(lái)看，大連熱電和王亞偉的淵源可追尋到2016年，千合資本旗下的昀灃證券投資集合四季度新進(jìn)成為大連熱電第九大股東，持有130萬(wàn)股。2017年一季度和三季度，千合資本還對(duì)大連熱電不斷增持，合計(jì)持股278.14萬(wàn)股，但在大連熱電2017年年報(bào)中，已經(jīng)難覓千合資本的身影。

天威視訊同樣曾經(jīng)是王亞偉的“心頭好”。2017年三季度，天威視訊前十大流通股東名單中，千合資本旗下產(chǎn)品占據(jù)了5個(gè)名額。而從最新的2017年年報(bào)來(lái)看，昀灃3號(hào)、昀灃5號(hào)和千紙鶴1號(hào)3只產(chǎn)品已從天威視訊前十大流通股東名單中消失，其中昀灃3號(hào)證券投資信托將其持有的100萬(wàn)股天威視訊清倉(cāng)。而繼續(xù)持有該股的昀灃證券投資信托和昀灃4號(hào)也對(duì)天威視訊進(jìn)行了減持，最新持股分別為100萬(wàn)股和96.93萬(wàn)股。

值得注意的是，遭減持的大連熱電和天威視訊以及同有科技2017年業(yè)績(jī)均出現(xiàn)下滑，凈利潤(rùn)同比分別下降75.31%、22.22%、60.53%。不過(guò)，王亞偉新進(jìn)的金種子酒2017年業(yè)績(jī)同樣不佳，公司2017年度凈利潤(rùn)819萬(wàn)元，較上年減少51.88%，而這也是已披露2017年年報(bào)的白酒行業(yè)上市公司中首份業(yè)績(jī)下滑的成績(jī)單。 此外，裘國(guó)根旗下的重陽(yáng)投資去年四季度繼續(xù)持有上海家化和天士力，新進(jìn)國(guó)投電力和合眾思?jí)褍芍还善?，分別位列上市公司第七大和第五大流通股股東。分析來(lái)看，國(guó)投電力和合眾思?jí)丫鶠榧?xì)分行業(yè)龍頭股，合眾思?jí)?017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.52億元，同比增長(zhǎng)161.33%。敦和資產(chǎn)去年四季度也新晉成為廣濟(jì)藥業(yè)和金禾實(shí)業(yè)的前十大流通股東。除此以外，淡水泉增持華海藥業(yè)、中材科技持股不變，新進(jìn)夢(mèng)百合；高毅資產(chǎn)新進(jìn)東江環(huán)保和宜通世紀(jì)；惠正投資新進(jìn)順絡(luò)電子。

從二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，截至4月3日收盤，今年以來(lái)上證指數(shù)累計(jì)下跌5.16%。對(duì)比來(lái)看，知名私募新進(jìn)或持倉(cāng)個(gè)股總體表現(xiàn)要優(yōu)于大盤表現(xiàn)。如千合資本持股不變的福斯特同期股價(jià)累計(jì)上漲10.18%，同有科技同期股價(jià)累計(jì)上漲21.14%。重陽(yáng)投資繼續(xù)持有的上海家化和天士力同期分別上漲5.44%和24.82%，新進(jìn)的合眾思?jí)牙塾?jì)上漲1.64%。（見(jiàn)附表）

“私募作為機(jī)構(gòu)投資者，其調(diào)倉(cāng)動(dòng)向?qū)τ谄胀ㄍ顿Y者具有一定的參考意義?；剡^(guò)頭來(lái)看，無(wú)論是從私募去年四季度新進(jìn)個(gè)股的一季度市場(chǎng)表現(xiàn)，還是持股風(fēng)格來(lái)看，去年四季度私募機(jī)構(gòu)的加倉(cāng)操作都應(yīng)該算是比較成功的。”復(fù)利資本創(chuàng)始人王磊對(duì)《紅周刊》記者表示。

他分析，首先私募去年四度新進(jìn)個(gè)股中，醫(yī)藥生物板塊個(gè)股最多。而實(shí)際醫(yī)藥生物板塊正是一季度漲得最好的板塊之一，年初至今累計(jì)漲幅超過(guò)7%，板塊指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出2015年以來(lái)的新高；其次，去年四季度私募扎堆新進(jìn)的醫(yī)藥生物、食品飲料、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，都是防守性和防御性比較強(qiáng)的行業(yè)，也就是說(shuō)私募在去年年底的投資風(fēng)格是偏向于防守的。而從大盤指數(shù)來(lái)看，其年初至今跌幅在5%以上，下跌趨勢(shì)中偏防守的風(fēng)格，往往能取得更好的結(jié)果。

新興行業(yè)龍頭成私募布局和調(diào)研重點(diǎn)

