打新底倉(cāng)重要性與日俱增 市值配置首選高成長(zhǎng)高壁壘個(gè)股

林偉萍

隨著“獨(dú)角獸”IPO和CDR上市進(jìn)程加快，投資者的打新熱情再度被激發(fā)。但在當(dāng)前震蕩市場(chǎng)下，配市值打新的難度在于持有底倉(cāng)股票的市值很難把握，打新收益容易因股票市值下跌而稀釋；另外，新股發(fā)行從“常態(tài)化”轉(zhuǎn)向“精品化”，也讓底倉(cāng)配置日益成為打新收益高低的關(guān)鍵。

佳盛投資總經(jīng)理王煒對(duì)《紅周刊》記者表示，在當(dāng)前股市偏“熊市”的背景下，打新底倉(cāng)配置要重視對(duì)基本面的分析，配置持續(xù)高增長(zhǎng)、高壁壘的行業(yè)，遵循未來行業(yè)預(yù)期十分明確和股價(jià)估值不高兩個(gè)指標(biāo)來挑選個(gè)股：短期市值配置，建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)確定高增長(zhǎng)的水泥行業(yè)，長(zhǎng)期市值配置可待醫(yī)藥生物回調(diào)后介入。

配置市值打新，收益卻慘遭股價(jià)下跌稀釋

WIND數(shù)據(jù)顯示，截至6月14日，在84只打新基金（份額分開計(jì)算）中，31只基金今年以來業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，占比高達(dá)36.9%。而在2017年，打新基金中位數(shù)收益為5.51%，其中規(guī)模小于5億和規(guī)模介于5億～10億的打新基金收益率表現(xiàn)更好，分別有5.86%和5.94%。相較之下，打新基金業(yè)績(jī)對(duì)比反差明顯，而這背后的原因主要是源于股票底倉(cāng)“冰火兩重天”的狀態(tài)演變。

2015年年底以來，打新不再需要提前凍結(jié)資金，而是采取市值配售模式。在此政策下，無論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，打新業(yè)績(jī)都與底倉(cāng)的關(guān)聯(lián)性越來越高?！霸诖蛐禄鸬讉}(cāng)配置中，滬深300個(gè)股為其底倉(cāng)配置首選，其中打新基金規(guī)模越大，底倉(cāng)配置與滬深300成份指數(shù)越相似，股票底倉(cāng)變動(dòng)與滬深300指數(shù)變動(dòng)也就越接近。2017年下半年，打新基金收益明顯上升，主要是因?yàn)樗{(lán)籌白馬股升溫，底倉(cāng)收益帶動(dòng)打新基金收益提升?！毙聲r(shí)代證券研究所所長(zhǎng)孫金鉅對(duì)《紅周刊》記者表示。

他分析，2018年一季度打新基金整體底倉(cāng)收益下滑，主要就是由于一季度滬深300指數(shù)下跌。WIND數(shù)據(jù)顯示，滬深300去年四季度累計(jì)上漲25.05%。今年以來，截至6月14日，滬深300累計(jì)下跌5.83%，與上文所提基金業(yè)績(jī)走勢(shì)一致。

持倉(cāng)方面，一季度打新基金在滬市偏好金融，主要增持銀行類個(gè)股，深市持倉(cāng)偏好電子、消費(fèi)，計(jì)算機(jī)、家電、醫(yī)藥是主要的增持板塊。而今年以來截至6月14日收盤，申萬銀行板塊累計(jì)下跌6.87%，非銀金融板塊累計(jì)下跌14.21%，電子累計(jì)下跌14.37%，計(jì)算機(jī)累計(jì)下跌0.46%，家電累計(jì)下跌0.59%；僅有食品飲料累計(jì)上漲11.89%，醫(yī)藥生物累計(jì)上漲7.69%。

在孫金鉅看來，合理的底倉(cāng)配置將成為打新基金主動(dòng)管理的重要課題。不過，底倉(cāng)收益并非一直都是打新基金的“寵兒”。2016年上半年，多數(shù)打新基金重頭收入來自于債券操作收入，2016年下半年，受債券整體市場(chǎng)大幅下跌的影響，打新基金收益來源又重新回到了以股票、打新操作為主的局面。2016年年底開始，滬深兩市雙雙提高底倉(cāng)門檻，加之投行對(duì)于A類機(jī)構(gòu)的態(tài)度明顯變好，打新基金即使在新股發(fā)行逐步減弱的背景下依然取得了不錯(cuò)的收益，而這其中大部分的功勞來自于底倉(cāng)配置。

據(jù)華寶證券測(cè)算，如果按照持有單邊或雙邊底倉(cāng)（0.6億～1.2億），2017年打新基金股票貢獻(xiàn)已經(jīng)達(dá)到1200萬～2400萬，底倉(cāng)收益已經(jīng)超越打新，成為打新基金最重要的收益來源。

