信息消費(fèi)擴(kuò)大利好通信5G引爆板塊遐想

葉文輝

近日，工信部及發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)《擴(kuò)大和升級信息消費(fèi)三年行動計劃（2018-2020年）》的通知：到2020年信息消費(fèi)規(guī)模將達(dá)6萬億，年增長11%以上，信息技術(shù)對消費(fèi)領(lǐng)域的拉動作用顯著增強(qiáng)，預(yù)計將拉動相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)出15萬億。

同時，文件進(jìn)一步明確了通信行業(yè)、尤其是5G未來的發(fā)展方向及進(jìn)度。考慮到5G作為未來數(shù)年中國創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的基石及2020年商用部署的時間節(jié)點，5G板塊的投資機(jī)會漸行漸近，近期5G概念股的逆勢走強(qiáng)也充分反映了資金對該板塊的認(rèn)可。

信息消費(fèi)促內(nèi)需

7月底時，市場中充斥著一種錯誤的政策解讀觀點，不少投資者認(rèn)為新一輪大興基建來了，甚至還有傳聞稱將推出16萬億的基建刺激計劃。

然而筆者卻判斷政策的著力點更可能是在科技及創(chuàng)新，而非基建，原因有幾點：首先，在地產(chǎn)泡沫被嚴(yán)管的大背景下，地方政府并沒有足夠的財力來推行大規(guī)模基建計劃；其次，當(dāng)前地方政府的杠桿已經(jīng)處于很高的水平，繼續(xù)加杠桿上馬基建既不符合當(dāng)前去杠桿的主基調(diào)，也不利于整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定；再者，經(jīng)過過往幾輪的刺激，基建對經(jīng)濟(jì)增長的邊際拉動已越來越小，繼續(xù)走老路將意味著我們在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的道路上越走越遠(yuǎn)。

種種跡象來看，國家對科技創(chuàng)新的支持力度持續(xù)加大。而近期A股的走勢也反映了市場資金對以通信、計算機(jī)等信息產(chǎn)業(yè)促內(nèi)需邏輯的認(rèn)可：過去兩周，通信、計算機(jī)分別以4.5%、4.4%的漲幅位居行業(yè)漲幅前兩名，同期滬深300下跌近3個點。實際上，像通信、計算機(jī)等信息產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長也有不錯的拉動作用，比如2008年金融危機(jī)后，為了推動科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，3G牌照發(fā)放時間便被大幅提前，2009至2010年迎來3G建設(shè)高潮，這才有了智能手機(jī)的普及與移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的繁榮，最終在2013年開啟創(chuàng)業(yè)板的大牛市。

本次下發(fā)的文件實際上明確了信息消費(fèi)的重要性。其中，文件對通信領(lǐng)域的發(fā)展提出了許多新的要求：首先，要為城鎮(zhèn)地區(qū)提供1000Mbps以上接入服務(wù)能力；其次，98%的行政農(nóng)村要實現(xiàn)4G網(wǎng)絡(luò)覆蓋；再者，對2020年5G商用的論述從“力爭啟動”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按_保啟動”。擴(kuò)大消費(fèi)的新要求有望加速5G建設(shè)高峰的到來。

5G建設(shè)高峰漸行漸近

其實，4G僅僅是解決了人與人之間高效連接的問題，對于物的連接（萬物互聯(lián)），還要依賴于5G全新的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)。5G不僅能提供更快的網(wǎng)絡(luò)接入，更是實現(xiàn)工業(yè)自動化、人工智能、自動駕駛等領(lǐng)域顛覆性變革的關(guān)鍵。

5G主要定義了三大應(yīng)用場景：eMBB移動寬帶增強(qiáng)、mMTC大規(guī)模物聯(lián)網(wǎng)、uRLLC超高可靠超低時延通信。其中，eMBB場景與用戶的體驗息息相關(guān)，是4G主要應(yīng)用場景的升級，旨在為用戶提供1Gbps的超高速傳輸速率，這也是未來4K/8K、AR/VR等消費(fèi)類互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用興起的基礎(chǔ)；mMTC則是面向萬物互聯(lián)的全新場景，具有低功耗、低成本、海量連接的特點，主要面向智能家居、智慧城市等城市生活類場景；uRLLC場景將是5G時代最具革命性的場景，核心是提供高可靠、低時延的網(wǎng)絡(luò)連接，主要場景面向自動駕駛、工業(yè)控制、遠(yuǎn)程醫(yī)療等特殊應(yīng)用需求，有望催化垂直行業(yè)新業(yè)態(tài)的誕生。

至于5G推進(jìn)的時間表方面，中國計劃在2020年實現(xiàn)5G商用。從過往3G、4G的建設(shè)周期來看，運(yùn)營商移動網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的資本開支存在明顯的周期性，前期逐步提高，后期逐漸縮減，預(yù)計2019年將啟動小規(guī)模5G建設(shè)，并在2021-2022年迎來投資高峰。在投資規(guī)模方面，由于5G網(wǎng)絡(luò)存在高頻、高密度的特征，若按5G全覆蓋、三大運(yùn)營商600萬基站的假設(shè)，對應(yīng)潛在的投資規(guī)模預(yù)計將達(dá)到1.5-2萬億，將是4G時代投資的數(shù)倍。