今年以來(lái)，隨著藍(lán)籌股的集體調(diào)整，疊加新經(jīng)濟(jì)、獨(dú)角獸企業(yè)回歸的政策暖風(fēng)頻吹，科技和互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的新興行業(yè)龍頭公司正處在一輪猛烈的政策紅利期中。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月3日，在今年以來(lái)機(jī)構(gòu)調(diào)研的1538只個(gè)股中，中小創(chuàng)股票多達(dá)1148只，占比75%。從調(diào)研行業(yè)分布來(lái)看，計(jì)算機(jī)、通信、專用設(shè)備、化工、醫(yī)藥等是機(jī)構(gòu)投資者集中調(diào)研的行業(yè)。

值得注意的是，新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)龍頭正是私募投資者調(diào)研和布局的重點(diǎn)。今年以來(lái)機(jī)構(gòu)調(diào)研熱情最高的兩家公司，華東醫(yī)藥和?？低暦謩e為各自細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)龍頭。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，華東醫(yī)藥公布2017年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)17.80億元，同比增長(zhǎng)23.01%；海康威視2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)94億元，同比增長(zhǎng)26.60%。此外，啟明星辰、康泰生物、和而泰等新興行業(yè)龍頭今年以來(lái)也受到了淡水泉、朱雀投資、和聚投資、尚雅投資等百億級(jí)私募的追捧。而立訊精密則相繼獲得永安國(guó)富、源樂(lè)晟資產(chǎn)、重陽(yáng)投資三巨頭現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研。

其實(shí)從上市公司2017年年報(bào)也透露出，知名私募早在去年四季度就已經(jīng)對(duì)新興行業(yè)龍頭股進(jìn)行了布局。如去年4季度金剛石工具龍頭岱勒新材，獲得了尚泰1號(hào)、2號(hào)和5號(hào)證券投資基金，以及標(biāo)樸1號(hào)證券投資基金4只私募產(chǎn)品進(jìn)駐，合計(jì)持有岱勒新材124.1萬(wàn)股，占流通A股比例為6.02%。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，岱勒新材2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.11億元，同比增長(zhǎng)183.33%。

惠正投資新進(jìn)801.6萬(wàn)股的順絡(luò)電子，其為國(guó)內(nèi)電感行業(yè)龍頭。公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，自2017年一季度以來(lái)，各報(bào)告期業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)53.63%、59.18%、74.3%和76.07%。和聚投資去年四季度新進(jìn)的佳訊飛鴻則為智能指揮龍頭，截至四季度末，和聚投資持有佳訊飛鴻709.88萬(wàn)股，占比1.19%。

對(duì)此，星石投資合伙人、首席策略師劉可在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示：“全年消費(fèi)股仍是主線，科技股的配置價(jià)值提升，周期股伴隨宏觀震蕩波動(dòng)以階段性行情為主?！?/p>

具體來(lái)看，劉可進(jìn)一步分析說(shuō)，消費(fèi)股方面，看好具備技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新型企業(yè)，如醫(yī)藥生物行業(yè)重點(diǎn)看好受益于一致性評(píng)價(jià)的仿制藥龍頭和具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的老牌創(chuàng)新藥。商貿(mào)零售行業(yè)重點(diǎn)看好具備商業(yè)模式創(chuàng)新，與新零售緊密結(jié)合的相關(guān)企業(yè)?？萍脊煞矫?，主要看好OLED、互聯(lián)網(wǎng)金融等板塊。OLED主要受益于消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)的下游需求回暖，以及原材料漲價(jià)所帶來(lái)的行業(yè)集中度提高?；ヂ?lián)網(wǎng)金融主要受益于流量紅利、信息優(yōu)勢(shì)所帶來(lái)的需求提升，以及互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管逐步完善所帶來(lái)的市場(chǎng)集中度提高。周期股方面，主要看好有色金屬、航空等板塊。有色金屬主要受益于全球需求回暖，部分大宗商品價(jià)格有一定漲價(jià)動(dòng)力；航空主要受益于消費(fèi)升級(jí)以及民航領(lǐng)域的國(guó)企混合所有制改革。

重陽(yáng)投資聯(lián)席首席投資官陳心則對(duì)記者表示，春節(jié)后中小創(chuàng)的反彈有其自我修復(fù)的內(nèi)在動(dòng)因，也有政策方面的外部引導(dǎo)，但風(fēng)格徹底轉(zhuǎn)換、切換到單邊牛市的可能性還是很小，市場(chǎng)更大概率會(huì)演繹一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。對(duì)于獨(dú)角獸企業(yè)的回歸，陳心認(rèn)為利弊均很明顯，投資者在對(duì)待“獨(dú)角獸”相關(guān)企業(yè)時(shí)，需持有謹(jǐn)慎態(tài)度。 “太熱的東西還是謹(jǐn)慎碰，我們一定會(huì)關(guān)注研究‘獨(dú)角獸概念公司，但介入的話還需要多看一看?！标愋奶寡?。