王煒表示，2016～2017年部分權(quán)重股能夠走強(qiáng)，與機(jī)構(gòu)抱團(tuán)支撐關(guān)系密切。機(jī)構(gòu)資金規(guī)模較大，進(jìn)駐一般都是大盤股能滿足流動(dòng)性要求。當(dāng)時(shí)銀行板塊被機(jī)構(gòu)相中作為配置的主要原因是因?yàn)榉旨t率極高和基本面風(fēng)險(xiǎn)很低兩點(diǎn)。“但2018年初銀行板塊基本面風(fēng)險(xiǎn)突顯，市場(chǎng)利率突然提高到4%以上，銀行獲取低成本存款能力大幅下降，國(guó)內(nèi)開啟升息周期模式。于是，2018年初超大機(jī)構(gòu)高舉高打銀行板塊吸引跟風(fēng)盤，然后大規(guī)模撤離?！蓖鯚樥J(rèn)為，2018年以前配置基本面不差的大盤股打新、持倉(cāng)都能盈利的原因，主要是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)基本面優(yōu)秀大盤股達(dá)到增值目的。

對(duì)于接下來底倉(cāng)的表現(xiàn)，中金公司首席策略分析師王漢峰預(yù)測(cè)，中期來看，底倉(cāng)貢獻(xiàn)有望逐步轉(zhuǎn)正，但打新收益料難回升?？紤]當(dāng)前市場(chǎng)估值已經(jīng)為最近兩年來的底部水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍顯韌性，預(yù)計(jì)未來3-6個(gè)月底倉(cāng)對(duì)打新產(chǎn)品的貢獻(xiàn)有望轉(zhuǎn)正。

獨(dú)角獸基金登場(chǎng)，CDR發(fā)行模式成焦點(diǎn)

在打新收益受股價(jià)下挫被稀釋的背景下，6只戰(zhàn)略配售基金火速成立，為投資者打新“獨(dú)角獸”帶來了新的投資方式，但在業(yè)內(nèi)人士看來，“獨(dú)角獸”基金相較于投資者獨(dú)立配置市值打新，收益上是否占有優(yōu)勢(shì)具體還需看最終CDR的發(fā)行方式，在此之前，建議投資者仍以配置市值打新股票為主。

“在新股配售中，‘獨(dú)角獸基金屬于戰(zhàn)略投資者角色，參與戰(zhàn)略配售，不參與詢價(jià)，直接接受承銷商定價(jià)，與普通網(wǎng)上打新是獨(dú)立的，不會(huì)對(duì)打新市值配置產(chǎn)生沖擊?！睂O金鉅表示。他認(rèn)為，與投資者自己配置市值打新相比，“獨(dú)角獸”基金獲配規(guī)模更大，在相同情況下獲得的打新收益會(huì)更高，但是由于“獨(dú)角獸”基金屬于戰(zhàn)略投資者，獲配新股的鎖定期一般比網(wǎng)下投資者獲配股份鎖定期更長(zhǎng)，而網(wǎng)上投資者獲配股份一般沒有鎖定期，這使得“獨(dú)角獸”基金的收益具有不確定性。

王煒表示，截至目前，雖然尚無文件公開說明“獨(dú)角獸”CDR的定價(jià)模式，但如果“獨(dú)角獸”CDR采取詢價(jià)制發(fā)行，“獨(dú)角獸”基金認(rèn)購(gòu)的意義不大，因?yàn)檎J(rèn)購(gòu)價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)上市價(jià)格空間會(huì)被競(jìng)價(jià)認(rèn)購(gòu)機(jī)制抹平，定價(jià)制發(fā)行則是相對(duì)比較理想的方式。

他舉例說，截至6月14日，工業(yè)富聯(lián)上市以來累計(jì)上漲40.98%，工業(yè)富聯(lián)上市后能夠大漲就是因?yàn)槎▋r(jià)制發(fā)行，發(fā)行市盈率僅17.09倍，在23倍發(fā)行隱性紅線內(nèi)，市盈率發(fā)行空間被封殺。反觀2011～2013年的A股市場(chǎng)，詢價(jià)制發(fā)行背景下股票發(fā)行價(jià)格奇高，不少股票上市后就“破發(fā)”。最為典型的是2011年上市的華銳風(fēng)電（現(xiàn)名：ST銳電）機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)價(jià)55元/股，發(fā)行價(jià)90元/股，上市首日即“破發(fā)”，而截至6月14日收盤價(jià)格為8.72元/股（后復(fù)盤價(jià)），較機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)價(jià)累計(jì)跌幅高達(dá)84.15%，發(fā)行價(jià)累計(jì)跌幅高達(dá)90.31%。

另外，關(guān)于“獨(dú)角獸”IPO或CDR的發(fā)行模式，也直接掛鉤“獨(dú)角獸”基金的收益。從已審批的6只“獨(dú)角獸”基金來看，最高40%的資金可用于固定收益品種，6只基金有5只是不在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買上市后獨(dú)角獸CDR，只參與新股配售?！八元?dú)角獸基金相當(dāng)于固定收益品種，它們到底能賺到多少錢事先是能夠估算的。”王煒測(cè)算，假設(shè)定價(jià)制發(fā)行，獨(dú)角獸基金發(fā)行規(guī)模達(dá)到3000億元，整個(gè)獨(dú)角獸CDR未來也有3000億元發(fā)行，再假設(shè)獨(dú)角獸基金配售到其中30%。采用定價(jià)制發(fā)行，20倍市盈率上市后能到60倍市盈率，輕松賺3000億元。因此，在定價(jià)制發(fā)行背景下，獨(dú)角獸基金有可能獲利高達(dá)100%。