復(fù)盤歷史，可以發(fā)現(xiàn)牌照發(fā)放通常會成為行情的分水嶺。牌照發(fā)放之前多為概念性炒作，之后由于業(yè)績不達(dá)預(yù)期會出現(xiàn)第一輪回調(diào)，但牌照發(fā)放后將開啟運(yùn)營商大規(guī)模的資本開支，受益公司業(yè)績將進(jìn)入兌現(xiàn)階段，從而推動股價進(jìn)入第二輪上漲。如2013年底工信部正式向三大運(yùn)營商發(fā)放4G牌照，2014年新建的4G基站數(shù)便達(dá)到了77萬個（前一年僅20萬個），烽火通信、大唐電信等4G概念股在2014、2015年均出現(xiàn)了大漲。為確保2020年5G能順利開啟商用，預(yù)計牌照將于明年正式落地，而今年將成為5G資本開支周期的第一年，板塊的業(yè)績兌現(xiàn)行情悄然臨近。

把握5G投資的節(jié)奏和主線

5G組網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)鏈主要包括：終端、基站、傳輸、核心網(wǎng)四大類11個環(huán)節(jié)。其中，傳輸網(wǎng)絡(luò)的更新?lián)Q代一般早于牌照發(fā)放的半年至一年，牌照發(fā)放后基站將進(jìn)入快速放量階段，而手機(jī)等終端設(shè)備的放量則在最后一個階段。站在當(dāng)前時間節(jié)點來看，不妨優(yōu)先關(guān)注傳輸端，其次是基站端。

傳輸端的投資機(jī)會源于傳輸網(wǎng)的擴(kuò)容升級。文件特別提到，到2020年時，98%的行政村鎮(zhèn)實現(xiàn)光纖通達(dá)，截至目前僅20個左右縣市實現(xiàn)了農(nóng)村光纖的覆蓋，這意味著農(nóng)村光纖網(wǎng)絡(luò)還有大的提升空間。即便是城鎮(zhèn)寬帶的接入能力也還有大幅改善的空間，當(dāng)前大多數(shù)地區(qū)僅能提供不足50Mbps的寬帶接入速率。

此外，由于5G組網(wǎng)架構(gòu)改變，高頻段部署帶來基站密度倍增，加上傳輸網(wǎng)帶寬的升級，隨之產(chǎn)生對高速光模塊的海量需求。因此，傳輸網(wǎng)的投資機(jī)會一方面在于光纖光纜；另一方面是高速光模塊。具體標(biāo)的方面，建議光纖光纜重點關(guān)注亨通光電、中天科技、長飛光纖，光模塊重點關(guān)注中際旭創(chuàng)、光迅科技和新易盛。

亨通光電：公司自成立以來一直專注于光纖通信和電力傳輸，成立初期專注于光纜制造，目前已形成“光棒-光纖-光纜-光器件-海洋通信及裝備-通信服務(wù)”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，是光纖光纜行業(yè)的龍頭之一。光纖光纜需求的增長一是來源于FTTx光纖到戶，二是5G基站加密帶來的傳輸網(wǎng)擴(kuò)容。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，光棒是光纖光纜的核心，約占整個產(chǎn)業(yè)鏈70%的利潤，公司2007年開始投資自制光棒，近年來光棒產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，2017年已接近2000噸，成本優(yōu)勢明顯。

中際旭創(chuàng)：公司傳統(tǒng)主業(yè)為電機(jī)制造，后于2017年3月收購蘇州旭創(chuàng)轉(zhuǎn)型高速光模塊制造。蘇州旭創(chuàng)產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)，在40G及100G時代均領(lǐng)先競爭對手實現(xiàn)了批量化交付，從而打入北美數(shù)據(jù)中心高端客戶群。而在電信市場方面，由于5G面臨海量帶寬增長帶來的挑戰(zhàn)，4G基站設(shè)備中主流10G的光模塊已無法滿足需求，接下來預(yù)計將通過中興和華為，實現(xiàn)國內(nèi)數(shù)通光模塊市場的突破。

基站設(shè)備端的投資機(jī)會在于5G基站數(shù)量的增加及中興華為市場份額的擴(kuò)大。由于5G的覆蓋頻率高于4G，導(dǎo)致所需的基站數(shù)量會高于4G時代。測算數(shù)據(jù)顯示，部署同樣的區(qū)域需要的5G基站數(shù)量是4G時期的1.5倍-2倍。另外，從市場份額來看，過去十年運(yùn)營商市場電信主設(shè)備份額逐步向華為和中興集中，2009年至2016年，華為從26%的市占率提升至49%，中興則從8%提升至10%，每一次通信技術(shù)的迭代升級均是國產(chǎn)設(shè)備實現(xiàn)份額躍升的窗口期。因此，隨著5G大規(guī)模建網(wǎng)的推進(jìn)，華為及中興有望進(jìn)入新一輪景氣周期。