匯豐控股有望成CDR頭單 利好A股銀行股

則剛

就在青島海爾宣布D股上市不久，外媒也發(fā)布消息稱(chēng)匯豐控股（0005）將于年底通過(guò)CDR在內(nèi)地發(fā)行。如果成真，這將是滬倫通機(jī)制下的首發(fā)項(xiàng)目，匯豐控股登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的細(xì)節(jié)和時(shí)間還未知，不過(guò)按照早前滬倫通年底開(kāi)通的安排，發(fā)行CDR的時(shí)間也應(yīng)該不遠(yuǎn)，但滬倫通的投資者要求可能高于深港通和滬港通，散戶(hù)很難直接嘗到首只CDR發(fā)行的味道，但匯豐控股作為港股標(biāo)桿，進(jìn)入內(nèi)地資本市場(chǎng)也有望刺激銀行板塊價(jià)值重估。

提升銀行板塊整體估值

DR是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證，不涉及新股發(fā)行，例如騰訊控股也在美國(guó)采取ADR方式掛牌。如匯豐成功掛牌A股，由于市值較大，可能提振整體金融板塊。

匯豐控股的PE（TTM）為16倍，以此為錨，A股大部分銀行估值偏低。A股銀行指數(shù)平均PE不到7倍，28只銀行股過(guò)半跌破凈資產(chǎn)，不過(guò)股息率略低于匯豐，四大行中股息率最高的是中國(guó)銀行、為4.7%。而港股上市的內(nèi)銀股股息略高，譬如交銀H股股息為6.2%。

不過(guò)考慮到通過(guò)港股通投資港股需要繳納20%的紅利稅，因此兩地銀行股的稅后實(shí)際股息率其實(shí)是基本持平的，主要差別就是估值。假設(shè)按照匯豐PE倍數(shù)的一半進(jìn)行估值，銀行板塊市值也可以提升10%以上，甚至帶動(dòng)滬指整體上升。

或助力化解獨(dú)角獸基金困境

除了提振銀行股外，匯豐發(fā)行CDR還由其他好處。由于前期發(fā)行的6支“獨(dú)角獸”基金投資范圍僅限定于回歸A股的科技類(lèi)公司，但受政策變動(dòng)影響，目前只能持有銀行存單。

就發(fā)行數(shù)量來(lái)說(shuō)，假定匯豐控股的CDR規(guī)模是總股本3%，匯豐控股目前市值1.25萬(wàn)億港元，3%意味著需耗資300多億元人民幣。獨(dú)角獸資金總規(guī)模約1100億元，恰好能滿(mǎn)足資金缺口。而且匯豐控股的股息率高達(dá)6%，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)國(guó)收類(lèi)產(chǎn)品。當(dāng)然獨(dú)角獸基金是否參加滬倫通模式下的CDR發(fā)行，還有待政策明朗化。

提升A股公司治理水平

匯豐控股在內(nèi)地掛牌，也有望帶動(dòng)A股公司改善治理，特別是在信披以及中小股東保護(hù)上，有很多值可供借鑒之處。匯豐除了披露年報(bào)及定期報(bào)告外，還會(huì)發(fā)布IFRS和GAAP的會(huì)計(jì)差異報(bào)告、優(yōu)先股報(bào)告以及員工激勵(lì)計(jì)劃，披露信息量多于A股公司。對(duì)比小米發(fā)行CDR前被證監(jiān)會(huì)“84問(wèn)”，匯豐控股的信息透明度可見(jiàn)一斑。

也正因?yàn)槿绱?，匯豐控股每當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)大的利空時(shí)，多數(shù)情況都能迅速反彈。除了業(yè)績(jī)因素外，其全面及時(shí)的信披體系、對(duì)投資者的高度透明，也有助于消除信息不對(duì)稱(chēng)，熨平股價(jià)波動(dòng)。

存在套利機(jī)會(huì)

如果匯豐控股CDR成功，可能會(huì)出現(xiàn)跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。由于歷史原因，港股和倫敦市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度很高，倫敦投資者中流行的一個(gè)策略就是，臨近周末前，待港股收盤(pán)后、視港府政策發(fā)布而在倫敦市場(chǎng)買(mǎi)入相關(guān)標(biāo)的。此前匯豐控股也在美國(guó)發(fā)行了ADR，由于時(shí)區(qū)關(guān)系，ADR與港股標(biāo)的也會(huì)互相影響。也有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為匯豐控股發(fā)行CDR會(huì)有抽血效應(yīng)，其實(shí)大可以不必?fù)?dān)心，匯豐控股的一手?jǐn)?shù)量只由400股，本身就會(huì)分流一部分投資者。而CDR更適合機(jī)構(gòu)投資者和的職業(yè)投資者，這些專(zhuān)業(yè)投資者更關(guān)注四地市場(chǎng)價(jià)格的套利機(jī)會(huì)。

筆者還注意到，目前平安資管持有匯豐控股6.17%的股份，是第2大股東。按照新的IFRS會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，該持股應(yīng)劃分為以公允價(jià)值計(jì)量、且變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，短期股價(jià)波動(dòng)并不影響當(dāng)期損益（除非出售），平安資管的目的更多是獲得股息。因此從“影子股”的角度參與匯豐控股的CDR行情并不容易。