“入摩”在即，A股新風(fēng)口在哪里？

MSCI是美國指數(shù)編制公司摩根士丹利資本國際一款新興市場(chǎng)指數(shù)。MSCI將于北京時(shí)間5月15日凌晨公布其半年度指數(shù)調(diào)整的結(jié)果。在此次半年度審議中，MSCI將會(huì)根據(jù)其全球統(tǒng)一的指數(shù)方法論、并結(jié)合對(duì)于A股的特別要求（大盤股、過去12個(gè)月期間停牌不超過50天、以及屬于滬深港通標(biāo)的范圍內(nèi)等條件）來確定6月份正式被納入標(biāo)的。6月A股的部分股票將正式被納入該指數(shù)的計(jì)算，成為其成分股。海外的很多大機(jī)構(gòu)都會(huì)根據(jù)他們編制的指數(shù)進(jìn)行投資配置。

外資更加青睞藍(lán)籌股

據(jù)券商估計(jì)：大約有229只A股此次或被納入MSCI指數(shù)體系，總量上與當(dāng)前231只樣本相差不大，但雙向進(jìn)出影響的個(gè)股可能多達(dá)近100只。潛在被新納入的股票主要集中在年初以來表現(xiàn)較好的板塊如醫(yī)療保健、消費(fèi)品等領(lǐng)域，股價(jià)上漲使其從原來的中盤股晉升為大盤股所致（我們估計(jì)如片仔癀、通化東寶、科倫藥業(yè)等）。而潛在被移出的標(biāo)的則主要集中在表現(xiàn)較差的周期品、券商等板塊（我們估計(jì)如徐工集團(tuán)、小商品城、銅陵有色、國金證券等）。

整體來看，預(yù)計(jì)納入樣本中權(quán)重排名靠前個(gè)股為貴州茅臺(tái)、中國平安、招商銀行、?？低曇约捌职l(fā)銀行等;較當(dāng)前權(quán)重增加幅度最大的是片仔癀、通化東寶、科倫藥業(yè);攤薄最多的是貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份和中國太保。結(jié)合此次2.5%的部分納入可能帶來的106億美元的資金規(guī)模以及個(gè)股日均成交情況，消化資金流入所需時(shí)間最長(zhǎng)的標(biāo)的包括海天味業(yè)、中國電建、長(zhǎng)江電力、陸家嘴等。

調(diào)整后的新MSCI中國指數(shù)包括的海外中資股可能從當(dāng)前的153只擴(kuò)容至約219只。如上文中所說，A股被統(tǒng)一納入樣本篩選之后降低了指數(shù)進(jìn)入門檻，使得之前不滿足進(jìn)入指數(shù)的中小盤股票得以被納入。我們預(yù)計(jì)，權(quán)重增加最多的個(gè)股包括藥明生物、首控集團(tuán)、金瑞斯生物等;而權(quán)重可能被明顯攤薄的成份股包括阿里巴巴、騰訊、百度和中海油等。按照消化被動(dòng)資金流動(dòng)所需要的天數(shù)看，青島港、中國能源建設(shè)、首控集團(tuán)、國泰君安等所需要的流入交易時(shí)間最長(zhǎng);而相反寧滬高速、阿里健康、阿里影業(yè)和青島啤酒所需要的流出交易時(shí)間最長(zhǎng)。

資金方面，當(dāng)前通過深港通、滬港通途徑已經(jīng)購入6100億，加上QFII一共有大約7500億資金已經(jīng)進(jìn)入中國市場(chǎng)。6月1日以后，大部分將以指數(shù)配置為主，當(dāng)然也仍然有主動(dòng)買入的藍(lán)籌股、醫(yī)藥股和科技股，長(zhǎng)期看預(yù)期會(huì)帶來更多增量資金。這對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定非常重要。尤其是現(xiàn)在市場(chǎng)存量資金博弈，新增資金不足的情況下?？傮w上，外資會(huì)更加青睞藍(lán)籌股，毫無疑問這是外資配置的重點(diǎn)。從影響來說，“入摩”對(duì)于市場(chǎng)短期影響是確定而積極的，但對(duì)于市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)影響有限。以韓國和臺(tái)灣股市納入MSCI后走勢(shì)情況為例：納入后1個(gè)月內(nèi)指數(shù)有2%～9%短期波段機(jī)會(huì)，但對(duì)于市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)影響有限。

