招商銀行零售業(yè)務(wù)“新隱憂”

李健

招商銀行高端客戶增長(zhǎng)率出現(xiàn)逐漸平緩的趨勢(shì)，另外，招商銀行在2014—2015年大量發(fā)放的住房貸款，在經(jīng)濟(jì)回暖期間基本可以視為零收益。

看似有“瑕疵”，實(shí)則求穩(wěn)健。招商銀行享受著市場(chǎng)給予的高于同業(yè)的估值，但對(duì)標(biāo)富國(guó)銀行，招行的估值還有50%的修復(fù)空間。

在銀行去杠桿的刺激下，銀行們紛紛將零售業(yè)務(wù)作為自身的新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。而在這一領(lǐng)域，招商銀行是一個(gè)長(zhǎng)期的領(lǐng)跑者。截至2017年，招商銀行全年零售占總營(yíng)收比例為49.03%。作為追趕者，平安銀行和江蘇銀行同期零售占總營(yíng)收比例分別為44.71%和28.25%。從零售業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)說(shuō)，招商銀行更是遙遙領(lǐng)先。

奇怪的是，招行卻在近日召開的公司2017年股東大會(huì)上提出“門檻”，對(duì)自身零售業(yè)務(wù)做出“限制”。這是為什么？

設(shè)零售業(yè)務(wù)占比上限？

招商銀行在零售領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，一直被投資者稱為“零售之王”。但從2017年下半年以來(lái)，招行零售貸款的占比正在趨緩，截至2017年末零售貸款總額為17642.96億元，占本公司貸款和墊款總額的53.36%；到2018年一季度末，招行零售貸款總額為17915.21億元，占比52%。這正常嗎？招商銀行常務(wù)副行長(zhǎng)李浩在公司2017年股東會(huì)上對(duì)此做出了回答：“零售業(yè)務(wù)未來(lái)還會(huì)不會(huì)提高到70%、80%？我們的態(tài)度是，雖然零售是我們的品牌，但我們追求的是零售貸款、公司貸款、票據(jù)的貸款三者比例合適，讓公司的RAROC最高（RAROC：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益，是國(guó)際上采用的以風(fēng)險(xiǎn)為核心的新的考核盈利的指標(biāo)，傳統(tǒng)的ROE、ROA沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去，目前只有招行公布這一數(shù)據(jù)）?！?/p>

另外，招行的定價(jià)能力雖然在股份制銀行中領(lǐng)先，但其他銀行緊追不舍。截至2017年末，招商銀行凈息差為2.43%，平安銀行為2.37%跟在后面。2018年一季度，招行凈息差為2.55%，浦發(fā)銀行為2.28%，排在招行后面。值得一提的是，浦發(fā)銀行2017年的凈息差僅為1.86%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。招行的定價(jià)能力是否會(huì)再度提高？

對(duì)此，李浩在股東會(huì)上提道：“定價(jià)的背后是客戶評(píng)級(jí)的優(yōu)劣，如果客戶評(píng)價(jià)優(yōu)秀，定價(jià)必然上不去；如果定價(jià)上去了，風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)提高了。今年以來(lái)，招行整體風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力是非常不錯(cuò)的。公司的貸款定價(jià)上浮了8.27%。零售方面，住房的定價(jià)比例相對(duì)基準(zhǔn)上浮15%—20%；小微達(dá)到50%-60%，所以這個(gè)是非常好的。與此同時(shí)，招行的資金成本是所有商業(yè)銀行中最低的，因?yàn)槲覀儧](méi)有必要冒風(fēng)險(xiǎn)去做風(fēng)險(xiǎn)更高、定價(jià)更高的貸款。只要保持我的利差在2.55%，在全行業(yè)最高就可以了?！?/p>

由此可見，招行在零售業(yè)務(wù)上的發(fā)展不是單純的追求規(guī)模，而是為了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最優(yōu)。但最近幾年，招行受到了互聯(lián)網(wǎng)支付的沖擊，信用卡支付頻率降低。為了改善這一情況，招行在移動(dòng)支付方面做了一些嘗試。田惠宇行長(zhǎng)在股東會(huì)上提道：“最近我們做了一個(gè)嘗試，用戶在申請(qǐng)信用卡時(shí)，可以選擇自動(dòng)綁定支付寶、京東白條。數(shù)據(jù)顯示，在開放與京東白條合作的第一天，一共19000人申請(qǐng)信用卡，其中18000人選擇綁定，招行在便捷支付方面又進(jìn)了一步?！?/p>

