從“救市組合拳”來(lái)把控后續(xù)投資方向

許玉琴

此次“救市組合拳”中有的著眼于緩解燃眉之急，而有的則致力于市場(chǎng)的長(zhǎng)久健康發(fā)展。

10月初，肅殺之氣在A股市場(chǎng)蔓延。國(guó)慶長(zhǎng)假后短短10個(gè)交易日內(nèi)，上證綜指整體跌超10%，熔斷底2638點(diǎn)、2500點(diǎn)等關(guān)口紛紛告破。

讓市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的力量是政策。10月19日，滬指再創(chuàng)新低的當(dāng)天，監(jiān)管層祭出“救市組合拳”，而當(dāng)日大盤(pán)最低點(diǎn)2449.20點(diǎn)也因此被視為新的“政策底”。

“政策底”后，投資者最為關(guān)心的，想必是“市場(chǎng)底”何時(shí)能到？這個(gè)問(wèn)題還難以給出確切回答。不過(guò)，若能去總結(jié)分析此輪救市政策中一招一式指向，以及其收到成效所需時(shí)間長(zhǎng)短，應(yīng)有助于后續(xù)投資方向的選擇與節(jié)奏把控。

定心與拆彈：高層發(fā)聲與紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

謀事先定心。此輪市場(chǎng)暴挫的內(nèi)外部因素很多，信心缺失是其中關(guān)鍵。所以，幾乎每一次救市，都是從提振信心開(kāi)始，本輪也不例外。證監(jiān)會(huì)主席14日在股民座談會(huì)時(shí)表示“春天已經(jīng)不遠(yuǎn)了”，可以視為此輪“救市組合拳”穩(wěn)定軍心的先兆。隨后，銀保監(jiān)會(huì)、央行以至國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人，紛紛表態(tài)支持穩(wěn)定市場(chǎng)和支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。

在高層帶動(dòng)下，包括滬深交易所、各大金融媒體紛紛加入，這無(wú)疑給市場(chǎng)吃了一顆“定心丸”。

在這之后，管理層就當(dāng)務(wù)之急即拆除股權(quán)質(zhì)押這顆“炸彈”迅速出手。目前市場(chǎng)上超過(guò)97%的上市公司都有質(zhì)押行為，其中大股東質(zhì)押比率超過(guò)70%的標(biāo)的占比近25%，市場(chǎng)質(zhì)押規(guī)模近5萬(wàn)億市值。這涉及到金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，也關(guān)系到股市的穩(wěn)定和預(yù)期。

為紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。首先，是為民營(yíng)企業(yè)正名，提振市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信心。其次，在具體行動(dòng)上，早在6月份就有消息稱(chēng)部分券商收到有關(guān)質(zhì)押的口頭通知，強(qiáng)制平倉(cāng)需要上報(bào)征得同意。雖然不具備強(qiáng)制性，且部分上市公司質(zhì)押股權(quán)是限售股不宜強(qiáng)平，但很長(zhǎng)一段時(shí)間券商確實(shí)在股權(quán)質(zhì)押這一領(lǐng)域受到約束，并承擔(dān)了一定風(fēng)險(xiǎn)。10月，市場(chǎng)暴跌，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)成為券商不能承受之重。救市組合拳應(yīng)聲而出。

監(jiān)管層動(dòng)員了多方力量，加入了紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的拆彈之旅。證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)私募股權(quán)基金幫助紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)參與上市公司并購(gòu)重組紓解股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}的私募基金提供備案“綠色通道”；證監(jiān)會(huì)發(fā)文表示IPO被否企業(yè)可籌劃重組上市時(shí)間從此前的3年縮短為6個(gè)月；證券業(yè)協(xié)會(huì)組織11家證券公司達(dá)成意向出資210億元設(shè)立母資管計(jì)劃，同時(shí)吸引銀行、保險(xiǎn)、國(guó)有企業(yè)和政府平臺(tái)等資金投資，形成1000億元總規(guī)模的資管計(jì)劃，專(zhuān)項(xiàng)用于幫助有發(fā)展前景的上市公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難；央行連夜宣布，再增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的信貸投放；央行將通過(guò)出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式提供民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具；中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品“不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管”亦用于紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；多地國(guó)資組織資金馳援，深圳市百億馳援資金首批已經(jīng)發(fā)放。

整體上來(lái)看，通過(guò)多方介入，像地方國(guó)資介入等，均使得股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)得以最大限度轉(zhuǎn)嫁攤薄，短期可以避免集中爆炸的風(fēng)險(xiǎn)，亦讓保險(xiǎn)、私募等長(zhǎng)期資金有了用武之地，解燃眉之急應(yīng)不在話(huà)下。但從中長(zhǎng)期看，在“有發(fā)展前景的上市公司”這類(lèi)籠統(tǒng)的救助標(biāo)準(zhǔn)下，并不利于市場(chǎng)真正出清，遺留下來(lái)的問(wèn)題又需在后續(xù)發(fā)展中解決。