“最簡(jiǎn)單的辦法是，等獨(dú)角獸基金運(yùn)行半年，獨(dú)角獸CDR發(fā)行模式確定了再參與。如果是定價(jià)制發(fā)行，遇見阿里巴巴、京東等發(fā)行CDR，我們提前在二級(jí)市場(chǎng)均倉(cāng)買入5只CDR基金（另一只參與二級(jí)市場(chǎng)買賣的基金不配置），獨(dú)角獸CDR上市后獨(dú)角獸基金凈值大漲后就賣出，既能享受制度紅利又不要承擔(dān)資金成本和折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)！”王煒分析說。

底倉(cāng)配置首選高增長(zhǎng)高壁壘個(gè)股

近期，短期市場(chǎng)不確定性增加，市場(chǎng)悲觀預(yù)期較濃。那在當(dāng)前背景下，投資者該如何配置市值，才能盡量減少底倉(cāng)損失對(duì)打新收益的稀釋呢？業(yè)內(nèi)人士表示，重視從基本面選股是未來底倉(cāng)配置的必修課。

在王煒看來，當(dāng)前股市偏“熊市”，3000只股票下跌，只有極少數(shù)的股票能橫盤不跌，更少數(shù)的股票能實(shí)現(xiàn)上漲?！拔磥聿还馐倾y行、券商，更多的股票會(huì)跌穿凈資產(chǎn)和跌到10倍市盈率。但是個(gè)人配售股票打新必須滿足股票不能下跌的底線，這就要求投資者重視對(duì)基本面的分析，因?yàn)殚L(zhǎng)期股票價(jià)值走勢(shì)完全是由基本面決定的！機(jī)構(gòu)持倉(cāng)也是基本面分析為主，未來基本面極好的個(gè)股依然能夠配置打新?！?/p>

持續(xù)高增長(zhǎng)、高壁壘行業(yè)的股票是打新底倉(cāng)配置比較不錯(cuò)的選擇。具體選股上，王煒建議從兩個(gè)指標(biāo)來考量：一是未來行業(yè)預(yù)期十分明確的高增長(zhǎng)。二是股價(jià)估值不高?！皩?duì)于第一個(gè)指標(biāo)，仁者見仁智者見智，但是2018年水泥行業(yè)高增長(zhǎng)鐵板釘釘，短期配置打新CDR上市問題不大。到7月中報(bào)預(yù)告后就可落袋，大漲就可落袋。不過短期配置是根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)變化來，比較考驗(yàn)投資者的個(gè)人投資功力。長(zhǎng)期配置建議選擇估值不高，行業(yè)長(zhǎng)期高增長(zhǎng)，同時(shí)個(gè)股業(yè)績(jī)也必須實(shí)現(xiàn)每年30%以上增長(zhǎng)的?，F(xiàn)在醫(yī)藥板塊估值過高，100倍市盈率比比皆是。尋找其中高增長(zhǎng)確定性難度不大，但是股價(jià)炒得太高，估值不低。不妨等醫(yī)藥生物中未來預(yù)期十分明確，股價(jià)大幅回落之后，市盈率降到50倍再配置。”

興業(yè)證券研報(bào)指出，目前滬深300指數(shù)的估值在12倍左右，處于歷史底部區(qū)域。在影響市場(chǎng)的幾大風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)得到較充分的釋放后，今年三季度A股將迎來反攻的窗口。以此來看，以滬深300為主要底倉(cāng)的打新基金，三季度有望受益于底倉(cāng)收益回暖而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的提升。

板塊機(jī)會(huì)上，興業(yè)證券研究院首席策略分析師王德倫表示，目前主推大創(chuàng)新板塊，未來創(chuàng)新成長(zhǎng)股的周期可以看2～3年；而現(xiàn)階段，傳統(tǒng)價(jià)值股的配置比例可能已經(jīng)見頂。他表示，這一輪創(chuàng)新成長(zhǎng)股的行情，不是成長(zhǎng)投機(jī)，而是成長(zhǎng)投資，需要從基本面出發(fā)挖掘成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)。另外，在外資將長(zhǎng)期流入的趨勢(shì)下，其偏好的大消費(fèi)龍頭也可以繼續(xù)關(guān)注。因此，投資者底倉(cāng)配置過程中，不妨多從基本面角度出發(fā)，重點(diǎn)關(guān)注大創(chuàng)新板塊和大消費(fèi)龍頭個(gè)股機(jī)會(huì)。

王漢峰則建議，若投資者單市場(chǎng)打新建議選擇上海。今年一季度的26只詢價(jià)類新股中上海有14只，而未來獨(dú)角獸們登陸上海的可能性也更大。