大盤下行空間基本被封殺

俱往矣，看今后的股市已重新開啟上升之路。

經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇中，市場(chǎng)在恢復(fù)中。應(yīng)該說前四月除了年初經(jīng)濟(jì)有慣性沖高外，正好疊加了一些不好的因數(shù)。首先，一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，由此各方分歧加大不足為奇。5月10日最新公布的CPI由于豬肉價(jià)格的連續(xù)下降到達(dá)1.8%，從積極的角度看貨幣政策有繼續(xù)發(fā)揮作用的可能;其次由于去年大盤藍(lán)籌普遍漲幅不小，所以只要沒有超預(yù)期就往往被處以不及預(yù)期造成兌現(xiàn)性拋售;資管新規(guī)4月底才出臺(tái)，讓市場(chǎng)普遍報(bào)過分悲觀預(yù)期，其實(shí)出臺(tái)后比較緩和，時(shí)間上也有延長(zhǎng)實(shí)施的空間;再次，外部沖擊從年初就是負(fù)面的，隨后又有中美爆發(fā)大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂，有人甚至以當(dāng)年日本廣場(chǎng)協(xié)議受長(zhǎng)期打壓，經(jīng)濟(jì)會(huì)有一蹶不振多年。

本月開始不僅美國人來找我們談了，我們還要馬上去美國再談，兩國首腦也通話談到經(jīng)貿(mào)合作是兩國發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，前景總體上趨于緩和。以上幾點(diǎn)若有些什么不好的話，其實(shí)最危急的時(shí)間已過。一些符合國家產(chǎn)業(yè)政策，受到國家政策支持和扶持的優(yōu)勢(shì)行業(yè)（注意今年起支持力度與以往明顯不同）完全可以作為優(yōu)選的對(duì)象，大的消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)會(huì)勢(shì)不可擋。

就市場(chǎng)本身而言，我們一直在提一個(gè)觀點(diǎn)，就是2015年牛市結(jié)束后，2016年初上證指數(shù)2638點(diǎn)已經(jīng)就是調(diào)整的底部了，時(shí)間看似很短但由于跌幅足夠已經(jīng)達(dá)到調(diào)整目的，這就像2007年牛市完結(jié)后由于連續(xù)暴跌，上漲兩年多的牛市調(diào)整在2008年11月1664點(diǎn)已經(jīng)見到大底了。若無大的意外，應(yīng)該不會(huì)輕易打破了。創(chuàng)業(yè)板2018年2月的低點(diǎn)也是一個(gè)重要低點(diǎn)，短期沒有被擊穿的可能，尤其是一些細(xì)分龍頭公司已經(jīng)達(dá)到歷史估值低位，重回下降通道的可能已經(jīng)可以排除。站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上，以慣常的上證指數(shù)為例，市場(chǎng)經(jīng)過2月初高點(diǎn)以來的調(diào)整，總體已超過60個(gè)交易日，本周已開始走出下降通道，有逐步開始上升征程的態(tài)勢(shì)。同時(shí)今年年初以來藍(lán)籌股經(jīng)過調(diào)整最近見底回升，因?yàn)榘?017年底新的業(yè)績(jī)看的估值已經(jīng)與2638點(diǎn)差別不很大。

在A股“入摩”之前，不管主動(dòng)還是被動(dòng)都會(huì)配置藍(lán)籌股，這樣大盤繼續(xù)下行的空間也基本封殺了。總之，我們認(rèn)為今年仍然不是單邊下跌的（大的下跌已經(jīng)結(jié)束），最起碼仍是震蕩市，市場(chǎng)亮點(diǎn)太多而并非滿盤皆墨的行情，作為職業(yè)投資人，都要去完成應(yīng)該完成的增長(zhǎng)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)年度的復(fù)利增值，就像巴菲特，四十多年實(shí)現(xiàn)平均20%多的年均增長(zhǎng)（不用太高，但要努力實(shí)現(xiàn)一定年度目標(biāo)），從這個(gè)意義上講，萬源歸宗，我們的目標(biāo)也是一致的。

藍(lán)籌股“搭臺(tái)”，科技醫(yī)藥股“唱戲”

5月5、6日巴菲特股東大會(huì)召開，股神光芒萬丈，價(jià)值投資風(fēng)頭一時(shí)無二，A股入摩總體上利好的也是藍(lán)籌股，有利于大盤各個(gè)指數(shù)的穩(wěn)定。但我們要知道，世界股市的歷史上還有以投資成長(zhǎng)股著稱的彼得林奇，有以時(shí)空理論為基礎(chǔ)、尊重市場(chǎng)的江恩和以反身性原理為哲學(xué)基礎(chǔ)，認(rèn)為市場(chǎng)總是錯(cuò)的，成功案列不斷且迄今仍在活躍的索羅斯。我們也不是絕對(duì)的價(jià)值投資者，而是挑選好股也注重趨勢(shì)和波段的市場(chǎng)實(shí)踐者，生存和發(fā)展是我們的客觀需要。落實(shí)到股市上，我們懷疑這次A股入摩帶來的股市行情可能更多的是藍(lán)籌“搭臺(tái)”、科技醫(yī)藥“唱戲”的結(jié)局。

雖然藍(lán)籌股也到了重新買入的時(shí)機(jī)，今年的市場(chǎng)總體上比較均衡，但今年迄今比較突出板塊彈性更大的可能主要集中在科技和醫(yī)藥板塊上。