這個(gè)策略門檻較低，后來(lái)者易學(xué)易用，招行的優(yōu)勢(shì)能夠保持嗎？對(duì)此，《紅周刊》記者采訪了一位投資招行8年的股東，他認(rèn)為，招行擁有大批忠誠(chéng)的客戶、優(yōu)秀的體系化服務(wù)能力，再加上科技加持，使招行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更明顯而已。其他銀行可以把技術(shù)學(xué)過(guò)去，但是客戶黏性、體系化服務(wù)能力學(xué)不到，反而增加了成本，吞噬了利潤(rùn)。

高端客戶增速面臨瓶頸？

招商銀行在高端客戶群領(lǐng)域的開拓非常有特色。一季報(bào)顯示招商私人銀行客戶數(shù)為67417戶，管理總資產(chǎn)19052.67億元。但目前來(lái)看，招行的高端客戶增長(zhǎng)似乎進(jìn)入了瓶頸期。數(shù)據(jù)顯示，2013年，金葵花以上客戶有106.5萬(wàn)戶，到2017年時(shí)有204.8萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)率在2015年時(shí)達(dá)到高點(diǎn)，同比增長(zhǎng)27.76%，隨后一路下降，2016年同比增長(zhǎng)率為15.76%，2017年同比增長(zhǎng)率為14.8%，高端客戶出現(xiàn)了增長(zhǎng)乏力的情況。

對(duì)于發(fā)展的瓶頸，招商銀行總行私人銀行部總經(jīng)理王菁曾經(jīng)公開指出，私人銀行的人才方面比較缺乏，招商銀行內(nèi)部有80%的客戶是內(nèi)部培養(yǎng)的，王菁提道：“此前，在招商銀行其他部門工作的轉(zhuǎn)到私人銀行部門后，還需要兩到三年的培養(yǎng)時(shí)間?！?/p>

在高端客戶領(lǐng)域，其他銀行也正加緊追趕，興業(yè)銀行私人銀行管理的總資產(chǎn)為3239.90億元，僅次于招商銀行；排在第三的是光大銀行，2017年末私人銀行管理的總資產(chǎn)為2853.10億元。另外，2017年招商私人銀行總資產(chǎn)增長(zhǎng)14.8%，增速落后于中信的25%，寧波銀行的23.4%。對(duì)于后來(lái)者的追趕，是否擠占招行的市場(chǎng)份額？上述招行股東對(duì)《紅周刊》記者表示，目前來(lái)看，招行依然是零售第一品牌，客戶的信賴是零售的核心。從一個(gè)側(cè)面也可以看到，去年參加招行股東會(huì)的約80人，今年約120人，可見在這一年間，招行正在受到越來(lái)越多的關(guān)注和看好，這就是做零售的本錢。

大量房貸按揭有利有弊

在招行零售貸款中，占比最多的部分是住房貸款。在2015—2016年時(shí)，招行加大了零售按揭貸款的投放份額，2015年比2014年個(gè)人住房貸款余額增加1702.77億元，2016年比2015年增加2288.73億元；2017年比2016年增加1050.82億元。在2016年時(shí)，招行住房貸款僅次于五大行，是排名第一的商業(yè)銀行。

由于住房貸款是高質(zhì)量貸款，不良率低、風(fēng)險(xiǎn)低，所以在經(jīng)濟(jì)下行壓力大時(shí)，這是能獲得投資者“放心”的策略，加上2015—2016年招行加速計(jì)提了撥備，使得盈利低于預(yù)期，但是獲得了較高的估值溢價(jià)。不過(guò)，這種策略也為業(yè)績(jī)留下隱患，因?yàn)檫^(guò)多資源投放在按揭貸款上，在經(jīng)濟(jì)回暖期，意味著營(yíng)業(yè)收入增速會(huì)落后于以對(duì)公、同業(yè)為核心的銀行。

舉例來(lái)說(shuō)，2016年，招行零售業(yè)務(wù)稅前凈利潤(rùn)為440.94億元，個(gè)人住房貸款余額7203.05億元，零售貸款余額為1540.59億元。到了2017年，招行零售業(yè)務(wù)的稅前凈利潤(rùn)為475.95億元，房貸余額為8334.1億元，零售貸款余額為1785.3億元，分別同比增長(zhǎng)7.94%、15.7%、15.88%。

由此可見，房貸和零售規(guī)模幾乎按照同樣比例增長(zhǎng)，但是零售業(yè)務(wù)的稅前利潤(rùn)沒(méi)有同比增加。將招行和平安銀行做一個(gè)對(duì)比，2017年平安銀行零售端收益率為7.95%，而招行為5.89%。

