全球金融危機(jī)下黃金的貨幣屬性還原

伍澤源

黃金經(jīng)歷了從國(guó)際貨幣、以美元為中心的國(guó)際金匯兌本位制到黃金非貨幣化的轉(zhuǎn)變。在當(dāng)今社會(huì)的國(guó)家外匯儲(chǔ)備中，以SDR貨幣和貨幣化的黃金為主。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，救市釋放的流動(dòng)性同樣會(huì)促使黃金的貨幣屬性還原，支撐黃金價(jià)格。因此，貨幣化的黃金仍占有重要位置。

一、金融危機(jī)以來影響黃金價(jià)格的因素

（一）黃金供求基本平衡

從近四年的供給和需求來看，供給方面，礦業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定；需求方面，盡管受金融危機(jī)影響，工業(yè)需求、首飾需求減少，但保值和投資需求增加了。WGC認(rèn)為對(duì)沖基金的去對(duì)沖將要結(jié)束，未來唯一可能增加黃金供應(yīng)的因素是舊金重?zé)挘鎸?duì)高金價(jià)，一些受危機(jī)影響國(guó)家的人民可能拋售黃金（首飾）來獲取現(xiàn)金。雖然全球不斷惡化的金融、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和裁員減薪可能使黃金首飾的需求減少，但危機(jī)的避險(xiǎn)需求和不斷升高的黃金價(jià)格會(huì)吸引更多的資金增加黃金的投資配置。因此，供求平衡甚至需求略大于供給將是今后幾年的主題，黃金的商品屬性不會(huì)給價(jià)格造成較大波動(dòng)。

（二）黃金價(jià)格與通貨膨脹率的相關(guān)性

金融危機(jī)爆發(fā)之前，黃金價(jià)格的走高伴隨著通貨膨脹率的上升，因而給人們?cè)斐傻闹庇X印象就是：通貨膨脹率上升，金價(jià)一定上漲；反之，通貨膨脹率下降，金價(jià)一定下跌。然而，金融危機(jī)爆發(fā)之后，黃金價(jià)格走勢(shì)卻與通貨膨脹率出現(xiàn)了背離。令人困惑不解。其實(shí)，普通大宗商品，如石油、銅、鋁，其價(jià)格走勢(shì)通常與通貨膨脹率有很強(qiáng)的正相關(guān)，這是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浲怯捎诨A(chǔ)原材料（大宗商品）價(jià)格上漲所導(dǎo)致的。黃金是個(gè)例外。經(jīng)五十年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)表明：黃金價(jià)格走勢(shì)和通貨膨脹率相關(guān)系數(shù)僅為0.26，表現(xiàn)出非常弱的正相關(guān)。由此可見，存在通貨緊縮預(yù)期的情況下，黃金價(jià)格上漲亦屬正常。

（三）黃金價(jià)格與美元的相關(guān)性

從近四十年的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，美元與黃金保持大約80%的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此毫無疑問。美元走勢(shì)對(duì)黃金價(jià)格的走勢(shì)具有重要的影響。其根本原因在于：雷曼兄弟的破產(chǎn)導(dǎo)致信貸市場(chǎng)凍結(jié)，金融機(jī)構(gòu)之間的信任完全喪失，眾多金融機(jī)構(gòu)開始想方設(shè)法囤積美元現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物。三個(gè)月期美國(guó)國(guó)債的收益率迅即從原來的1%—2%變?yōu)榻咏诹悖@意味著投資者已經(jīng)不再在乎任何的收益，只要能保證現(xiàn)金的安全和易流動(dòng)性即可。

