中藥龍頭企業(yè)長期投資價值顯現(xiàn)

華彥涵

“炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力?！边@是同仁堂的古訓，用在投資研究上，也是一樣的。我看好優(yōu)質(zhì)中藥上市公司的未來基于以下三點原因：一、中藥是中華瑰寶，配方和制作工藝掌握在國人手里，無需向國外公司購買配方，更不會受進口原材料價格波動的影響。二、護城河深，受政策影響小。隨著進口抗癌藥降稅等一系列措施相繼出臺，進口藥在國內(nèi)市場的份額將進一步提升，西藥生產(chǎn)企業(yè)競爭壓力驟然增加，而傳統(tǒng)中藥有特定的消費人群，受沖擊較小。三、中醫(yī)藥行業(yè)近年來發(fā)展迅猛，越來越多的國人開始認可中藥，特別是年輕人的占比正在提升，越來越多的年輕人投入到中醫(yī)和中藥研發(fā)行業(yè)，中藥行業(yè)整體正在經(jīng)歷新的發(fā)展機遇。

優(yōu)質(zhì)中藥行業(yè)上市公司的估值是高是低？關(guān)于這個問題我認為需要從兩方面看：首先是內(nèi)在。像云南白藥、片仔癀、東阿阿膠、同仁堂等傳統(tǒng)中藥品牌的商業(yè)價值不斷提升，消費群體不斷擴大。除傳統(tǒng)品牌外，中藥飲片、中成藥的大規(guī)模生產(chǎn)并運用到臨床已經(jīng)是大趨勢。中藥企業(yè)在競爭激烈的醫(yī)藥行業(yè)中蓬勃發(fā)展，業(yè)績保持高增長，發(fā)展前景可觀。

其次是外在，即股票價格表現(xiàn)。從去年四季度股價低點到現(xiàn)在，中藥行業(yè)上市公司大多數(shù)股票上漲25%以上，有的上漲了70%，當然也有下跌的，但總體看，優(yōu)質(zhì)中藥企業(yè)普遍漲幅較大，特別是近兩個月。醫(yī)藥股在經(jīng)歷了漫長的盤整后出現(xiàn)反彈并不意外，但是短期快速上漲應(yīng)該引起投資人的注意。對于有一定漲幅的優(yōu)質(zhì)股票我更愿意以定投方式投資，依靠時間平滑投資成本。而對于低估的股票則可以逢低買入。

我選取了幾只龍頭醫(yī)藥股：同仁堂、康美藥業(yè)、云南白藥、片仔癀、東阿阿膠、天士力用作分析。這幾家公司都擁有一定品牌價值，都有拳頭產(chǎn)品，營業(yè)收入和凈利潤在中藥行業(yè)排名中居前的企業(yè)，經(jīng)營穩(wěn)定。

一、凈利潤增長率

從數(shù)據(jù)上看（見表1，圖1），云南白藥、同仁堂和康美藥業(yè)上漲頗為平穩(wěn)。天士力凈利潤增長率波動較大。片仔癀的凈利潤增長率較其他幾家企業(yè)較為陡峭一些，原材料價格上漲導致產(chǎn)品價格上漲無可厚非，如果上漲的有節(jié)奏，消費者普遍接受起來比較容易，產(chǎn)品好自然銷量高，凈利潤增長率逐年增高也不足為奇。而原材料上漲引發(fā)產(chǎn)品價格連年大幅上漲則會帶來詬病，漲價策略將導致負反饋，一旦業(yè)績增長乏力就帶來利空，東阿阿膠的股價調(diào)整就是這樣的案例。因此選擇通過產(chǎn)品線多樣化在一定程度上減弱原材料價格上漲帶來的影響，業(yè)績增長會更穩(wěn)健。如果產(chǎn)品線不豐富就控制成本，控制漲價幅度，維持銷售規(guī)模，保持利潤增長。

二、凈資產(chǎn)收益率

僅從圖表上看（見表2，圖2），除了天士力的凈資產(chǎn)收益率波動劇烈以外，其他幾家企業(yè)的數(shù)據(jù)相似，但就數(shù)據(jù)比較，東阿阿膠的凈資產(chǎn)收益率明顯最高，第二梯隊是云南白藥、片仔癀、天士力和康美藥業(yè)，最后是同仁堂。東阿阿膠之所以有這么高的凈資產(chǎn)收益率我覺得和銷售毛利率有直接關(guān)系。由于價格高企，東阿阿膠銷售毛利率平均在65%以上，其他幾家企業(yè)平均在30%上下，這就不難理解為什么其凈資產(chǎn)收益率高出其他企業(yè)那么多。

產(chǎn)品價格高，輕奢化必然會形成選擇，用高利潤替代銷量增長是一種策略，但不可避免的是對于營收增長的影響，因此東阿阿膠季報不振引發(fā)了股價跳水。冷靜思考，其實用股價調(diào)整修復對漲價策略效果的恐慌未嘗不是好事?？v觀幾家企業(yè)的動態(tài)市盈率，天士力30.41倍、同仁堂44.49倍、片仔癀55.59倍、云南白藥37.97倍、康美藥業(yè)23.78倍、東阿阿膠15.10倍。最后兩家企業(yè)估值明顯要低一些。

三、企業(yè)分紅率

制藥企業(yè)的分紅率本身就不高，多數(shù)企業(yè)都將利潤投入研發(fā)或擴大再生產(chǎn)。中藥企業(yè)要在擴大投資和回饋股東上尋找平衡，特別是隨著收入逐年遞增，分紅比率應(yīng)該有所上升。

上述幾家企業(yè)中常年分紅率超過1.3%的僅有東阿阿膠，另外幾家分紅率均在1%上下徘徊（見表3）。作為一家成熟的傳統(tǒng)中藥企業(yè)，如果分紅缺少足夠的吸引力，股東僅能賺到情緒的錢，無法伴隨企業(yè)成長，將不會吸引到更多的長期投資資金。

綜上所述，中藥行業(yè)龍頭公司的創(chuàng)收能力毋庸置疑，均有著較深的護城河和較高的商譽。相關(guān)公司上半年股價上漲既有醫(yī)藥股反彈上漲的原因，也有市場劇烈震蕩導致機構(gòu)抱團防御的原因。追本溯源，中藥行業(yè)龍頭企業(yè)良好的運行態(tài)勢是機構(gòu)選擇增配的原因。比起化學制劑和生物制藥企業(yè)的龍頭，中藥龍頭凈資產(chǎn)收益率并不低，特別是片仔癀、云南白藥、東阿阿膠。其中東阿阿膠經(jīng)歷前期的快速調(diào)整，估值已經(jīng)進入相對合理的投資范圍。而短期漲幅較大公司可以邊觀察邊定投，平滑建倉成本。