轉(zhuǎn)債分化推動價值投資

鄭良海

2018年前兩周的股市氣勢如虹，滬指十一連陽，為歷年開市最好開局。由于開年首周上漲猛烈，本周轉(zhuǎn)債指數(shù)小幅走跌，上證轉(zhuǎn)債漲0.47%，中證轉(zhuǎn)債跌0.54%，深證轉(zhuǎn)債跌0.9%。個券方面，新上市轉(zhuǎn)債表現(xiàn)不錯，1月12日上市交易的寧行轉(zhuǎn)債首日上漲12.38%，創(chuàng)嘉澳轉(zhuǎn)債之后轉(zhuǎn)債打新最好漲幅。存量轉(zhuǎn)債漲少跌多，可交債方面上漲為主。

一級發(fā)行方面，凱發(fā)電氣、新鳳鳴轉(zhuǎn)債發(fā)行方案獲發(fā)審委通過，一拖股份發(fā)行可交債；首航節(jié)能、潤欣科技發(fā)行私募可交債。吉視轉(zhuǎn)債、航電轉(zhuǎn)債將于2018年1月15日上市。

中國經(jīng)濟進入新時代，股市有望持續(xù)向好，對轉(zhuǎn)債市場有長期拉動效應。從本周公布的2017年金融和出口數(shù)據(jù)看，外需終止了兩年來的下跌，實體企業(yè)信貸增漲猛烈，工業(yè)品價格持續(xù)上漲，外需和內(nèi)需擴張帶動微觀盈利改善，從而帶動行業(yè)盈利擴張。金融政策脫虛向?qū)?，對實體經(jīng)濟有長期信貸支持，對資本市場規(guī)范和同業(yè)整治，實體和虛擬經(jīng)濟體一揚一收，提高了實體企業(yè)的估值。供給側(cè)持續(xù)推進，也有利于供給和需求再平衡，但隨著中央經(jīng)濟工作會議確立的“三個轉(zhuǎn)變”“破、立、降”，行業(yè)分化會持續(xù)，龍頭將受益。

正是由于經(jīng)濟基本面、宏觀政策面和微觀層面改善，傳導到資本市場，權(quán)益市場進入長期上漲通道，進而帶動轉(zhuǎn)債市場也有所表現(xiàn)。然而，轉(zhuǎn)債供給標的增加，也加劇了內(nèi)在分化，擇券成為關(guān)鍵。從存量轉(zhuǎn)債看，轉(zhuǎn)債估值處于歷史較低水平，為擇時進入提供了較厚的安全墊。除了看業(yè)績、比估值，也要更多結(jié)合企業(yè)基本面和轉(zhuǎn)債條款進行分析。除了抓細分子行業(yè)龍頭，還需要注重行業(yè)之間的切換。

未來一段時期的轉(zhuǎn)債市場會向價值投資靠攏，從宏觀到微觀有明顯的政策導向、行業(yè)前景和企業(yè)發(fā)展可期的標的更值得長期配置，過去短線投機的操作手法需調(diào)整。