海天味業(yè)：那只傳說(shuō)中的大象

獅峰

從上市時(shí)的497億元，到2018年6月的2021億元，市值四年翻四倍的海天味業(yè)能否成為巴菲特所說(shuō)的大象級(jí)標(biāo)的嗎？

公司發(fā)布的2018年三季報(bào)顯示其依然延續(xù)著增長(zhǎng)的趨勢(shì)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127.11億元，同比增長(zhǎng)17.20%，歸母凈利潤(rùn)31.31億元，同比增長(zhǎng)23.33%，歸母扣非凈利潤(rùn)29.39億元，同比增長(zhǎng)21.47%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.92億元，同比增長(zhǎng)17.12%，歸母凈利潤(rùn)8.83億元，同比增長(zhǎng)23.40%，歸母扣非凈利潤(rùn)7.88億元，同比增長(zhǎng)16.31%。

從公司的長(zhǎng)期三率水平看，其銷售凈利率、毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率行業(yè)最高，甚至媲美白酒股，且截至目前保持著持續(xù)提升的態(tài)勢(shì)。自2012年以來(lái)，公司銷售凈利率從17.08%逐年提高到2017年的24.21%，進(jìn)入2018三季度，該指標(biāo)仍然在繼續(xù)提高，達(dá)到24.84%。對(duì)比同行業(yè)的加加食品、千禾味業(yè)、中炬高新，三季報(bào)分別是7.89%、23.22%、17.03%?？梢钥闯龊Ｌ煳稑I(yè)賺取凈利潤(rùn)的能力是業(yè)界最強(qiáng)。同樣的時(shí)段內(nèi)的銷售毛利率方面，從37.28%連續(xù)提升至2017年的45.69%，最新指標(biāo)是46.47%。競(jìng)品加加食品、千禾味業(yè)、中炬高新三季報(bào)分別為26.27%、44.65%、39.07%。豐厚的毛利率水平也意味著海天味業(yè)的護(hù)城河最寬。再看公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率，從2012年的16.07%到2018三季度的17.20%，除了2106年均保持較高的增長(zhǎng)速度。

三率指標(biāo)的提升是企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的重要體現(xiàn)，直接結(jié)果就是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的優(yōu)良表現(xiàn)，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率平均水平保持在25%左右，持續(xù)的利潤(rùn)釋放速度是公司保持加高市盈率而股價(jià)能最高上升400%的原因。

海天味業(yè)目前有200多個(gè)單品，并且還在跨品類上不斷動(dòng)作，2014年4月通過(guò)并購(gòu)廣中皇食品涉足腐乳產(chǎn)品；2017年初在恒順醋業(yè)的腹地鎮(zhèn)江收購(gòu)丹和醋業(yè)。公司董秘張欣曾對(duì)外表示，公司還會(huì)涉足火鍋底料、拌飯菜等產(chǎn)品。但目前看公司并購(gòu)力度略顯遲緩。經(jīng)過(guò)數(shù)十年高品質(zhì)調(diào)味品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的積累，公司建立起1500多家經(jīng)銷商、5000多家分銷商的銷售客戶網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品已遍布全國(guó)各大知名連鎖超市、各級(jí)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、城鄉(xiāng)便利店，銷售網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度在業(yè)內(nèi)處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。不同于飲料等行業(yè)，調(diào)味品行業(yè)具有巨大的本土化色彩，有著文化背景、傳統(tǒng)工藝、飲食習(xí)慣的護(hù)城河，是任何外資企業(yè)難以大規(guī)模突破的行業(yè)，猶如中國(guó)的白酒行業(yè)，有著隱性的護(hù)城河。公司的醬油、醬等多個(gè)品類的產(chǎn)品都是通過(guò)傳統(tǒng)的發(fā)酵技術(shù)釀造生產(chǎn)的，海天所掌握的核心釀造技術(shù)成為了公司的另一個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

綜上所述，海天味業(yè)的卓越三率決定了其牛股屬性，而三率后面的強(qiáng)大的事實(shí)和邏輯的支持，也證明海天味業(yè)有著強(qiáng)大護(hù)城河和巨大的發(fā)展空間。