引流：鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市

解除短期風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，要達(dá)成穩(wěn)定的“慢?！蹦繕?biāo)，則需要引入更多的長(zhǎng)線(xiàn)資金。在這一方面，監(jiān)管一向不遺余力，很多政策并非完全是為救市而出。譬如推動(dòng)A股入摩、入富，推進(jìn)滬倫通年底落地等等，都是開(kāi)放金融市場(chǎng)引入國(guó)際長(zhǎng)線(xiàn)資金的舉措。

當(dāng)然，近期有明顯救市目的引入資金措施并不少。比如10月19日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，根據(jù)理財(cái)子公司特點(diǎn)，僅要求非標(biāo)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)投資余額不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%。且在產(chǎn)品銷(xiāo)售起點(diǎn)、銷(xiāo)售范圍、投資股票、分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品、合作機(jī)構(gòu)等方面均進(jìn)行了松綁。雖然銀行整體投研能力不足，且大行牌照齊全反而存在業(yè)務(wù)取舍問(wèn)題，但對(duì)一些想要在理財(cái)領(lǐng)域有突破并能組建投研團(tuán)隊(duì)的中小銀行，也是不小突破。是否會(huì)有更多增量銀行理財(cái)資金入市，尚需觀察后續(xù)政策及市場(chǎng)環(huán)境。

此外，前述引入保險(xiǎn)及私募機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定，一方面是為紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，但另一方面，也具有長(zhǎng)線(xiàn)投資的特質(zhì)，也是為市場(chǎng)引入長(zhǎng)線(xiàn)資金的表現(xiàn)。

疏通：完善市場(chǎng)基本制度

無(wú)論是緩解短期風(fēng)險(xiǎn)，還是促進(jìn)長(zhǎng)期資金流入，都需要金融市場(chǎng)制度不斷完善，疏通投資者、上市公司、投資機(jī)構(gòu)等群體內(nèi)外部關(guān)系，方能真正實(shí)現(xiàn)金融支持實(shí)體過(guò)程中的“融通”功能。

《中華人民共和國(guó)公司法修正案（草案）》22日提請(qǐng)十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議審議?；刭?gòu)情形中增加了員工持股計(jì)劃、股權(quán)轉(zhuǎn)換、維護(hù)公司信用及股東權(quán)益、其他規(guī)定情形，且簡(jiǎn)化決策程序，增加庫(kù)存股制度，提高可回購(gòu)比例，對(duì)回購(gòu)資金來(lái)源亦無(wú)明確限制，整體基調(diào)已基本是“原則允許、例外禁止”。鼓勵(lì)上市公司展開(kāi)回購(gòu)，促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)管理層主動(dòng)進(jìn)行市值管理、改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，借鑒美股等海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，此舉長(zhǎng)期看將提高上市公司回購(gòu)及提高經(jīng)營(yíng)效率的積極性，有助于“長(zhǎng)牛”形成。

9月30日，《上市公司治理準(zhǔn)則》修訂后發(fā)布，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理，也是提高機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持股并對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)督的長(zhǎng)效機(jī)制。另外，制定《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，推進(jìn)新三板制度改革，加大對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)上市的支持力度等。

筑基：減稅降費(fèi)提振內(nèi)需

無(wú)論何種措施，最終能支持市場(chǎng)長(zhǎng)牛的，都是經(jīng)濟(jì)及上市公司本身的成長(zhǎng)。所以，堅(jiān)持改革開(kāi)放釋放活力，推進(jìn)制度改革，降低稅費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需，為上市公司經(jīng)營(yíng)提供良好的環(huán)境支撐，提升其盈利水平，是市場(chǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)反轉(zhuǎn)并形成健康長(zhǎng)牛的關(guān)鍵。

10月20日起，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局會(huì)同有關(guān)部門(mén)起草的《個(gè)人所得稅專(zhuān)項(xiàng)附加扣除暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》正式開(kāi)始為期兩周的全社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。在10月1日已率先享受到“起征點(diǎn)上調(diào)”減稅紅利基礎(chǔ)上，明年起用于子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息或住房租金、贍養(yǎng)老人的支出，均能進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)稅抵扣。據(jù)相關(guān)測(cè)算，此次個(gè)稅調(diào)整，可釋放1000多億元稅收，預(yù)計(jì)在消費(fèi)乘數(shù)作用下，將對(duì)內(nèi)需起到實(shí)實(shí)在在的拉動(dòng)作用。22日，央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿更預(yù)計(jì)，明年減稅、減費(fèi)的力度有望達(dá)到甚至超過(guò)GDP的1%，可能大于美國(guó)減稅的力度。這應(yīng)是真正值得期待的，能夠構(gòu)筑所謂“市場(chǎng)底”、“基本面底”的基石。

綜合來(lái)看，此次“救市組合拳”中有的著眼于緩解燃眉之急，而有的則致力于市場(chǎng)的長(zhǎng)久健康發(fā)展。隨著市場(chǎng)企穩(wěn)以及政策的逐步落地，投資者可以有更多期待。