目前，中型企業(yè)的市場(chǎng)利率大概在10%以上，招行投放在個(gè)人按揭上的資源無(wú)法提出，2014—2016年這部分投放的收入為5%左右，在當(dāng)前個(gè)人按揭理財(cái)成本也接近5%的環(huán)境下，基本可以視為零收益。

不過(guò)，實(shí)力資產(chǎn)管理中心CEO陳理認(rèn)為，這正好體現(xiàn)了招行的穩(wěn)健風(fēng)格，他向《紅周刊》記者表示：“經(jīng)濟(jì)下行時(shí)加大零售按揭貸款的投放份額，正體現(xiàn)了招行一貫的穩(wěn)健作風(fēng)，事后諸葛亮好當(dāng)，但當(dāng)時(shí)如此決策回避了不確定性。雖然效益不佳，但降低了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，比激進(jìn)的同行日子好過(guò)得多。招行現(xiàn)在站在山頂看風(fēng)景的姿態(tài)，正是由于當(dāng)時(shí)的穩(wěn)健決策形成的。

對(duì)標(biāo)富國(guó) 估值存修復(fù)空間？

招商銀行在發(fā)展零售業(yè)務(wù)之初，就是對(duì)標(biāo)的美國(guó)富國(guó)銀行，而兩者的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也的確極為相似。據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)，2017年上半年，富國(guó)銀行的貸款占總資產(chǎn)的51%，招商銀行為57%；富國(guó)銀行的投資占比為26%，招商銀行為25；富國(guó)銀行的同業(yè)資產(chǎn)占比為14%，招商銀行為7%；現(xiàn)金及等價(jià)物占比為1%，招行為0。

在盈利能力上，富國(guó)銀行零售業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)較穩(wěn)定，均維持在50%以上，招商銀行零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)率逐漸提升，從2007年的30%增長(zhǎng)到2017年的52%左右。富國(guó)銀行從2007年的65%逐漸下降到2017年的55%，兩家銀行的占比水平逐漸接近。

在收入結(jié)構(gòu)方面，富國(guó)銀行和招商銀行的凈息差一直處于行業(yè)領(lǐng)先水平。兩者都注重零售業(yè)務(wù)，凈息差變化率的趨勢(shì)也基本相同，總體都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。富國(guó)銀行從2007年的接近4.8%下降到2017年末的不足3%，招商銀行從2007年的3%左右下降到2017年的2.4%。

最后，從資本補(bǔ)充方面來(lái)看，2009年以來(lái)，招商銀行規(guī)模增速下降，資本內(nèi)生效率提高，逐漸轉(zhuǎn)向了與富國(guó)銀行類似的“低規(guī)模擴(kuò)張、低資本消耗”輕型化發(fā)展道路。

不過(guò)，招商銀行與富國(guó)銀行的估值水平卻有著巨大區(qū)別。截至6月28日，招行市凈率為1.31倍，排在所有銀行中的第二位；市盈率為9.3倍，排在所有銀行的第6位。對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，招行的估值是否偏高一直存在爭(zhēng)論。據(jù)中信建投分析，2010年至2017年上半年，招商銀行ROE均值比富國(guó)銀行高了8%，但是PB均值比富國(guó)銀行低了15%。從趨勢(shì)上來(lái)看，2017年招商銀行的ROE呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，假設(shè)招商銀行ROE保持穩(wěn)定，即至少能維持在最低點(diǎn)2016年ROE16%的水平，則招商銀行目前的PB估值低于富國(guó)銀行20%以上。

同時(shí)，陳理認(rèn)為，招行是國(guó)內(nèi)銀行中最像富國(guó)銀行的，而且各項(xiàng)指標(biāo)總體優(yōu)于富國(guó)銀行。“如果能夠?qū)?biāo)富國(guó)銀行，招行的估值還能上漲50%左右。雖然去年招行漲幅較大，但經(jīng)過(guò)近期的調(diào)整，股價(jià)再次被低估。”

綜合來(lái)看，招行是國(guó)內(nèi)零售業(yè)務(wù)最強(qiáng)的銀行，即使是不甘落后、緊追不舍的平安銀行，在零售業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)、營(yíng)銷成本、風(fēng)險(xiǎn)管控方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及招商銀行。如果說(shuō)“得零售者得天下”，中國(guó)零售銀行的趨勢(shì)是“零售銀行+金融科技”的趨勢(shì)。未來(lái)零售銀行的基本版圖將會(huì)是：四大國(guó)有商業(yè)銀行零售集中度下降，第二集團(tuán)市場(chǎng)份額上升，招行的發(fā)展空間依然可期。