從產(chǎn)業(yè)前景角度尋找混改概念股投資機(jī)會(huì)

秦洪

一度沉寂的國(guó)企混改概念股在本周再度引起了市場(chǎng)參與者的注意。據(jù)媒體報(bào)道稱，第三批31家混改試點(diǎn)企業(yè)名單漸趨明朗化。其中，軍工企業(yè)至少2家，這是軍工企業(yè)首先出現(xiàn)在混改名單中。第三批混改試點(diǎn)名單即將出爐，以及國(guó)務(wù)院國(guó)改領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會(huì)議的近日召開，說明混改概念股的題材儲(chǔ)備較為豐富。在政策驅(qū)動(dòng)下，有望在后續(xù)走勢(shì)中反復(fù)活躍。

引進(jìn)新股東，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

隨著混改的推進(jìn)，意味著國(guó)資監(jiān)管體制有望發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變革。過去“管人管事管資產(chǎn)”的國(guó)資監(jiān)管方式漸漸走向“管資本”的監(jiān)管方式，這無疑會(huì)推動(dòng)公司治理的改革，各股東處于平等的關(guān)系，使得公司成為一個(gè)建立在代議制基礎(chǔ)之上的利益共同體。

以已經(jīng)順利混改的中國(guó)聯(lián)通為例，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)的國(guó)有股權(quán)從63.7%下降為36.67%，也就是從絕對(duì)控股變成了相對(duì)控股。非國(guó)有股東持股比例為35.19%，兩者股比之間的差距是1.48%，連2%都不到。隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的變革，董事會(huì)席位來源也隨之變動(dòng)。中國(guó)聯(lián)通13名新董事會(huì)成員中，8人為非獨(dú)立董事。其中，3人來自聯(lián)通，另外5人均為混改引入的戰(zhàn)略投資者，除了中國(guó)人壽仍是國(guó)企董事，其他4位分別來自百度、阿里、騰訊、京東。這些民營(yíng)企業(yè)作為國(guó)企混改的戰(zhàn)略投資者。就聯(lián)通董事會(huì)的構(gòu)成來看，國(guó)企董事與民企董事，首次分庭抗禮。這對(duì)公司重大事項(xiàng)的決策形成重大影響，有望成為完善公司治理的重要資本力量。

如此的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)構(gòu)成迅速釋放出巨大的業(yè)務(wù)改善能量。2017年，中國(guó)聯(lián)通全力推進(jìn)2I2C、2B2C等流量型產(chǎn)品市場(chǎng)拓展，用戶凈增明顯，移動(dòng)通信用戶全年凈增2034萬戶，達(dá)到2.84億戶，其中4G用戶凈增7033萬戶，達(dá)到1.75億戶；同時(shí)ARPU從2016年的46.4元提升至2017年48元。

良好的數(shù)據(jù)變化說明了引進(jìn)戰(zhàn)略投資者就相當(dāng)于引進(jìn)了新的業(yè)務(wù)幫手。而且，由于騰訊、京東、阿里、百度是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)頭部公司，他們?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)有著獨(dú)到的認(rèn)識(shí)，通過各自的董事會(huì)成員的意見，有望迅速反映到中國(guó)聯(lián)通的經(jīng)營(yíng)過程。也就是說，中國(guó)聯(lián)通引進(jìn)百度、阿里、騰訊、京東作為戰(zhàn)略投資者，不僅僅拓展了業(yè)務(wù)發(fā)展空間，而且還拓展了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。屆此，這無疑將極大地提升中國(guó)聯(lián)通的盈利能力，給中國(guó)聯(lián)通的股東們提供了更為豐富的回報(bào)。

新一輪改革開放助力混改向縱深發(fā)展

由聯(lián)通的案例可以看出，混改的確可以做大蛋糕。不僅僅可以借助戰(zhàn)略投資者的現(xiàn)有業(yè)務(wù)平臺(tái)，而且還可以借助戰(zhàn)略投資者的戰(zhàn)略思維發(fā)展新的業(yè)務(wù)，把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展新的脈絡(luò)，進(jìn)而拓展企業(yè)新的發(fā)展空間、發(fā)展領(lǐng)域，助力相關(guān)企業(yè)的高速成長(zhǎng)。這就是混改的威力，也是混改的目標(biāo)意圖。因此，混改得到了相關(guān)各方的充分認(rèn)可，有望加速推進(jìn)。

在推進(jìn)過程中，戰(zhàn)略投資者將更為多元化。比如說全球貿(mào)易格局出現(xiàn)了新的變化，為應(yīng)付如此巨大變化，我國(guó)加大了改革開放力度，向全球傳遞出我國(guó)維護(hù)多邊貿(mào)易，推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的信息。對(duì)外商投資的負(fù)面清單的清理，向境外投資者開放影視文化傳媒、金融等諸多領(lǐng)域，已成為當(dāng)前新的政策選擇方向。與此同時(shí)，境外資本也看到了我國(guó)巨大的人口紅利所帶來的潛力及無窮的消費(fèi)潛能，也愿意加入到我國(guó)國(guó)企混改進(jìn)程。而無論是影視文化傳媒還是金融領(lǐng)域，均有著國(guó)有企業(yè)一股獨(dú)大的特征。所以，混改中引進(jìn)境外資本作為戰(zhàn)略投資者有望成為現(xiàn)實(shí)。