今年一個(gè)重要特點(diǎn)是代表未來發(fā)展的一些前沿科技股的崛起，這一趨勢(shì)還在延續(xù)。不要誤解說這僅僅是個(gè)股行情，其實(shí)比較明顯的是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)明顯不同于上證指數(shù)，呈現(xiàn)的是總體上升的趨勢(shì)。芯片、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算表現(xiàn)出從低位資金持續(xù)的買入，長(zhǎng)期發(fā)展不容小覷。由于我們上期已做過較深入的分析，在此就不贅述了，只是再次強(qiáng)調(diào)這是以智能技術(shù)為中心，以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為標(biāo)志的新一輪科技革命，一些龍頭企業(yè)的景氣度有可能維持較長(zhǎng)的時(shí)間。唯此我們對(duì)未來沒有理由悲觀。

醫(yī)藥在今年一季度別的板塊業(yè)績(jī)下跌過程中出現(xiàn)了罕見的業(yè)績(jī)上升，甚至可以發(fā)現(xiàn)這是自2011年以來單個(gè)季度業(yè)績(jī)最好的。所以在上證指數(shù)自2月以來整體下跌60個(gè)交易日的同時(shí)，醫(yī)藥指數(shù)呈現(xiàn)的也是明確的上升趨勢(shì)。甚至比創(chuàng)業(yè)板指數(shù)還要強(qiáng)，不僅漲幅高達(dá)20以上且還在不斷創(chuàng)出新高。去年底今年初我們?cè)f過2017年光喝酒不吃藥的時(shí)代會(huì)成為過去，隨著業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升，上漲有了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，預(yù)期未來仍有延續(xù)的可能。很可能這個(gè)行業(yè)是去年的白酒板塊，漲勢(shì)會(huì)維持一年。

傳統(tǒng)周期行業(yè)去年靠供給側(cè)改革出現(xiàn)了較大一波行情，但靠自身內(nèi)生增長(zhǎng)的行業(yè)也有。比如化工?；A(chǔ)化工不僅年報(bào)業(yè)績(jī)非常好，今年一季度繼續(xù)表現(xiàn)良好，整個(gè)行業(yè)景氣度大幅提升。今年一季度行業(yè)營業(yè)收入2889億元，同比增加11%，凈利潤261億元，同比增長(zhǎng)50%，幅度很大。25個(gè)子行業(yè)的業(yè)績(jī)也大多為正，最突出的是滌綸長(zhǎng)絲、橡膠助劑、草甘膦、醋酸等。今后的發(fā)展仍可期待。

值得注意的是券商板塊由于交投清淡和自營等業(yè)務(wù)下滑，業(yè)績(jī)不太理想，但由于估值處于歷史低位區(qū)域，新披露的消息看，證金、匯金等機(jī)構(gòu)對(duì)不少龍頭券商進(jìn)行了較大規(guī)模的配置，不僅這類投資可能會(huì)有收益而且表明對(duì)未來行情的看法并不悲觀。

在周期性行業(yè)中，煤炭和地產(chǎn)板塊在隨后的表現(xiàn)中也值得重點(diǎn)關(guān)注。以動(dòng)力煤為例，價(jià)格從高位的765元/噸下跌到564元/噸，就在最近發(fā)改委出臺(tái)限制二類口岸進(jìn)口，煤價(jià)趨勢(shì)穩(wěn)定，關(guān)鍵是隨著天氣轉(zhuǎn)熱，用電高峰的來臨，燒煤高峰即將來臨，電廠補(bǔ)庫存周期開啟，按以往慣例價(jià)格向高位回升，有券商研究員估計(jì)可能會(huì)上探640元/噸左右，由此空間也不算小，加上整個(gè)山西煤炭股的資產(chǎn)注入和整體上市預(yù)期，漲價(jià)空間加上重組空間，波段操作的余地其實(shí)真可能不小。

房地產(chǎn)板塊，邏輯稍微復(fù)雜一點(diǎn)。近來房地產(chǎn)股跌破凈資產(chǎn)的有10家之多，而最近雖然價(jià)格并未見好轉(zhuǎn)，但一線和重點(diǎn)二線的銷售改善已經(jīng)發(fā)生。這次的政策表態(tài)更嚴(yán)，長(zhǎng)效機(jī)制明確，投資者難以像前述周期那樣通過明確的政策變動(dòng)把握來博弈房地產(chǎn)股票。換句話說，政策底領(lǐng)先基本面底的這一框架有效性下降，但從周期角度而言，利率頂已出現(xiàn)，傳導(dǎo)正在發(fā)生，資產(chǎn)價(jià)格回暖很快就會(huì)出現(xiàn)。有的人甚至認(rèn)為本年度地產(chǎn)股一定會(huì)有絕對(duì)收益。

（本文作者系北京勝算資產(chǎn)總經(jīng)理樂松，文中股票只做舉例，不做買入推薦）