價(jià)值型私募“活”得更長(zhǎng)久

“在資本市場(chǎng)上，短時(shí)間內(nèi)的成功具有很大的偶然性，但如果連續(xù)十年或者幾十年取得成功，那才是偶然中的必然。”王磊分析。

受今年二級(jí)市場(chǎng)大幅調(diào)整影響，不少股票型私募開(kāi)局不利。截至4月3日，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在6209只股票策略類私募產(chǎn)品中，僅有2368只私募產(chǎn)品今年以來(lái)取得了正收益，這也意味著超過(guò)六成的私募產(chǎn)品今年業(yè)績(jī)“不達(dá)標(biāo)”，其中不乏一些老牌知名私募業(yè)績(jī)同樣遭遇“滑鐵盧”。

以去年四季度私募新進(jìn)個(gè)股為例，《紅周刊》記者粗略統(tǒng)計(jì)，截至4月2日，私募新進(jìn)的79只個(gè)股中，今年以來(lái)53只個(gè)股取得負(fù)收益，其中德新交運(yùn)、晉億實(shí)業(yè)、哈爾斯、伊力特等跌幅均在20%以上，廣晟有色、三維工程、美菱電器、夢(mèng)百合、德?tīng)栁磥?lái)、金種子酒業(yè)等跌幅均在15%以上。

也許是受了個(gè)股的影響，不少私募產(chǎn)品今年的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。如王亞偉旗下的“千合紫荊1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”截至3月15日累計(jì)收益為-5.31%，“云豹三號(hào)”截至3月9日收盤累計(jì)收益-0.57%。清水源投資代表產(chǎn)品“清水源1號(hào)”截至3月23日累計(jì)收益為-14.44%。景林資產(chǎn)旗下的“景林豐收證券投資集合資金信托計(jì)劃”，截至2月28日累計(jì)收益-3.82%。業(yè)績(jī)不太理想的同樣還有2017年度股票策略類的私募冠軍產(chǎn)品“天成壹號(hào)”，截至3月30日累計(jì)收益為-7.64%。

不過(guò)，短期產(chǎn)品業(yè)績(jī)并不能體現(xiàn)私募實(shí)力。例如上文提到的“景林豐收”，自2007年成立以來(lái)累計(jì)收益534.49%，年化18.44%，同期滬深300收益僅為44.64%?！扒Ш献锨G1號(hào)”自2015年成立以來(lái)累計(jì)收益48.23%，年化14.45%。此外，部分私募產(chǎn)品已出現(xiàn)企穩(wěn)回升的狀態(tài)，例如“云豹三號(hào)”，截至3月9日的凈值已較2月9日增長(zhǎng)近4%。

王磊分析說(shuō)，在國(guó)外通常都以5年～10年為周期來(lái)進(jìn)行考核，而非一年或幾個(gè)月的業(yè)績(jī)來(lái)考核?！氨热缯f(shuō)，某年突然押中一只重組成功的‘黑馬，那私募產(chǎn)品當(dāng)年的業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)翻番，但這是偶然事件，第二年、第三年，如果沒(méi)有押中，那產(chǎn)品業(yè)績(jī)就將隨之暗淡。”王磊接著分析，“雖然趨勢(shì)投資、價(jià)值分析等投資方式短時(shí)間內(nèi)能取得不錯(cuò)的收益，但拉長(zhǎng)周期來(lái)看，這些操作策略使得產(chǎn)品波動(dòng)較大，好的時(shí)候賺得多，差的時(shí)候虧得也多。所以，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，只有長(zhǎng)線價(jià)值投資派的私募才能夠長(zhǎng)期在市場(chǎng)生存下來(lái)，巴菲特就是一個(gè)非常好的例子。”

尚雅投資董事長(zhǎng)石波在今年的公開(kāi)活動(dòng)中也分享他對(duì)價(jià)值投資的看法。“2009年我買了三安光電，3年漲了10倍就賣了，但是最后發(fā)現(xiàn)它漲了163倍。所以長(zhǎng)期投資要看長(zhǎng)線，不要被短期的炒作和市場(chǎng)觀點(diǎn)誤導(dǎo)了?，F(xiàn)在就是比定力和視角，你要長(zhǎng)期賺錢還是短期盈利，短期的話，每次都是賭博；長(zhǎng)期的話，這些公司會(huì)給你帶來(lái)高額的回報(bào)?！?/p>

他表示，過(guò)去是按PE進(jìn)行估值，因?yàn)橹袊?guó)的股票估值都很高。現(xiàn)在選股要看公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）指標(biāo)，真正好的公司ROE是非常高的。ROE決定了企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值，過(guò)去A股漲幅高的貴州茅臺(tái)、格力電器、伊利股份，它們其實(shí)每年的平均增速也就20%，但是最后股票會(huì)漲100多倍，原因就是ROE水平非常高。