這對(duì)于我國(guó)國(guó)有企業(yè)來說，無疑是一個(gè)巨大的發(fā)展機(jī)遇。一方面是因?yàn)榫惩赓Y本的運(yùn)作能力、產(chǎn)業(yè)布局能力較強(qiáng)，從而改善我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本運(yùn)作能力方面的不足等短板。另一方面則是借助于境外資本，大踏步走出國(guó)門，獲取新的發(fā)展空間。尤其是在金融等薄弱領(lǐng)域，走出去，有望大大提升金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，從而為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量增長(zhǎng)模式添磚加瓦。

由此可見，未來混改的戰(zhàn)略投資者，角色更為多元化，不僅僅是目前處在產(chǎn)業(yè)前沿的民營(yíng)資本，而且還包括境外資本、高管為代表的員工持股等。其中，前業(yè)前沿的民營(yíng)資本，可能更主要體現(xiàn)在石油、電信等擁有巨大銷售渠道優(yōu)勢(shì)，且希望能夠借助產(chǎn)業(yè)前沿的民營(yíng)資本的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等優(yōu)勢(shì)的相關(guān)領(lǐng)域。境外資本可能主要集中在金融、能源等領(lǐng)域。而高管為代表的員工持股則可能主要集中在地方國(guó)有企業(yè)中。

其實(shí)，這些內(nèi)容在A股市場(chǎng)已有所體現(xiàn)，比如說仙琚制藥、新北洋等相關(guān)上市公司。在這些上市公司股份制改革過程中，引進(jìn)了管理層或員工持股計(jì)劃。如此就使得股權(quán)結(jié)構(gòu)更為完善，即大股東是地方國(guó)資，管理層與員工也持有相當(dāng)比例的股份。這樣一來，管理層、員工、地方國(guó)資以及二級(jí)市場(chǎng)中小股東的利益就趨于一致，業(yè)績(jī)的彈性與成長(zhǎng)性就充分顯現(xiàn)出來。不僅僅成本控制方面較其他類型的企業(yè)要優(yōu)秀得多，而且在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中，也往往能夠迅速把握住產(chǎn)業(yè)新機(jī)會(huì)。比如說新北洋，原先打印業(yè)務(wù)面臨著瓶頸，公司在前兩年強(qiáng)化傳統(tǒng)主營(yíng)的基礎(chǔ)上，向金融設(shè)備、自動(dòng)零售設(shè)備等領(lǐng)域發(fā)展，取得了較佳的經(jīng)營(yíng)成果。

因此，可以預(yù)期的是，隨著改革開放的深入，地方國(guó)資的思維可能會(huì)進(jìn)一步拓展，在定向增發(fā)等再融資過程中，引進(jìn)高管為代表的員工持股計(jì)劃，有望成為地方國(guó)資混改的重頭戲。

產(chǎn)業(yè)前景更為重要

從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)角度來說，高管、員工的積極性固然重要，不過行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)是企業(yè)盈利以及成長(zhǎng)的最為關(guān)鍵的要素。比如說在前些年，鋼材價(jià)格持續(xù)下跌，再好的管理，只能是成本較同行業(yè)低，體現(xiàn)在報(bào)表中，只能是不虧或少虧。

與此同時(shí)，股價(jià)表現(xiàn)也與大盤走勢(shì)有著較大的關(guān)聯(lián)。如果A股處于長(zhǎng)期上升趨勢(shì)，混改概念股將借助于經(jīng)營(yíng)效率的提升等優(yōu)勢(shì)而放大業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的預(yù)期，形成戴維斯雙擊。但A股如果處于熊市周期，混改概念股的股價(jià)也難以出現(xiàn)持續(xù)的漲升。就目前A股走勢(shì)來說，雖然估值數(shù)據(jù)接近了底部，但市場(chǎng)并未發(fā)出清晰的上升通道信息，所以，混改概念股的股價(jià)表現(xiàn)并不會(huì)持續(xù)逆勢(shì)拉升。這其實(shí)也是本周第三批混改試點(diǎn)概念股沖高受阻的誘因之一。

因此，對(duì)混改概念股來說，題材催化劑固然重要，但也需要觀察大盤走勢(shì)和產(chǎn)業(yè)前景。就目前來看，由于A股整體估值數(shù)據(jù)已接近底部，因此，單邊熊市可以講接近尾聲。既如此，后續(xù)的混改概念股一旦有新的題材催化劑，還會(huì)有短暫的脈沖行情。如果再結(jié)合廣闊的產(chǎn)業(yè)前景，那么，相關(guān)品種的表現(xiàn)可能會(huì)超出預(yù)期。據(jù)此，中航沈飛等為代表的軍工板塊、中國(guó)石化為代表的能源板塊、中國(guó)聯(lián)通為代表的通訊板塊的混改概念股值得跟蹤。與此同時(shí)，地方國(guó)資+以高管為代表的員工持股的混改概念股也可跟蹤，因?yàn)樗鼈兇蠖嗍兄档停a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移較為方便，因此，無論是股價(jià)彈性還是業(yè)績(jī)彈性均較為樂觀，這其實(shí)也是新北洋、仙琚制藥等品種在今年以來的表現(xiàn)較為活躍的原因。