需要強(qiáng)調(diào)的是，全球金融危機(jī)是否已見底的問題，從去年至今仍然沒有確定的判斷，美國(guó)政府對(duì)危機(jī)嚴(yán)重程度估計(jì)不足的情況也因而連續(xù)出現(xiàn)，比如，針對(duì)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）的救助就先后實(shí)施了四輪之多。這就意味著。作為美國(guó)中央銀行機(jī)構(gòu)的美聯(lián)儲(chǔ)，其未來的負(fù)債額將有可能繼續(xù)快速增長(zhǎng)，并且不排除美國(guó)政府支出突破3.55萬億美元年度預(yù)算框架的可能性。為政府債務(wù)特別是財(cái)政赤字提供融資，不僅將犧牲美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的獨(dú)立性，而且債券貨幣化等同于該機(jī)構(gòu)直接開動(dòng)印鈔機(jī)，大量增加貨幣供給，黃金價(jià)格的走勢(shì)就相當(dāng)明了。

二、黃金貨幣的未來趨向

當(dāng)前黃金支付主要體現(xiàn)在國(guó)際貿(mào)易當(dāng)中，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還屬于空白，因此開展國(guó)內(nèi)基于黃金銀行的黃金支付將大有作為。

在當(dāng)前市場(chǎng)交易過程中，支付手段仍然是以國(guó)家法定貨幣為主。因此在開展黃金支付初期，可以按照黃金的即時(shí)價(jià)格兌現(xiàn)，折合人民幣價(jià)值進(jìn)行支付。隨著社會(huì)對(duì)黃金的認(rèn)可、黃金價(jià)格的長(zhǎng)期上漲、黃金貨幣屬性的開發(fā)利用，在企業(yè)能接受黃金為標(biāo)的貨幣進(jìn)行支付時(shí)，可進(jìn)行黃金支付。

企業(yè)對(duì)于黃金支付除需要技術(shù)保障外，還需要事實(shí)對(duì)接市場(chǎng)行情，通過不同的市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)沖，保障企業(yè)的盈利能力。黃金支付發(fā)展成熟時(shí)，可進(jìn)行收取一定的升貼水費(fèi)用，保障企業(yè)運(yùn)營(yíng)所需成本。

自2015年11月人民幣納入一攬子貨幣計(jì)劃之后，2016年10月國(guó)際貨幣基金組織將對(duì)人民幣進(jìn)行國(guó)際貨幣儲(chǔ)備，然而當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，并將在中長(zhǎng)期內(nèi)將處于“L”型經(jīng)濟(jì)的底部區(qū)間震蕩。黃金銀行和黃金支付不僅能為居民資產(chǎn)配置和資產(chǎn)保值增值提供可能，也為企業(yè)提供合理的資產(chǎn)，對(duì)人民幣的含金量提供有力支撐。

長(zhǎng)期來看，目前黃金價(jià)格位于成本線偏上的位置，下跌幅度有限。貨幣方面全球貨幣供應(yīng)量持續(xù)大幅增加、經(jīng)濟(jì)上全球非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)低迷，貨幣利率上非美貨幣政策表現(xiàn)出低利率、零利率和負(fù)利率的政策恐將持續(xù)，因此看好長(zhǎng)期的黃金價(jià)格表現(xiàn)，這對(duì)黃金銀行的籌備和發(fā)展帶來機(jī)遇。深度挖掘黃金的二維屬性，并進(jìn)行充分運(yùn)用，對(duì)黃金價(jià)值的展現(xiàn)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有推動(dòng)作用，對(duì)個(gè)人和企業(yè)資產(chǎn)配置和資產(chǎn)保值增值起到巨大保障作用。

三、結(jié)語

綜合黃金的商品屬性和貨幣屬性分析，金融危機(jī)爆發(fā)以來黃金價(jià)格上漲主要依賴于避險(xiǎn)資金的推動(dòng)。在未來預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)段，黃金將面臨這些避險(xiǎn)資金的獲利回吐壓力，價(jià)格必然會(huì)面臨短期的劇烈振蕩。但由于全球救市釋放的大量流動(dòng)性在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)同樣會(huì)促使黃金的貨幣屬性還原，最終將導(dǎo)致黃金價(jià)格繼續(xù)上漲。（作者單位為西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）